核心观点 - 大和重申对特步国际"买入"评级 将12个月目标价从6 6港元上调至7港元 [1] - 特步国际2025年预测仅作微调 但将2026年每股盈利预测下调2% 反映核心特步品牌收入增长可能放缓 [1] - 特步国际童装业务将带来进一步上行潜力 管理层预计该业务未来可见的增长将超越成人市场 [2] 财务表现 - 特步国际今年上半年净利润按同口径同比增长6 4% 分别超出大行及市场共识预期19%及17% [1] - 专业运动(索康尼及迈乐品牌)业务的营运利润率超出预期 同比增长6 1个百分点至10% [1] - 大和预测公司2025年盈利增长约5% [2] 业务运营 - 特步国际2025年上半年收入增长放缓 但大众市场及专业运动部门的营运利润率仍保持韧性 [1] - 预计下半年营运利润率将因季节性因素减弱 同时索康尼在下半年的市场推广活动及相关成本可能增加 [1] - 2025年下半年产品发布及门店开(包括2025年7月推出的Triumph 23及今年第四季度推出的生活方式产品) 可能影响利润率持续 [1]

股价表现 - 安踏体育上涨4.08%至97港元 [1] - 特步国际上涨3.74%至6.38港元 [1] - 李宁上涨2.72%至18.5港元 [1] - 滔搏上涨2.21%至3.24港元 [1] 机构观点 - 国盛证券研报推荐运动鞋服板块业绩确定性强的安踏体育 [1] - 安踏集团化运营能力卓越 迪桑特与Kolon Sport品牌增速优异 [1] - 李宁被推荐因长期业绩弹性较大 [1] - 特步国际在跑步赛道运营领先 主品牌表现稳健 [1] - 特步新品牌索康尼具备长期收入和利润增长空间 [1] - 滔搏被关注因高分红特性 [1] 估值水平 - 安踏体育2025年预测PE为17倍 [1] - 李宁2025年预测PE为18倍 [1] - 特步国际2025年预测PE为11倍 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间6[1]-6[6]港元 对应2025年11-12倍市盈率 [3][5][32] 财务表现 - 2025上半年收入同比增长7[1]%至68[4]亿元 归母净利润同比增长21[5]%至9[1]亿元 [1][9] - 毛利率同比下降0[1]个百分点 经营利润率/归母净利率分别提升0[3]/1[6]个百分点 [1] - 存货周转天数同比增加23天至91天 主因主品牌为马拉松旺季增加三个月以内库存备货 [1][16] - 中期拟每股派息18港仙 派息率50% 连续17年派息比例≥50% [1][16] 分品牌表现 - 特步主品牌收入同比增长4[5]%至60[5]亿元 占比88[5]% 电商渠道收入双位数增长占比超30% [2][9][21] - 专业运动品牌(索康尼和迈乐)收入同比增长32[5]%至7[9]亿元 经营利润同比增长近2[4]倍至7900万元 [2][22] - 专业运动品牌经营利润率提升6[1]个百分点至10% 索康尼贡献主要收入 [2][22][30] 分品类与渠道 - 服装收入同比增长9[3]%至25[5]亿元 鞋履收入增长6[3]%至41[5]亿元 [9] - 主品牌推进"开大店关小店"策略 门店数量6360家 新形象店占比约70% [2][21] - DTC战略转型计划2025年推进100-200家门店 2026年完成300-400家转型 资本开支约4亿元 [3][31] 未来展望 - 预计2025-2027年净利润分别为14[0]/14[9]/16[0]亿元 同比增长13[2]%/5[9]%/7[7]% [3][32][33] - 主品牌聚焦大众跑步市场保持稳健增长 专业运动品牌聚焦"双精英人群"和户外领域 [3][32] - 2025年预测营业收入143[11]亿元 净利润14[02]亿元 每股收益0[50]元 [4][33]

目标价与评级 - 高盛将特步国际新目标价上调至7 1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1] 财务预测 - 预测2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1 5% 反映品牌销售预测调整及费用投资增加 [1] 业绩表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于预测 [1] 业务展望 - 特步国际重申2025年报表净利润同比增长超10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场稳健增长 但非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] 品牌发展 - 对Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] - 特步品牌销售预测因宏观及直营转型略有下调 [1]

目标价与评级 - 新目标价为7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持买入评级 因风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 上半年净利润超出预期12% 因其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于预测 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1.5% 反映销售预测下调及费用增加 [1] 业务指引与展望 - 重申2025年报表净利润同比增长超过10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场呈现稳健增长 非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] - Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8.54港币（基于2025年16倍PE估值）[2][3][8] 核心财务预测 - 2025-2027年每股收益预测：0.49元/0.56元/0.63元（年复合增速8.7%）[2] - 2025年营收预计144.52亿元（+6.4%），归母净利润13.69亿元（+10.6%）[2] - 毛利率持续提升：从2023年42.2%升至2027年45.0%[2] - ROE水平稳定在13.6%-14.8%区间[2] 品牌表现 - 索康尼品牌上半年营收同比高增32.5%，经营利润暴涨236.8%[7] - 索康尼门店净增10家至155家，同店增长显著[7] - 预计索康尼未来三年营收有望翻倍[7] - 主品牌特步加大DTC投入保持稳健增长[6] - 户外品牌迈乐或成新增长点，预计2026年加大投入[7] 市场表现 - 近12个月股价绝对涨幅49.37%，显著跑赢恒指44.44%[4] - 当前股价6.15港币对应2025年PE仅9.3倍，低于行业平均16倍[2][9] - H股市值171.12亿港币，总股本27.82亿股[3] 行业比较 - 估值显著低于同业：安踏2025年PE 17倍，李宁17倍，特步仅9.3倍[9] - 净利率改善明显：从2023年7.2%提升至2027年10.1%[2] - 存货周转率从2023年4.1次提升至2025年8.1次[12]

财务表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于高盛预测 [1] 业绩指引 - 公司重申2025年报表净利润按年增长超过10%的指引 基于正向销售增长预期 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] 品牌业务 - 跑步市场呈现稳健增长态势 [1] - Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] 投资评级 - 目标价从7港元微升至7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1]

行业表现 - 港股体育用品概念股午后走高 [1] - 特步国际涨超3% 李宁涨超2% 安踏体育和滔搏等个股跟涨 [1] 公司表现 - 特步国际股价上涨超过3% 业绩公布后表现积极 [1] - 李宁股价上涨超过2% [1] - 安踏体育和滔搏等公司股价跟随上涨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收68.38亿元/yoy+7.1%，归母净利润9.14亿元/yoy+21.5%，净利润增速高于营收主因剥离亏损的盖世威&帕拉丁业务 [7] - 主品牌特步收入60.5亿元/yoy+4.5%，电商渠道贡献超30%收入，儿童业务更名为"特步少年"并发布蓝皮书助力增长 [7] - 专业运动板块（索康尼+迈乐）收入7.85亿元/yoy+32.5%，经营利润率同比+6.1pct至10.0% [7] - 25H1毛利率45.0%/-0.1pct，归母净利率同比+1.6pct至11.8%，净现金同比+94.3%至19.1亿元 [7] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元，对应PE 11/10/9X [1][7] - 25E营收143.13亿元/yoy+5.42%，26E营收154.71亿元/yoy+8.09% [1] - 25E每股收益0.49元，26E提升至0.56元，ROE维持在14%左右 [1][8] 业务表现 主品牌特步 - 25H1门店总数7,924家（成人6,360+儿童1,564），较24年末净减42家 [7] - 毛利率43.6%/-0.3pct，经营利润率20.0%/-0.6pct，因线上折扣加深及儿童业务占比提升 [7] 专业运动 - 索康尼中国门店达155家，较24年底新增10家，同店销售双位数增长 [7] - 毛利率55.2%/-1.6pct，因服装销售占比增加 [7] 财务健康度 - 25H1存货22.5亿元/yoy+3%，周转天数91天/yoy+1天 [7] - 资产负债率42.49%，市净率1.58倍 [5][6] - 经营活动现金流净额7.74亿元/yoy-6.3%，账上现金32.2亿元/yoy+8% [7]