行业趋势与资本投入 - AI行业仍属于重资本赛道 模型性能依赖参数 数据与算力 资本支出成为衡量AI战略强度的硬指标[1][7] - 国际科技巨头加速AI军备竞赛 谷歌 Meta 微软二季度资本支出均超200亿美元 亚马逊突破300亿美元 几乎是阿里同期的四倍[8] - 投资研究机构伯恩斯坦预测 未来五年全球五大科技巨头在AI基础设施上的总投入将超万亿美元 超过标普500中90家通信类公司的总和[8] 头部公司市值变化 - 腾讯市值上涨约90%至5万亿元 阿里重回2万亿元大关 小米市值暴涨439%跃升至第三[2] - 网易市值几乎翻倍挤入前五 快手上涨三成 美团京东跌出前五 百度出现回调但仍守住前十序列[2] - AI估值弹性集中体现于"中厂"阵营 金山办公市值突破1500亿元 科大讯飞迈入千亿俱乐部 浪潮信息市值翻倍逼近千亿 三六零增长超六成突破800亿元 昆仑万维突破500亿元 美图增长近十倍至约500亿元[2] 资本支出与战略差异 - 阿里二季度资本支出达380亿元同比增长220% 腾讯资本支出191亿元同比增长119% 阿里支出是腾讯的两倍[7] - 阿里走"AI三板斧"战略 云转向AI云 钉钉建设智能体平台 夸克定位超级AI App 阿里云收入同比增长26% AI相关收入占比超20%[7] - 腾讯强调在现有业务上提效 广告收入同比增长20% 主要来自AI在推荐 素材生成与分析环节的提效[7] - 百度采用"AI优先"战略 非广告类核心收入突破100亿元同比增长34% 64%的百度移动搜索结果已整合AI生成内容[8] 现金流与盈利压力 - 阿里高强度AI投入叠加零售战线拉长 自由现金流由正转负[7] - 百度AI投入带来现金流压力 本季度转为负47亿元 AI搜索尚未形成规模变现 收入和利润率承压[8] - 美团净利同比下滑89% 京东下滑50.8% 京东新业务营收139亿元亏损达148亿元 相当于每赚1元亏1元[8] 变现最快的应用方向 - 图像和视频生成成为AI当前变现速度最快的应用方向 覆盖三层主要广告主：大品牌创意Demo制作 效果广告主批量生成投放素材 中小企业低成本改造现有素材[11] - 百度 阿里 腾讯 抖音 快手等公司已推出视频生成模型 创业公司如MiniMax 生数科技快速进入赛道[11] - 快手视频生成大模型"可灵"二季度实现营收超2.5亿元 全年收入预期上调至年初的两倍[11] - 可灵推理阶段毛利率已转正 快手AI整体投入对全年利润率的影响在1%-2%左右[11] 教育领域AI应用 - 网易有道连续四个季度盈利 AI相关收入达8000万元同比增长约30% 覆盖AI作文批改 高考志愿填报等功能[12] - AI学习机成为家庭教育新入口 整体渗透率不足10% 面对全国约2亿在校生的潜在用户[12] - 科大讯飞销售额 销量连续四年在高端学习机市场居全国第一 "星火X1"模型在教育 医疗等行业落地[12] - 科大讯飞上半年营收首次突破百亿同比增长17% 净亏损收窄至2.39亿元 研发投入占比21.9%[12] 中型公司商业化路径 - 中型互联网公司研发投入普遍占营收20%以上 同比增幅在5%-20% 侧重于与主营业务契合的落地转化[14] - 金山办公上半年营收26.57亿元 WPS 365业务同比增长62% 研发投入达9.59亿元占营收36%[15] - 昆仑万维AI短剧平台DramaWave单月流水超过2000万美元 年化收入达2.4亿美元 预计年底突破3.6亿美元 上半年营收37.33亿元同比增长近50% 其中九成来自海外[15] - 三七互娱2D素材中AI生成比例已超八成 3D资产生成比例达三成 东方财富通过"妙想"大模型在投顾 行情 客服与内容分发等环节融合AI能力[15] 财务数据表现 - 商汤科技营收24亿元同比增长36% 生成式AI营收占比近八成 业务增长73% "小浣熊"用户300万[16] - 美图全球订阅用户1540万同比增长40% AI功能在东南亚 欧美增长突出[16] - 东方财富营收69亿元同比增长39% 净利润55亿元同比增长37.3%[16] - 三七互娱营收85亿元同比下滑8% 净利润14亿元同比增长10.7%[16]

行业竞争格局演变 - 游戏行业从腾讯与网易双雄并立演变为腾讯、点点互动、网易与米哈游四强争霸的格局 [4][17] - 2025年7月中国手游发行商全球收入总榜前四名为腾讯、点点互动、网易与米哈游 [17] - 米哈游2022年盈利能力已与网易难分高下 2024年10月跌出全球收入总榜Top 3 [10][13] 网易业绩表现 - 2025年第二季度营业收入279亿元 同比增长9.4% 其中游戏业务收入228亿元 同比增长13.7% [21] - 旗下《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》《燕云十六声》等新老游戏全面开花 [20] - 2025年7月常青游戏榜中网易仅有5款游戏上榜 Top 5中仅占一席 [24] 点点互动崛起态势 - 2024年收入约150亿元 同比增长155% 利润实现数倍增长 [15] - 手握《无尽冬日》《国王战争》两大全球爆款游戏 [16] - 《无尽冬日》位列2025年7月中国潜力常青游戏榜第一 采用降低门槛策略吸引休闲玩家 [34] 细分市场竞争焦点 - 小游戏市场2024年销售收入398.36亿元 同比增长99.18% 仍处于快速发展阶段 [32] - 射击游戏赛道呈现赢者通吃特征 网易推出多款作品但难以形成品类突破 [27][28] - 网易内部存在技术重复开发问题 伏羲AI与AI Lab各自声称技术原创导致研发成本倍增 [31] 产品表现数据对比 - 2025年7月常青游戏收入榜显示：《王者荣耀》收入14655.20万美元、《和平精英》7682.98万美元、《梦幻西游》3427.47万美元 [24] - 《无尽冬日》单款游戏流水超过网易《逆水寒》《永劫无间》《世界之外》三款游戏之和 [34] - 网易旗下多达数十款游戏曾陷入抄袭质疑 包括《镇魔曲》《阴阳师》《逆水寒》等知名产品 [31]

政策支持 - 2025年3月《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏、电竞及周边衍生品消费 [1] - 2025年4月商务部发文推动从IP打造到游戏制作、发行及海外运营的全产业链布局 [1] - 北京、上海、广东、浙江、海南、四川等地出台系列支持游戏产业发展的政策 [1] 行业趋势 - 游戏行业仍由创新主导 长青游戏与经典IP是游戏公司的压舱石 [1] - 强化长线运营能力与加大新品供给成为企业增长双引擎 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏行业迈入景气周期 [2] 公司动态 - 腾讯《王者荣耀》《和平精英》等产品持续平台化演进 提升用户参与度并支撑业绩增长 [1] - 完美世界旗下运营近20年的《完美世界经典版》端游通过技术迭代和社区建设保持活力 [1] - 网易积极拓展单机游戏领域 旗下3A游戏《归唐》预告引发市场关注 [1] - 游戏科学《黑神话：钟馗》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等重磅新作陆续释出消息 [1] 投资机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2] - 关注游戏ETF（159869）布局机会 [2]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出6大重点行动，目标2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] - 游戏行业8月发放173款版号（国产166款+进口7款），多厂商中报业绩亮眼，心动公司H1净利润同比+268%，三七互娱Q2净利润同比+31.24%，ST华通H1净利润同比+124.71%至27.13亿元 [2] - AI应用下载量表现分化，豆包周下载量210.25万次领先，Deepseek更新后环比+12.64%至39.40万次 [2][21] - 影视院线周票房9.77亿元，《捕风追影》以3.14亿元居首，后续12部影片将上映 [3][32] - 投资方向聚焦AI应用、文化出海，重点推荐游戏、IP、短剧、出版子板块 [3][39] 市场表现 - 传媒行业（申万）周涨1.05%，排名一级行业第12名，恒生科技指数涨0.47% [1][10] - 细分板块中游戏II涨3.63%，广告营销跌1.10%，影视院线跌1.16%，数字媒体跌0.35%，出版跌0.51% [10] - 个股涨幅前五：吉视传媒+23.31%、文投控股+15.65%、ST华通+11.65%、三七互娱+10.74%、新媒股份+10.56% [17][18] AI应用动态 - 马斯克开源Grok 2.5模型（500GB规模），字节跳动推出视频生成模型Waver 1.0，腾讯混元开源视频音效生成模型HunyuanVideo-Foley [2][36][37] - 阿里巴巴云业务收入增长26%，AI产品收入连续八季度三位数增长，Capex增至387亿元 [2][38] - 中文在线微短剧平台FlareFlow覆盖177个国家，月充值收入增速超500%，累计下载量近千万次 [36] 游戏数据 - IOS畅销榜Top3：《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》，《超自然行动组》稳定前十 [23] - 新游储备：恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、网易《天下：万象》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》获版号 [2][25] - 9月上旬4款新游上线，包括《空洞骑士：丝之歌》《无限子弹》等 [29] 影视数据 - 周票房TOP3：《捕风追影》3.14亿元（累计8.72亿元）、《浪浪山小妖怪》2.22亿元（累计14.53亿元）、《南京照相馆》1.66亿元（累计28.89亿元） [32][35] - 9月1-5日待映影片含《生死狙击》《营救飞虎》《长空之王》等战争题材作品 [34] 公司业绩亮点 - 完美世界H1营收36.91亿元（同比+33.74%），扭亏为盈 [36] - 巨人网络H1营收16.62亿元（同比+16.47%），净利润7.77亿元 [37] - 恺英网络H1净利润9.50亿元（同比+17.41%），海外营收同比+59.57% [37] - 南方传媒H1净利润4.51亿元（同比+50.74%） [3][37]

核心观点 - 在线音乐平台通过加码粉丝经济和情绪消费实现盈利增长 但面临用户流失和新兴平台竞争 行业竞争焦点从线上版权转向线下资源整合和国际化布局 [1][4][28] 平台财务表现 - 腾讯音乐25Q2付费用户数达1.24亿（同比+6.3%） ARPPU为11.7元（同比+9.3%） SVIP用户超1500万占比12.1% 订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元 非订阅收入同比增46.9% [8][15] - 网易云音乐上半年营收同比下降6% 但期内利润同比飙涨132.4% [1][16] 用户规模变化 - 腾讯音乐月活连续15季度下滑 24Q4流失2000万 25Q2再流失200万至5.53亿 [3][18] - 网易云音乐月活维持在2亿左右 与2023年2.067亿接近 [18] - 汽水音乐依托抖音流量年初月活近1亿 超过咪咕音乐 居App Store免费榜第一 [3][19] 粉丝经济策略 - 平台推出分层会员体系 SVIP会员提供数字专辑免费听、演唱会优先购票等特权 月费数十元 [6][16] - 腾讯音乐投资12.9亿入股韩国SM娱乐 与The Black Label战略合作 网易云音乐引入K-POP版权 [10] - 腾讯音乐推出付费互动社区Bubble 添加艺人服务连续包月28元 [12] 竞争格局演变 - 汽水音乐采用"免费+低价"策略 新用户赠送半月会员 支持看广告听歌 通过抖音推荐算法实现精准歌曲推荐 [19] - 版权壁垒减弱 TOP1000热歌中86%源自抖音 54%从抖音冷启动爆火 TikTok与环球音乐版权争端3个月后和解 [23][24] - AI写歌软件降低创作门槛 供给端扩容使产业链话语权向分发端倾斜 [27] 线下布局与国际拓展 - 腾讯音乐上半年为近百组音乐人创造超300场演出 承办权志龙澳门演唱会并支持全球巡演 举办格莱美相关国际峰会 [33][35] - 汽水音乐通过音乐节/派对扶持独立音乐人 举办行业论坛但尚未国际化 [36] - 网易云音乐线下布局声量不足 用户对其商业化尝试存在不满 [37]

美股市场表现 - 美股上周五集体收跌 标普500指数跌0.64%报6460.26点 道琼斯指数跌0.20%报45544.88点 纳斯达克指数跌1.15%报21455.55点 [1] - 全周道琼斯指数跌0.19% 纳斯达克指数跌0.19% 标普500指数跌0.10% [1] - 8月道指累计上涨3.21% 纳指上涨1.58%连续第五个月上涨 标普500指数上涨1.91%连续第四个月上涨 [2] - 9月是标普500指数历史表现最差月份 过去35年平均下跌0.8% 其中18年录得下跌 [6] 科技股表现 - 英伟达跌3.32%至174.18美元 微软跌0.58%至506.69美元 苹果跌0.18%至232.14美元 [9] - 谷歌A涨0.60%至212.91美元 亚马逊跌1.12%至229.00美元 Meta跌1.65%至738.70美元 [9] - 台积电跌3.11%至230.87美元 特斯拉跌3.50%至333.87美元 超微半导体跌3.53%至162.63美元 英特尔跌2.33%至24.35美元 [9] 中概股表现 - 阿里巴巴大涨12.90%至135.00美元 百度涨4.76%至95.30美元 腾讯控股涨0.42%至596.50港元 [12] - 拼多多跌1.64%至120.22美元 网易跌1.07%至136.19美元 携程跌1.71%至73.75美元 [12] - 京东涨2.24%至31.07美元 理想汽车涨0.39%至23.35美元 小鹏汽车跌4.06%至21.02美元 蔚来跌2.00%至6.38美元 [12] 全球市场与大宗商品 - 欧洲股市普遍下跌 英国富时100指数跌0.32%报9187点 法国CAC40指数跌0.76%报7704点 德国DAX指数跌0.57%报23902点 [10] - 亚洲市场涨跌互现 恒生指数涨0.32%报25078点 国企指数涨0.35%报8948点 日经225指数跌0.26%报42718点 [10] - 伦敦金现收涨0.97%至3447.57美元/盎司 创4月以来最佳单月表现 伦敦银现涨1.77%至39.669美元/盎司 [14][15] - 国际原油回落 WTI原油收跌0.85%至64.05美元/桶 布伦特原油收跌0.76%至67.46美元/桶 月线自4月以来首次收阴 [15] 政策与监管动态 - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法 认为《国际紧急经济权力法》未赋予总统加征关税权力 [4][16] - 裁决不影响钢铝关税等其他关税措施 关税措施将维持至10月中旬以待最高法院审理 [4][5] - 特朗普与美联储法律纠纷升级 争议焦点在于解雇美联储理事的正当性 案件可能诉至最高法院 [17] 经济数据与事件前瞻 - 本周重点关注美国8月非农就业数据 将检验美联储降息预期 [5] - 美联储将发布《褐皮书》 同时公布ISM制造业和服务业调查数据 [5] - 美国政府将公布7月商品与服务贸易逆差数据 预计赤字大幅扩大 [5] 行业与企业动态 - 美联储主席热门人选沃勒支持数字资产发展 认为以太坊和稳定币是支付发展下一步 机构应该采用 [19] - Meta正考虑与谷歌或OpenAI合作 整合Gemini模型增强人工智能功能 [20] - Meta计划推出首款消费级智能眼镜 或配备平视显示器和手势操作功能 [21] - 本周财报重点关注蔚来、赛富时和拨通等公司业绩 [6]

公司上市与财务表现 - 镁佳股份在港交所递交招股书 由中金公司、花旗和德意志银行担任联席保荐人 [1] - 2022年至2024年收益分别为3.88亿元、15.13亿元、14.2亿元 2024年营收同比下降6.1% 主要因终止与部分不符合长期发展目标客户合作的一次性影响 [2] - 2022年至2024年年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元、2.91亿元 三年累计亏损超10亿元 亏损率呈收窄趋势 [2][3] - 2023年毛利率为12.1% 较2022年19.0%下降6.9个百分点 主要因收益成本占比从81.0%升至87.9% [3] - 研发开支占比从2022年67.5%降至2023年19.2% 但绝对金额从2.62亿元增至2.90亿元 [3] 业务模式与客户结构 - 公司专注于以人工智能为核心的集成式域控解决方案研发 助力主机厂打造软件定义汽车 [2] - 前五大客户营收占比从2022年92.8%降至2024年84.7% 最大客户占比从52.8%降至22.8% [4] - 2024年初终止与最大客户A的业务关系 该客户2022-2023年分别贡献52.8%和53.0%收入 [4][5] - 终止合作系战略调整 公司早期通过客户A交付基础域控制器订单 达到规模商业化后主动终止 [5] 管理层背景与融资历程 - 创始人庄莉曾任蔚来软件副总裁(2016-2019) 猎豹移动工程副总裁(2015-2016) 雅虎个性化推荐总监(2013-2015) [6] - 持有清华大学计算机学士及硕士学位 加州大学伯克利分校计算机科学博士学位 [7] - 2018-2024年完成5轮融资 总金额超2.31亿美元 IPO前估值达9.31亿美元 较初始涨幅超15倍 [7] - 投资方包括山行资本、红点创投、中移北京基金、中关村集团、南山资本等知名机构 [7]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数下跌0.20%至45544.88点 纳斯达克综合指数下跌1.15%至21455.55点 标准普尔500指数下跌0.64%至6460.26点[3] - 8月标普500指数上涨1.9% 道指上涨3.2% 纳指上涨1.6%[4] - 费城半导体指数下跌3.2% 创4月份以来最大跌幅[7] 科技股表现 - 英伟达股价下跌3.3% 最新财报未达投资者高预期[7] - 戴尔股价下跌近9% 因预测本季度利润低于预期[8] - 明星科技股普遍下跌：特斯拉跌3.5% 亚马逊跌1.1% 微软跌0.6% 苹果跌0.2%[3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.5%[3] - 阿里巴巴大涨12.9% 创2023年3月以来最大涨幅 云计算业务收入增长强劲[3] - 百度涨4.7% 京东涨2.2% 网易和拼多多跌超1%[3] 宏观经济数据 - 7月核心PCE价格指数同比增长加快至2.9% 整体PCE价格指数同比上涨2.6%[6] - 密歇根大学8月消费者信心指数从初值58.6下调至58.2 低于7月终值61.7[6] - 一年期通胀预期升至4.8% 五年期通胀预期升至3.5% 均高于7月水平[6] 利率市场预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率在80%以上[6] - 2年期国债收益率下跌2.2个基点至3.61% 10年期国债收益率上涨1.2个基点至4.22%[6] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约跌0.91%报64.01美元/桶 布伦特原油近月合约跌0.73%报68.12美元/桶[9] - COMEX黄金期货11月合约涨1.17%报3512.40美元/盎司[10] 行业动态 - 工程机械巨头卡特彼勒跌3.6% 预测2025年与关税相关支出将增加[9] - 迈威尔科技重挫19% 因三季度业绩指引令投资者失望[7] - 美国对价值低于800美元的小额包裹进口关税豁免结束 可能推高企业成本[6]

中概股市场表现 - 热门中概股走势分化 网易上涨超过2% 小鹏汽车下跌超过3% 阿里巴巴和京东下跌超过2% [1] - 金山云、迅雷盘中上涨超过6% 万国数据上涨超过4% 爱奇艺上涨超过3% [4] 理想汽车业绩表现 - 第二季度总收入同比下降4.5% 净利润同比基本持平但环比增长69.6% [2][4] - 第三季度业绩指引弱于预期 预计车辆交付量9万至9.5万辆 同比下降37.8%至41.1% [2][4] - 预计第三季度收入总额248亿元至262亿元 同比下降38.8%至42.1% [4] 携程集团财务业绩 - 第二季度净收入148.43亿元 同比增长16.22% [3][4] - 归属母公司净利润48.46亿元 同比增长26.43% [3][4] - 每股基本收益7.34元 [4]

算力基础设施发展 - 贵安新区已汇聚26个大型及以上数据中心 规划标准机架144.82万架 上电机架16.18万架 算力规模突破90EFLOPS（FP16） 智算占比超98% [7] - 互联网出省带宽从2021年2.80万Gbps增至2025年7月6.06万Gbps 与42座城市实现网络直联 省内单向时延3ms 至成渝6ms 至粤港澳10ms 至长三角16ms 至京津冀18ms [7] - 中国电信云计算贵州信息园自2015年投运以来算力增长300% 机架规模达1.4万架 服务器数量激增700倍至12万台 出省带宽扩容180倍至18T [20] 企业布局与产业生态 - 华为 苹果中国 腾讯 网易等企业布局贵安新区 数字产业规模持续优化 [7] - 云上鲲鹏 中融信通 广电五舟等服务器制造企业形成规模化制造集群 2024年规上电子信息制造业工业总产值达69.01亿元 同比增长168.3% 2025年1至6月达35.91亿元 同比增长23.7% [13] - 以华为 腾讯 网易 云上艾珀为引领的云服务产业吸引200余家云生态伙伴 规上互联网和相关服务 软件和信息技术服务业营收从2021年135.27亿元增至2024年759.98亿元 年均增长77.8% 2025年1至6月营收376.58亿元 同比增长10.5% [13] 算力应用场景创新 - 瑞云科技云渲染平台Renderbus服务全球超200万用户 算力网络覆盖100多个国家和地区 参与《哪吒之魔童降世》《流浪地球》等百余部影视作品渲染 [4] - 威迈尔科技推出全球首款人形机器人头部模组OmniHead 解决行业环境感知弱 依赖人工遥控痛点 应用于商业办公 智能制造 医疗陪护场景 [9][11] - 贵州律皓科技"法管家"大模型整合超500万件案件数据 超100万篇裁判文书及超20万条法条知识 用户超10万人 日活跃用户过千 合作单位超百家 [16] 园区发展与产业集聚 - 贵安机器人创新产业园定位"东数西算"配套项目 聚焦算力+机器人制造 搭建算力共享 测试验证 人才服务三大平台 吸引威迈尔 优地科技 珠海世宁达等企业集聚 [11] - 贵阳大数据科创城招引注册企业超1700家 涵盖大数据 人工智能 云计算 软件研发等领域 [12] - 国家电投集团贵安数据中心建成1450个机柜 上架服务器1900余台 存储能力达25PB 上架率35% 2026年底前机柜规模近千个 上架率将提升至70% [19] 能源保障与用电增长 - 2024年贵安新区用电总量达37.63亿千瓦时 同比增长32.94% 数据中心集群用电量增幅54.25% 腾讯数据中心用电量增幅达517.18% [21] - 2025年7月用电量同比增长达88.49% 贵州电网公司针对重点数据中心实施变电站扩容升级 建设首座500千伏变电站 [21]