2025年又进入了尾声! 这一年, 无论是头部的腾讯、网易、米哈游、世纪华通等，还是腰部的B站、巨人网络等，都取得了 可圈可点的成绩。 这意味着，在游戏行业里, 不少公司日子过得还挺滋润的。但也有一些大家都很熟悉的公司却亏惨了, 下面咱们来一起看看! 中手游, 手里有《仙剑奇侠传》、《大富翁》这些大家都很熟悉的IP，主要在国风仙侠、玄幻这些领域发力。今年上半年， 公司营收有7.63亿元，不过调整后净亏损达到了6.38亿元。 亏钱的主要原因，是今年初上线了两款自研新品《仙剑世界》和《春秋玄奇》，营销推广花了一大笔钱。同时，公司对 《仙剑世界》项目做了人员调整，产生了一次性的遣散费用。再加上一些合同到期的预付款核销和资产减值，利润就受到 了拖累。 虽然短期的压力不小，但有些变化是值得留意的。一是海外业务增长挺猛，收入涨了33.2%，占公司总收入的比重第一次 超过了30%，像《斗破苍穹：无双》在海外表现就不错。二是小游戏成了新的增长点，《春秋玄奇》上线三个月流水就过 亿。 目前市场看法是，中手游布局有一定的前瞻性，如果"海外+小游戏"这两块能持续做好，公司有望慢慢扭亏。不过，大家也 在盯着《仙剑世界》后续运营得怎么 ...

公司业务与市场分布 - 公司海外业务营收占总营收的比重较小 [1] - 公司产品目前主要出口到北美、澳洲等地区 [1] 投资者关注点 - 有投资者询问公司近两年是否向欧盟国家出口产品 [1]

总体销量表现 - 2025年11月公司总销量为133,216台，较去年同期127,394台同比增长4.57% [2] - 2025年1-11月公司累计总销量为1,199,652台，较去年同期1,098,006台同比增长9.26% [2] - 11月总产量为134,201台，与去年同期134,207台基本持平，1-11月累计产量1,194,517台，同比增长8.51% [2] 各品牌销量表现 - 哈弗品牌11月销量75,383台，同比下降3.83%，但1-11月累计销量692,101台，同比增长11.13% [3] - WEY品牌11月销量12,763台，同比激增81.14%，1-11月累计销量89,055台，同比大幅增长93.94% [3][4] - 长城皮卡11月销量16,011台，同比增长1.00%，1-11月累计销量166,322台，同比增长3.40% [3][4] - 欧拉品牌11月销量4,821台，同比下降16.97%，1-11月累计销量40,155台，同比下降31.40% [3][4] - 坦克品牌11月销量24,135台，同比增长19.55%，1-11月累计销量211,584台，同比增长1.18% [5] 新能源与海外业务 - 新能源汽车11月销量40,113台，1-11月累计销量364,731台，新能源板块规模持续扩大 [6] - 11月海外销售57,309台，1-11月累计海外销售448,648台，海外市场渗透率稳步提升 [6]

财报核心数据 - 25Q3公司总收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 25Q3公司经营亏损为197.6亿元人民币，同比扩大244.4% [1] - 25Q3公司经调整净亏损为160.1亿元人民币，同比扩大224.8% [1] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营亏损为140.7亿元人民币，同比扩大196.5% [1] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营亏损为12.8亿元人民币 [1] 外卖业务表现 - Q3外卖竞争激烈，7、8月为竞争烈度高峰，补贴推动单量加速增长但收入同比下降 [2] - 外卖单均运营利润（UE）出现显著亏损，但表现明显好于竞争对手，高价值订单市占率保持领先 [2] - 展望Q4，外卖竞争有望更趋理性，预计单量增速环比降低，单均亏损将得到改善 [2] 闪购业务表现 - 预计25Q3闪购单量增速约为30% [2] - 竞争影响下闪购业务运营利润率（OPM）仍为负值 [2] - 展望Q4，预计闪购单量增速环比持平，单均亏损环比小幅扩大 [2] 到店业务表现 - 预计Q3到店总交易额（GTV）实现高双位数增长，但收入增速预计为低双位数 [2] - 受品类结构、外卖竞争及会员等投入增加影响，预计到店业务运营利润率（OPM）环比下降 [2] - 展望Q4，受外卖竞争及到店竞争动作影响，预计到店业务收入增速及OPM环比下降 [2] 新业务表现 - 25Q3新业务运营利润率为-4.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 新业务亏损收窄主要因美团优选环比减亏显著、季节性因素带来其他新业务盈利优化、以及Keeta在香港和沙特市场盈利改善 [3] - 展望Q4，受季节性原因、Keeta新开城及进入巴西市场的前期投入影响，预计新业务亏损将环比显著增加 [3] 海外业务与长期展望 - 海外业务Keeta已进入香港、沙特市场，并新进入巴西市场 [3] - 长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，海外业务打开新增长空间 [1][3] - 公司在高价值外卖用户心智及订单市占率、经营效率上具备明显领先优势 [3]

业务概况与产品服务 - 公司主营业务为纸制印刷包装产品的研发、设计、生产和销售，并提供创新研发、创意设计、供应链管理等配套解决方案 [2] - 主要产品包括折叠彩盒、礼盒、彩箱、纸浆模塑、标签、促销工具、纸袋、纸基软包等 [2] - 客户覆盖化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草制品、酒类等多个领域 [2] 产能与市场布局 - 生产基地布局覆盖国内华南（中山）、华北（天津、沈阳）、华东（昆山、平湖）、西南（成都）及海外（越南） [2] - 海外业务根据大客户明确产能需求推进布局，并包含一部分当地新开发订单 [2][3] 重点业务领域发展 - 借助华北和西南的营销及产能布局进入烟草制品和酒类包装行业，在形成一定业务规模后盈利能力整体趋好 [3] - 未来业务增量将来自保持日化、食品及保健品、消费电子等领域的领先优势，并加快烟草制品、酒类包装、纸浆模塑等新增长点的培育 [3] - 积极探索出海路径，立体化拓展新客户、新产品和新细分赛道客户 [3] 行业壁垒与客户需求 - 包装行业不同细分赛道存在壁垒，客户对产品质量、交付效率、服务水平、技术研发能力、自动化智能化水平需求存在差异 [3] - 快消客户注重包装的创新开发迭代和交付的灵活快速能力，品牌客户尤其是高端品类对包装产品质量和印刷工艺效果要求更高 [3] 投资者回报与公司发展策略 - 公司高度重视投资者合理回报，2022至2024年度现金分红金额逐年提升，未来将在保证正常经营和长远发展的前提下积极合理回报投资者 [3] - 为扩大市场占有率和加强产业链协同，未来除自行扩建产能外，也会考虑较好的并购机会，但目前专注于深耕主业，暂无印刷包装以外的业务延展计划 [4][5]

股价表现 - 中国中冶H股股价下跌2.99%至2.27港元，成交额为3767.92万港元 [1] 经营数据 - 2025年1-10月新签合同总额为人民币8450.7亿元，较上年同期下降11.8% [1] - 2025年1-10月新签海外合同额为人民币711.6亿元，较上年同期增长7.3% [1] 业绩与盈利预测 - 受钢铁、建筑及地产行业下滑影响，2025年前三季度公司经营持续承压 [1] - 光大证券下调公司2025年归母净利润预测至47.9亿元，下调幅度为30% [1] - 光大证券下调公司2026年归母净利润预测至49.9亿元，下调幅度为26% [1] - 光大证券新增2027年归母净利润预测为52.3亿元 [1] 机构观点 - 光大证券仍看好公司海外及资源业务发展 [1] - 光大证券对公司A股和H股均维持"买入"评级 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 10月国内固定资产投资数据承压，但海外业务成为重要增长点，推荐关注海外布局核心标的 [1][6] - 内需预期升温叠加关税扰动及行业反内卷自律，水泥、光伏玻璃、防水等行业龙头有望受益于提价和格局优化 [1][6] - 新业务发展强势及特种电子布高景气，推动相关公司三季报业绩亮眼，具备显著Alpha属性 [1][6] - “十五五”规划再提城市更新及地下管网改造，预计将带来超过5万亿元新增投资需求，相关管材公司受益 [7] 市场表现与行业数据总结 市场指数与个股表现 - 本周沪深300指数周跌幅1.08%，建材指数周涨幅1.20%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [13] - 建筑指数周跌幅0.62%，跑赢沪深300指数0.46个百分点 [13] - 建材板块中，耀皮玻璃、海南瑞泽、悦心健康涨幅居前；四川金顶、华新建材、西藏天路跌幅靠前 [13] - 建筑板块中，日上集团、天健集团、杭萧钢构涨幅居前；汇绿生态、交建股份、太极实业跌幅靠前 [14] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3% [2][23] - 价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [2][23] - 全国水泥磨机开工负荷均值为37.93%，环比下降3.46个百分点 [28] - 分区域看，华北地区价格有所上涨，华东、中南地区价格涨跌互现，西南、西北地区价格出现回落或稳中有跌 [23][36][42][46][52] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄 [2][56] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，价格环比持平 [2][64] 玻纤市场 - 无碱粗纱：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上周持平，同比上涨0.38% [2][69] - 电子纱：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米，价格基本持平 [2][76] 房地产交易数据 - 第46周（11/09-11/15），国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计成交面积7648.74万㎡，同比-10% [3][20] - 国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比+7%；累计成交7875.59万㎡，同比+10% [3][20] 投资建议与受益标的总结 海外业务高增长标的 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [1][6] - 科达制造受益，海外建材业务是核心驱动力，营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [1][6] 反内卷与提价驱动板块 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][6] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份，行业自律推进且近期提价动作频繁 [1][6] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业反内卷且底部提价 [1][6] - 消费建材推荐估值低位、经营韧性超强且高分红的伟星新材、兔宝宝，以及具备上行势能的北新建材 [1][6] 新业务与高景气细分领域 - 推荐三棵树，前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%，毛利率32.8%同比提升超4个百分点 [6] - 特种电子布领域推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布；国际复材在高端电子细纱领域具备优势 [1][6][7] 城市更新与地下管网 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等管材公司受益 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司经营持续稳健，毛利率同比改善 [1][4] - 公司2025年前三季度营业收入同比减少5.63%至145.54亿元，但归属净利润同比增长5.67%至4.58亿元，扣非后归属净利润同比增长19.11%至3.83亿元 [2][4] - 单三季度营业收入同比减少5.22%至52.15亿元，但归属净利润同比增长17.28%至1.30亿元，扣非后归属净利润同比增长5.26%至0.49亿元 [2][4] - 公司高股息特征显著，按未来3年业绩及分红规划估算，对应股息率可观 [9] - 海外订单持续高增，随着后续订单转化，有望带动公司盈利提升 [9] 财务表现总结 - **收入与订单**：前三季度营业收入145.54亿元，同比减少5.63%；单三季度营业收入52.15亿元，同比减少5.22% [2][4][9]；前三季度累计中标额222.13亿元，同比增长6.13%，其中幕墙中标142.39亿元（同比增长7.04%），内装订单79.74亿元（同比增长4.54%） [9] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率15.70%，同比提升0.55个百分点；单三季度综合毛利率15.62%，同比提升1.18个百分点 [9]；前三季度归属净利率3.14%，同比提升0.34个百分点；扣非后归属净利率2.63%，同比提升0.55个百分点 [9]；单三季度归属净利率2.49%，同比提升0.48个百分点；扣非后归属净利率0.93%，同比提升0.09个百分点 [9] - **费用与减值**：前三季度期间费用率10.32%，同比提升0.55个百分点 [9]；单三季度期间费用率9.60%，同比提升0.05个百分点 [9]；第三季度资产减值0.43亿元（去年同期为转回0.33亿元），信用减值1.97亿元（同比收窄0.08亿元） [9] - **现金流与资产状况**：前三季度经营活动现金流净流出6.62亿元，同比多流出4.76亿元；单三季度经营活动现金流净流入3.66亿元，同比多流入1.00亿元 [9]；资产负债率同比提升0.54个百分点至71.09%；应收账款周转天数同比增加12.95天至231.22天 [9] - **未来预测**：预测2025年归属净利润6.83亿元，2026年7.34亿元，2027年7.98亿元；对应每股收益分别为0.60元、0.65元、0.70元 [14]；预测净利率分别为2.9%、3.0%、3.1% [14] 业务亮点与展望 - 公司海外战略持续推进，产品出海不断落地，海外高毛利率背景下的订单转化有望贡献更多主业利润 [9] - 股东回报规划显示未来3年预计业绩增长，并设定了高分红率和保底每股分红，凸显高股息投资价值 [9]

公司业务概况 - 上半年度公司海外业务收入占比达61.23% [1] - 美国是公司重要的海外市场 [1] 潜在市场机遇 - 美国对华关税降低将有助于降低公司出口产品成本 [1] - 关税降低将提升产品在美国市场的价格竞争力 [1] - 关税降低有助于释放公司盈利弹性 [1] 公司应对策略 - 公司将继续密切关注关税政策变化 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 海外业务延续高景气，是行业核心驱动力，相关公司业绩表现强劲 [1][8] - 内需预期升温，叠加反内卷自律加速及关税扰动，部分传统建材子行业盈利水平有望提升 [1][8] - 新业务发展及特种材料领域（如特种电子布）保持高景气，头部企业显著受益 [1][9] - “十五五”规划提及城市更新及地下管网改造，预计将带来新增投资需求 [10] 细分行业与市场表现 市场指数与个股表现 - 第44周（10/26-11/01）建材指数周涨幅2.06%，跑赢沪深300指数2.49个百分点 [15] - 瑞尔特、先锋新材、福建水泥等个股涨幅居前 [15] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比继续上涨1%，价格上涨区域集中在江苏、浙江、安徽等地，幅度10-50元/吨；价格回落区域包括湖北、湖南等地，幅度10-30元/吨 [2][27] - 全国重点地区水泥企业平均出货率为46%，环比微升一个百分点 [27] - 全国水泥磨机开工负荷均值为44.67%，环比上升0.68个百分点 [32] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1202.68元/吨，较上周下跌41.00元/吨，跌幅3.30%，但环比跌幅收窄 [2][63] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，环比下降1.92%；3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，环比下降1.25% [2][73] 玻纤市场 - 无碱粗纱市场价格基本稳定，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [2][80] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [2][87] 房地产交易数据 - 第44周30大中城市新房成交面积202.66万㎡，同比-40%，环比+2.36%；累计成交面积同比-9% [3][22] - 15城二手房成交面积173.97万㎡，同比-22%，环比-5%；累计成交面积同比+11% [3][22] 投资建议与受益标的 海外业务高增长 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [8] - 科达制造受益，25Q1-Q3营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [8] 内需与反内卷背景 - 水泥行业推荐华新水泥、海螺水泥，上峰水泥等受益 [1][8] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份 [1][7] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益 [1][7] 新业务与特种材料 - 推荐三棵树，其前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%；综合毛利率32.8%，同比提升超4个百分点 [9] - 推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布 [9] 城市管网更新 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元 [10] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等公司受益 [10] 消费建材 - 推荐经营韧性强的三棵树，以及估值低位且具备高分红的兔宝宝、伟星新材等 [1][7]