云战略与主权云产品扩展 - 公司推出扩展版SAP主权云产品组合 重点布局欧洲市场数字主权和AI驱动创新 满足监管要求、数据保护需求和AI快速发展需求[1] - 主权云产品提供全系列SAP云创新和AI工具 支持定制化主权框架 关键特性为部署灵活性 客户拥有多种选项满足监管和运营需求[2] - 具体部署模式包括：SAP云基础设施（欧洲）为基于开源技术的IaaS平台 数据全部保留在欧盟境内 SAP主权云现场版由SAP在客户指定数据中心运营 实现数据、运营、技术和法律主权 Delos云（德国）为德国公共部门专用主权云[3][4] 欧洲数字投资与合规能力 - 公司宣布200亿欧元长期投资计划 用于提升欧洲数字韧性 重点建设安全、本地化且合规的云解决方案 服务公共部门和强监管行业[5] - 主权云环境支持运行SAP商务套件 同时享受SAP业务技术平台和嵌入式商务AI功能的持续创新 确保客户在保持主权合规前提下加速转型[6] - 服务已覆盖多国 由数百名本地化交付专家和广泛认证支持 确保各行业组织采用方案符合最高监管标准[7] 云业务财务表现与增长战略 - 第二季度云未交付订单额增长22%（固定汇率下28%）至181亿欧元 云收入增长24%（固定汇率下28%）达51.3亿欧元 其中云ERP套件收入飙升30%至44.2亿欧元[8] - RISE with SAP和GROW with SAP解决方案获强劲采用 客户包括阿里巴巴集团、BALMAIN和Cementos Argos 反映端到端业务转型需求增长[8] - 公司重申2025年展望：云收入预计216-219亿欧元（固定汇率下增长26-28%） 云与软件收入预计331-336亿欧元（固定汇率下增长11-13%）[8] - 增长战略聚焦四大支柱：产品创新、市场进入转型、运营简化和人才投资 通过AI注入业务套件和流程优化 目标实现持续增长至2027年[9] AI产品发展与数据平台 - 商务数据云成为核心平台 整合企业数据为AI驱动运营提供可信洞察 2025年上半年已发布14个AI代理 包括商务云自然语言搜索增强功能 另支持报价、客服、纠纷解决和财务领域[11] - 计划至年底将AI代理组合扩展至40个 覆盖所有业务领域 推动规划、应计项目和现金流的自动化[11] 业务挑战与市场环境 - 面临收入波动挑战 原因包括长销售周期、复杂许可协议、客户预算变化及软件与服务收入紧密关联 中美贸易紧张和关税政策持续影响许可销售[12] - 第二季度云未交付订单增长放缓1个百分点 反映预订量疲软 复苏时间不确定 但下半年通常签署全年三分之二云协议 追赶至关重要[12] 行业竞争与相关企业 - Ubiquiti公司聚焦研发创新产品和技术 通过新产品管线提升高性能产品均价 企业科技板块需求健康[15] - Jabil公司推动终端市场和产品多元化 目标限制单一产品线贡献不超过运营收入或现金流5%[16] - InterDigital公司全球布局和产品多元化能力突出 重点与手机和消费电子市场未授权客户达成协议 传感器、用户界面和视频技术补充无线技术组合[18]

SAP投资计划 - 德国软件巨头SAP宣布投资200亿欧元（233亿美元）用于扩展"主权云"服务 投资周期为十年 [1][2] - 该投资旨在支持欧洲客户在符合本地法规前提下获取全技术栈服务 同时将敏感数据保留在本地控制范围内 [2] 主权云服务特性 - 主权云区别于AWS、微软Azure或谷歌云等全球公有云 其设计将数据和工作负载保留在国家或区域内部 并遵守当地法律运营 [3] - 该模式重要性提升源于欧洲监管机构通过GDPR和欧盟人工智能法案等框架加强数据隐私与安全规则 [3] SAP技术方案 - 扩展产品包括基于开源技术构建的基础设施即服务（IaaS）平台 全部托管在欧盟数据中心内 [4] - 提供在客户自选数据中心直接运营云基础设施的服务 并推出符合德国法规的专属云Delos Cloud [4] 行业竞争动态 - AWS于7月宣布将在年底前为欧洲推出新主权云服务 [5] - 微软在6月为所有欧洲数据中心区域推出主权公有云服务 承诺数据留存在欧洲且由欧洲人员控制 [5] - 谷歌云在5月推出数据边界服务 通过Google Cloud Dedicated和Air-Gapped产品满足本地主权需求 [6]

核心观点 - SAP SE宣布推出全面的数字主权和AI创新方法 通过扩展SAP Sovereign Cloud产品组合 为欧洲客户提供全面的技术栈 包括SAP云基础设施和本地主权云 旨在确保安全、合规和可扩展的创新 支持欧洲的技术韧性和战略自主 [1] 产品与服务 - SAP Sovereign Cloud产品组合新增部署模型 提供跨基础设施、平台和软件的控制 满足特定监管和运营需求 [3] - SAP云基础设施是基础设施即服务(IaaS)平台 采用开源技术开发运营 所有数据存储在欧盟内以确保符合欧洲数据保护法规 [8] - SAP主权云本地版在客户自有或选定的数据中心内提供SAP运营的基础设施 实现最高级别的数据、运营、技术和法律主权 同时保持SAP云创新和架构 [8] - 在德国提供Delos Cloud 支持公共部门的灵活快速转型 满足国家特定主权要求 [8] 战略与投资 - 公司长期投资超过200亿欧元 将数字主权作为战略优先事项 通过更安全、本地化和符合法规的云解决方案支持欧洲数字自主 [4] - 该投资针对公共部门和高度监管行业 反映公司支持欧洲数字自主的决心 [4] 技术与创新 - 客户通过SAP主权云不仅获得基础设施控制 还能释放SAP云解决方案的全部潜力 包括在主权环境中运行SAP Business Suite 并受益于持续创新周期 如SAP业务技术平台和嵌入式SAP业务AI功能 [5] - 该产品帮助客户更安全、本地化地创新 同时不牺牲转型速度或深度 [5] 市场与客户 - 产品目前已在多个国家可用 未来将大幅增加 由数百名本地化交付专家和广泛认证支持 [6] - 提供全栈主权 涵盖数据、运营、技术和法律维度 使客户能够保持控制、满足监管要求并自信创新 [6] - 产品为所有市场和行业提供全方位的云创新和AI能力 包括公共部门和受监管环境 同时确保这些进步在主框架内并按客户自身条款交付 [2]

这份文档是美银全球研究（BofA Global Research）于2025年8月25日发布的《全球股票持仓定位（Global Positioning in Stocks）》报告，由量化策略团队撰写。报告基于对全球5,629只管理着33万亿美元资产的长线基金（Long-only Funds）的持仓分析，提供了详细的资金流向、持仓偏好和投资策略回测。 涉及的行业与公司 * 报告分析覆盖全球主要地区：美国、欧洲、日本、亚太（除日本）及新兴市场[1][18][47] * 涵盖多个全球行业板块，包括半导体、工业、医疗保健、金融、科技硬件、软件等[1][102][143] * 提及的具体公司包括但不限于：英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、台积电（TSMC）、梅塔（Meta）、博通（Broadcom）、网飞（Netflix）、维萨（Visa）、万事达（Mastercard）、富国银行（Wells Fargo）、美团（Meituan）、LVMH、必和必拓（BHP）等[2][78][79][80][81][82] 核心观点与论据 全球资金流向（Equity Flow） * **上月（2025年7月）资金流向**：全球长线基金净买入全球半导体板块272亿美元，主要受人工智能长期主题的情绪反弹推动[1] 同时，基金净卖出工业板块423亿美元和医疗保健板块271亿美元[1] 按地区看，基金净买入亚太（除日本）地区210亿美元，但净卖出美国565亿美元[1][84] * **年初至今（YTD）资金流向**：基金在欧洲和亚太（除日本）有最大净流入，分别为333亿美元和315亿美元，而在美国有最大净流出，达1368亿美元[86] * **过去12个月资金流向**：基金在亚太（除日本）和新兴市场有最大净流入，分别为1457亿美元和1205亿美元，而在美国有净流出652亿美元[89][90][92] * **个股资金流向（上月）**：在美国，基金最大净买入为英伟达（+169亿美元），最大净卖出为苹果（-112亿美元）[2][125] 在新兴市场，最大净买入为台积电（+59亿美元），最大净卖出为MercadoLibre（-14亿美元）[2] 主动持仓 vs 基准（Active Exposure vs Benchmark） * **地区持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是欧洲（+2.28%），低配最严重的是美国（-5.59%）[132][157] * **行业持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是工业（+1.00%）和媒体与娱乐（+0.74%），低配最严重的是科技硬件（-1.71%）和软件（-1.21%）[143][157] * **个股持仓偏好**：主动型长线基金超配最严重的是Enterprise Products和台积电，低配最严重的是苹果和英伟达[161][163] 四大选股屏（Four Stock Screens） * 该分析结合了**基金持有率（Fund Ownership）**、**主动风险暴露（Active Exposure）** 和**三重动量（Triple Momentum，综合了盈利、价格和新闻动量）** 来识别四类股票[32][33][37] * **拥挤正面（Crowded Positives）**：高持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类股票（如Meta、博通、网飞）自2015年1月以来的回测表现跑赢全球综合基准4.4%[37][73][75] * **拥挤负面（Crowded Negatives）**：高持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括美团、LVMH、Pilbara Minerals[37][81] * **低配正面（Under-owned Positives）**：低持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类为逆向机会，包括Rolls-Royce、皇家加勒比等[37][80] * **低配负面（Under-owned Negatives）**：低持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括必和必拓、Targa Resources、洛克希德马丁[37][82] 其他重要内容 * **方法论**：分析涵盖了5,629只长线基金（其中4,235只为主动基金，管理15.9万亿美元；1,394只为被动基金，管理17.1万亿美元），使用超过912个独特的基准[18][47] 数据截至2025年7月31日[17] * **数据来源**：包括MSCI、FTSE、FactSet、Bloomberg、13F文件、基准指数、各国交易所等[6][53] * **局限性**：分析基于基金披露的持仓，数据通常有2-3个月的滞后性；资金流计算基于VWAP，可能与实际交易价格有差异；未包含所有投资者类型（如对冲基金、主权财富基金、管理规模小于5亿美元的基金等）[70][71][72] * **免责声明**：报告中筛选的股票并非投资推荐，回测表现不代表未来实际结果，投资者应基于自身情况做出决策[12][13][68][69]

公司活动安排 - 公司高管将参加高盛Communacopia+技术会议 CFO Dominik Asam将于2025年9月9日17:50-18:25 CEST进行炉边谈话 [1] - 公司高管将参加杰富瑞结构性赢家系列虚拟会议 CFO Dominik Asam将于2025年9月16日17:00-17:45 CEST进行炉边谈话 [2] - 所有活动均提供网络直播 回放将在活动结束后不久发布于公司投资者关系网站 [1][2] 公司业务定位 - 公司是全球企业应用和商业人工智能领域的领导者 处于商业与技术的交汇点 [3] - 公司50多年来持续为组织提供关键业务运营解决方案 涵盖财务 采购 人力资源 供应链和客户体验等领域 [3] 投资者关系信息 - 财经媒体联系人Alexandra Steiger（+49 (6227) 7-767336）负责金融界沟通 [7] - 公司投资者关系LinkedIn账号为SAP Investor Relations [7] - 媒体联系人包括Joellen Perry（+1 (650) 445-6780）和Daniel Reinhardt（+49 (6227) 7-40201）[8]

市场增长与规模 - 数字船厂市场预计从2022年13亿美元增长至2030年55亿美元 年复合增长率达191% [1] - 增长驱动因素包括数字孪生、人工智能、机器学习、物联网和增材制造等技术的集成 提升船厂协调性和效率 [1] - 数字转型帮助简化造船流程 提高效率并降低制造时间和成本 [1] 技术定义与应用 - 数字船厂整合基于系统和云的解决方案 协调、监控和改进船舶制造、维护和支持相关流程 [2] - 取代过时技术平台和隔离数据 采用统一先进规划工具和通用设计数据存储库 确保数据实时更新和全局可访问 [2] - 技术覆盖设计工程、制造规划、维护支持、研发及培训模拟等全流程 [1][2] 主要企业竞争格局 - 西门子（德国）提供覆盖船舶全生命周期的综合软件服务 包括产品生命周期管理、水动力学和可持续性解决方案 [3] - 达索系统（法国）通过3D体验平台提供端到端连续性服务 在设计、工程、仿真和制造领域具有广泛产品线 [4] - SAP（德国）提供企业应用软件、智能技术和供应链物流解决方案 近期通过收购云平台公司扩展产品组合 [5] - 埃森哲（爱尔兰）通过Industry X0推动数字化 2019年与现代重工合作提供数字船厂技术解决方案 [6][7] 市场驱动因素 - 产品生命周期管理（PLM）解决方案替代传统老旧数据 提升船厂协作性、同步性和生产效率 [8] - 增强现实（AR）技术通过头戴设备实现沉浸式体验 可监测工人疲劳指数并辅助质量检查 [9] 行业生态参与者 - 核心利益相关者包括数字船厂解决方案制造商、私营小型企业、分销商/供应商/零售商及终端客户 [10] - 影响者群体涵盖投资者、学术研究者、集成商、服务提供商和许可机构 [10]

公司股价表现 - 全球最大软件公司之一 特别是在记录系统领域占据领先地位的公司SAP (NYSE: SAP) 股价从高点下跌约12% [1] - 股价下跌发生在软件类股普遍抛售期间 [1] 投资策略框架 - 投资目标聚焦于具有完美定性属性的公司 基于基本面以吸引人的价格买入并永久持有 [1] - 投资组合采用集中管理策略 旨在避免亏损股并最大化对赢家的敞口 [1] - 对伟大公司常给予持有评级 因其增长机会低于阈值或下行风险过高 [1] 研究发布计划 - 计划每周发布约3篇覆盖此类公司的文章 并提供广泛季度跟踪和持续更新 [1]

AI对软件行业的影响 - AI被视为行业领先供应商的"力量倍增器"，当前阶段类似于软件行业从本地部署向云计算转型的时期 [2][3] - AI浪潮引发市场恐慌，OpenAI发布GPT-5后SAP股价单日暴跌7.1%，市值蒸发220亿欧元 [3] - 高盛预计2026年企业软件续约周期压力缓解后，AI将为净收入留存率等关键指标提供稳定性 [4] AI与SaaS公司的竞争格局 - AI原生公司要取代传统SaaS公司需做到"意义深远地更好且更便宜" [6] - SaaS领导者通过有机增长和并购保持创新，如Salesforce发布Agentforce定义AI采用下一阶段 [6] - 案例研究显示AI应用可使呼叫中心运营成本降低30%，但软件总预算增加130% [7] 软件巨头的AI战略 - 软件巨头采用混合AI模型策略，结合专有数据和外部大语言模型 [9] - Snowflake的Arctic模型、Salesforce的Agentforce等嵌入自有模型处理核心工作流 [9] - 垂直领域软件供应商因行业知识拥有坚固壁垒，AI更可能扮演"增强"而非"取代"角色 [9] 企业级软件的特殊性 - 企业级软件进入壁垒远高于消费级应用，核心在于"任务关键性" [11] - AI模型"幻觉"在企业环境中可能导致严重后果，涉及复杂体系 [12] - 专业供应商的性价比前沿通常始终领先于内部技术 [12] 未来关注指标 - 需关注净收入留存率的稳定性，2024-2025年续约压力最大 [15] - Adobe预计2025年底AI产品将贡献2.5亿美元年化经常性收入 [15] - 需跟踪AI原生企业发展势头，评估其对现有利润池的实际影响 [15]

AI行业增长范式 - AI初创公司呈现两种高速增长类型：超新星在商业化首年平均实现4000万美元ARR，第二年跃升至1.25亿美元ARR，但毛利率仅25%且常为负值，人效高达113万美元/FTE（为SaaS基准的4-5倍）[6][7]；流星首年实现300万美元ARR，年增长率达4倍，毛利率约60%，首年人效为16.4万美元/FTE，增长节奏接近Q2T3（前两年年增4倍，后三年年增3倍）[8][9] - 流星模式更可持续，因其具备强产品市场契合度、健康利润率和客户忠诚度，是更值得追求的目标[9] 技术演进与行业阶段 - 行业进入第二阶段：从算法突破驱动的第一阶段转向"定义并衡量问题"为核心，注重AI与真实世界交互及生产级部署[10][11] - 基础模型赛道由OpenAI、Anthropic等巨头主导，加速垂直整合并推出智能代理工具；计算成本持续下降，开源模型（如Kimi、Llama）在效率与专用任务上媲美专有模型[10] - 技术创新包括混合递归方法、混合专家架构（MoE）、测试时强化学习等，推动基础设施重构与跨界并购[10] 记忆与情境技术 - 记忆成为核心产品原语，支持跨会话个性化与自适应，是工具从"可用"升级至"必不可少"的关键[16][18] - 领先技术堆栈结合短期记忆（128k-1M+ token上下文窗口）、长期记忆（向量数据库与内存操作系统）及语义记忆（混合RAG与情景模块）[17] - 记忆与情境构成新护城河，深度集成用户环境信息的产品具备高黏性，替代成本极高[18][19] 企业软件变革 - AI颠覆传统记录系统（如Salesforce、SAP），通过结构化非结构化数据、代码生成降低迁移成本，实现从"记录系统"向"行动系统"转型[20][21] - 行动系统核心优势包括：AI楔子切入数据流、实施速度提升90%、1天完成历史数据迁移、投资回报率提高10倍[21] - AI原生挑战者在CRM、HR、企业搜索、FP&A等领域崛起，通过自动化与智能化提供10倍体验提升，但企业级ERP替换仍需长期周期[22][23][25] 垂直AI应用 - 垂直AI在医疗、法律、教育等高人工依赖行业快速落地，提供工作流自动化与10倍生产力提升[28][29] - 成功案例包括Abridge（临床笔记生成）、EvenUp（案卷准备压缩至分钟级）、Brisk Teaching（教师任务简化）等[29] - 关键策略为锋利楔入点（如语音/多模态场景）、领域情境护城河及即时ROI验证，但需解决数据分散与行业标准化挑战[32][33][34][35] 消费者AI平台 - 通用LLM（如ChatGPT周活6亿、Gemini周活4亿）从工具升级为生活必需品，覆盖研究、规划、对话等场景[37] - 语音交互与AI原生搜索（如Perplexity）重塑用户体验；创造力工具（如Suno音乐生成、Runway视频制作）降低创作门槛[37][38] - 垂直化生活助手在心理健康（如Rosebud）、电子邮件自动化等场景兴起，但需通过高频粘性场景突围通用LLM替代性[38][39] 基础设施与生态 - 模型上下文协议（MCP）成为AI访问外部数据的通用规范，支持持久内存与多工具工作流，类比"AI的USB-C"[14][15] - 生态工具（如Prefect的FastMCP、Arcade授权管理）加速MCP落地，有望成为代理原生Web的基础标准[15] 创始人战略重点 - 超新星与流星模式需差异化聚焦留存率与资本效率；记忆与情境能力是核心竞争壁垒[44] - 垂直AI需深度嵌入行业工作流并即时证明ROI；实施速度与代码生成能力打破供应商锁定[49][50] - 人类洞察力与产品直觉是关键差异化优势，需平衡技术能力与真实世界需求[51]

行业恐慌性抛售 - 欧洲软件板块遭遇重挫 德国SAP股价单日暴跌7 1% 市值蒸发220亿欧元 创2020年底以来最大跌幅 [1] - 法国达索系统 英国Sage Group等全线下跌 多只软件股自7月中旬累计跌幅达两位数 [1] - 美国市场情绪蔓延 Monday com单日暴跌30% Salesforce Adobe年内跌幅25%-30% 软件股相对半导体板块表现回落至1月以来低点 [5] AI模型迭代冲击 - OpenAI发布GPT-5 Anthropic推出金融专用版Claude 新模型能力提升威胁金融数据提供商 数据分析平台及企业应用 [4] - Claude金融版直接冲击LSEG等依赖数据提供的商业模式 每代AI迭代能力可能是上代数倍 挑战现有业务逻辑 [4] - Meta CEO预测2025年将出现具备"中级工程师"水平的AI工程代理人 企业可能自行构建工具减少传统软件采购 [8] 估值与市场反应 - STOXX600平均市盈率17倍 SAP市盈率高达45倍 高估值放大对利空敏感度 [9] - 部分机构认为恐慌抛售孕育机会 公司可能将AI转化为盈利顺风 但需时间验证 [9] - RBC Capital Markets指出软件板块估值持续承压 市场被"AI导致软件消亡"叙事主导 [5] 行业分化与护城河 - 深度嵌入客户工作流程 拥有专有数据的企业仍具护城河 如英国征信机构Experian深度嵌入金融机构贷款流程 [9] - 企业级关键应用因更换成本高 服务稳定性强 受冲击可能性较小 [9] - 数据壁垒可能不足 AI或在数据价值链中夺取更多控制权 [9] 商业模式重塑 - GPT-5发布后市场首次切实感受AI迭代可能重塑软件行业商业模式 不仅是工具增强 [10] - 过去50年微软 SAP构建的商业软件黄金时代面临挑战 市场提前定价AI替代风险 [10]