特步国际2025年第三季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：运动服饰行业，特别是跑步和户外品类 [7] * 公司：特步国际及其主品牌、Saucony品牌、儿童业务、麦乐品牌 [1][6][17] 核心观点与论据 **整体业绩与指引** * 特步国际维持2025年全年利润增长10%以上的指引不变 [10] * 主品牌预计全年实现增长，Saucony板块收入预计增长30%以上，利润保持10%以上增长 [10] * 对2027年实现三倍收入目标充满信心，并计划在未来3-5年内达到15%-20%的经营利润率 [11] **主品牌运营表现** * 2025年第三季度主品牌呈现低单位数增长，趋势与第二季度相似 [3] * 线上渠道（天猫、直播、抖音）保持双位数增长，2000公里旗舰跑鞋销量同比翻倍 [2][3] * 线下销售基本持平至轻微增长，三四线城市门店占比超过70%，销售相对稳定 [2][3] * 儿童业务增长快于成人业务，新推出的"特步少年"品牌定位清晰推动增长 [3] **产品品类表现** * 功能性跑鞋和户外品类实现双位数增长，生活类产品受宏观环境略有压力 [3] * 跑鞋占全部鞋类销售的一半以上，冠军跑鞋家族系列销量在2025年预计翻倍，360X和青云系列受欢迎 [3][13] * 大力布局户外品类，冲锋衣等户外服装板块取得显著同比增长 [14] * 推出新保暖科技"黄金棉"，冬季羽绒系列反馈正面 [13][14] **Saucony品牌表现** * 第三季度Saucony品牌实现两成以上增长，线下流水增速超30% [6] * 新开16家门店，总数超过170家，2025年全年计划新开30-50家门店 [6] * 整体线下店效维持在超过40万元水平，功能性产品占比较大 [16] **渠道策略与创新** * 持续升级店铺形象，新形象店铺占比超过70% [2][3] * 加速购物中心和奥莱布局，2025年及明年计划开设70-100家精选奥莱店，月店销普遍达百万以上 [2][5] * 推出"领跑奥莱"（面积超200平方米，专注高端跑步）和"精选奥莱"（面积600-800平方米，产品丰富）两种新奥莱形象，基本为直营模式 [4][19] * DTC战略四季度正式开展，预计2025年四季度收回约100多家门店，2026年底收回约400家门店，总资本开支维持在4亿元以内 [4][16] **市场环境与行业展望** * 尽管零售消费总额增速放缓，但运动行业相比男装、女装及休闲服饰增速更为显著，具有韧性和发展空间 [7] * 政府对体育行业的刺激政策有望进一步释放体育消费潜力，对跑步品类发展保持乐观 [7] 其他重要内容 **库存与折扣** * 零售折扣率维持在7-7.5折，库存周转水平健康，为4-4.5个月 [3][5] * 计划年底库存维持在20亿元以下，主品牌和Saucony库存均处于健康水平 [18] **电商策略调整** * Saucony品牌在二三季度收紧了电商低价产品和折扣策略，优化供应链，导致电商增速暂时不及线下 [6][8] * 预期四季度双十一、双十二等促销节日将推动电商业务回升 [6][8][9] **未来策略与规划** * 四季度将把握双十一、双十二、圣诞节等销售节点，推出冬季羊毛系列和联名产品 [9][22] * 将继续丰富跑鞋产品矩阵，拓展不同价格带，并深度参与马拉松赛事，加强KOL传播 [13][14] * Saucony品牌将深耕跑步品类，同时拓展OG产品线和服装类，提升生意占比 [16] * 麦乐品牌聚焦越野跑、溯溪和徒步场景，目前采用线上运营策略，未来将丰富产品线以支持发展 [17] **股东回报** * 全年派息比例计划保持不低于50% [18]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 给予公司2025年15倍市盈率估值，对应目标价为8.01港币 [3] - 当前股价为5.8港币（截至2025年10月17日），目标价隐含显著上行空间 [5] 核心观点与业务分析 - 公司三季度经营保持韧性，主品牌特步零售流水实现同比低单位数增长，增速环比持平 [9] - 核心跑步鞋品类销售预计保持两位数以上增长，但生活休闲类面临挑战 [9] - 线上渠道表现优于线下，预计流水有两位数左右增长；三线及以下城市表现好于高线城市 [9] - 库销比维持在4至4.5个月，折扣水平为7至7.5折，环比持平 [9] - 第二增长曲线索康尼品牌三季度流水同比增长20%以上，增速环比持平 [9] - 公司对索康尼的发展策略是维护品牌高端形象前提下的积极发展，预计2025年全年销售增长30%以上，未来3年收入有望翻番 [9] - 多品牌矩阵逐步完善，看好公司在运动领域的中期竞争力 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为144.52亿元、157.95亿元、172.44亿元，同比增长率分别为6.4%、9.3%、9.2% [4] - 预计归属母公司净利润2025年至2027年分别为13.69亿元、15.58亿元、17.45亿元，同比增长率分别为10.6%、13.7%、12.0% [4] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.49元、0.56元、0.62元 [3][4] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的43.2%提升至2027年的45.0%，归母净利率从9.1%提升至10.1% [4] 行业比较与估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年15倍市盈率，该估值低于安踏（16倍）和李宁（16倍），高于361度（9倍） [11] - 公司当前市盈率（2025年预测）为9.4倍，低于调整后的行业平均市盈率15倍 [4][11]

2025年第三季度运营数据 - 主品牌零售流水同比实现低单位数增长 [1] - 主品牌零售折扣为七到七五折，环比持平，同比略有下降 [1] - 渠道库存周转为4至4.5个月，同比略有提升，环比持平 [1] 分品牌表现 - 索康尼品牌零售销售额实现超过20%的同比增长，增速环比持平 [1] - 索康尼同比增长较24Q3的超过50%有所下降，主要因电商业务调整，减少低价产品推出和收紧折扣 [1] - 迈乐品牌在户外赛道凭借专业性能受益 [1] 分渠道表现与战略 - 主品牌零售流水增速环比持平 [1] - 公司推进主品牌DTC战略，利于与消费者深入互动、增加品牌忠诚度及提升保留率 [1] - 索康尼电商业务进行全面改革，旨在确保线上线下产品一致性，线上销售有望恢复快速增长 [1] 未来展望与财务预测 - 索康尼计划拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，并继续在一二线城市开设高端门店 [1] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [1] - 奥莱业务有望提供新增量 [1] - 维持25/26/27年营业收入预测为142.86亿元/155.58亿元/172.51亿元 [1] - 维持25/26/27年归母净利润预测为13.74亿元/15.11亿元/16.64亿元 [1] - 2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11倍/10倍/9倍 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司主品牌流水延续稳健增长态势，索康尼品牌增长快速，渠道优化与DTC转型稳步推进，多品牌矩阵持续优化，聚焦跑步业务有助于强化专业运动优势 [5][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续第二季度的稳健态势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应同比增长率分别为11%、8%、8% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为143亿元、151亿元、161亿元，对应同比增长率分别为5%、6%、6% [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在45% [6] - 2025年上半年归母净利润为9.1亿元，同比增长21.5% [15] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌线上销售基本保持双位数增长，表现优于线下；儿童业务增长优于成人业务 [5] - 跑步与户外品类产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但功能性产品占比超六成，稳定基本盘 [5] - 主品牌库销比维持在4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力较小 [8] - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，并加快在购物中心与奥莱的布局 [8] 索康尼品牌表现 - 2025年第三季度索康尼品牌全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [8] - 第三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [8] - 线上业务自第二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位 [8] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [8] 渠道策略与转型 - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平方米，精选奥莱面积600-800平方米，后者月店效可达百万级别 [8] - 计划至2026年将奥莱门店数量拓展至70-100家 [8] - 2025年第四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，DTC转型有助于提升渠道中长期竞争力 [8] - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [8]

投资评级与基本信息 - 报告对特步国际(1368 HK)的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为6.01港元，总市值为168.43亿港元 [1] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度主品牌零售流水实现同比低单位数增长，增速环比持平 [2][3] - 主品牌零售折扣保持在7至7.5折的健康水平，环比持平，同比略有下降 [3] - 渠道库存周转为4至4.5个月，同比略有提升，环比持平 [3] - 索康尼品牌在2025年第三季度零售销售实现超过20%的同比增长，增速环比持平 [2][3] 核心投资观点与未来展望 - 短期来看，推进主品牌DTC战略的投入虽对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率的提升 [4] - 索康尼未来将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，并继续在一二线城市开设高端门店 [4] - 在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼的毛利率有望持续提升 [4] - 公司对索康尼电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品一致，线上业务有望恢复快速增长 [4] - 奥莱业务有望为公司提供新的增长增量 [4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为142.86亿元/155.58亿元/172.51亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.74亿元/15.11亿元/16.64亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.50元/0.54元/0.60元 [4] - 以2025年10月16日收盘价6.01港元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [4] - 预计毛利率将从2024年的43.20%逐步提升至2027年的44.50% [6]

公司主品牌运营表现 - 特步主品牌2025年第三季度中国内地零售销售实现低单位数同比增长 [1] - 主品牌零售折扣水平为七至七五折 [1] 索康尼品牌运营表现 - 索康尼品牌2025年第三季度零售销售实现超过20%同比增长 [1] 业务覆盖范围 - 公布的零售销售增长数据涵盖线上线下渠道 [1]

公司业绩表现 - 特步主品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得低单位数同比增长 [1] - 索康尼品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得超过20%同比增长 [1] - 零售销售数据涵盖线上及线下渠道 [1]

公司业绩表现 - 特步主品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得低单位数同比增长 [1] - 索康尼品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得超过20%同比增长 [1]

业绩总结 - 特步主品牌零售销售实现低单位数同比增长[2] - 特步主品牌零售折扣水平为七至七五折[2] - 特步主品牌渠道存货周转为四个月至四个半月[2]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）27.82493742亿股，本月增加2000万股，月底结存28.02493742亿股[3] 可换股债券相关 - 2021年9月9日发行的可换股债券上月底已发行总额5.3483414亿港元，本月底5.37240894亿港元，本月发行新股6553.9561万股，认购价/转换价8.1972港元[5] - 2024年11月1日发行的可换股债券上月底已发行总额5.13240178亿港元，本月底不变，本月发行新股9499.522万股，认购价/转换价5.4028港元[5] - 2025年2月20日发行的可换股债券上月底已发行总额5亿港元，本月底不变，本月发行新股8051.5297万股，认购价/转换价6.21港元[5] 股份奖励相关 - 2025年9月17日，因股份计划授出的股份奖励发行新股2000万股[7]