报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]

港股市场反应 - 联想集团（00992）早盘一度涨5%，4月9日至今反弹近30% [1] - 公司作为全球布局科技企业，在出口与进口两端均迎来显著利好，成为政策转向重要受益者 [1] 中美经贸会谈成果 - 中美经贸高层会谈达成建立磋商机制的共识，将发布联合声明 [1] - 此举有望推动美对华关税及中国反制关税调整，为公司创造更有利外部环境 [1] 出口侧机遇 - 美国市场占公司总收入10%以上，关税降低将优化在美销售产品成本，增强市场竞争力 [1] - 北美市场表现亮眼，摩托罗拉品牌在高端领域突破带动收入持续增长 [1] - 关税利好将加速公司全球化布局进程 [1] 进口侧机遇 - 公司涉及CPU等关键零部件进口，中国反制关税下降将直接降低采购成本，提升毛利率 [2] - 成本优化有助于增加研发与创新投入，巩固全球科技市场地位 [2] 市场观点与公司策略 - 国信证券对公司估值持积极态度，若维持10xPE建议关注 [3] - 市场分析认为公司有望在2025年实现更优业绩表现 [3] - 公司拥有20余年出海经验，构建成熟"政策响应机制"及"Global+Local"业务模式，确保竞争优势 [3]

公司动态 - 联想集团正式发布涵盖所有应用场景的超级智能代理，并首次定义其核心功能 [1] - 公司向混合人工智能领域迈进一步 [1] 财务与估值 - 中金维持联想集团"跑赢行业"评级及盈利预测 [1] - 目标价下调12%至13.78港元，相当于2026财年预测市盈率13倍 [1] 行业影响 - 个人电脑行业平均估值因贸易摩擦下降 [1]

产品发布 - 联想集团在2025联想创新科技大会上发布面向个人与企业的"超级智能体"，加速混合式AI全面落地 [1] - 超级智能体具备感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心能力，将成为个性化AI的超级入口 [1] - 联想乐享企业超级智能体被定义为"员工之集大成者"，涵盖市场、销售、采购、服务等多个岗位角色 [1] 产品特性 - 乐享企业超级智能体有数字人和硅基生命两种形态，包含联想几乎所有业务部门和岗位的工作内涵 [3] - 该智能体能跨设备、跨平台调用企业各部门数据，自主编排步骤并自动执行任务，同时保证数据安全 [3] - 首款搭载该智能体的机器人"乐享壹号"可化身市场专员、销售等角色，并能进行太极拳表演等多样化互动 [5] 技术架构 - 企业超级智能体的基础是算力，联想万全异构智算平台可降低训练成本并加速AI推理 [7] - 与上海交大联合研发的GPU内核态虚拟化技术显著提升集群GPU利用率，增强算力基座性能 [7] - 联想基于"端-边-云-网"构建混合式基础设施，整合公有云与私有云资源实现数据采集、存储和处理 [7] 战略布局 - 联想构建"混合式人工智能优势集"，包含模型工厂、智能体平台及垂直行业解决方案库等 [7] - 该体系通过释放优势集帮助企业全方位实现智能化应用，满足安全、合规和治理要求 [7] - 当前智能体仅针对联想内部，但未来将向外部企业复制渗透，拓展AI领域业务并形成新增长空间 [8]

产品发布 - 联想集团发布面向个人与企业的"超级智能体"，具备感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心能力，旨在加速混合式AI全面落地 [1] - 公司推出联想万全异构智算平台3.0版本，整合算力匹配魔方、AI推理加速算法集、故障预测自愈系统等10余项创新技术，覆盖国家级集群、行业智算中心、企业本地部署全场景 [3] 技术升级 - 万全异构智算平台3.0的AI推理加速算法集使AI推理性能提升5-10倍，较业界最优社区方案保持20%以上优势 [3] - AI编译优化器可降低训练和推理计算开销各15%以上 [3] - 专家并行通信算法将推理延时降低3倍以上，网络带宽利用率从50%提升至90% [3] - 故障预测与自愈系统实现百卡秒级、千卡分钟级、万卡十分钟级的故障自愈能力 [3] 成本优化 - 智能调度引擎与FinOps引擎协同实现资源利用率与成本的动态平衡 [4] - 智能调度引擎通过Gang任务组调度和负载感知算法使集群资源利用率提升13% [4] 应用案例 - 在国家级AI集群场景中，千卡训练场景的MFU从30%提升至60% [5] - 在行业级智算场景中，与北大合作的项目减少运维成本50%，GPU资源利用率从70%提升至90% [5] - 与吉利合作打造制造业智能算力集群，实现企业混合算力场景下的成本优化 [5] - DeepSeek大模型一体机全面支持国内+国际主流GPU芯片生态 [5] 战略方向 - 联想通过构建混合式基础设施助力混合式人工智能快速落地，加速AI价值释放 [6] - 公司将持续创新，引领AI算力技术升级 [6]

公司评级与市场表现 - 维持联想集团跑赢行业评级 Non-HKFRS净利润口径下当前股价对应FY25/26/27年10 4/8 6/7 1倍P/E [1] - 1Q25全球PC出货量5900万台同比增长4 8% 联想以25 9%份额保持全球第一市占率同比增长1 1ppt [1] 产品创新与战略布局 - 联想在Tech World 2025发布覆盖全场景的超级智能体矩阵首次定义超级智能体核心功能面向混合式AI时代 [2] - 推出天禧个人超级智能体具备三大核心功能：1)感知与交互支持多模态实时主动感知 2)认知与决策基于跨设备知识库理解复杂意图 3)自主与演进分解任务并自我学习 [3] - 超级智能体以数据安全和隐私保护为基座是跨终端智能解决方案的重要里程碑未来可能探索硬件销售外的新商业模式 [3] 技术研发与合作 - 展示与清华大学、无问芯穹合作的推理加速引擎通过并行解码、算子融合等技术提升性能降低功耗使AI PC本地推理能力媲美OpenAI o1-mini [4] - 超级智能体开发依托模型工厂&编排、智能体开发框架两大核心技术以及大模型自动化工作流和多智能体协作模块 [4]

港股市场表现 - 5月9日港股开盘恒生指数和恒生科技指数均下跌 能源 金融 消费板块涨幅居前 [1] - 港股科技30ETF(513160)下跌0.80% 换手率超7% 成交额超8000万元 [1] - 成分股中联想集团涨超2% 中国软件国际 阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] ETF市场动态 - 今年以来ETF市场净流入超2492.97亿元 其中股票ETF净流入1323.39亿元 占比超五成 [1] - 年内已有440余只股票ETF发行 整体规模约590亿元 [1] 机构观点 - 建议把握5月回调窗口 重点布局互联网和AI应用领域 [2] - 港股互联网板块本轮反弹表现滞后 但上周已追平市场整体涨幅 [2] - AI应用领域有望受益于AI基础设施完善和DeepSeekR2发布 [2] - 中国与东盟及日韩贸易深化将使外贸和跨境支付领域长期受益 [2] - 科技股回调期间红利股或能为市场提供支撑 [2] - 港股短期或横盘整固 建议加强科技成长风格配置 [2] - 电讯 公用事业 资讯科技和医疗保健等行业受外资波动较小 底部支撑更强 [2]

算力效率升级 - 公司推出AI推理加速算法集，融合MLA多头潜在注意力机制与混合精度量化技术，推理性能较业界最优方案领先20% [1] - AI编译优化器通过自动化算子替换与路径优化，降低训练与推理成本各15%以上 [1] - 专家并行通信算法针对MoE架构通信瓶颈，推理延时降低3倍，网络带宽利用率达90% [1] - AI训推慢节点自愈系统首创故障预测技术，实现百卡秒级、万卡十分钟级故障自愈，集群稳定性行业领先 [1] - 万全异构智算3.0版本发布，已在国家级高质量AI集群、行业级与科研级智算等场景取得领先实践成果 [1] 绿色算力技术 - 单相浸没"飞鱼"仿生散热技术支持下一代600W芯片散热，最大功耗提升20% [2] - 双循环相变浸没系统散热能力较传统方案翻倍，系统PUE低至1.035，全球领先 [2] 算力服务优化 - 算力服务"成本-效能"双优运营系统包含智能调度引擎与FinOps引擎，提升集群资源利用率13%，精准识别58%无效实例 [2] 存储解决方案 - 推出全新存储组合包括Lenovo ThinkSystem DM/DG/DE系列及联想问天DXN分布式存储系列，覆盖AI、HPC、大数据分析等场景 [2] - 存储方案提供高性能、高可靠且可扩展的解决方案，打造跨边缘到核心云的统一数据基座 [2] 战略方向 - 公司通过构建强大、高效、稳定、绿色的混合式基础设施，助力混合式人工智能快速落地 [3] - 产品组合旨在助力行业客户在AI时代加速创新并释放AI价值 [3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：PC 行业、手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团 纪要提到的核心观点和论据 应对关税政策挑战 - 观点：联想能适应并应对关税政策变化，其 ODM 模式和全球资源本地交付是重要应对方式 [3] - 论据：在全球 11 个国家有 30 多个生产基地，如匈牙利工厂服务欧洲市场，墨西哥工厂支撑北美业务；墨西哥与越南目前未受美国关税加征影响，若越南受影响还有其他产能部署；中国有完整高效产业链体系 [3][4] 2025 年联想创新科技大会亮点 - 观点：大会聚焦混合式人工智能，展示创新技术成果，定义超级智能体核心功能，推动 AI 全方位应用 [5] - 论据：个人智能展示 AI PC 等产品，企业智能基于私有数据和知识库实现智能化运营与决策；首次定义超级智能体感知与交互、认知与决策、混合式人工智能三大核心功能 [5] 联想超级智能体功能 - 观点：联想超级智能体有认知与决策、自主与演进、端边云一体的长期记忆三大核心功能，能实现复杂任务处理和系统优化 [2][6] - 论据：认知与决策通过知识积累等挖掘逻辑关系、迁移学习结果；自主与演进将复杂任务分解并自主编排执行；端边云一体确保系统持续优化 [7] 2025 年 PC 行业发展及国补政策影响 - 观点：2025 年 PC 行业出货量预计个位数增长，联想有信心中高个位数同比增长，国补政策对联想整体业绩影响有限 [2][8] - 论据：联想过去几个季度表现优于行业平均；中国区域仅占联想 PC 收入约 25% [8] AI PC 市场预期 - 观点：到 2027 年 AI PC 渗透率将达 80%以上，变现模式多样，将催生创新商业模式，提升 PC 整体毛利率 [2][11] - 论据：变现模式包括订阅、按 TOKEN 收费等；个人智能体价格高且有多种变现模式，软件投入会带来收入增量 [11][13] 联想手机业务 - 观点：联想手机业务通过拓展高端市场和新市场实现增长，毛利率有望提升 [3] - 论据：高端市场通过 Raza 和 Edge 系列扩展，上季度高端手机收入占 20% - 30%，北美竖向折叠屏手机市场排名第一；新市场拓展至欧洲、中东、非洲、亚太等地区，部分地区已实现双位数份额；目前毛利率 16% - 17%，规模增长后总体有望提升 [16][17] 联想 ISG 业务 - 观点：联想 ISG 业务受益于全球 AI 服务器需求增长，国内市占率提升，将保持良好增长势头，实现稳健盈利 [3] - 论据：全球海外大厂保持乐观 AI 资本开支带动业务发展；国内 X86 服务器市占率从 2023 年不到 5%提升至超 11%，与阿里等客户合作，年初至今与阿里签几百亿订单，阿里全年资本开支预计 1300 亿 [18] 服务器业务扭亏及盈利预期 - 观点：上个季度服务器业务扭亏，CSP 和 ESMB 业务发展将提升联想整体盈利能力 [19][22] - 论据：扭亏是因为 CSP 业务规模效应显现；CSP 规模效应带动 ESMB 业务发展，增强成本竞争力和制造规模优势，类似 PC 领域使公司整体利润改善 [19][22] 联想未来发展预期 - 观点：联想未来盈利能力将不断提升，目前估值低，发展前景乐观 [23][24] - 论据：各项业务向好，CSP 和 ESMB 等核心业务发展，持续执行正确战略 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想采用混合式模型，国内接入 Kimi、豆包等大模型，海外用 ChatGPT 作云端模型、Meta 作端侧模型，国内端侧还有通义千问和 Deepseek 等 [12] - AI 相关应用收费可能先从国外开始，预计下半年陆续推出服务，真正收费和收成可能到年底或 2026 年，利润可观 [14] - 后续收费不涉及与大模型公司分成，后台接入 2000 多家应用，类似 APP store [15] - 联想天禧个人超级智能体和联想乐享企业超级智能体是对小天及如意桌面助手的升级，具备更强大能力 [7] - 联想在 2014 年并购 X86 服务器时从零建立 CSP 业务，现已成长为年收入可能达 100 亿美元并自主盈利 [21]

联想智能体战略布局 - 公司发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括个人、企业和城市智能体，试图用"硅基战队"搅动智能体市场[1] - 公司提出未来智能体业务将成为核心，可能从设备销售商转型为以智能体为核心的企业[3][10] - 公司计划用机器人替代30%的工作流，实现"硅基"替代"碳基"[8] 智能体产品与概念 - 公司发布"联想乐享"企业超级智能体、"伙伴智能体"和"天禧"超级个人智能体，形成"硅基战队"[7] - 公司提出"智能体即服务"(AaaS)概念，将智能体封装为订阅服务提供给用户[16] - 超级智能体可实现跨设备、跨生态调用数据，自主编排步骤执行任务，商品推荐点击率达到20%，比传统提升4-10倍[14] 技术路径与竞争优势 - 公司采取"超级智能体+领域智能体"路径，不同于其他厂商的通用或垂直路线[14] - 公司拥有"混合式AI优势集"包含计算、数据、模型等能力，部分需与第三方合作构建[15] - 公司产品成为大模型公司研发成果的落地途径之一，形成竞合关系[6] 市场表现与战略规划 - 中国区在PC市场下滑情况下实现营收与利润双位数增长，三大业务板块表现亮眼[17] - AI解决方案与服务业务2024财年营收超188亿元，在中国IT服务市场排名第二[18] - 公司发布"日出东方2025"战略，投入超10亿元合作伙伴激励计划[18] 研发背景与迭代 - 公司智能体概念从AI助手演化而来，过去十年逐步发展多模态交互能力[9] - "天禧"超级个人智能体是此前"小天"智能体的升级版本[10] - 公司早期押注AI PC，在DeepSeek爆火后立即上线国产DeepSeek一体机解决方案[6] 落地应用场景 - 企业智能体可调用各部门数据信息，已打造超级咨询、购物、会员三大场景[14] - 个人智能体采用"一体多端"策略，嵌入AI PC、手机和平板等终端[14] - 构建城市超级智能体时与合作伙伴共建大模型"超市"和智能体集市[15]