财务业绩 - 公司2025年中期收入68.38亿元同比增长7.14% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9.14亿元同比增长21.47% [1] - 派发中期股息18港仙上年同期为15.6港仙 [1] 业务表现 - 大众运动分部收入增长4.5%至61亿元主要受益于线上渠道表现良好 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌2024年7月零售额增速同比加快 [1] - 高盛对Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1] 市场反馈 - 高盛指出上半年净利润超出该行预测12%主要因其他收入及收益高于预期 [1] - 招银国际认为上半年业绩胜预期且第三季度零售增长趋势理想 [1] - 股价单日上涨5.12%至6.77港元成交额达6527.2万港元 [1]

公司业绩表现 - 2025年中期收入68.38亿元人民币 同比增长7.14% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9.14亿元人民币 同比增长21.47% [1] - 派发中期股息18港仙 上年同期为15.6港仙 [1] 收入驱动因素 - 大众运动分部收入增长4.5%至61亿元人民币 [1] - 线上渠道表现良好 消费者参与度及销售显著增加 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌2024年7月零售额增速同比加快 [1] 机构观点 - 高盛指出上半年净利润超预期12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于高盛预测 [1] - 高盛对Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1] - 招银国际认为上半年业绩胜预期 第三季度零售额增长趋势较理想 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [6] 核心财务数据 - 2025H1营收68.4亿元，同比+7.1%，归母净利润9.1亿元，同比+21.5% [2][4] - 剔除剥离KP亏损1.1亿元后，可比口径净利润同比+6% [2][4] - 半年度分红比例同比持平为50% [2][4] 业务表现 - 主品牌收入60.5亿元，同比+4.5%，专业运动收入7.9亿元，同比+32.5% [6] - 电商渠道占主品牌收入超30%，实现双位数同比增长 [6] - 索康尼2025Q1流水增长超40%，Q2流水增长超20%，2025H1整体营收增长超30% [6] 盈利能力 - 主品牌毛利率同比-0.3pct至43.6%，OPM同比-0.6pct至20% [6] - 专业运动毛利率同比-1.6pct至55.2%，OPM同比+6.1pct至10% [6] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利分别为14.1/15.8/17.5亿元，现价对应PE分别为12/10/9倍 [6] - 索康尼有望成为集团主要增长驱动 [6] 盈利预测 - 2025E营收144.83亿元（同比+7%），归母净利14.12亿元（同比+8%） [8] - 2026E营收154.92亿元（同比+7%），归母净利15.84亿元（同比+12%） [8] - 2027E营收166.49亿元（同比+7%），归母净利17.52亿元（同比+11%） [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主品牌表现稳健，专业运动增长亮眼，2025H1总收入68.4亿元（同比+7.1%），归母净利润9.1亿元（同比+21.5%）[2][4][6] - 专业运动分部收入同比+32.5%至7.85亿元，经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10%[6] - 毛利率略降0.1个百分点至45%，但归母净利率提升1.6个百分点至13.4%，盈利水平优化[6] - 净现金增长94.3%至19.13亿元，营运资金周转天数105天（同比+20天），库存周转天数94天（同比持平）[6][7] - 门店升级与多元品牌策略推进，特步成人店6360家（70%为新形象店），索康尼店155家，聚焦跑步领域生态建设[9] 财务表现 - 分业务收入：大众运动60.5亿元（同比+4.5%，占比88.5%），专业运动7.85亿元（同比+32.5%，占比11.5%）[6] - 分品类收入：鞋履41.5亿元（同比+6.3%，占比60.8%），服装25.5亿元（同比+9.5%，占比37.3%），配饰1.3亿元（同比-7.8%，占比1.9%）[6] - 费用结构：广告推广费占比12.6%（同比持平），员工成本占比10.2%（同比-0.1个百分点），研发成本占比2.8%（同比+0.3个百分点）[6] - 2025-2027年预测：营业收入144.8/156.1/168.5亿元，归母净利润13.9/15.4/17.0亿元，对应PE 12/11/10倍[8][9] 运营与战略 - 零售渠道优化：加大购物中心与奥莱布局，开大店关小店提升店效[9] - 品牌协同：特步主品牌、索康尼及迈乐协同扩大影响力，巩固跑步领域市场地位[9] - 现金流与周转：经营活动现金流12.3亿元（2024A），应收账款周转天数126天（同比+12天），应付账款周转天数115天（同比-8天）[6][7][10]

公司财务预测调整 - 招银国际上调特步国际2025财年净利润预测3%，下调2027财年预测3%，反映中期盈利超预期但毛利率不及预期，以及索康尼经营溢利率优于预期 [1] - 招银国际维持"买入"评级，目标价从7.2港元上调至7.39港元 [1] 机构评级概况 - 近90天内23家投行给予买入评级，目标均价7.05港元，光大证券最新研报同样维持买入评级 [1] - 部分机构目标价：东方证券8.54港元、华泰证券7.08港元、中金公司7.23港元、银河证券7.96港元、中信证券7.2港元 [2] 行业地位与财务指标 - 公司港股市值171.12亿港元，在服装家纺行业70家企业中排名第7 [2][3] - 营业收入132.12亿港元（行业平均38.2亿），行业排名第5 [3] - 毛利率44.95%（行业平均35.99%），净利率13.36%（行业平均-12.57%），ROE 15.66%（行业平均-5.01%） [3] - 资产负债率42.49%，低于行业平均51.01% [3]

财务预测调整 - 上调2025财年净利润预测3% [1] - 下调2027财年净利润预测3% [1] - 调整反映中期盈利胜预期、毛利率逊预期及索康尼经营溢利率优于预期 [1] 业绩表现与展望 - 上半年业绩胜于预期 [1] - 第三季度零售额增长趋势较理想 [1] - 维持全年销售额正增长及净利润增长10%以上的指引 [1] - 索康尼品牌预计全年销售额增长30%至40% [1] 品牌运营动态 - 核心特步品牌与索康尼品牌7月零售额同比增速加快 [1] - 索康尼经营溢利率表现优于预期 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价由7.2港元上调至7.39港元 [1]

业绩预测调整 - 上调2025财年净利润预测3% [1] - 下调2027财年净利润预测3% [1] - 调整基于中期盈利超预期、毛利率低于预期及索康尼经营溢利率优于预期 [1] 评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价由7.2港元上调至7.39港元 [1] 上半年业绩表现 - 上半年业绩胜于预期 [1] - 第三季度零售额增长趋势较理想 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌7月零售额同比增速加快 [1] 全年业绩指引 - 公司整体销售额保持正增长 [1] - 净利润增长10%以上 [1] - 索康尼品牌销售额预计增长30%至40% [1] 宏观环境影响 - 下半年宏观环境仍存忧虑 [1] - 公司预计能达成审慎的全年指引 [1]

业绩表现 - 特步国际上半年业绩胜于预期 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌7月零售额增速按年加快 [1] - 公司预计全年整体销售额实现正增长 净利润增长10%以上 [1] - 索康尼品牌全年销售预计增长30%至40% [1] 财务预测与评级 - 招银国际上调特步2025财年净利润预测3% [1] - 维持买入评级 目标价由7.2港元上调至7.39港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 16港元 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长7 1%至68 38亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 14亿元 [1][2] - 毛利率下滑0 3pp至43 6% 主因线上占比提升及低毛利服装占比增加 [2] - 归母净利率提升1 6pp至13 4% 受益于KP品牌剥离带来的利润改善 [2] - 派发股息18港仙/股 派息率50% [1] 分品牌表现 - 主品牌收入60 53亿元(+4 5%) 占比88 5% 电商渠道贡献超30%且实现双位数增长 [2] - 专业运动(索康尼+迈乐)收入7 85亿元(+32 5%) 占比11 5% 线下同店双位数增长 [2] - 索康尼门店净增10家至155家 公司计划通过OG/通勤系列拓展产品矩阵 [3] 渠道与运营 - 主品牌门店净减42家至7924家(大装6360家/儿童1564家) [3] - 销售费用率上升1 5pp至21 7% 因线上推广增加 管理费用率下降0 8pp至9 4% [2] - KP品牌剥离后资源将聚焦主品牌和索康尼发展 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0 55/0 62/0 68元(原0 54/0 61/0 67元) [1][3] - 预计2025年营收145 2亿元(+6 9%) 净利润14 02亿元(+13 2%) [5][11] - 2025年预测PE 10 7倍 PB 1 66倍 股息收益率4 48% [5][7]

财务表现 - 2025上半年公司收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元 [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点，经营利润率与归母净利率分别提升0.3和1.6个百分点 [1] - 广告及推广费用同比上升7.3%，但占收入比例保持稳定 [1] - 存货周转天数同比增加23天至91天，主要因主品牌为下半年马拉松旺季增加三个月以内库存备货 [1] - 公司中期拟每股派息18港仙，派息率为50%，且连续17年派息比例不低于50% [1] 品牌表现 - 特步主品牌收入同比增长4.5%至60.5亿元，其中电商渠道收入实现双位数增长且占比超30% [2] - 儿童业务收入增速优于成人业务，但因儿童业务毛利较低及线上折扣问题导致毛利率微降0.3% [2] - 专业运动品牌（索康尼和迈乐）收入同比增长32.5%至7.9亿元，主要来源于索康尼 [2] - 专业运动品牌毛利率同比下降1.6个百分点至55.2%，但经营利润同比增长近2.4倍至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10% [2] 运营策略 - 特步主品牌推进"开大店关小店"策略，截至上半年门店数量为6360家，较去年年底小幅减少，但新形象店占比约70% [2] - 公司深化DTC战略，2025年计划推进100-200家DTC门店，至2026年共完成300-400家DTC转型，资本开支约四亿元 [2] - DTC转型短期或对收入及利润率造成轻微影响，但有利于长期发展和业绩增厚 [2] 非持续经营影响 - 因剥离KP业务较去年同期减亏1.06亿元，对净利润增长产生积极贡献 [1]