行业与公司 * 涉及的行业为大宗商品市场，核心关注**铜**与**黄金**，并提及**AI产业链**、**供应链重塑**及**美国货币政策**[1][2][3] * 讨论基于**铜金比**这一核心指标，分析其历史位置及对未来铜价的启示[1][3] 核心观点与论据 * **核心观点：看好未来铜价上涨** * 当前铜金比处于**历史低位**，表明铜价相对于黄金仍有较大上涨空间，预计未来一年内铜价将持续走高[1][2] * 推动2025年金价上涨的宏观逻辑（如全球贸易战不确定性、美国市场需求、美元美债波动）将在2026年延续并作用于铜市场[1][2] * **AI产业链**相关需求和**供应链重塑**是铜市场未来走势的重要驱动力[1][6][22] * 预计2026年大量新增投资将集中在AI领域，带动对铜等原材料的需求[1][10][11] * 2026年中美科技博弈将非常激烈，两国在科技领域的资本开支力度会很大，AI产业链对铜需求的提振作用短期内不会减弱[12] * **对传统分析框架的补充** * 传统供需分析框架在判断已处历史高位的大宗商品（如铜、金）是否能继续上涨时存在局限性[1][4] * 需结合**宏观经济政策**、**市场情绪**及**流动性**等金融属性因素进行综合分析[1][4][5] * **关键影响因素分析** * **铜金比下调原因**：2025年铜金比下调主要受**全球贸易失序**和**美联储政策变化**影响[1][6] * 贸易战不确定性引发避险需求，推动金价飙升（从2,600美元涨至4,300美元左右），而铜价因需求预期下降而相对下跌[2][3][6] * 2025年8月后美联储宽松立场（被视为独立性减弱信号）推动金价从3,200美元迅速飙升至4,300美元，同时美债利率下降[8] * **供应链重塑影响**：全球贸易战导致产能转移（如从中国转向印度、越南等），新兴国家建设厂房和购买设备将提振对铜等大宗商品的需求[6][9] * **美国货币政策影响**：对铜市场有显著影响[1][14] * 预计2026年上半年美国可能继续宽松货币政策，下半年可能因通胀而收紧，这种节奏变化将利好铜市场[14] * **美国通胀影响**：若通胀上升导致货币政策转向紧缩，将抑制需求并给铜价带来压力；若仅是从低位反弹，则说明经济复苏，对黄金压力更大而非立即结束铜价上涨周期[16] * **其他指标**：**铜油比**可作为判断有色与黑色品种走势的指标，目前处于历史低位，但中长期因供应链重塑，大幅回归难度较大[17] * **次要支撑因素** * 美国及欧洲老经济因财政和货币政策带来的支撑是次要但不可忽视的因素，若其经济表现好转，将对铜价形成额外支撑[1][21][22] 其他重要内容 * **风险提示** * **科技行业（尤其是AI）崩溃风险**：概率较低，但若发生将导致全球进入避险和衰退逻辑，短期内对铜价造成下行压力（例如可能疲软一个季度甚至半年）[19] * **通胀走高后美国货币政策变化风险**：可能对铜价产生影响[19][20] * **市场差异** * 国际定价品种（如铜）与中国定价黑色品种在逻辑上存在差异[20] * 铜更多依赖**全球需求**、**短周期复苏**、**供应链重塑**及**科技资本开支**[20] * 中国黑色系更多依赖**国内需求**，其增量需求扩张有限，难以获得如有色金属般的显著提振[20] * **价格预测与模型** * 目前没有明确的铜目标价格，精确预测存在困难[18] * 可参考2025年金价涨幅（从2,600美元涨至4,000美元以上/4,300美元左右）来预测2026年铜价，但尚未找到合适模型[2][18] * 可通过铜金比进行历史均值回归分析，但准确度可能不高[18] * **大国博弈视角** * 央行购金行为（如俄罗斯、乌克兰和中国增加黄金储备）反映了大国博弈背后的逻辑，是从单一世界走向二元世界过程的一部分[13] * 2025年表现为不确定性和央行购金趋势，2026年则表现为中美两国的科技竞赛，特别体现在对铜等资源的需求上[13]

铝价这几个月像坐了火箭，伦敦交易所的报价已经摸到每吨2880美元的边儿上，就在12月16日那天，还 小涨了点。想想那些工厂老板，平时铝材就是他们的命根子，现在价格窜得这么高，谁不心疼？ 全球需求旺盛，尤其是电动车和太阳能板这些新玩意儿，用铝的地方越来越多。供应那边却卡壳了，印 尼的冶炼厂因为能源和政策问题拖后腿，冰岛一家厂子设备坏了直接停产。这些事儿一凑堆，市场就慌 了，大家抢着囤货，生怕明天更贵。 美国制造商日子不好过。试着从中国厂拿报价，电话一打就成，还跟进两次。美国本土厂呢？打几个电 话没人接，好不容易找到分销商，价格高4倍多，交期一样。这现实太扎心，工业未来被高价卡住。客 户一半不在乎来源，因为本土买不起。想支持本土制造，得先建强供应链，不然工厂全跑国外去。 关税这把双刃剑，砍得美国自己也疼。原本想护着本土产业，结果进口量从年初到七月降了6%，单月 最低只剩30万吨。加拿大铝本来免税，可产能有限，巴西和澳洲的货运费又高。企业库存警报拉响，大 家开始期货对冲避险。可长远看，这不是个事儿。铝短缺直接卡住脖子，高科技发展慢下来。想想那些 工程师，设计图纸画得再好，材料跟不上，一切白搭。 电力问题更是雪上加霜 ...

今年四月，印度突然对进口钢铁甩出12%的临时关税。印度作为全球第二大粗钢生产国，本来就对国外 廉价钢材敏感，尤其是中国货占了大头。 政府说这是为了保护本土厂家，特别是中小型钢厂。关税落地管200天，从4月21日开始生效。印度钢铁 部长解释，这是应急措施，帮企业稳住阵脚，避免更大的损失。 中国成了主要目标，因为2024到2025财年，中国跃升为印度第二大钢铁进口来源，印度连续两年净进口 成品钢。 早几年，印度就对中越不锈钢管征收过12%到30%的关税。但这种壁垒短期能暂时阻挡，但印度钢铁得 靠自己提升技术和管理，不然竞争力上不去。 市场反应快，进口订单立马降低，本土钢价小涨，但下游行业如建筑和汽车开始抱怨成本高。政府内部 评估显示，这措施缓和了短期压力，可没触及根源问题。 印度想借此重塑供应链，鼓励本地投资，结果进口虽减少，国内创新动力还是低。国际上，WTO警 告，印度辩称是临时保护，不违规。 4月21日，美国副总统JD万斯正好飞到新德里，开始四天访问。印度接待规格高，莫迪亲自接见万斯夫 妇和孩子，还搞仪仗队、欢迎牌、交通管制。 白宫发声明，说双方在关税谈判上进展大，定了降税路线图，这是美国头回对印度松口。两人 ...

面向未来的可持续管理，已超越一般意义上的社会责任，成为关乎企业存续与个人发展的核心战略。 "我们现在都用过去的经验、过去的眼界、过去的资源、过去的能力，培养现在的自己和我们面向的群体，应对未来世界的发展。" 12月11日，在2025CSR盛典暨第一财经•善商业论坛上，联合国可持续发展管理学院首席代表、联合国可持续发展目标全球协作项目工作委员会主任柳云虎 的一番话，引发了在场嘉宾对"面向未来的可持续管理"这一命题的深度思考。在人与自然和谐共生已成为生存刚需的时代背景下，科技变革浪潮正重塑经济 与社会。面向未来的可持续管理，已超越一般意义上的社会责任，成为关乎企业存续与个人发展的核心战略。 全球挑战倒逼管理范式变革 柳云虎开场直指当前全球可持续发展面临诸多严峻挑战。气候危机加剧，极端天气频发，自然灾害肆虐，联合国的减灾防灾办公室在东南亚等地区加大了工 作力度。海平面上升与冰川融化的威胁越发显著。与此同时，资源枯竭的警示持续响起，矿产资源的不可再生性、水资源短缺及耕地红线保护，成为全球可 持续发展的重要命题。 在社会层面，贫富差距的扩大呈现出复杂维度，城乡收入失衡、财富集中、数字鸿沟与代际贫困交织。他特别指出，优质 ...

来自农业食品、物流运输、金融服务、机械电子、跨境贸易、生物医药等领域逾100人参加了活动。 （文章来源：新华社） 奥克兰市市长芭芭拉·李表示，奥克兰是加州最具活力的港口城市之一。作为美国西海岸的重要交通枢 纽和贸易门户，奥克兰港长期与中国保持着密切的经贸往来。奥克兰市愿为促进美中双方企业在绿色科 技、港口物流、清洁能源、数字经济、文旅教育等领域的合作提供更多便利。 与会美国工商界人士普遍表示，在全球经济复苏乏力和供应链重塑的背景下，美中企业合作符合双方利 益，希望继续通过链博会等交流合作平台，加强与中国企业、行业协会和地方政府的直接沟通，推动更 多合作项目在绿色科技、基础设施、创新创业和贸易投资方面落地，共同推动技术创新与互利共赢。 新华社旧金山12月5日电（记者吴晓凌）中国贸促会与美国加利福尼亚州奥克兰市政府5日在奥克兰合作 主办"机遇之港：中美商业交流早餐会"。 中国贸促会会长任鸿斌致辞时表示，中国坚定不移推动高质量发展，扩大高水平对外开放，这将为包括 美国在内的各国工商界对华合作提供广阔发展空间。中国贸促会愿与美方合作伙伴一道，采取更多积极 行动，增进两国民众相互了解，拓展经贸务实合作，为促进两国关系发 ...

投资评级 - 报告对永辉超市的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收同比下降且录得净亏损，但其门店调改进程加快、供应链重塑工作坚定推进、自有品牌建设取得进展，且第三季度毛利率已出现同环比改善，预计公司将在2026年实现扭亏为盈，因此维持积极评级 [2][4][5][6][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [2][4] - 2025年前三季度，公司录得归母净亏损7.10亿元，录得扣非后净亏损15.02亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收124.86亿元，同比下降25.55%；归母净亏损4.69亿元，扣非后净亏损7.00亿元 [4] - 2025年前三季度，线上业务营收77.8亿元，占公司营收比重18.33%，其中自营到家业务营收44.3亿元，第三方平台到家业务营收33.5亿元 [4] 门店与业务转型进展 - 截至2025年第三季度末，公司开业门店为450家，较上一季度末净减少102家 [5] - 截至2025年第三季度末，已开业调改门店达222家，较上一季度末净增加98家，调改速度加快 [5][11] - 公司官宣“国民超市 品质永辉”新定位，发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，推出超20款品质单品 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度，公司销售毛利率为19.84%，同比提升0.65个百分点，环比提升0.02个百分点 [6] - 2025年前三季度，公司期间费用率合计24.41%，同比提升2.09个百分点，主要因销售费用率提升 [6] - 截至2025年第三季度末，公司存货为37.32亿元，同比下降30.47% [6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为11.40亿元，同比下降69.82% [6] 供应链重塑与未来展望 - 公司商品中心通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达40.4% [5] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [5] - 分析师预测公司2025-2027年净利润分别为-7.30亿元、5.67亿元、7.43亿元，预计将于2026年实现盈利 [11] 关键市场与财务数据 - 截至报告日，公司收盘价为4.63元，总市值和流通市值均为420.17亿元 [8] - 公司基本每股收益为-0.08元，每股净资产为0.38元，净资产收益率为-22.82% [9]

贸易协议核心内容 - 2025年第四季度中国新增采购1200万吨美国大豆，金额约60亿美元 [1] - 协议包含价格联动条款，若国际大豆价格波动超过10%，中方有权重新协商 [3] - 协议换取了美方暂停301调查一年，并暂缓对华反制措施 [3] 大豆市场供需与成本分析 - 2025年11月巴西大豆到岸价飙升至每吨920美元，而美国大豆到岸价仅为520美元，每吨价差高达400美元 [3] - 中国每月800万吨大豆进口量意味着巨额成本节省 [3] - 巴西遭遇百年干旱导致大豆减产18%，港口罢工导致供应链紊乱 [3] - 美国大豆产业链成熟，供应稳定，多元化采购成为保障粮食安全的关键选择 [3] 农业产业与战略考量 - 2025年中国国产大豆种植面积同比增长8%，但品种改良到规模化生产仍需时间 [3] - 进口美豆可平抑国内豆价，并为本土产业升级争取缓冲空间 [3] - 2025年1-9月中国从巴西进口大豆占比达85.2%，同时加速拓展阿根廷、俄罗斯等新渠道 [10] - 阿根廷取消谷物出口税后，中国两天内下单20船大豆 [10] - 中储粮储备超4500万吨大豆，菜籽粕等替代比例提升至15% [10] 地缘政治与博弈杠杆 - 大豆出口占美国农业GDP的12%，涉及中西部八个农业州选票 [5] - 2018年贸易战中，中国转向巴西采购导致美国豆农损失260亿美元 [5] - 中方在稀土领域提出对等反制，要求若美方放松稀土及技术出口限制，中方将相应调整管制 [7] - 2025年10月国内稀土企业已接到通知，研究按种类和数量细分出口配额方案 [8] 宏观经济与外部环境 - 2025年美国联邦财政赤字攀升至2.03万亿美元，TGA账户余额骤降至5870亿美元 [8] - 高盛测算显示，若不削减开支，2026年2月可能触发技术性违约 [8] - 1200万吨美国大豆订单仅带来45亿美元收益，不及美国年利息支出的零头 [8] - 中国通过本币结算协议（如巴西大豆贸易30%用人民币结算）逐步瓦解美元霸权下的贸易体系 [12]

核心观点 - 全球大豆贸易市场正经历一场由价格博弈驱动的供应链重塑，中国作为最大买家通过暂停采购等策略展现其议价能力 [1][3][5] 中国大豆进口市场 - 中国是全球最大大豆买家，年进口量超过1亿吨，其中约九成需求依赖进口 [1] - 国内买家近期集体暂停采购今年12月和明年1月船期的巴西大豆 [1] - 从今年5月后，中国再未从美国进口大豆，为几十年来的首次 [3] 巴西大豆贸易动态 - 巴西大豆对华报价近期一路“疯涨”，试图“坐地起价” [1] - 今年前10个月巴西八成大豆销往中国，9月份单月占比飙升至90% [3] - 中国市场的强劲需求将巴西大豆年出口量推向1.1亿吨的历史新高 [3] - 近两年巴西大豆产量创新高，但利用中国暂时依赖的窗口期肆意抬高价格 [3] 供应链格局演变 - 美国曾是中国重要豆源，年进口量一度超过3000万吨，但关税壁垒使其进口成本每吨比巴西大豆贵出好几百元 [3] - 中国正在全球范围内积极开拓多元化供应渠道，加大从阿根廷、俄罗斯等国进口大豆的力度 [5] - 国内政策鼓励增加本国大豆种植面积 [5] 博弈策略与市场预期 - 中国买家暂停采购是冷静等待巴西新季大豆上市，预期供应增加将平抑价格 [5] - 巴西豆农担心失去中国客户，正纷纷向政府施压 [5] - 中国企业在巴西大豆产业发展中提供了从育种技术到农业基础设施的广泛扶持 [3]

文章核心观点 - 美国制造业回流面临供应链断裂、成本飙升和本土产能不足等严峻挑战，关税政策未能有效实现其初衷，反而加剧了企业困境和消费者负担 [1][5][7] 关税政策影响 - 特朗普政府2025年上台后实施激进关税政策，对华产品税率最低达145%，钢铝关税加至50%，并威胁加征100%关税 [5] - 关税导致进口零部件成本大幅上升，例如金属挂钩价格从40美分飙升至80美分，企业被迫提高产品出厂价或缩减订单规模 [3][5] - 关税成本更容易转嫁给美国消费者，造成物价上涨，且政策规模、速度和覆盖范围均超过上一任期 [7] 供应链瓶颈 - 美国本土缺乏关键零部件产能，如轴承、铸铁、金属钩等基础件，供应商外迁或倒闭，企业无法找到合适的本土替代货源 [1][3][7] - Decked公司产品95%材料来自美国，但剩余5%（如球轴承）仍需从中国进口，因国内供应商存在产量小、精度不足、交货慢等问题 [3] - 基础金属部件等产能多年前已萎缩，企业面临“没得选”的困境，即使想支持本土制造也难以实现 [3][5] 企业案例与应对 - Decked公司因进口轴承关税导致成本翻倍，产品价格被迫上调，并继续依赖中国进口 [3][9] - Rapid Plastics公司因金属件关税导致成本暴增，采取压缩库存和缩小订单规模的策略应对 [5] - 部分企业尝试将采购转向越南、孟加拉国等第三国，但新关税政策扩大覆盖范围使此路径也受影响 [9] 宏观经济与行业表现 - 美国制造业活动连续六个月收缩，2025年第一季度经济下滑0.3%，制造业就业岗位减少3.3万个 [7] - 制造业面临严重劳动力短缺，2025年5月岗位空缺达414,000个，技术含量低的铸造业尤其难以吸引年轻人 [9] - 尽管有苹果、台积电等大公司投资建厂，但制造业整体投资见效缓慢，中小企业受高输入成本和严格监管挤压 [7][9] 长期挑战与解决方案 - 重振制造业需多管齐下，包括投资建厂、培训工人和简化监管，仅靠关税壁垒无法使工厂快速重建 [11][13] - 供应链重塑复杂且耗时，专家警告需数年时间，中小企业因资本少、转型慢而处境尤为艰难 [11] - 可行的路径是采取混合模式，以本土核心制造结合海外辅助，而非强行追求100%本土化 [13]

中国稀土新规核心内容 - 中国商务部于2025年10月9日出台稀土新规，规定含0.1%中国稀土成分的设备需经审批，使用中国技术或海外工厂采用中国工艺也需报备 [1] - 新规将“技术外溢”纳入管制，即使在欧洲工厂使用中国工艺生产稀土磁体，或设备中仅混有0.1%的中国稀土成分，都必须向中国商务部申请审批 [3] 中国在全球稀土供应链中的地位 - 中国控制全球70%的稀土开采、90%的稀土分离以及93%的稀土磁体制造 [4] - 阿斯麦每台EUV光刻机内含超过3000个稀土零部件，这些零件90%的供应链依赖中国 [3] - 阿斯麦承认，即使将供应链拆解至零件级，也找不到能完全替代中国稀土技术的供应商 [4] 新规对阿斯麦供应链的直接冲击 - 阿斯麦DUV光刻机的激光器核心组件由德国蔡司供货，但蔡司的稀土磁体供应商是中国的“中科三环” [4] - 阿斯麦EUV设备的精密定位系统由日本佳能制造，但佳能的稀土磁钢供应商是中国的“宁波韵升” [4] - 新规相当于给阿斯麦套上了“自断经脉”的紧箍咒，使其供应链面临全链崩塌风险 [1][3] 对阿斯麦客户及下游产业的连锁反应 - 台积电已砍掉GaN芯片生产线，三星电子生产线稼动率发布预警，英特尔芯片产能面临延迟 [4] - 客户纷纷要求进行“稀土成分溯源”，连0.1%的微量成分都需精确到产地和工艺，相当于为每台光刻机贴上“稀土成分身份证” [4] - 欧洲企业如德国大众、宝马、西门子陷入困境，因其风电电机、新能源车电机完全依赖中国稀土磁体 [4] 欧洲各国的应对与困境 - 法国曾投入1.06亿欧元推行稀土回收计划，但回收的稀土纯度无法达到光刻机要求 [4] - 荷兰政府连夜召开紧急会议，试图推动“特定产品豁免”，但中国商务部回应“规则面前无例外，技术面前无特权” [4] - 欧洲各国陷入混乱，凸显出其对单一供应链的过度依赖 [4] 新规的战略逻辑与行业影响 - 中国此次策略逻辑与美国“外国直接产品规则”相似，是以彼之道还施彼身 [6] - 此事件标志着全球科技供应链重塑的序章，表明在科技冷战中，过度依赖单一供应链将导致被反噬 [6][7] - 企业被政治绑架、供应链被意识形态割裂，最终将损害整个产业链的每一个环节 [7]