事件概述 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折 [1] - 25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长 [1] - 25H1主品牌零售流水中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月 [1] - 25H1索康尼零售实现超过30%增长 [1] 分渠道分析 - 25Q2零售流水低单位数增长，增速环比25Q1中单位数增长有所放缓 [1] - 25Q2折扣保持健康水平，零售折扣为7-7.5折，环比持平，同比略有下降 [1] - 25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比24H1四个月略有增加 [1] 品牌表现 - 索康尼和迈乐分别受益于专业跑步和户外赛道性能优势 [1] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓 [1] - 索康尼电商业务调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [1] 发展战略 - 推进主品牌DTC战略投入短期内对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率提升 [2] - 索康尼将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，开拓一二线城市高端门店 [2] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [2] - 预计全年索康尼开店30家左右 [2] - 出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌 [2] 财务预测 - 维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元 [2] - 维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [2] - 对应25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元 [2] - 2025年7月15日收盘价5.32港元对应25/26/27年PE为10/9/8倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 特步主品牌流水低单增长，维持稳健增长态势；索康尼流水同比+20%以上，环比降速主要系电商渠道收紧折扣并调整低价产品 [1] - 预计 25/26/27 归母净利润同比+11%/+13%/+12%至 13.7/15.5/17.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 10/9/8X；看好中长期稳健增长趋势，预计 25 年分红率 50%，对应股息率 5% [3] 各部分总结 主品牌运营情况 - 25Q2 流水同比增长低单，25H1 流水同比增长中单，受跑步品类和电商渠道拉动，整体维持稳健增长态势 [1] - Q2 分月来看，4 - 5 月流水表现好于 6 月；分渠道来看，电商增长较好，线下流水持平微增；分品类，鞋子表现好于服装，跑步、户外增速领跑，H1 跑步产品流水增长双位数 [1] - 25Q2 折扣 70 - 75 折，环比持平，25M6 末库销比 4 - 4.5 个月，库存状况健康，折扣较为可控 [1] 索康尼运营情况 - 25Q2 流水同比增长 20%以上，25H1 流水同比增长 30%以上，Q2 流水环比降速系主动战略性调整电商业务，减少低价产品、收紧电商折扣 [2] - Q2 线下流水仍保持较快增长，期待 25H2 加快线下优质门店布局和店效提升，以及更多新品推出，如 7 月旗舰产品胜利 23 发售，带动 H2 流水重新加速，公司预计索康尼全年收入增长 30 - 40%指引维持不变 [2] 主品牌 DTC 战略 - 25 年 3 月宣布启动 DTC 战略，计划 25 下半年至 26 年向 400 - 500 家特步店铺收回分销权，预计 25Q4 收回 100 - 200 家门店，26 年对余下 300 - 400 家门店回收，整体资本开支 4 亿 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,577.22|14,391.68|15,718.64|17,060.92| |(+/-) (%)|6.50%|6.00%|9.22%|8.54%| |归母净利润（百万元）|1,238.40|1,373.62|1,547.93|1,725.87| |(+/-) (%)|20.23%|10.92%|12.69%|11.50%| |每股收益(元)|0.46|0.50|0.56|0.62| |P/E|10.93|9.86|8.75|7.84| [4] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对 2024 - 2027E 年各项财务指标进行了预测，包括营业收入、营业成本、毛利润、销售费用、管理费用等 [9] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率的预测 [9]

公司业绩与估值 - 维持特步国际2025/26年EPS预测0.50/0.55元不变，当前股价对应10/9倍2025/26年市盈率，目标价6.90港元对应13/12倍市盈率，较当前股价有29%上行空间 [1] - 特步主品牌2Q25零售流水同比增长低单位数，Saucony品牌零售流水同比增长超20% [1][3] 特步主品牌运营情况 - 2Q25特步主品牌零售流水同比增长低单位数，跑步及户外品类引领增长(1H25跑步品类销售额同比增长双位数)，儿童品类表现优于成人 [2] - 4-5月销售表现优于6月，受五一黄金周及618销售周期延长带动，零售折扣维持七至七五折 [2] - 6月末渠道库存周转4-4.5个月，7月以来销售表现优于6月且线上销售优于整体 [2] - 公司规划4Q25收回100-200家门店进行DTC转型，2026年收回300-400家门店，对应资本开支约4亿元，预计对整体收入影响有限 [4] 多品牌发展策略 - Saucony品牌2Q25零售流水同比增长超20%，定位"百年跑鞋世家"，深耕高线城市精英人群，加强服装及生活休闲产品线布局 [3] - Saucony计划2H25加快线下新渠道布局，维持全年收入同比增长30-40%指引 [3] - Merrell品牌2Q25零售流水同比增长超50%，以线上渠道为主并加强产品研发 [3] 渠道优化战略 - 特步主品牌计划加快购物中心和奥莱渠道布局(目前占比约30%) [4] - 公司优化线上渠道产品并加强折扣控制，Saucony品牌同步推进线上渠道优化 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 6.58 港元 [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司公布 2Q25 及 1H25 运营情况，主品牌 2Q25 流水同比低单位数增长，索康尼 2Q25 流水同比增长超 20%，25H1 主品牌中单位数增长，索康尼同比增长超 30%；中长期看，公司加速布局主品牌 DTC 战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，看好公司中长期竞争优势和发展 [6] 各部分内容总结 主品牌 - 2Q25 主品牌全渠道流水同比低单位数增长，整体稳健；预计电商板块增速领先，儿童业务优于成人线，功能性产品是核心销售主力，跑步品类延续强劲增长动能，上半年有望双位数增长；运营层面，折扣力度稳定在 7 - 75 折，库销比维持在 4 - 4.5 个月健康水平；Q3 马拉松和跑步活动旺季或带动跑步产品销售 [7] 索康尼 - 2Q25 索康尼流水同比增长超 20%，环比放缓，或因电商调整；预计 2Q25 线下流水高增，下半年低线城市新型门店布局加快有望提升店效；产品定位精准，聚焦精英跑者和专业领域，扩充生活休闲类产品供应，全年有望实现 30% - 40%收入增长 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27E 归母净利润 13.7/15.3/17.1 亿元预期；参考 Wind 可比公司 25E PE 均值 13.1x，考虑消费复苏节奏不确定性，调整公司 25E PE 至 12.2x（前值 12.3x），维持目标价 6.58 港元 [9] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|13,577|14,486|15,789|17,385| |+/-%|(5.36)|6.69|9.00|10.10| |归属母公司净利润（百万）|1,238|1,372|1,530|1,711| |+/-%|20.23|10.82|11.52|11.81| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.49|0.55|0.61| |ROE（%）|14.10|15.60|16.43|16.76| |PE（倍）|10.93|9.86|8.84|7.90| |PB（倍）|1.50|1.52|1.39|1.27| |EV EBITDA（倍）|7.77|6.12|5.41|4.75| |股息率（%）|12.65|5.07|5.65|6.32|[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持） [2][4][8] 报告的核心观点 - 第二季度特步主品牌、索康尼流水增长环比降速，上半年整体表现符合全年指引趋势，折扣和库存保持稳定，管理层维持全年指引 [4][5] - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月16日公司发布2025年第二季度及上半年营运状况，第二季度特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，零售折扣7.0 - 7.5折；索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超20%，上半年主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，渠道库销比4.0 - 4.5个月；索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超30% [3] 评论 - 特步主品牌第二季度流水同比增长低单位数，4 - 5月增速好于6月，线上增长好于线下，儿童好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品尤其跑步、户外品类引领增长 [5] - 特步主品牌第二季度零售折扣7.0 - 7.5折，环比稳定；库销比4.0 - 4.5个月，同环比略有增长 [5][6] - 第二季度索康尼增长超20%，迈乐增长超50%，索康尼主动对线上业务板块进行战略性调整，线下流水保持高速增长，下半年将略微加快在高线城市核心商圈新型商店的布局 [6] - 管理层对2025年维持此前指引，利润端争取超10%的增长，索康尼收入增长预计达30%以上 [6][7] 投资建议 - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3 - 5年盈利持续提升 [4][8] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12,743|13,577|14,311|15,145|16,068| |(+/-%)|-1.4%|6.5%|5.4%|5.8%|6.1%| |净利润(百万元)|1,030|1,238|1,402|1,485|1,600| |(+/-%)|11.8%|20.2%|13.2%|5.9%|7.7%| |每股收益（元）|0.37|0.45|0.50|0.53|0.57| |净利率|8.1%|9.1%|9.8%|9.8%|10.0%| |净资产收益率（ROE）|11.6%|14.2%|14.9%|14.6%|14.6%| |市盈率（PE）|13.4|11.1|9.8|9.3|8.6| |EV/EBITDA|16.2|17.7|11.8|11.1|10.3| |市净率（PB）|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 g|2025 PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1368.HK|特步国际|优于大市|4.96|0.45|0.50|0.53|11.1|9.8|9.3|13.0%|0.76| |2020.HK|安踏体育|优于大市|83.69|5.56|4.80|5.51|15.1|17.4|15.2|14.7%|1.18| |2331.HK|李宁|优于大市|14.80|1.17|0.97|1.09|12.7|15.3|13.5|-3.9%|-3.92| |1361.HK|361度|优于大市|4.67|0.56|0.63|0.71|8.3|7.4|6.6|15.6%|0.48| [10] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现了2023 - 2027E的预测情况，如现金及现金等价物2023年为3295百万元，2027E预计为6554百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，每股收益、每股红利、ROE、毛利率等指标在2023 - 2027E有相应的预测变化，如每股收益2023年为0.37元，2027E预计为0.57元 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长；25H1主品牌零售流水实现中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月，索康尼零售实现超过30%的增长 [2] - 推进主品牌DTC战略的投入短期内对业绩有一定负面影响，但利于长期发展；未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，预计全年开店30家左右；出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌；维持盈利预测和“买入”评级 [4] 报告各部分总结 分析判断 - 25Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，增速环比较25Q1中单位数增长有所放缓 [3] - 25Q2公司零售折扣为7 - 7.5折，环比持平同比略有下降；25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比略有增加 [3] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓，主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|9.81|8.93|8.10| [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为13577.22、14286.17、15558.37、17250.97百万元，YoY分别为5.78%、5.22%、8.91%、10.88% [9] - 2024 - 2027年净利润分别为1305.50、1387.55、1525.85、1680.75百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1228.08、4059.97、 - 496.16、4002.77百万元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为651.40、329.03、329.03、329.03百万元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 2196.52、 - 132.63、 - 132.63、 - 132.63百万元 [9] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.55%、5.22%、8.91%、10.88%；净利润增长率分别为26.75%、5.22%、9.97%、10.15% [9] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为43.20%、43.70%、44.20%、44.50%；净利润率分别为9.62%、9.62%、9.71%、9.65% [9] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.13、2.24、2.82、2.72；速动比率分别为1.68、1.93、2.51、2.42；资产负债率分别为45.50%、44.56%、37.99%、38.91% [9] - 经营效率：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.82、0.84、0.84、0.85 [9] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.49、0.50、0.54、0.60元；每股净资产分别为3.24、3.63、4.18、4.78元 [9] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为10.78、9.81、8.93、8.10；PB分别为1.62、1.34、1.16、1.02 [9]

报告行业投资评级 - 对特步国际维持买入评级，12个月目标价为7.0港元，基于2025年预期市盈率13倍 [10] 报告的核心观点 - 重申全年指引，集团层面实现正销售增长，索康尼/迈乐品牌销售增长30%-40%，净利润同比增长超10% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 特步核心品牌 - 宏观不确定下谨慎投资，优先考虑稳定利润率和健康库存水平（约4个月），继续投资跑步品类，2H推出160X更新版本，优化门店网络和升级形象 [7] - 2Q25至今折扣水平基本稳定，得益于健康库存水平，在线渠道折扣过去两年有所改善，因专注“爆款产品” [7] - 海外销售占比不到1%，主要市场为东南亚、印度和中东，未来三年加速海外销售增长，重点在东南亚 [8] 索康尼品牌 - 产品系列扩展，2H增加功能性/时尚需求、新面料（如羊毛、丝绸）、休闲/通勤场景的SKU，女性产品占比目前为10-20%，目标在未来1-2年提高到30% [4][8] - 门店网络方面，近期目标每年开设30-50家门店并升级门店（从100平方米升级到200-300平方米且位置更好），一线城市已开设旗舰店，新旗舰店月销售额超80万人民币，部分表现出色的达100万人民币，而品牌平均水平为40万人民币 [8] - 公司仅在大中华区运营索康尼/迈乐品牌，供应链位于中国和东南亚，不直接面临关税风险 [9] 财务数据 |项目|2024年12月|2025年12月预期|2026年12月预期|2027年12月预期| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|13,577.2|14,564.3|15,758.8|17,025.9| |EBITDA（人民币百万元）|1,973.4|2,125.1|2,367.3|2,621.6| |每股收益（人民币）|0.47|0.51|0.58|0.64| |市盈率（倍）|9.2|10.5|9.3|8.4| |市净率（倍）|1.3|1.6|1.4|1.3| |股息收益率（%）|15.1|5.0|5.6|6.2| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(0.1)|(0.8)|(0.1)|(0.7)| |CROCI（%）|15.6|15.3|15.9|16.0| |自由现金流收益率（%）|6.7|14.9|(0.9)|15.2| [11]

纪要涉及的公司 特步国际及其旗下主品牌、Saucony 品牌 纪要提到的核心观点和论据 库存与折扣 - 特步主品牌折扣约 7 - 7.5 折，库存周转约 4 个月，特步国际库存周转优于主品牌，折扣状态良好[2][3] - 美国关税对特步国际直接影响微乎其微，因主品牌在美国市场占比不到 1%，海外业务集中在印度、越南等地[4][5] 生产模式 - 鞋类产品 70%外包生产，30%自产；服装 90%外包生产，产能增加利于控制价格[2][5] 618 营销策略 - 以清库存为主，增加曝光率，重点推销电商旗舰款跑鞋，打折力度保持健康，非大量清理库存[2][6] DTC 转型 - 2025 下半年至 2026 年收回 400 - 500 家店铺进行 DTC 转型，2025 下半年收回 100 - 200 家，旨在了解门店运营情况、评估效率和提升运营效率[2][8] - DTC 转型预计导致低单位数百分点的收入反冲影响，初期经营利润率较低，长期目标是提升运营效率使经营利润率上升[2][8] - 实施原因是部分经销商退休且继任者不愿接班，直营模式能直接获取市场反馈并快速调整策略[9][10] - 特步主品牌已有 30%业务通过电商直营，未来 DTC 比例不超过 50%，收回店铺为试验阶段[11] Saucony 品牌发展 - 2025 年计划新开 30 - 40 家店铺，总数达 180 - 190 家，积极在一线城市高端商场开店，下半年推出更多休闲及服装新品，单店面积扩大至 200 平方米以上，拓展至小红书等新平台[4][12] - 目标 2027 年收入翻倍至 20 亿元，2025 年经营利润率达高单位数，三年内达 15%以上，长期目标 20% - 25%，2025 年预计增长 30% - 40%，净利润达 10%以上[4][16][28] - 羽绒服技术含量优秀、性价比高，新休闲产品预计下半年大量推出，对规模提升有显著作用[13] - 新开大型门店月销售效率显著提高，期望电销和同店数据高双位数增长，品牌推广策略持续，签约彭于晏代言[17] 业务增长情况 - 从去年底开始，电商收入占比超五成且持续快速增长，线下业务呈高双位数增长，2025 年预计线下业务贡献更快[15] 竞争应对 - 同行如安踏推出超级门店，加价倍率低，有一定竞争影响；特步奥莱店运营和数据表现与所谓超级奥莱无区别，过去一年奥莱业务增长迅速[18][19] 公司目标优先级 - 库存控制是首要目标，确保库存管理机制完善；2025 年预计经营利润率从去年的 6.3%提高，集团净利润增长超 10%[20] 产品与渠道 - 下半年推出休闲类别产品是为配合渠道发展、满足商场要求、吸引更广泛受众，计划在上海和北京等城市开新店[23] - Saucony 服装占比目前不到 20%，短期或中短期提升到 30%左右，未来鞋服占比稳定在 30% - 40%[24] - 随着女性服装品类推出，下半年 Saucony 女性消费者比例预计上升[25] 供应链与研发 - Saucony 约 60%产品属国际线由 Wolverine 生产，40%由中国本土团队设计开发，所有服装由中国团队研发，鞋类保留一定国际线[26] - 本土设计生产集中在全新系列如 Guide 向导系列，价格段 500 - 800 元，高端系列仍以国际款为主[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 筛选 DTC 转型门店是因经销商退休且继任者不愿接班，需分批接管省级经销商门店，过程预计一年半完成[9] - 收回的经销商库存包含新品、旧品和精品，如 150、200、300 元价位段热卖款，库存周转周期四个月，多为当季或上季度新款[12] - Saucony 有月球概念店、城市体验店等四种主要门店类型，新开门店根据区域和商场规定调整，月球概念店面积超 200 平方米，城市体验店面积 100 - 200 平方米[20][21] - 品牌力是进入高端渠道重要因素，设计独特概念店提升口碑和品牌认知度，高端商场更愿意接受入驻[22]

业绩总结 - Xtep国际控股有限公司2022年上半年收入为人民币5,684百万，同比增长37.5%[4] - 核心Xtep品牌的收入为人民币4,898百万，同比增长36.2%[4] - 归属于普通股东的利润为人民币590百万，同比增长38.4%[4] - 上半年每股基本收益为人民币23.5分，同比增长37.3%[4] - 毛利为人民币2,387百万，毛利率为42.0%[4] - 上半年经营利润为人民币922百万，经营利润率为16.2%[4] 用户数据 - 截至2022年6月30日，Xtep在中国大陆及海外的品牌门店数量为6,251家[2] - Xtep Kids的收入增长84%至人民币721百万，占核心Xtep品牌收入的约15%[30] 财务数据 - 2022年6月30日的流动资产为人民币11,891百万，流动负债为人民币4,917百万[52] - 核心Xtep品牌2022年上半年毛利润为20.67亿人民币，同比增长38.3%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年净利润为6.48亿人民币，同比增长33.6%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年销售及管理费用为13.06亿人民币，同比增长38.3%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年毛利率为42.2%，较2021年上半年提升0.7个百分点[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年净利率为13.2%，较2021年上半年下降0.3个百分点[63] 新产品与市场表现 - Saucony和Merrell品牌2022年上半年收入为1.57亿人民币，同比增长106.4%[70] - Saucony和Merrell品牌2022年上半年毛利润为6900万人民币，同比增长101.4%[70] - Saucony和Merrell品牌2022年上半年毛利率为44.2%，较2021年上半年下降1.2个百分点[70] - 核心Xtep品牌2022年上半年营业利润为9.79亿人民币，同比增长33.2%[63]

业绩总结 - 集团2022年收入为人民币12,930百万，同比增长29.1%[6] - 核心Xtep品牌2022年收入为人民币11,128百万，同比增长25.9%[6] - 集团2022年营业利润为人民币1,464百万，同比增长4.9%[6] - 核心Xtep品牌2022年营业利润为人民币1,759百万，同比增长9.4%[6] - 归属于公司普通股股东的利润为人民币922百万，同比增长1.5%[6] - 核心Xtep品牌2022年净利润为人民币1,345百万，同比增长10.7%[6] - 2022年每股基本收益为人民币36.6分，同比增长0.7%[6] - 2022年最终每股股息为港币7.1分，全年派息比率为50%[2] 用户数据 - 2022年末核心Xtep成人品牌门店数量为6,313家[2] 毛利率与费用 - 2022年毛利率为40.9%，较2021年下降0.8个百分点[6] - 2022年核心Xtep品牌的毛利率为41.3%，较2021年的41.4%下降0.1个百分点[81] - 2022年核心Xtep品牌的净利率为12.1%，较2021年的13.7%下降1.6个百分点[81] - 2022年核心Xtep品牌的销售及管理费用占收入比为27.9%，较2021年的26.1%上升1.8个百分点[81] 新产品与市场扩张 - Saucony和Merrell品牌2022年收入为400百万人民币，同比增长99.0%[85] - Saucony和Merrell品牌2022年毛利润为171百万人民币，同比增长111.2%[85] 税率变化 - 2022年有效税率为33.0%，较2021年的30.9%有所上升[77]