服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票存在价格与内在价值之间的巨大差距 [1] - 服务倾向于深度价值资产负债表便宜货 例如以折价购买资产 如净现金股票 净净股 低市净率股票 分类加总折扣 [1] - 同时关注宽护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 如"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复合型企业 [1] 市场覆盖 - 投资理念专注于亚洲上市的投资机会 特别关注香港市场 [1] - 提供一系列观察清单 并在投资群组内每月更新 [1]

核心观点 - 在线音乐平台通过加码粉丝经济和情绪消费实现盈利增长 但面临用户流失和新兴平台竞争 行业竞争焦点从线上版权转向线下资源整合和国际化布局 [1][4][28] 平台财务表现 - 腾讯音乐25Q2付费用户数达1.24亿（同比+6.3%） ARPPU为11.7元（同比+9.3%） SVIP用户超1500万占比12.1% 订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元 非订阅收入同比增46.9% [8][15] - 网易云音乐上半年营收同比下降6% 但期内利润同比飙涨132.4% [1][16] 用户规模变化 - 腾讯音乐月活连续15季度下滑 24Q4流失2000万 25Q2再流失200万至5.53亿 [3][18] - 网易云音乐月活维持在2亿左右 与2023年2.067亿接近 [18] - 汽水音乐依托抖音流量年初月活近1亿 超过咪咕音乐 居App Store免费榜第一 [3][19] 粉丝经济策略 - 平台推出分层会员体系 SVIP会员提供数字专辑免费听、演唱会优先购票等特权 月费数十元 [6][16] - 腾讯音乐投资12.9亿入股韩国SM娱乐 与The Black Label战略合作 网易云音乐引入K-POP版权 [10] - 腾讯音乐推出付费互动社区Bubble 添加艺人服务连续包月28元 [12] 竞争格局演变 - 汽水音乐采用"免费+低价"策略 新用户赠送半月会员 支持看广告听歌 通过抖音推荐算法实现精准歌曲推荐 [19] - 版权壁垒减弱 TOP1000热歌中86%源自抖音 54%从抖音冷启动爆火 TikTok与环球音乐版权争端3个月后和解 [23][24] - AI写歌软件降低创作门槛 供给端扩容使产业链话语权向分发端倾斜 [27] 线下布局与国际拓展 - 腾讯音乐上半年为近百组音乐人创造超300场演出 承办权志龙澳门演唱会并支持全球巡演 举办格莱美相关国际峰会 [33][35] - 汽水音乐通过音乐节/派对扶持独立音乐人 举办行业论坛但尚未国际化 [36] - 网易云音乐线下布局声量不足 用户对其商业化尝试存在不满 [37]

公司股价表现 - 腾讯音乐娱乐集团2025年总回报率约122% [2] - Spotify年内股价上涨54% [1] 市场地位与竞争格局 - 腾讯音乐是中国最大音乐流媒体服务商 月活跃用户超5.5亿 付费用户近1.25亿 [3] - 主要竞争对手网易云音乐用户约2亿 [3] - Spotify未正式进入中国市场 [4] 战略投资关系 - Spotify长期投资主要涉及腾讯音乐 2024年末投资价值约16亿美元 [4][5] 财务业绩表现 - 第二季度收入连续第七个季度加速增长 同比增长18% [6] - 毛利率44.4% 同比提升240个基点 较两年前提升超1000个基点 [6] - 营业利润率35.3% 同比提升460个基点 较两年前21.1%大幅提升 [7] - 付费用户数增长6.3% 每付费用户平均收入增长9.3% [7] - 财报发布后股价上涨12% [7] 估值比较 - 腾讯音乐远期市盈率约27倍 [9] - Spotify远期市盈率约59倍 较腾讯音乐溢价约120% [9] - Spotify付费用户比腾讯音乐多1.5亿 单用户收入是腾讯音乐三倍以上 [10] 增长潜力 - 腾讯音乐付费用户仅覆盖中国14亿人口的9% [11] - 对比Spotify在美国5500万付费用户 覆盖16%美国人口 [12] 分析师观点 - 市场平均目标价24.5美元 较8月28日收盘价有2%下行空间 [8] - 最新分析师目标价平均28.25美元 隐含13.5%上涨空间 [9]

股指期货表现 - 道指期货下跌0.37% 标普500指数期货下跌0.35% 纳指期货下跌0.51% [1] 热门中概股盘前交易 - 腾讯音乐上涨超过1% 理想汽车上涨超过1% 百度上涨接近1% 小鹏汽车下跌超过1% [1] 加密货币市场动态 - 比特币价格下跌至109940.2美元 24小时内跌幅达2.82% 以太坊价格下跌至4375.62美元 24小时内跌幅达4.79% [1] 英伟达公司消息 - 盘前股价下跌接近1% 第二季度数据中心销售额未达到市场预期 [1] 阿里巴巴财报表现 - 盘前股价上涨接近3% 集团整体收入同比增长10% 净利润同比增长76% 超出市场预期 阿里云收入同比增长26% 创三年新高 [1] 戴尔公司财报情况 - 盘前股价下跌超过6% 第二季度营收与利润超出市场预期 但人工智能服务器订单出现下滑 [1] 英特尔政府拨款进展 - 获得美国政府57亿美元拨款 剩余32亿美元投资将根据美国国防部计划条件拨付 [2] 苹果公司数据安全事件 - 英国政府试图迫使苹果提供访问私人客户数据的后门 截至发稿股价下跌0.49% [2] 美股市场前景预测 - 千禧一代人口趋势和人工智能及区块链技术推动 当前美股牛市有望持续至2035年 [2] 经济数据发布 - 北京时间22:00发布美国8月密歇根大学消费者预期指数终值 [3]

美股市场表现 - 道琼斯指数上涨0.32%收于45,565.23点 标普500指数上涨0.24%收于6,481.40点 纳斯达克指数上涨0.21%收于21,590.14点 [2] - 标普500指数创年内第19次历史收盘新高 市场聚焦英伟达财报表现 [2] - 热门科技股多数上涨 微软涨0.94% 苹果涨0.51% 谷歌涨0.16% 亚马逊涨0.18% [6] - 中概股普遍下跌 纳斯达克中国金龙指数跌2.58% 京东跌3.11% 蔚来跌5.37% 小鹏汽车跌6.70% 理想汽车跌8.32% [6] 英伟达财报表现 - 第二季度营收467亿美元 超出市场预期的460.58亿美元 上年同期为300.4亿美元 [7] - 数据中心营收411亿美元 略低于市场预期的409.11亿美元 上年同期为262.72亿美元 [5][7] - 净利润264.22亿美元 显著超出市场预期的234.65亿美元 上年同期为165.99亿美元 [7] - 批准额外600亿美元股票回购计划 [5][7] - 预计第三财季营收540亿美元上下浮动2% 高于市场预期的534.6亿美元 [7] - 盘后股价一度下跌逾5% 跌幅随后收窄至2%以内 [5] - 过去13个季度中有12次超出盈利预期 但其中5次在财报发布后股价出现下跌 [5] 其他科技公司业绩 - CrowdStrike第二季度营收11.7亿美元 高于分析师预期的11.5亿美元 [8] - 预计全年营收47.5亿-48.1亿美元 维持原指引范围47.4亿-48.1亿美元 [8] - Snowflake预计第三季度产品收入约11.3亿美元 略高于分析师预期的11.2亿美元 [9] - 预计第三季度调整后运营利润率9% [9] 半导体行业动态 - 格芯表示在获得《芯片法案》补贴方面进展良好 无需让渡任何形式股权 [10] - 公司正根据项目阶段性目标完成情况按法案规定获得政府资金支持 [10] - 美国政府继入股英特尔后 正考虑是否入股军工巨头洛克希德-马丁公司 [11] 科技企业合作 - 苹果与TuneIn达成合作 将首次在全球设备网络开放广播电台服务 [12] - 服务覆盖智能音箱 耳机及汽车车载系统等多类终端设备 [12]

中概股整体市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌超过2% [1] - 热门中概股普遍下跌 [1] 电商行业公司表现 - 京东股价下跌超过3% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过1% [1] - 拼多多股价下跌超过1% [1] 互联网与娱乐行业公司表现 - 网易股价下跌超过1% [1] - 腾讯音乐股价下跌超过1% [1] - 富途控股股价下跌超过3% [1] 新能源汽车行业公司表现 - 理想汽车股价下跌超过8% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过6% [1] - 蔚来汽车股价下跌超过5% [1]

美股市场表现 - 三大指数小幅收涨 纳指涨0.44% 标普500指数涨0.41% 道指涨0.3% [1] - 大型科技股多数上涨 特斯拉和英伟达涨超1% 苹果、奈飞、亚马逊、Meta小幅上涨 [1] - 谷歌、微软、英特尔小幅下跌 [1] 制药行业动态 - 礼来涨近6% 公司口服GLP-1RAorforglipron肥胖合并2型糖尿病的3期临床研究成功 [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.72% [1] - 蔚来涨10.02% 亚朵涨5.84% 小鹏涨5.46% 理想涨2.71% 华住涨2.33% [1] - 腾讯音乐、万国数据、小马智行、名创优品、中通快递、网易至多涨1.98% [1] - 小米集团ADR涨1.65% 台积电ADR涨1.33% 腾讯控股ADR涨0.19% [1] - 拼多多ADR跌3.35% [1][2]

南下资金分析 * 2025年上半年南下资金净流入达6800亿元 预计三季度超万亿 全年或超1.2万亿元[1][5] * 南下资金在港股中占比从2024年初13.5%升至2025年7月20%左右[2] * 2025年一季度南下净流入创历史新高达4100亿元 其中散户资金占比约40% 机构资金占更大比重[2] * 公募基金和保险资金各贡献约1000亿元 私募基金和ETF合计700亿元 散户净流入1200亿元[2] * 机构投资者主导南向资金 公募和险资为主要增量来源 预计险资全年南下规模超3000亿元 公募增量达2000-3000亿元[1][5] * 机构比例增加增强港股市场稳定性 减少散户逆市操作现象[9] 腾讯音乐娱乐集团(TME)表现 * 2025年Q2收入同比增长18% 经调整净利润同比增37%[1][6] * 在线音乐付费用户达1.24亿 同比增长6.3% ARPU达11.7元 同比增长9.3%[7] * 付费渗透率22.5% SVIP用户超1550万 占付费用户比例12.1%[7] * 广告和演唱会周边业务收入25亿元 同比增速47%[7] * 预计全年经调整净利润96亿元左右 明年112亿元左右[7] * 市盈率从2024年末16-17倍提升至目前25-30倍 预计2026年为20-24倍[3][10] * 收购韩国SM娱乐部分股份 推出粉丝经济功能"泡泡"[7] 网易云音乐表现 * 2025年Q2收入同比下滑6% 主要受直播业务拖累[1][11] * 社交娱乐业务企稳 毛利率和研发费用率提升[1][11] * 降本增效显著 上半年销售和市场研发费用同比减少56%[11] * 净利润提升41% 经调整净利润大幅超预期[11] * 剔除递延所得税资产减免8.5亿元后经调整净利润仍超预期[11] * 估值水位与TME相当 对应今年新调整净利润约30倍PE 2026年约25倍PE[1][11] 行业竞争格局 * 汽水音乐MAU增速迅速达约1亿 但主要市场偏向下沉 对TME和网易云音乐威胁有限[3][12] * 在线音频流媒体赛道竞争壁垒高 基于版权规模优势 用户流量和技术平台形成粘性[3][14] * Spotify订阅付费率接近40% 欧美成熟地区达50%-60%[13] * Spotify今年经调整PE超过100倍 每季度付费用户数稳步增长[13] 市场前景展望 * 国内宏观经济稳定及香港稀缺性资产吸引力将持续支持港股市场发展[1][9] * TME付费渗透率参考海外公司还有翻倍空间[10] * 在线音频流媒体赛道长期具有较强竞争壁垒 估值水平若能保持成交量与流动性将难以大幅下跌[3][15] * 全球流动性充裕及对内容平台的偏好有望抬升整体估值水平[3][10]

企业合作与投资 - 京东与万达成立出资额80.53亿元的合伙企业，大连万达商管间接持股54.9669%，京东间接持股45% [10] - KDP宣布以全现金交易方式收购皮爷咖啡母公司JDE Peet's，预计2026年上半年完成收购交割 [12] - AI玩具企业跃然创新完成2亿元A轮融资，由中金资本、红杉中国等机构领投，资金用于新品研发和市场拓展 [19] 科技与产品动态 - 苹果计划从iPhone 17系列开始连续三年进行重大外观革新，首款产品iPhone 17 Air将取代iPhone 16 Plus，厚度约5.5毫米 [9] - 字节跳动回应AI眼镜报道称产品处于早期探索阶段，无发布计划，网传信息不准确 [12] - 小鹏汽车人形机器人产线已部署几百台，主要用于算法调教和数据采集，团队负责人为前英伟达高管米良川 [11] - 腾讯宣布国行Nintendo Switch将于2026年12月31日停止维修服务，2026年3月31日起逐步停止网络服务 [3] - 宇树科技因侵害发明专利权纠纷被起诉，案件涉及7款机器狗产品，将于2025年8月26日开庭审理 [3] 财务业绩表现 - 拼多多二季度营收1039.8亿元，同比增长7%，净利润307.5亿元同比下降4% [16] - 海底捞上半年营收207亿元同比下降3.7%，净利润17.6亿元同比下降13.7% [15] - Keep上半年营收8.22亿元，调整后净利润1035万元，毛利率提升至52.2% [17] - 今世缘上半年营收69.5亿元同比下降4.84%，净利润22.29亿元同比下降9.46% [18] 市场与价格调整 - 上海迪士尼将增加更多票价等级，维持475-799元价格区间不变 [5] - 老铺黄金再次调价，热门饰品上调1000-3000元，主要产品涨幅5%-13% [7] - Spotify计划进行服务提价，将伴随新服务组合包同步实施 [15] 企业运营与监管 - 汇顶科技总裁因涉嫌内幕交易被证监会立案，公司称不影响日常经营 [9] - 大连科技学院因担保纠纷导致账户冻结延迟发放工资，现已解决，被执行总金额超2.3亿元 [4][5] - 美团回应订单退款未到账问题，称系信息展示滞后导致误解，已成立专项客服团队处理 [5][6] - 胖东来招聘900人收到13.2万人注册报名，创始人回应系统崩溃问题 [2] 行业与市场环境 - 全国海关今年以来拦截183万件假冒LABUBU产品 [1][4] - 美联储释放降息信号，美股三大指数上涨，上证综指冲上3800点，中国超额流动性从占GDP9.1%升至12.6% [6] - 美国拟对印度商品加征50%关税，适用于所有进口印度商品 [6] - 马斯克起诉OpenAI和苹果公司，指控其非法合谋阻挠人工智能竞争 [15] 产品与服务 - 茅台1935新品开启预售，定价998元/500ml，定位高端款 [12] - 保时捷调整电池业务，子公司Cellforce将减员并专注于电池单元研发 [10] - 马斯克计划再次尝试发射星舰火箭，需解决地面液氧泄漏问题 [10]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数上涨0.1% [1] - 网易、百度、富途控股涨幅均超过2% [1] - 阿里巴巴、携程、腾讯音乐涨幅均超过1% [1] 个股异动 - 蔚来股价下跌超过4% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过3% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过2% [1]