核心观点 - 辉瑞公司因新冠疫苗业务萎缩及专利到期面临短期营收压力 但公司正通过开发新一代潜在重磅产品来应对挑战 其股票因估值较低和股息率较高而显现投资价值 [1][2][11][13][14] 历史业绩与当前挑战 - 辉瑞曾凭借新冠疫苗主导地位 年销售额突破1000亿美元里程碑 [1] - 新冠疫苗市场已显著萎缩 且美国监管机构正使健康人群更难接种疫苗 该业务明年可能进一步缩小 [1] - 2025年前九个月 公司营收同比下降2%至约450亿美元 每股收益同比增长3%至2.56美元 [13] - 2026年 免疫抑制剂Xeljanz将失去市场独占权 加之新冠疫苗业务问题 预计公司销售额不会快速增长 [11] 在研管线进展 - **mRNA流感疫苗**：处于三期临床阶段 试验中比市场主导产品显著减少了流感样疾病 传统流感疫苗效力通常在40%至60%间波动 例如2014/2015季节效力仅为19% mRNA技术可加快生产并可能提高效力 该候选疫苗可能在明年取得进展 [4][5][6] - **抗癌药物PF-4404**：具有双重作用机制 前景广阔 公司计划很快启动七项新临床试验（包括部分三期研究） 并计划在明年年底前寻求针对约10种新适应症 预计2026年将定期有临床进展更新 [7][8] - **减肥药物MET-097i**：通过收购Metsera获得 近期成功完成两项二期研究 显示出有竞争力的减重潜力、良好的耐受性以及可能每月给药一次的潜力 公司可能在2026年启动该药物的三期研究 [9][10] 财务与估值 - 公司正在进行成本削减努力 这有助于提高其净利润 且近期与白宫达成的一项协议使其在三年内免关税 [12] - 公司股票目前远期市盈率为8.7倍 远低于医疗保健行业平均的18.3倍 [14] - 公司股票提供丰厚的6.6%远期股息收益率 [14]

文章核心观点 - 辉瑞和百时美施贵宝目前均不受市场青睐 但长期来看 辉瑞可能是更好的反转投资标的[1] - 逆向投资者和反转策略爱好者可能更倾向于选择辉瑞[1] 公司比较与估值分析 - 比较分析是基本面分析的关键工具 通过对比可以更好地理解公司价值[3] - 标普500指数的市盈率约为29倍 百时美施贵宝市盈率略高于17倍 辉瑞市盈率略低于15倍[4] - 礼来作为GLP-1减肥药领域的领先者 其市盈率接近50倍 股价相对昂贵[4][5] - 辉瑞股价较2021年高点下跌55% 百时美施贵宝股价较2022年高点下跌35% 辉瑞有更大的复苏空间且估值更低[12] 辉瑞公司现状与战略 - 辉瑞在推出有竞争力的减肥产品方面遭遇重大挫折[5] - 公司被迫通过收购来填补产品管线 以追赶竞争对手 最近还与一家中国药企签署了减肥药候选药物的许可协议[5] - 这些交易虽然不完全是好消息 但表明管理层和董事会愿意采取必要措施让业务重回正轨[6] - 辉瑞的股息收益率为6.67% 但派息比率达到100% 高派息比率使其股息存在风险[11][14] - 辉瑞在2009年收购惠氏时曾削减股息 最近的收购也带来了股息风险[11] 百时美施贵宝公司现状 - 从投资角度看 百时美施贵宝似乎是比辉瑞更安全的投资[11] - 其股息收益率接近4.8% 派息比率约为85% 虽然偏高但为股息投资者留有一定余地[11] - 百时美施贵宝对交易的迫切性不如辉瑞 但也通过收购来填补其药物管线[6] 行业背景与挑战 - 寻找、开发和销售新药的成本极高 因此制药公司获得新药专利保护 但专利最终会到期 导致该药品收入和盈利大幅下降 即“专利悬崖”[8] - 辉瑞和百时美施贵宝都面临着即将到来的专利悬崖 投资者对此影响感到担忧是合理的[9] - 礼来的GLP-1药物可能还有十年或更长时间才会面临重大的专利悬崖[9] - 大型制药公司收购小型制药公司以填补产品管线在该行业相当普遍[6] - 没有热门新药的制药公司不受市场青睐是行业的固有特征[7] 投资建议总结 - 对于在制药领域寻求逆向收益投资的投资者 百时美施贵宝可能是比辉瑞更具吸引力的选择[12] - 对于寻求反转机会并愿意承担额外风险的投资者 更好的选择可能是辉瑞 其更具吸引力的估值和更大的上涨潜力为更激进的投资者提供了有吸引力的风险回报权衡[12][15] - 两家公司都可能克服当前的逆风并在长期内蓬勃发展[15]

交易核心信息 - 辉瑞与复星医药控股子公司达成许可交易 获得其自主研发的口服小分子GLP-1R激动剂在全球范围的独家开发、使用、生产及商业化权利 [1] - 交易对价包括1.5亿美元不可退还首付款、3.5亿美元开发里程碑付款及至多15.85亿美元销售里程碑款项 潜在总交易额达20.85亿美元 [1] - 该GLP-1R激动剂目前正在澳大利亚进行一期临床试验 [1] 行业背景与交易对比 - GLP-1类药物已获批治疗糖尿病和肥胖症 是当下最热门的药物 2025年前三季度全球销售额最高的两款药物均为GLP-1类药物 [1] - 2023年至2025年 翰森制药、石药集团等多家中国药企与外国药企就GLP-1药物达成的许可协议 潜在总交易额均在20亿美元左右 本次交易规模与之相当 [2] 辉瑞的GLP-1药物开发历程 - 辉瑞自2015年开始布局GLP-1类药物 但临床开发不顺 2023年至2025年陆续终止了3款口服小分子GLP-1的临床试验 [3] - 2025年9月 辉瑞试图以73亿美元收购Metsera公司以获得其GLP-1候选药物 后与诺和诺德竞购 最终在11月以超过100亿美元的交易价值胜出 [3] 交易的独特之处：动物适应症 - 合作协议中多次特殊注明授权领域为“人类、动物所有适应证的治疗、诊断及预防” 其他GLP-1许可交易未见类似对动物适应症的特殊约定 [3] - 宠物肥胖市场潜力巨大 2022年美国有61%的猫和59%的狗超重或肥胖 2025年美国有4900万只猫和6800万只狗 全球宠物数量已超过10亿只 [3] - 辉瑞在协议中提及动物适应症 可能意在布局宠物肥胖潜在市场 [4] 宠物用GLP-1药物开发现状 - 美国生物科技公司Okava于12月2日启动名为“MEOW-1”的临床试验 将在50只猫身上测试GLP-1药物OKV-119的减肥效果 该药被称为“给宠物的Ozempic” [4] - 历史上唯一获美国FDA批准的动物减肥药来自辉瑞 即2007年推出的用于治疗超重20%的狗的Dirlotapide 但因胃肠道不良反应于2010年左右停产撤市 [4] - 辉瑞于2012年将其动物保健部门分拆为硕腾 现已不持有其股份 硕腾全球治疗高级副总裁表示 公司正在探索GLP-1药物在宠物糖尿病及心脏护理等领域的治疗潜力 [5]

投资组合策略 - 个人投资策略专注于增长和股息收入 旨在通过构建投资组合为轻松退休做准备 该策略的核心是股息复利和增长 [1] - 投资组合被构建为产生月度股息收入 并通过股息再投资和年度股息增长来实现收入增长 [1] - 投资组合中包含的股票有MO、VZ、AMLP、PFE 通过股票所有权、期权或其他衍生品持有这些公司的多头头寸 [1] 文章性质与作者声明 - 文章内容代表作者个人观点 并非投资建议 [2] - 文章出于研究和教育目的而撰写 未考虑读者的具体投资目标、财务状况或需求 [2] - 建议投资者在投资前进行独立研究 以判断所讨论公司是否符合其投资组合参数 [2] 平台免责声明 - 过往表现并不保证未来结果 [3] - 平台不就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [3] - 平台并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

核心观点 - 辉瑞公司的Tukysa联合维持疗法显著延缓了HER2阳性转移性乳腺癌患者的疾病进展 这些患者对初始治疗反应良好 [1] 药物疗效 - Tukysa被添加到维持疗法中 显著延迟了疾病进展 [1] - 该疗法针对的是HER2阳性转移性乳腺癌患者群体 [1] - 受益患者为对初始治疗反应良好的群体 [1]

文章核心观点 - 跨国制药巨头正加速布局下一代多靶点GLP-1减重药物 通过临床进展、授权合作与收购展开竞争[1][2][3] - 2026年中国GLP-1市场格局将因礼来替尔泊肽纳入医保与诺和诺德司美格鲁肽专利到期而发生剧变 预计将引发价格战[1][5][6] 跨国药企下一代减重药研发布局 - 礼来公布其三重靶点（GLP-1/GIP/胰高血糖素）在研新药retatrutide后期临床试验数据 显示患者减重近29% 优于其已上市产品替尔泊肽的15%至21%减重效果 该药在国内已获代谢相关脂肪性肝病临床试验批准[2] - 礼来一款口服减重药已递交美国FDA审批 有望于明年上市 将与诺和诺德竞争延伸至口服领域[2] - 辉瑞与上海复星医药子公司达成全球独家合作 共同开发一款处于一期临床的GLP-1减重药物 协议包括1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 总规模预计超20亿美元[3] - 辉瑞计划将新获GLP-1药物与其管线中处于二期临床的GIPR拮抗剂及其他小分子药物进行联合研究[3] - 辉瑞将心脏代谢领域视为战略重点和业务增长重要驱动力[4] - 2024年已有多项国内减重药对外授权达成 例如联邦制药将其三重受体激动剂UBT251的大中华区外全球权益以高达20亿美元交易规模授权给诺和诺德[3] 2026年中国GLP-1市场格局与价格展望 - 礼来替尔泊肽的2型糖尿病适应症将于2025年1月1日起纳入中国医保 其定价预计将有显著下降 可能重塑GLP-1药物整体定价结构并影响信达生物玛仕度肽等药物的定价[5] - 诺和诺德司美格鲁肽在中国的核心专利将于2026年3月到期 目前已有大量仿制药崛起[5][6] - 截至2024年 司美格鲁肽用于2型糖尿病的药物诺和泰在中国地区销售额达约9亿美元[6] - 市场预计替尔泊肽纳入医保后 礼来将迎来增量爆发并从司美格鲁肽及玛仕度肽手中赢得更多市场份额 信达生物玛仕度肽暂未纳入最新医保目录致其股价大幅下跌约7%[6] - 业内人士预计GLP-1药物未来供给将远大于PD-1靶点药物 随着大量仿制药上市 2026年将打响GLP-1药物价格战[6] - 据不完全统计 已有8款国产司美格鲁肽获上市受理[7] - 截至2024年8月 中国有52种用于治疗糖尿病的GLP-1受体激动剂候选药物处于临床开发阶段 另有53种用于治疗超重和肥胖的GLP-1候选药物处于临床开发阶段[7]

报告行业投资评级 - 报告对携程集团维持“买入”评级 [16] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [18] 报告核心观点 - 海外医药行业：2025年国家医保目录调整新增药品数量多、续约价格稳定，创新药出海交易活跃，行业商业化与临床进展积极 [2][3][6][7][8][9] - 海外教育行业：职业培训需求回暖，营利性选择有望重启，建议关注职教龙头及中概教培公司 [11][14] - 海外社服行业：在线旅游公司携程与同程旅行三季度业绩稳健增长，国际业务表现亮眼，行业增长确定性高 [16][17][18] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 市场回顾 - 本周（截至2025年12月11日）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 重点事件：国内政策 - 2025年国家医保目录发布，新增114种药品，其中111款为五年内获批的新药 [2][6] - 127个进入谈判/竞价的药品中有112个成功，成功率为88.19% [2][6] - 148个药品通过简易续约程序，近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [2][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病治疗领域 [2][6] 重点事件：国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）全球权益授权给辉瑞，协议总金额最高可达20.85亿美元（首付款1.5亿美元，开发里程碑3.5亿美元，销售里程碑15.85亿美元） [3][7] - 复宏汉霖HER2单抗（HLX22）联合HER2 ADC（HLX87）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获NMPA批准 [3][7] - 诺诚健华新型BCL2抑制剂（mesutoclax）在治疗r/r MCL、CLL/SLL和AML的研究中展现出卓越有效性和安全性 [3][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼新适应症（用于MET基因扩增的胃癌/胃食道连接部腺癌）拟纳入优先审评 [3][7] 重点事件：海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的INHBE siRNA减重新药（WVE-007）一期临床数据显示，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [4][8] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子（aleniglipron）IIb期研究显示，120mg剂量组在第36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻；探索性二期研究中，240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [4][8] - 罗氏的CD20单抗（奥妥珠单抗）联合MMF用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [4][8] 建议关注 - 创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] - 大型药企（Pharma）：三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币（YoY +38%），2026年归母净利润53.34亿元人民币（YoY +102%） [23] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币（YoY +40%），2026年归母净利润30.86亿元人民币（YoY +226%） [23] - 翰森制药：市值2626亿港元，预计2025年PE 48倍，2026年PE 45倍 [23] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年PE 18倍，2026年PE 18倍 [23] 2. 海外教育 市场回顾 - 本周（12月5日至12月11日）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [11] - 年初至今，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [11] 数据更新：东方甄选 - 本周（12月4日至12月10日）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV 2972万元，环比增长29.5%，同比增长37% [12] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [12][13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [13] 投资分析意见 - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [14] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [14] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、有道等，秋季续班数据优秀 [14] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年PE 17.7倍，2026年PE 15.9倍 [24] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年PE 17.0倍，2026年PE 13.8倍 [24] - 思考乐教育：预计2024年至2026年利润复合增速为51% [24] 3. 海外社服 携程三季报 - 3Q25收入同比增长16%至184亿元人民币，Non-GAAP经营利润61亿元 [16] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通票务同比增长12%，商旅管理同比增长15%，其他业务同比增长34% [16] - 国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [16] 同程旅行三季报 - 3Q25收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [17] - 核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9% [17] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高，同比增长9% [18] - 3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利，预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] 重点关注公司 - 在线旅游：携程集团、同程旅行 [19] - 餐饮：蜜雪集团、古茗 [19] - 博彩：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [19] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 携程集团：市值3864亿港元，预计2026年PE 17倍，2027年PE 12倍 [25] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年PE 14倍，2026年PE 12倍 [25] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年PE 24倍，2026年PE 21倍 [25]

公司成本削减与重组计划 - 公司计划在瑞士裁员 将员工人数从约300人削减至70人 裁员幅度约为77% [1] - 此次裁员是公司多年期降低成本努力的一部分 旨在简化运营并重新调整资源 [1][2] - 公司正在执行一项成本削减计划 目标是在2027年前节省超过70亿美元 [2] - 瑞士业务已被更广泛地降级 当地负责人已被更换 且新负责人的权限被削弱 [1] 公司战略转型与业务拓展 - 公司正积极拓展肥胖症治疗领域 通过一项价值高达20亿美元的许可协议 获得上海复星医药子公司YaoPharma的YP05002项目全球独家开发、制造和商业化权利 [3] - 公司近期参与竞购肥胖症生物技术公司Metsera 并以100亿美元的报价击败诺和诺德 成功达成收购协议 [4] - 公司通过收购和许可协议 旨在恢复疫情后的增长 [2][3][4] 行业动态与背景 - 公司的裁员是瑞士一系列制药公司类似举措的一部分 制药是瑞士最大的出口行业 [4] - 2025年11月 诺华公司宣布将在瑞士削减多达550个工作岗位 [4]

核心观点 - 辉瑞公司被列为当前值得购买的廉价纽交所股票之一 其近期公布的HYMPAVZI药物三期临床试验数据积极 已向监管机构提交审批申请[1][2] - 华尔街分析师对公司股票持谨慎态度 平均目标价隐含有限上涨空间 主要担忧包括即将到来的专利独占期失效和来自医疗保险的挑战[3] 药物研发进展 - 2023年12月6日 辉瑞公布了评估HYMPAVZI用于治疗伴有抑制物的A型或B型血友病患者的BASIS三期研究结果[1] - 该研究纳入了48名患有严重A型或B型血友病的成人和青少年患者[2] - 与按需治疗相比 接受HYMPAVZI治疗的患者年化出血率降低了93%[2] - HYMPAVZI通过皮下注射给药 每周仅需一次 准备工作简单且无需实验室监测[2] - 该药物的安全性良好 不良事件大多为轻度或中度[2] - 公司已将该数据提交给美国食品药品监督管理局和欧洲药品管理局以寻求批准[2] 华尔街分析师观点 - 华尔街分析师对辉瑞股票维持谨慎展望 12个月平均目标价为28.50美元 较当前水平有9.49%的上涨空间[3] - 2023年12月2日 Bernstein分析师Courtney Breen重申对该股的“持有”评级 未披露目标价[3] - 同日 花旗分析师Geoff Meacham首次覆盖辉瑞 给予“持有”评级 目标价26美元[3] - 分析师持谨慎态度的主要原因是即将到来的专利独占期失效以及来自医疗保险的挑战[3] 公司概况 - 辉瑞公司是一家全球性生物制药公司 在全球范围内从事生物制药产品的制造、开发、营销和销售[4] - 公司在发展中市场和新兴市场致力于推进健康、预防、治疗和治愈方案[4]

核心交易概述 - 重药控股参股子公司药友制药与上海复星医药产业发展有限公司及辉瑞签订合作协议 [1] - 协议授予辉瑞关于口服小分子胰高血糖素样肽（GLP-1R）激动剂（含YP05002）及产品的全球独家开发、生产及商业化权利 [1] - 药友制药将获得不可退还首付款1.5亿美元及至多3.5亿美元的开发里程碑付款 [1] 交易主体与结构 - 交易方为药友制药、上海复星医药产业发展有限公司及辉瑞 [1] - 药友制药是重药控股的参股子公司 [1] - 协议类型为《Collaboration and License Agreement》（合作与许可协议） [1] 交易标的与财务条款 - 交易标的为口服小分子胰高血糖素样肽（GLP-1R）激动剂，具体包括候选药物YP05002 [1] - 药友制药获得的总潜在交易价值最高可达5亿美元（1.5亿美元首付款 + 3.5亿美元里程碑付款） [1] - 首付款为不可退还款项，金额为1.5亿美元 [1] - 开发里程碑付款最高可达3.5亿美元 [1] 权利授予范围 - 授予辉瑞的权利为全球独家权利 [1] - 权利范围覆盖开发、生产及商业化全链条 [1] - 权利针对含有该活性成分的产品 [1]