南向资金整体流向 - 8月20日南向资金总成交额1681.01亿港元 净流出146.82亿港元[1] - 沪港股通净流出75.87亿港元 深港股通净流出70.95亿港元[1] 个股资金净买入情况 - 腾讯控股获净买入9.69亿港元 股价下跌0.34% 沪港股通净买入11.88亿港元 深港股通净卖出2.18亿港元[1] - 泡泡玛特获净买入3.44亿港元 股价大涨12.54% 沪港股通净买入6.06亿港元 深港股通净卖出2.63亿港元[1] - 东方甄选获净买入3.03亿港元 股价上涨8.22% 沪港股通净买入3.04亿港元 深港股通净卖出72.97万港元[1] - 小米集团获净买入1.85亿港元 股价上涨0.29% 沪港股通净买入6.51亿港元 深港股通净卖出4.65亿港元[2] ETF及个股资金净卖出情况 - 盈富基金遭净卖出103.22亿港元 股价微涨0.16% 沪港股通净卖出66.81亿港元 深港股通净卖出36.41亿港元[3] - 恒生中国企业遭净卖出57.27亿港元 股价基本持平涨0.02% 沪港股通净卖出29.12亿港元 深港股通净卖出28.15亿港元[4] - 南方恒生科技遭净卖出27.12亿港元 股价下跌0.09% 沪港股通净卖出18.60亿港元 深港股通净卖出8.52亿港元[5] - 阿里巴巴遭净卖出5.28亿港元 股价下跌0.68% 沪港股通净卖出1.45亿港元 深港股通净卖出3.83亿港元[6]

公司回购操作 - 公司于2025年8月20日耗资5.51亿港元进行回购 [1] - 回购数量为93.4万股 [1] - 回购价格区间为每股586港元至594港元 [1]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年8月20日斥资5.51亿港元回购股份 [1] - 回购股份数量为93.4万股 [1] - 每股回购价格区间为586至594港元 [1]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年8月20日斥资5.51亿港元回购股份 [1] - 回购股份数量为93.4万股 [1] - 每股回购价格区间为586-594港元 [1]

股份数据 - 2025年8月19日已发行股份（不含库存）9,171,248,818，占比100%，库存为0[3] - 2025年8月20日因奖励或期权发行新股74,879，占比0.00082%[3] - 2025年8月20日结束时已发行股份（不含库存）9,171,323,697，库存为0[3] 购回股份数据 - 2025年8月18 - 20日已购回未注销股份分别为931,000、932,000、934,000[4] - 2025年8月20日购回股份934,000，总价HKD 550,860,030.6[12] - 根据购回授权已购回股份40,267,000，占比0.43821%[12] 购回授权相关 - 购回授权决议2025年5月14日通过，可购回总数918,901,866[12] - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年9月19日[12]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价673.68港币（614.72人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3][5] - 采用SOTP估值法，目标价较当前股价（592.5港币）存在13.7%上行空间[5] 核心财务预测 - 上调2025-2027年IFRS归母净利润预测至2231/2577/2970亿元（原值2188/2482/2749亿元）[3] - 预计2025-2027年non-IFRS归母净利润为2747/3275/3738亿元[3] - 2025E营业收入7541亿元（yoy +14.2%），毛利率57.22%，净利率29.59%[4][10] - 2025Q2单季营收1845亿元（yoy +15%），净利润556亿元（yoy +17%），均超彭博预期[9] 业务板块分析 游戏业务 - 25Q2游戏收入592亿元（yoy +22%），超预期5%，主要来自《皇室战争》《三角洲行动》《王者荣耀》[9] - 《三角洲行动》DAU在7月突破2000万，新游《无畏契约》提档至8月19日上线[9] - 上修25Q3游戏收入预期至yoy+23%，因自研产品占比提升和苹果渠道降费利好毛利率[9] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元（yoy +20%），视频号/小程序/搜索广告分别增长50%/50%/60%[9] - 预期Q3维持20%增速，因AI提升点击率+广告加载率（当前个位数）仍有提升空间[9] 金融科技与企业服务 - 25Q2收入555亿元（yoy +10%），支付业务增速转正，云服务（GPU租赁+AI API）驱动增长[9] - 预期支付业务复苏趋势延续，企业服务收入增速维持10%+[9] 估值与同业比较 - 分部估值中：游戏业务估值2078亿元（PE 21.6x），社交广告1044亿元（PE 26.4x），金融科技1595亿元（PS 3.6x）[11] - 游戏同业PE均值21.58x（25E），低于腾讯游戏21.6x；云服务同业PS均值4.55x，低于腾讯云4.5x[12] 历史表现 - 近12个月绝对收益60.41%，相对恒指超额收益17.42%[6] - 近1个月股价上涨14.16%，同期恒指仅涨1.2%[6]

腾讯控股股票回购计划 - 公司在8月18日耗资约5.5亿港元回购93.10万股股票，价格区间为每股587港元至595.50港元 [1][2] - 2024年累计回购金额超1120亿港元，2025年内回购金额已超400亿港元 [2] - 7月11日因业绩静默期暂停回购，但未申请静默期豁免资格 [2][3] 回购行为对股东价值的影响 - 公司通过注销式回购减少流通股，总股本从2022年7月的96.29亿股降至2024年末的92.25亿股，2025年进一步收缩 [3] - 股本缩减直接推高每股收益（EPS）和ROE，无需除权且长期夯实内在价值 [3] 港股市场回购整体情况 - 截至8月18日，216家港股公司年内累计回购金额达1074.81亿港元 [4] - 腾讯控股以405.93亿港元回购金额居首，汇丰控股（225.13亿港元）和友邦保险（1769.31亿港元）分列二、三位 [4] - 2024年同期港股回购金额为1645.50亿港元，今年同比减少近600亿港元，腾讯去年同期回购金额超620亿港元 [4] 市场环境与回购策略关联性 - 恒生指数年内涨幅超25%，恒生科技指数涨幅超24%，市场回暖导致回购力度减弱 [4][5] - 估值恢复后企业倾向于减少回购，保留资本用于业务发展或投资项目 [5]

腾讯控股股票回购情况 - 公司在业绩静默期结束后迅速启动股票回购计划 8月18日和19日分别耗资约5.5亿港元回购股份 [1] - 2024年累计回购金额超1120亿港元 2025年内累计回购金额已超过400亿港元 [1] - 公司总股本从2022年7月的约96.29亿股降至2024年末的92.25亿股 2025年以来进一步收缩 [1] 港股市场回购趋势 - 2025年港股上市公司回购金额较2024年同期减少近600亿港元 2024年同期回购金额达1645.50亿港元 [1] - 腾讯2024年同期回购金额超620亿港元 2025年回购力度有所减弱 [1] - 分析人士指出市场回暖导致回购力度减弱 低迷时期回购可稳定股价并提升每股收益 [1] 回购成本与资金效率 - 港股上市公司估值回升导致回购成本增加 现金使用效率可能下降 [2] - 公司减少回购可保留更多资本用于业务发展或投资项目 实现资金高效利用 [2]

腾讯控股股票回购 - 8月18日耗资5.5亿港元回购93.10万股 价格区间587-595.50港元/股 [1][2] - 年内累计回购金额超400亿港元 2024年全年回购1120亿港元 [2] - 7月11日因业绩静默期暂停回购 未申请静默期豁免但通过规划窗口规避影响 [1][2][3] 回购策略与效果 - 采用注销式回购使总股本从2022年7月96.29亿股降至2024年末92.25亿股 2025年进一步收缩 [3] - 回购注销直接推高EPS和ROE 对市值管理效果优于现金分红 [3] - 静默期规则允许申请豁免 太古股份、百胜中国、快手-W、友邦保险已获资格 [2][3] 港股市场回购整体情况 - 年内216家港股公司合计回购1074.81亿港元 [4] - 腾讯控股405.93亿港元居首 汇丰控股225.13亿港元第二 友邦保险1769.31亿港元第三 [4] - 中远海控、中国宏桥、快手-W等多家公司回购超10亿港元 [4] 市场环境与回购力度变化 - 港股回购金额较2024年同期1645.50亿港元下降约600亿港元 [4] - 腾讯回购金额较去年同期620亿港元减少近220亿港元 [4] - 恒生指数年内涨超25% 恒生科技指数涨超24% 市场回暖导致回购力度减弱 [5] - 估值回升使回购成本增加 企业更倾向将资金用于业务发展 [5]

投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]