报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - Q2收入及GMV趋势预计符合指引，用户层面稳步改善，预计收入同比-4%，GMV增速回正，穿戴类将恢复同比正增长，标品类同比跌幅收窄，总体用户数接近同比持平，SVIP用户保持同比两位数增长，全年收入同比增速微负到持平，下半年GMV及收入增速有望回正 [4] - Q2盈利水平预计保持相对稳固，Nongaap归母净利润率维持在8%左右，全年利润层面也将保持稳定，nongaap归母净利率预计维持在8%左右 [4] - 唯品会618表现稳健，长期品牌及消费者价值稳固，平台呈现季节性消费特征，夏日单品和3C数码类国补产品热销 [4] - 长期看公司正品特卖心智和供应链优势下平台价值及核心客群稳固，持续分红和回购提升股东价值彰显经营信心，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润为89/93/94亿元，给予2025年Non - GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.1美元 [4] 财务数据与估值 主营收入 - 2023 - 2027年主营收入分别为112856、108421、107379、110764、111551百万元，同比增长分别为9.4%、 - 3.9%、 - 1.0%、3.2%、0.7% [2] NON - GAAP归母净利润 - 2023 - 2027年NON - GAAP归母净利润分别为9510、9034、8948、9344、9425百万元，同比增长分别为39.1%、 - 5.0%、 - 0.9%、4.4%、0.9% [2] 每股收益 - 2023 - 2027年每股收益分别为15.81、15.08、14.52、15.04、15.22元 [2] PE（NON - GAAP） - 2023 - 2027年PE（NON - GAAP）分别为5.9、6.2、6.3、6.0、6.0 [2] 基础数据 - 总股本10300万股，海外股10300万股，总市值78亿美元，海外股市值78亿美元，每股净资产390美元，ROE（TTM）为19.36，资产负债率44.6%，主要股东为沈亚，持股比例17.8% [3] 股价表现 绝对表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9.1%、17.6%、20.0% [4] 相对表现 - 1m、6m、12m相对表现分别为6.0%、2.4%、 - 9.8% [4] 资产负债表 流动资产 - 2023 - 2027年分别为37561、37803、40670、47295、53389百万元 [5] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为34762、37134、37415、37671、37905百万元 [5] 资产总计 - 2023 - 2027年分别为72323、74936、78084、84966、91294百万元 [5] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为30624、29927、27269、28127、28319百万元 [5] 长期负债 - 2023 - 2027年分别为3139、3460、3460、3460、3460百万元 [5] 负债合计 - 2023 - 2027年分别为33763、33387、30729、31587、31779百万元 [5] 归属母公司所有者权益 - 2023 - 2027年分别为36961、39969、45625、51549、57562百万元 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027年分别为14415、9129、7631、8559、8253百万元 [6] 投资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 5160、 - 3566、 - 421、 - 380、 - 374百万元 [6] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 6146、 - 4970、 - 4252、 - 1853、 - 1853百万元 [6] 现金净增加额 - 2023 - 2027年分别为3194、656、2958、6327、6026百万元 [6] 利润表 总营业收入 - 2023 - 2027年分别为112856、108421、107379、110764、111551百万元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为87135、82951、82173、84757、85336百万元 [8] 毛利 - 2023 - 2027年分别为25721、25470、25205、26008、26214百万元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为8303、8258、8038、8299、8380百万元 [8] 净利润 - 2023 - 2027年分别为8117、7740、7454、7722、7810百万元 [8] EPS - 2023 - 2027年分别为15.81、15.08、14.52、15.04、15.22元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027年营业收入年成长率分别为9%、 - 4%、 - 1%、3%、1% [9] - 2023 - 2027年营业利润年成长率分别为52%、 - 1%、 - 3%、3%、1% [9] - 2023 - 2027年净利润年成长率分别为29%、 - 5%、 - 4%、4%、1% [9] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为22.8%、23.5%、23.5%、23.5%、23.5% [9] - 2023 - 2027年净利率分别为7.2%、7.1%、6.9%、7.0%、7.0% [9] - 2023 - 2027年ROE分别为22.0%、19.4%、16.3%、15.0%、13.6% [9] - 2023 - 2027年ROIC分别为20.5%、17.8%、24.4%、22.3%、20.2% [9] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为46.7%、44.6%、39.4%、37.2%、34.8% [9] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.2、1.3、1.5、1.7、1.9 [9] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.0、1.1、1.3、1.5、1.7 [9] 营运能力 - 2023 - 2027年资产周转率分别为1.6、1.4、1.4、1.3、1.2 [9] - 2023 - 2027年存货周转率分别为15.6、15.5、16.4、16.7、16.5 [9] - 2023 - 2027年应收帐款周转率分别为31.5、28.6、27.4、27.9、27.6 [9] - 2023 - 2027年应付帐款周转率分别为5.4、5.1、5.4、5.5、5.5 [9] 每股资料 - 2023 - 2027年每股经营现金分别为25.60、17.80、14.88、16.68、16.09元 [9] - 2023 - 2027年每股净资产分别为65.65、77.91、88.94、100.49、112.21元 [9] - 2023 - 2027年每股股利分别为3.07、3.50、3.50、3.50、3.50元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027年PE（nongaap）分别为5.9、6.2、6.3、6.0、6.0 [9]

奢侈品定价策略 - 奢侈品品牌通过涨价策略精准把握消费者心理 利用"凡勃伦效应"提升产品身份象征价值 [1] - 高定价维持品牌高端定位 持续涨价强化"贵气"形象和神秘感 [3] - 价格本身成为"社交货币" 如劳力士手表在商务场合传递成功信号 [3] 消费者行为变化 - 2023年全球奢侈品平均涨幅仅2% 创近年最小涨幅 [3] - 年轻消费者更注重商品实际价值 不再盲目认同"贵即好"理念 [3] - 信息透明度提升促使消费者关注材质 工艺等真实价值要素 [5] 新兴消费模式 - 特卖会模式兴起 唯品会等平台通过2-3折活动吸引新客群 [5] - Burberry COACH等品牌经典款在折扣活动中快速售罄 [5] - 原价2万元奢侈品能以3000元价位成交 刺激普通消费者参与 [5] 行业趋势转变 - 奢侈品从单纯依赖涨价策略转向多元化销售渠道 [7] - 消费者理性化趋势促使品牌调整价格与价值匹配度 [7] - 市场出现高端品牌与折扣渠道并存的消费分层现象 [5][7]

泡泡玛特侵权事件 - 上海海关查获6960件假冒泡泡玛特玩具 涉嫌侵犯"POP MART"商标专用权 [2] 铁路货运数据 - 1至5月国家铁路发送货物16.41亿吨 同比增长3.1% [6] - 日均装车18.1万车 同比增长4.2% [6] 汽车金融监管 - 河南率先明确车贷年化利率上限不得高于LPR的2倍(即6%) [8] - 五年期信用卡分期费率不超过16% [8] 科技突破 - 华中科技大学实现71.36特斯拉平顶脉冲磁场强度 刷新世界纪录 [11] - 济南黄岗路穿黄隧道完成黄河段掘进 为世界最大直径水下盾构隧道 [12][13] 瑞幸咖啡扩张 - 瑞幸美国首店预计6月30日正式开业 [24] - 公司2024年第三季度财报曾表示希望进入美国市场 [24] 唯品会高管调查 - 副总裁冯佳路因涉嫌个人经济问题配合公安机关调查 [25] - 公司声明对贪腐行为零容忍 业务运营正常 [25] 限售股解禁 - 本周49家公司限售股解禁 总市值逾570亿元 [26] - 铁建重工解禁38.555亿股(占股本72.29%) 市值152.294亿元 [27] - 龙芯中科解禁1.214亿股(占股本30.26%) 市值146.549亿元 [27] - 享迪药业解禁2.16亿股(占股本75%) 市值36.266亿元 [27] 新股发行 - 本周仅1只新股发行 屹唐股份6月27日募资26.54亿元 [29] - 发行约2.96亿股 申购上限4.1万股 [30] 银行揽储乱象 - 部分银行通过满减券、拼团、额外贴息等隐蔽手段变相揽储 [32]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部公司市值分布 - 东方财富以459.34亿美元市值位列第8名 [3] - 中芯国际以403.59亿美元市值排名第9 [3] - 快手-W市值308.94亿美元排名第10 [3] - 百度（290.62亿美元）、腾讯音乐（288.25亿美元）、理想汽车（282.81亿美元）分列11-13名 [3] 中段公司市值特征 - 贝壳（217.69亿美元）、同花顺（179.62亿美元）、小鹏汽车（177.13亿美元）占据14-16名 [3] - 科大讯飞（148.86亿美元）、中通快递（136.44亿美元）位列17-18名 [3] - 蔚来（77.45亿美元）、新东方（76.78亿美元）、唯品会（75.79亿美元）排名21-23名 [3] 尾部公司市值表现 - 金山软件（70.42亿美元）、好未来（63.31亿美元）、用友网络（59.41亿美元）位于25-27名 [4] - 万国数据（56.24亿美元）、巨人网络（56.1亿美元）、昆仑万维（55.8亿美元）排名30-32名 [4] - 美图公司（44.87亿美元）、岩山科技（42.07亿美元）、完美世界（40.18亿美元）位列41-43名 [4][5] 行业分布特点 - 新能源汽车领域包含理想汽车（第13名）、小鹏汽车（第16名）、蔚来（第21名） [3] - 教育行业代表企业新东方（第22名）、好未来（第26名） [3][4] - 软件服务板块覆盖用友网络（第27名）、金山软件（第25名）、润和软件（第34名） [4] - 游戏公司三七互娱（第38名）、恺英网络（第39名）、完美世界（第43名）进入榜单 [4][5]

奢侈品特卖市场现状 - 奢侈品特卖已成为风潮，线上线下渠道均呈现爆发式增长，唯品会等电商平台大力推广折扣奢侈品 [2] - 小红书平台特卖会话题相关笔记浏览量达2.7亿，讨论量近200万条，显示极高关注度 [1] - 特卖会覆盖品牌广泛，包括Miu Miu、Prada、盟可睐、加拿大鹅等高端品牌及Maje、SANDRO等轻奢品牌 [2] 消费者行为特征 - 消费者通过特卖会以大幅折扣购买奢侈品，如原价5500元的COACH包仅售1200元（约2.2折） [1] - 特卖会现场商品折扣力度大：巴黎世家logo卫衣从8500元降至4980元，Burberry信封包从16300元降至6980元 [4] - 35岁以上消费者购物观念转变，从追求专柜新款转向注重性价比，如赵娜通过特卖节省3000元购买Burberry提包 [6][10] 线上线下特卖模式差异 - 线下特卖会存在空间限制，品牌自办活动通常仅面向VIP客户或特定群体开放 [15] - 线上特卖面临信息不对称问题，热门商品如Troy Burch包137件库存10分钟内售罄 [5] - 线上平台通过全球采购、免税优惠和规模效应实现更低价格，如部分商品可享受3折优惠 [17] 行业发展趋势 - 全球奢侈品市场预计2025年下滑2%-5%，但折扣渠道逆势增长 [18] - 特卖模式实现品牌与消费者双赢：品牌清理库存维持形象，消费者获得实惠 [16] - 中国中检成为奢侈品特卖的重要信用背书，提升消费者信任度 [15] 商业模式分析 - 线下特卖主要清理存货，线上特卖还可提供新款/次新款商品 [17] - 电商平台通过全球比价、免税政策和用户规模增强议价能力 [17] - 特卖活动采用限时秒杀形式，避免长期低价损害品牌价值 [16]

技术分析 - Vipshop Holdings Limited (VIPS) 近期突破20日移动平均线，显示短期看涨趋势 [1] - 20日简单移动平均线是常用技术指标，股价高于该均线表明趋势向好，低于则可能预示下跌 [2] - 过去四周公司股价累计上涨5.8% [4] 盈利预测 - 当前财年盈利预测获1次上调且无下调，共识预期同步上修 [3] - 公司获Zacks Rank 2（买入）评级，显示进一步上涨潜力 [4] 投资建议 - 技术指标与盈利预测改善共同构成看涨依据，建议加入观察名单 [3][4]

业绩概览 - 公司第一季度实现净营收263亿元人民币，Non-GAAP净利润23亿元，GMV为524亿元，活跃用户数4130万 [1] - 超级VIP（SVIP）活跃用户数同比增长18%，贡献线上销售的51%，占比持续提升 [1] - 营收等主要指标未实现正增长，符合预期但缺乏惊喜 [1] 消费趋势与市场环境 - 一季度实物商品网上零售额中穿类商品下降0.1%，反映服饰品类消费情绪平缓 [3] - 消费者从"促销囤货"转向"随买随用"，更注重精选优质商品 [3] - 春节提前导致部分消费需求前置，进一步影响一季度销售 [3] 货品策略与差异化优势 - 公司与200余个品牌开展"唯品独家"合作，覆盖女装、男装、鞋包等核心品类，部分商品折扣低至3折以下 [4] - 推出"限时狂秒"和"天天低价"栏目强化低价心智，奢品特卖如1.2折Kate Spade等吸引消费者 [4] - 穿戴类商品在一季度实现正增长，得益于高价值品牌好货策略 [5] SVIP用户表现与会员运营 - SVIP用户消费韧性突出，参与线下私享特卖活动超20场，吸引30万用户 [9] - 为SVIP提供特色生活权益如长隆主题乐园、酒店金卡升级，增强价值感知 [9] - 管理层预计SVIP全年保持双位数增长，重点提升留存率 [9] 股东回报与财务规划 - 公司年内已投入超4亿美元用于股东回报，计划2025年将不少于75%非GAAP净利润用于回购和分红 [9] 未来挑战与增长方向 - 二季度营收指引0至-5%，短期业绩承压 [9] - 需突破用户规模瓶颈（当前未过亿），挖掘新客增长空间 [10] - 供应链优化与货品优势夯实是全年增长关键，需平衡高基数压力 [10]

公司业绩 - Vipshop在1Q25报告中显示GMV增长停滞 主要受宏观环境和竞争压力影响[1] 行业分析 - Astrada Advisors专注于科技、媒体、互联网和消费行业 在北美和亚洲市场具有专业经验[1] - 该公司通过基本面分析和数据驱动洞察 提供行业趋势、增长动力和竞争格局的深度解读[1] - 研究重点包括市场发展、监管变化和新兴风险 帮助投资者把握行业动态[1] 研究方法 - Astrada Advisors结合严谨的基本面分析与数据洞察 为投资决策提供支持[1] - 研究覆盖波动市场和新趋势探索 旨在提供及时且全面的行业视角[1]

公司分析 - Vipshop Holdings Limited (NYSE: VIPS) 擅长提升活跃用户数量和开展营销运营 [1] - 公司从2008年到2025年在长期增长和客户增长方面积累了丰富的专业知识 [1] 投资者背景 - 投资者拥有超过十年的经验 专注于研究现金流量表和无杠杆自由现金流数据 [1] - 投资者通常不撰写关于成长股的文章 而是关注长期报告财务数据的公司 [1] - 投资者常用的交易倍数包括EV/FCF 净收入和EV/EBITDA [1] 投资立场 - 分析师对VIPS持有长期多头头寸 通过股票所有权 期权或其他衍生品 [2] - 分析基于个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5][15] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，下半年有望重回增长轨道 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 本季度公司营业收入263亿元，yoy -5.0%，受需求疲软、竞争加剧等因素影响 [1][8] - 产品收入243亿元，yoy -6.0%，服装品类本季度正增长；其他收入20亿，yoy +10%，由杉杉奥莱店带动（已达20家） [1][8] - 公司已看到逐月改善趋势，预计Q2收入同比增长在-5%-0区间，Q3开始重回增长轨道 [1][8] 运营数据 - 本季度GMV同比零增长至524亿，增速高于收入反映退货率提升，退货率已逐步趋近稳定 [1][8] - 本季度活跃买家数4130万人，yoy -4%，订单量为1.67亿，同比 -6% [1][8] - 公司SVIP yoy +18%，本季度成交金额占公司线上成交金额的51%，公司通过多种举措推动SVIP增长，供给侧提供更多独家产品 [1][8] 利润端 - 本季度Non - GAAP净利润23亿元，同比 -11%，净利率为8.8%，同比下降0.5pct，因销售和管理费用率同比提升，费用率变动可控，营销支出策略更一体化，投放渠道更多元化 [2][9] - 本季度公司回购1690万美元ADs，用完此前10亿美元回购额度（截至2025年3月），在新的10亿美元回购计划（截至2027年2月有效）下回购了430万美元 [2][9] 投资建议 - 小幅调整2025 - 2027年公司收入预测至1088/1116/1144亿元，调整幅度为 -2%/-3%/-3%，考虑行业竞争激烈 [2][15] - 调整经调2025 - 2027年经调利润预测至91/94/98亿元，调整幅度为 -3%/-2%/-4%，受收入下调影响 [2][15] - 公司当前股价对应2025年PE为6x，维持“优于大市”评级 [2][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|112,856|108,421|108,803|111,570|114,447| |(+/-%)|9.4%|-3.9%|0.4%|2.5%|2.6%| |净利润(百万元)-经调整|9510|9033|9075|9415|9845| |(+/-%)|39.1%|-5.0%|0.5%|3.7%|4.6%| |每ADs收益（元）-经调整|14.04|14.81|17.62|18.28|19.12| |EBIT Margin|7.9%|8.6%|6.9%|7.5%|7.7%| |净资产收益率（ROE）|25.7%|22.6%|18.6%|16.3%|14.6%| |市盈率（PE）|7.5|7.1|5.9|5.7|5.5| |EV/EBITDA|4.0|3.8|3.9|3.6|3.4| |市净率（PB）|1.92|1.60|1.11|0.93|0.80|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的财务数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [17] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、ROIC、ROE等，体现了公司各年的财务状况和估值水平 [17]