We came across a bullish thesis on Ferrari N.V. on Pillars And Profits’s Substack by Soren Peterson. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on RACE. Ferrari N.V.'s share was trading at $386.93 as of December 1st. RACE’s trailing and forward P/E were 37.66 and 34.36 respectively according to Yahoo Finance. Ferrari (NYSE: RACE), with a market capitalization of $74.58 billion, stands as one of the most iconic and profitable luxury brands globally and remains a long-term “growth” favorite among ...

行业监管趋势 - 监管规定减少 特别是二氧化碳排放规定 将为汽车行业带来亟需的灵活性 [1] - 美国已经引领监管放松趋势 甚至可能完全取消二氧化碳法规 [1] - 欧洲不会完全取消法规 但可能会将内燃机汽车的禁令推迟到2040年以后 [1] 投资观点与评级调整 - 最便宜的股票将从监管放松中获益最多 但所有汽车制造商的折现现金流前景都将改善 [1] - 以估值为由 将雷诺和保时捷的股票评级从“中性”上调至“买入” [1] - 将梅赛德斯-奔驰的评级从“弱于大盘”上调至“中性” [1] 市场反应 - 保时捷 大众汽车 宝马 梅赛德斯-奔驰 法拉利 雷诺 沃尔沃汽车和保时捷的股价均上涨3.5%至5% [1]

新信贷安排详情 - 法拉利签署了一项金额为3.5亿欧元的无担保承诺循环信贷额度 用于一般公司及营运资金用途 [1] - 新信贷额度由12家银行组成的银团提供 期限为五年 并包含两个为期一年的延期选择权 可在签约日的第一和第二周年 经公司请求及各参与银行批准后行使 [2] - 此项新安排取代了原定于2026年12月到期的3.5亿欧元承诺循环信贷额度 原额度已被取消 [2] 新信贷安排的优势 - 与原有信贷额度相比 新信贷额度提供了更低的资金成本 [3] - 新信贷安排确认了法拉利获得众多国际关系银行的支持 [3] 公司背景信息 - 法拉尼是世界领先的豪华品牌之一 业务涵盖赛车、跑车和生活方式三大领域 [4] - 品牌是全球公认的独家、创新和顶尖性能的象征 其传承和全球知名度与其一级方程式车队Scuderia Ferrari紧密相连 该车队是F1历史上最成功的车队 自1950年首届世界锦标赛以来 共获得16次车队总冠军和15次车手总冠军 [4] - 公司总部位于意大利马拉内罗 设计、研发并生产部分全球最具标志性的豪华跑车 产品销往全球超过60个市场 [4] - 在生活方式领域 法拉利设计并创造一系列个人奢侈品、收藏品和体验 以体现品牌的高雅风格与激情 [4]

公司与合作伙伴关系更新 - 法拉利公司宣布其意大利全资子公司法拉利S.p.A.已与菲利普莫里斯国际公司续签并加强了多年期合作伙伴关系 [1] - 新协议于2025年12月3日签署，并将于2026年1月1日生效 [2] 合作的具体内容与范围 - 根据协议，菲利普莫里斯国际公司成为Scuderia Ferrari HP车队的“Premium Partner”以及法拉利挑战赛倍耐力杯的“Series Partner” [2] - 此次合作延续了双方已持续超过50年的协作关系 [2]

文章核心观点 - 詹姆斯·安德森认为，在当前经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念（如低市盈率、低市净率、均值回归）面临挑战，而高增长投资（尤其是具备规模报酬递增、网络效应和知识密集型特征的公司）的底层逻辑需要被更清晰地阐释 [5][7] - 高成长投资与价值投资在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上存在共同点，分歧在于对底层经济结构变化的认知不同 [6][8] - 世界的经济规则正在发生变化，由技术、数据和网络效应驱动，导致少数公司（如微软、亚马逊、特斯拉）能在极大规模下实现持续高增长，回报结构呈现幂律分布，这使得“均值回归”的传统观念不再完全适用 [7][20][24] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定性的未来，并关注“潜在上涨边际”（即非对称高回报的可能性），而非仅仅依赖“安全边际” [28][91][93] 对格雷厄姆投资理念的重新审视 - 格雷厄姆投资理念的核心是专注于股价未高于有形资产价值太多的公司，并强调安全边际，认为稳健保守的策略比高增长股票更可靠 [17][18] - 格雷厄姆指出真正的成长股（十年内每股收益翻倍）往往因过度追捧而带有投机色彩，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并认为大多数企业的发展历程是起伏波动的，最终会均值回归 [16][17] - 然而，过去十年的现实已偏离格雷厄姆的观察，真正的超额收益来自那些他可能敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，如微软、谷歌等 [20][22] 经济结构变化与规模报酬递增 - 当前经济正从资产密集型转向知识密集型，许多主导型企业的有形资产重要性持续下降，规模报酬递减的假设面临挑战，而规模报酬递增的现象正变得愈发强大 [61][70][74] - 规模报酬递增的企业（如微软、谷歌、亚马逊）具备网络效应、平台地位和路径锁定等特征，其增长机制是正反馈，可能展现出真正的“超线性增长”，从而对传统估值模型构成修正 [71][73] - 经济学家布莱恩·阿瑟将经济世界划分为两种体系：以资源为主的大规模生产型经济（报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（报酬递增），后者在资本市场中的规律截然不同 [73] 公司案例分析（可口可乐 vs Facebook） - 可口可乐在1884年代表了“财富、健康与现代性”的象征，但到2019年这一象征已明显褪色，公司面临肥胖等健康问题导致的潜在需求下降，并开始向瓶装水、果汁等多元业务转型 [83] - 可口可乐过去20年股权价值累计仅增长约12%，远离芒格设定的2万亿美元目标，其市盈率约为23倍，市场预计长期增长为6%–8% [82][83] - Facebook（Meta）上市时静态市盈率高达88倍，但到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测未来五年年均增长率为15%–25% [85][86] - 使用格雷厄姆的中期估值公式反推，可口可乐对应的隐含增长率约为7.5%，而Facebook的隐含增长率不足7%，低于市场普遍预测，从这一角度看Facebook可能被“低估” [87] 汽车行业案例比较 - 通用汽车2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映出未来回报可能略有下滑 [100][102] - 宝马2017年售出约250万辆汽车，自由现金流44.6亿欧元，但估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [105][106] - 法拉利2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其未来可保持年化12.5%的收益增长 [108] - 特斯拉2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年因Model 3产能爬坡奏效，净流入17.91亿美元，其长期盈利能力可能维持在高位（毛利率目标达30%） [111][137] - 蔚来处于中国极度混乱的电动车市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，在所有可能情境中有30%的概率价值归零，但也有5%的概率实现65倍回报 [115][144] 对未来投资方向的思考 - 投资者需要构建多个可想象的未来情境（从最理想延伸到最糟糕），并为这些情境分配概率，重点关注“非对称高回报”的机会，而非追求确定性 [91][128] - 在结构性变革的时代，“创造性毁灭”成为主旋律，到2030年战后经济秩序可能显得陈旧，投资者应更关注由知识、技术与网络效应驱动的经济体量持续上升的趋势 [48][168] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司在尚未盈利前就已具备“递增回报结构”，传统的价值策略和指数基金可能无法捕捉这种早期价值创造 [170] - 上市股票的收益结构更接近风险投资，一次成功所带来的价值远远超过数次失败带来的损失，这对价值投资“不要亏钱”的传统格言构成挑战 [172][173]

公司近期股价表现与市场反应 - 法拉利被列为最佳可选消费股之一 [1] - 公司股价年初至今下跌5.9% 主要因10月份曾大幅下挫21% [1] - 股价下跌的触发因素是媒体称其2030年90亿欧元营收目标令人失望 [1] 分析师评级与目标价 - 截至11月28日 在14位分析师中 有8位给予买入评级 3位给予强力买入评级 3位给予持有评级 [2] - 分析师平均目标价为484.92美元 [2] - 高盛于11月24日首次覆盖公司 给予买入评级 并设定目标价454美元（391欧元） [3] 增长预期与分析师乐观依据 - 高盛预计公司2026年和2027年的平均售价（ASP）将分别增长14%和4% [3] - 分析师乐观情绪基于公司的高价车型 如296 Versione Speciale和F80 hypercar [3] - 管理层在第三季度财报电话会上对定价权保持信心 认为通过持续创新取悦客户 定价权不会减弱 [4] 管理层对定价权与创新的论述 - 公司CEO表示 定价权并非源于对相同产品的简单提价 而是通过使产品更加丰富和创新来实现 [4] - 公司对研发和创新的持续投入 旨在保持其定价能力 [5] - 管理层相信 通过提供不同定位的汽车并持续创新 能够维持定价权 [4]

法拉利目标价上调与评级 - 瑞银将法拉利目标价从554美元上调至563美元，并维持买入评级 [1] 法拉利业务策略与财务展望 - 法拉利此前资本市场日设定的目标被指有意保守，强调品牌稀缺性和严谨的定价策略，此举与部分奢侈品同行的失误形成对比 [1] - 预计2026年增长将集中在下半年，上半年有机销售额预计增长6%，下半年预计增长10% [1] - 2026年可能是关键一年，用以证明截至2030年实现中等个位数年收入增长和40%的EBITDA利润率的目标不应被视为过度乐观 [2] - 解决投资者对法拉利商业模式持久性的担忧，有助于巩固其作为奢侈品行业最具吸引力的长期增长故事之一的地位 [2] 法拉利股票估值与市场观点 - 法拉利股票交易价格较RMS（推测为估值参考指标）约有30%的折价，处于其五年估值区间的低端 [3] - 即使投资者因预期更广泛的奢侈品行业复苏而转向更具周期性的股票，法拉利股票估值仍有可能被重新评级走高 [3]

投资评级与目标价 - 瑞银维持法拉利的“买入”评级，并将目标股价上调至563美元，认为该目标设定保守 [1][6] - 评级发布时，法拉利股价为392.58美元 [1] 公司股价表现 - 法拉利当前股价为391.96美元，单日上涨2.39%（9.16美元） [3][6] - 股价当日交易区间为384.18美元至392.96美元，过去52周最高价为519.10美元，最低价为372.31美元 [3][6] 公司核心战略与竞争优势 - 公司利用强大的品牌和高利润率在豪华车市场脱颖而出，专注于排他性和定价能力 [2][6] - 订单已排至2027年，该策略支撑了其利润率的可持续性 [2] - 对个性化定制和严格的产能管理的专注进一步巩固了其市场地位 [4] 行业竞争格局 - 法拉利和保时捷均是性能豪华车市场关键参与者，拥有深厚的赛车血统和设计辨识度 [5] - 与面临盈利挑战和业务集中风险的保时捷相比，法拉利展现出战略优势 [4] - 行业正面临消费者期望转变和电动化转型的压力 [5]

文章核心观点 - 法拉利和保时捷是高性能豪华汽车市场的两大标杆企业，但商业模式和投资逻辑存在显著差异 [1] - 法拉利依靠稀缺性、定价能力和品牌忠诚度维持超豪华定位，保时捷则通过更广泛的产品组合和移动出行技术多元化发展 [2][4][6] - 当前高端汽车市场正经历技术变革、电动化趋势和消费者习惯转变，两家公司的战略定位对投资者具有不同意义 [3] 法拉利投资分析 - 投资故事核心在于排他性、定价优势和卓越品牌资产，公司有意限制产量以维持稀缺性，订单已排至2027年 [4] - 个性化定制对利润率至关重要，帮助公司维持远超传统汽车制造商的EBITDA利润率，具备无与伦比的定价能力 [5] - 财务结构稳健，包括低杠杆、强劲自由现金流和多年股票回购计划，即使在市场回调期间也能支撑每股指标 [5] - 长期战略基于高可见度、严格控制供应和品牌需求稳定转化能力，预计2025年和2026年每股收益分别增长15%和9% [16][17] 保时捷投资分析 - 提供更广阔的可寻址市场、更广泛的产品线和更多元化的收入渠道，作为更广泛移动生态系统的一部分 [6] - 股息覆盖能力是关键支撑，尽管大众汽车和保时捷股份公司的盈利贡献减弱，预期流入仍足以维持派息 [7] - 拥有近13亿欧元现金和重大财务灵活性，可选择在传统业务范围外增加第三大持股，以拓宽未来盈利驱动因素 [7][9] - 面临明显挑战，大众和保时捷股份公司盈利能力减弱拖累集团业绩，电动汽车规划的战略撤退带来不确定性 [10] - 预计2025年每股收益下降78%，2026年反弹242%，凸显波动性 [15] 市场表现与估值比较 - 年初至今保时捷股价上涨约14%，而法拉利同期下跌约10%，表现差异反映公司特定发展和投资者情绪变化 [11] - 基于未来12个月市盈率，法拉利交易倍数约为33.6倍，显著高于保时捷的5.5倍，溢价反映其卓越利润率、可控产量和更高盈利可见度 [13] - 估值差距凸显市场将法拉利视为奢侈品品牌而非传统汽车制造商的看法 [13]

合作协议核心内容 - 壳牌公司与法拉利签署一项长期可再生能源供应协议，期限至2034年 [1] - 协议涉及的总供应量为650吉瓦时可再生能源，为期十年 [3][9] - 除能源供应外，壳牌还将提供可再生能源证书，覆盖法拉利在意大利的全部能源需求 [6][9] 协议对法拉利的意义 - 所供应的可再生能源将满足法拉利位于意大利马拉内罗工厂近一半的能源需求 [3] - 此举是法拉利实现其2030年绝对排放量减少90%目标的关键一步，将大幅降低其范围1和范围2排放 [4][9] - 协议是法拉利将可持续发展置于其未来核心战略的一部分，旨在将绿色制造和可持续奢华相结合 [10] 协议对壳牌的意义 - 此次合作深化了壳牌与法拉利在F1赛事合作之外的长期伙伴关系，扩展至企业和环境领域 [12] - 该协议巩固了壳牌作为能源转型领导者的地位，并为其支持企业实现碳中和的广泛战略提供了范例 [8][13] - 合作展示了壳牌在石油和能源领域的专业知识如何应用于全球向绿色能源的转型 [8] 行业趋势与影响 - 购电协议已成为可再生能源领域，特别是在意大利，帮助企业整合清洁能源、确保优惠电价的重要工具 [2] - 在汽车制造等能源密集型行业，企业正越来越多地采用购电协议来稳定能源成本并减少环境影响 [7] - 此类跨行业合作旨在推动可持续发展，为减少环境足迹的企业伙伴关系设立了新基准 [8][13][16]