分析师背景与专业领域 - 拥有优秀的金融学术背景以及超过五年的咨询和审计公司累计经验 [1] - 专业经验涵盖估值职位、财务规划与分析职位以及控制职位和财务写作 [1] - 分析方法主要基于价值导向 但认为估值通常不适于作为中短期择时指标 而是暗示长期机会或风险 [1] 分析方法与文章特点 - 在分析中更重视书面内容和所呈现的数据 而非简单的评级 [1] - 即使个人倾向看多或看空 也常给出持有/中性评级 [1] - 评级体系不考虑时间范围或投资策略 [1] - 分析文章旨在提供信息 而非替投资者做出决策 [1] 披露信息 - 分析师在所提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立此类头寸 [2] - 文章内容为分析师个人观点 且未因撰写该文章获得除Seeking Alpha以外的任何补偿 [2] - 分析师与文章中提及股票的任何公司均无业务关系 [2]

文章核心观点 - 北京通州正通过引入法拉利世界等大型文旅项目，构建多IP协同的主题乐园集群，目标是复制阿布扎比亚斯岛或美国奥兰多的成功模式，成为北京文旅新中枢 [4][14][30][32] 法拉利世界项目概况 - 亚洲首家法拉利世界娱乐综合体正式签约落地北京通州，预计总投资约10亿美元（约71亿人民币） [6] - 项目涵盖全球最快罗萨方程式过山车、电竞乐园、法拉利博物馆等多类业态，官方预测年客流量达180万人次 [6][11] - 全球此前仅有两家法拉利主题乐园，分别位于阿布扎比和西班牙 [6] 法拉利世界的商业模式与选址逻辑 - 法拉利在全球的乐园模式通常为纯品牌授权，不投入建设资本、不持有股权、不承担运营风险 [15] - 北京项目投资方为中国专业国际投资有限公司，具体运营由本地文旅平台与社会资本合作，法拉利负责品牌授权与设计审校 [17] - 项目选址通州是看好该区域文旅增长潜力，属于顺势而为的长期布局 [19][20][21] 通州文旅集群的战略布局 - 通州近期落地项目还包括投资近50亿元的火星主题沉浸式体验基地及飞向人马座-启航营地等 [12][13] - 区域内已拥有北京环球影城，海昌海洋公园、顶点乐园（亚洲最大儿童主题IP集群）等项目正在建设中 [30][31] - 多IP乐园集群旨在形成互补的旅行动线，提升目的地整体吸附力，类似阿布扎比亚斯岛（年访客从2018年2800万人次增至2024年超3800万人次）的成功路径 [23][24][27][30] 项目协同效应与潜在挑战 - 法拉利世界以室内项目为主，可规避北方户外乐园的季节性波动难题，与环球影城等形成业态互补 [39] - 但法拉利世界IP强但内容相对单一，耐玩度可能不足，其预测的180万年客流量需依赖目的地整体吸引力支撑 [40][43] - 北京环球影城投资主体首寰公司2023年营收79.51亿元、净亏损15.28亿元，2024年营收微降至79.23亿元，净亏损15.19亿元，显示北方大型户外乐园面临结构性挑战 [37][38]

协议核心内容 - 壳牌与法拉利签署一项为期10年的长期可再生能源供应协议，有效期至2034年底 [1] - 协议类型为电力购买协议，壳牌将累计向法拉利供电650吉瓦时 [1] - 所供电力将满足法拉利马拉内罗工厂近一半的能源需求 [1] - 壳牌能源意大利公司还将提供额外电力和可再生能源证书，以覆盖法拉利在意大利的全部用电需求 [1] 战略与影响 - 该协议旨在帮助法拉利减少其生产环节的碳排放 [1] - 预计将显著削减法拉利的范围1和范围2排放，助力其实现到2030年将绝对排放量减少90%的目标 [1] - 电力购买协议在意大利日益普及，成为制造商锁定能源成本并确保绿色电力供应的一种方式 [1] 合作关系 - 壳牌能源意大利公司首席执行官表示此项协议进一步巩固了与法拉利的合作关系 [1] - 壳牌目前已是法拉利旗下赛车队Scuderia Ferrari的合作伙伴 [1]

公司合作 - 壳牌与法拉利签署长期可再生能源供应协议，协议有效期至2034年底 [1] - 此次合作旨在帮助豪华汽车制造商法拉利减少碳排放 [1]

公司分拆策略的长期超额回报 - 公司分拆这一市场角落三十年来持续创造财富，其表现以显著的一致性跑赢市场 [1] - 研究显示，分拆公司在独立后的头三年显著跑赢整体市场10%，并跑赢其母公司6% [2] - 对2007年至2017年249宗自愿分拆的分析表明，异常回报的幅度保持不变，这并非统计异常或数据挖掘结果，而是持续数十年的市场无效性 [3] 超额回报的驱动机制 - 乔尔·格林布拉特指出，分拆股票平均每年跑赢市场10%，原因是分拆股票并非被主动买入，而是被分配给股东，这些股东通常不计价格或基本面价值而立即抛售 [4] - 大多数投资者在收到分拆股份后数日内便抛售，这种不加选择的抛售创造了机会 [5] - 大部分收益在独立后的第二年实现，由创业精神变革和股票激励驱动，摆脱了企业官僚主义的管理团队得以最终执行计划 [6] 成功分拆案例 - 百事公司在1997年分拆其餐厅业务为Yum Brands，自分拆以来，Yum Brands的总股东回报超过1600%，同期标普500指数回报为280% [8][9] - 麦当劳在2006年分拆Chipotle，其股价从IPO的22美元上涨至2021年的1592.25美元，涨幅超过7100% [11][12] - 雅培实验室在2013年分拆出艾伯维，艾伯维股价从2013年的26.33美元上涨至2020年的93.29美元，七年总回报约168%，年化回报约20.1%，同期标普500回报约14% [13][14] - 菲亚特克莱斯勒汽车在2016年分拆法拉利，其股价自分离后上涨了十倍，市值超过900亿美元 [17][18] - 康菲石油在2012年分拆菲利普斯66，后者在两年内规模翻倍，自首日交易以来涨幅超过150% [19][20] - 奥驰亚通过系列分拆（如2007年分拆卡夫食品，2008年分拆菲利普莫里斯国际）展示了连续的价值创造 [21][22] 当前分拆市场趋势 - 分拆市场的平均市值已从2008年之前的约10亿美元增长至今天的25亿美元 [24] - 2024年，全球237宗分拆IPO筹集了539亿美元，交易规模增长了21.3%，但数量下降了17.4%，交易规模更大但频率降低 [24] - 美国趋势是公司进行规模更大、更具影响力的分离，而非简单的投资组合修剪 [25] - 激进投资者推动分拆，例如埃利奥特管理公司要求霍尼韦尔考虑分拆其航空航天部门，该部门独立估值可能达900亿至1200亿美元 [26] - 通用电气完成了有史以来最大的企业分离之一，分拆为三家公司；联邦快递宣布计划分拆其卡车运输业务；康卡斯特正在寻求分拆其有线网络 [27][28] 分拆表现卓越的根本原因 - 被迫抛售创造机会：股东收到不想要的股票，指数基金因授权限制必须卖出，机构投资者无法持有小盘股，这种抛售将价格压低至内在价值以下 [29] - 运营改善驱动价值：分拆管理团队无需应对企业官僚主义即可做出决策，资本配置变得集中，薪酬与特定业务对齐，此前不可能的收购和合作变得可行 [30] - 隐藏价值变得可见：复杂的集团企业交易存在折价，因为投资者无法正确评估其包含的不同业务，分离允许清晰估值，部分之和超过整体 [31] 近期分拆案例 - 霍尼韦尔于10月30日分拆其特种材料业务为Solstice Advanced Materials，其核心制冷剂业务贡献约四分之三收入，受益于人工智能推动的数据中心冷却需求增长和环保法规 [37][38][39] - 杜邦公司的电子部门于11月1日分拆为Qnity Electronics，并立即入选标普500指数，该业务为半导体行业提供关键材料，受益于人工智能推动的先进芯片需求激增 [42][43]

近期股价表现 - 法拉利股价在过去三个月下跌约17%，跌至一年来最低点，而通用汽车和福特等主要汽车制造商的股价则有所攀升 [1] 核心业务优势与基本面 - 公司核心基本面未改变，长期增长的驱动因素依然稳固，包括对未来需求的无可匹敌的可见性、行业领先的利润率以及不同于大众市场汽车制造商的独特商业模式 [3][4] - 公司的战略重点在于稀缺性而非产量，这确保了高定价、多年积压订单和持续利润，使其免受行业普遍困境的影响 [4] 产品势头与需求 - 第三季度业绩显示，Purosangue车型在交付组合中日益占据主导地位，该季度总交付量为3,401辆 [5] - Purosangue以及296 GTS和12Cilindri系列等车型有助于保护利润率、改善产品组合，并将订单簿填满至2027年 [6] - 超过80%的年销售额来自现有车主，且40%的买家年龄在40岁以下，表明需求具有粘性且是跨代的 [6] 定价能力与利润率 - 公司的商业模式依赖于定价能力和定制化，目前每辆出厂汽车都包含个性化配置，选装功能贡献约五分之一的收入 [7] - 第三季度实现了37.9%的EBITDA利润率，远高于通用汽车或福特的水平 [7] - 公司战略性地稳步提价、深化个性化生态系统并严格控制产量以维持稀缺性，近期美国市场部分车型约10%的提价未影响需求 [10] 财务实力与股东回报 - 公司财务结构稳健，债务极少，季度自由现金流强劲 [11] - 自2022年7月启动20亿欧元多年股票回购计划以来，已以约19.5亿欧元回购了约584万股股票 [11] 未来展望与增长路径 - 公司订单簿深厚，已排至2027年，并计划在2026年至2030年间每年推出四款新车型 [13] - 对2025年和2026年的盈利预期分别为同比增长15.3%和8.7%，其增长轨迹比通用汽车或福特更强劲且可预测 [14] - 尽管近期股价下跌，但公司展现出定价实力、利润率领先地位、多年积压订单以及 disciplined 的产品和资本策略 [16]

欧洲天然气市场 - 欧洲天然气期货价格跌破每兆瓦时30欧元，为2024年5月以来的最低点，荷兰12月TTF期货价格下跌3.1%至每兆瓦时30.20欧元 [2] - 价格下跌主要归因于温和天气预测降低了供暖需求，以及乌克兰、美国和俄罗斯之间和平谈判的进展可能缓解对俄罗斯的能源制裁 [2][8] 汽车行业 - 高盛启动对多家汽车制造商的新覆盖研究，给予法拉利（RACE）“买入”评级，目标价391欧元 [3] - 高盛同时给予宝马（BMW）“买入”评级，目标价112欧元，并给予梅赛德斯-奔驰集团（MBG）“买入”评级 [3] - 高盛对Stellantis Nv（STLA）和雷诺（RNO）的初始评级均为“中性”，目标价分别为10美元和36欧元 [3][8] 科技行业 - Alphabet公司（GOOGL, GOOG）通过谷歌云与北约签署一份价值数百万美元的协议，为北约提供具备人工智能功能的主权云能力 [4] - 该主权云能力旨在高度安全并与公共互联网断开，确保敏感数据处于直接控制之下 [4][8] 宏观经济数据 - 瑞士2025年第三季度非农就业人数保持稳定，为553.2万人，与上一季度数据一致 [5][8] - 挪威10月信贷指标增长年率为3.9%，较此前报告的3.8%略有上升 [6]

高盛首次覆盖法拉利 - 高盛首次对法拉利进行研究覆盖 [1] - 高盛给予法拉利“买入”评级 [1] - 高盛设定的目标股价为391欧元 [1]

公司股价与市场表现 - 高盛设定目标价为454美元，较当前389.19美元有约16.65%的潜在上涨空间 [1][6] - 当前股价为389.19美元，日内上涨1.58%（6.04美元），交易区间在387.30美元至390.75美元之间 [5] - 公司市值约为694.9亿美元，过去一年股价最高达519.10美元，最低为372.31美元 [5] 机构投资者持仓变动 - Barings LLC购入3,291股，价值约160万美元 [2] - Callan Family Office LLC第二季度增持58.5%，现持有4,378股，价值210万美元 [3] - TD Asset Management Inc增持1.1%，现持有415,850股，价值2.037亿美元 [4] - Vanguard Personalized Indexing Management LLC增持26.5% [4] 行业地位与投资者信心 - 公司是知名豪华跑车制造商，在汽车行业与兰博基尼、保时捷等品牌竞争 [1] - 机构投资者增持行为表明对公司未来业绩和增长潜力的信心 [2][3][4][6]

项目概况 - 亚洲首家法拉利世界娱乐综合体项目在北京通州正式签约落地，总投资约10亿美元（约71亿人民币）[1] - 项目体量巨大，涵盖世界速度最快的罗萨方程式过山车、电竞乐园、法拉利博物馆、法拉利俱乐部等多类业态[1] - 官方预测该项目年客流量将达180万人次[3] 项目定位与模式 - 法拉利在全球的主题乐园模式通常为仅提供IP、品牌使用、视觉体系等，不投入建设资本，不持有乐园股权，也不承担运营风险[5] - 北京项目投资方代表为中国专业国际投资有限公司，具体运营SPV尚未公布，但预计运营由本地文旅平台与社会资本合作承担[6] - 法拉利主题乐园全球拓展缓慢，中国市场早在2016年就与法拉利签署过意向备忘录，如今才正式签约[7] 区域文旅集群战略 - 法拉利世界是北京通州城市副中心近期落地的一系列文旅项目之一，近期落地的还包括计划投资近50亿元的火星主题沉浸式体验基地[3] - 通州文化旅游区已形成乐园集群，包括已运营的环球影城、建设中的海昌海洋公园、以及将成为亚洲最大儿童主题IP集群的顶点乐园[12] - 借鉴阿布扎比亚斯岛模式，多种不同风格的主题乐园内容叠加可形成完整的旅行动线，提升目的地整体吸引力，亚斯岛年访客从2018年2800万人次提升至2024年超过3800万人次[10] 市场前景与竞争分析 - 法拉利世界以室内项目为主，在季节波动上更稳定，相比户外主题乐园如环球影城具有规避气候影响的优势[19] - 北京环球影城投资主体首寰公司2023年营收79.51亿元、净亏损15.28亿元，2024年营收微降至79.23亿元，净亏损仍达15.19亿元[19] - 已开业法拉利乐园客流数据显示其体量大致稳定在百万级，阿布扎比法拉利世界运营十五周年累计约1300万人次，平均每年86万人次，西班牙法拉利乐园2018年游客104万人次[21] - 预测年客流180万人次更接近理想上限，需要依赖整个目的地的吸附力来支撑，乐园之间存在竞争，但目的地会相互成就[21]