财务业绩 - 一季度公司收入53 95亿元 同比+2 2% 其中Legacy-Huazhu收入44 81亿元 +5 5% [1] - 调整后净利润7 75亿元 +0 5% [1] - 经调整EBITDA为14 96亿元 +5 3% 其中Legacy-Huazhu为15 73亿元 +5 8% DH亏损0 77亿元 [1][2] - 25Q1公司SG&A费用7 55亿元 同比下降1 8% 其中Legacy-Huazhu同比+1 6% DH同比下降11 1% [2] 业务表现 - 25Q1新开704家 关闭166家 净增538家 其中Legacy-Huazhu净增539家 [1][3] - 中高档净增59家 水晶22家 城际14家 在营933家 管道内523家 [3] - 全季品牌净增238家 单品牌突破3000家 汉庭净增130家 怡莱净减33家 [3] - 截止25Q1在营酒店11685家 其中Legacy-Huazhu为11564家 Pipeline2888家 环比-125家 [3] 行业趋势 - 25Q1整体Occ/ADR/RevPAR分别为76 2%/272元/208元 同比-1 0pct/-2 6%/-3 9% [2] - 同店Occ/ADR/RevPAR同比-2 5pct/-5 3%/-8 3% 其中经济型/中高端RevPAR分别-9 1%/-7 9% [2] - 五一行业RevPAR同比转正 休闲需求具备韧性 商务需求仍存扰动 [2] - 公司预计25Q2 RevPAR低个位数下降 但降幅环比收窄 [2] 战略发展 - 会员数达2 77亿人次 CRS预定占比提升5 44pct至65 1% [3] - 已完成千城万店1 0计划 2 0计划开始推进 [3] - 持续强化品牌建设 核心品牌迭代升级 [1][3] - DH推进轻资产化 资产交易方案优化 整合及降本增效效果将逐步体现 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年调整后净利润45 02/56 64/69 85亿元 对应PE为17 1/13 6/11 0倍 [4]

财务表现 - 2025Q1公司酒店营业额约225亿元人民币，同比增长14.3% [1] - 总营收约54亿元，同比增长2.2%（此前指引0-4%） [1] - 归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%（外汇收益同比增加约3亿元） [1] - 经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1] 国内酒店业务 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%（此前指引3-7%） [1] - 直营收入19.13亿元，同比下降9.4%，加盟收入24.72亿元，同比增长21.1% [1] - 经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [1] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%（ADR下降2.6%，OCC下降1.0pct） [1] - 同店RevPAR下降8.3%（ADR下降5.3%，OCC下降2.5pct） [1] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家/关店155家，全年目标新开约2300家 [1] - Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [1] 海外酒店业务 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3% [2] - 直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8% [2] - 报告期内有10家直营店转为轻资产加盟模式，另关闭1家直营店 [2] - Q1经调整EBITDA-0.77亿元，去年同期为-0.66亿元 [2] 行业与公司展望 - 公司预计Q2收入增长1-5%，其中国内分部增长3-7%，加盟收入增长18-22% [2] - 商务市场逐步触底企稳，休闲旅游需求维持韧性 [3] - Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [3] - Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [3] - Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比提升5.4pct [3]

财务业绩 - 2025Q1公司实现营收54 0亿元 同比增长2 2% 其中租赁及自有酒店收入同比-10 0% 加盟及特许经营酒店收入同比+21 1% [1] - 2025Q1经调净利润为7 8亿元 同比增长0 5% 受所得税拖累 [1] - 整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH分部收入分别为54 0/44 8/9 2亿元 同比分别+2 2%/+5 5%/-11 3% 符合此前收入指引 [1] 运营效率 - 2025Q1公司毛利率同比+0 7pct 轻资产战略延续助力 [1] - SG&A费用率同比下行0 6pct Legacy-DH的SG&A费用同比下降11 1% Legacy-Huazhu的SG&A费用同比增长1 6% [1] 国内市场表现 - 2025Q1华住中国RevPAR同比下滑3 9% ADR同比下滑2 6%为主要拖累 同店RevPAR下滑8 3% [1] - 2025Q1Legacy-Huazhu新开694家酒店 3月末储备门店2865家 中端及以上酒店占比61 1% [1] 海外市场表现 - 2025Q1 Legacy-DH推进轻资产化 当季10家租赁转特许经营 [1] - Legacy-DH RevPAR同比增长12 7% 得益于ADR与OCC双升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为248 57/264 44/282 73亿元 对应增速分别为4 0%/6 4%/6 9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42 22/50 11/57 01亿元 对应增速分别为38 5%/18 7%/13 8% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1 38/1 63/1 86元/股 [2]

股价表现 - 5月23日盘中上涨2.65%，报36.39美元/股，成交1735.27万美元，总市值111.70亿美元 [1] 财务数据 - 2024年收入总额238.91亿人民币，同比增长9.18% [1] - 2024年归母净利润30.48亿人民币，同比减少25.39% [1] - 预计5月16日披露2025财年一季报 [2] 公司概况 - 中国领先的酒店集团，在17个国家经营8,176家酒店，拥有773,898间在营客房 [3] - 旗下品牌包括汉庭、全季、桔子水晶等20多个酒店品牌 [3] - 拥有美居、宜必思等国际品牌在大中华区的加盟权 [3] 业务模式 - 采用租赁及自有、管理加盟、特许经营三种模式 [3] - 14%酒店客房采用租赁及自有模式经营 [3] - 86%酒店客房采用管理加盟及特许经营模式 [3]

新华联证券简称变更 - 公司拟将证券简称由"新华联"变更为"盈新发展"，公司名称变更为"北京铜官盈新文化旅游发展股份有限公司" [1] - 变更已获深交所审核无异议，证券代码"000620"保持不变 [1] - 变更旨在使公司名称与产业布局更匹配，便于公众识别主营业务 [1] 华住集团一季度业绩 - 一季度归母净利润8 94亿元（894百万元），同比增长35%，环比增长1724% [2] - 酒店营业额225亿元（同比+14 3%），收入54亿元（同比+2 2%） [2] - 在营酒店总数达11685家，预计二季度收入同比增长1%-5%（不计DH为3%-7%），管理加盟收入增长18%-22% [2] 亚朵一季度财报 - 一季度营收19 06亿元（同比+29 8%），调整后净利润3 45亿元（同比+32 3%），调整后EBITDA 4 74亿元（同比+33 8%） [3] - 在营酒店1727家，客房194559间，全年收入指引上调至同比增长25%-30% [3] 老年人社会参与政策 - 民政部等19部门提出到2029年初步建成老年人社会参与政策体系，2035年健全服务体系 [4] - 鼓励开发旅居养老、"家庭同游"等适老旅游产品，提升设施适老化水平 [5] - 要求扩大老年文化产品供给，提供有线电视优惠及简化操作服务 [5] 上海商业资产拍卖 - 上海腾起致晟商管以2 496亿元底价竞得闵行区65套商铺，建筑面积9438 23平方米，成交价较评估价4 4577亿元打5 6折 [6] - 标的曾于4月25日流拍（起拍价3 12亿元），竞买方为2025年新成立企业，实控方含恒泰证券（持股12%）等机构 [6]

财报核心信息回顾 - 集团总收入同比增长2.2%至人民币54亿元，符合指引 [1] - Legacy-Huazhu业务收入同比增长5.5% [2] - Legacy-DH业务收入同比下降11.3%，主因季度内10家租赁酒店转为特许经营模式 [3] - 管理加盟及特许经营收入预计同比增长18%-22% [4] - 毛利率为33.2%，略低于预期的33.5% [1] - 调整后EBITDA为16.9亿元，同比下降7.7% [1] 市场趋势与运营表现 - RevPAR同比下降3.9%，ADR下降2.6%，入住率下降1%，主因2024年行业供给集中释放 [5] - 4月RevPAR同比增12.7%至65欧元(ADR增2.8%，入住率升5.3个百分点)，北非及中东表现亮眼 [10] - 第二季度RevPAR预计将呈个位数小幅下降，但环比降幅收窄 [12] 网络扩张与储备 - 下沉市场渗透：储备酒店中54%位于三线及以下城市(较在营酒店占比高11个百分点) [6] - 季度内新开695家酒店，关闭155家酒店 [9] - 期末储备酒店达2,865家，主动优化管道质量 [9] - 覆盖城市/县域达1,394个(同比新增104个) [6] 产品与用户战略 - 会员规模增至2.8亿 [7] - 中央预订系统(CRS)贡献65.1%间夜量(同比提升5.4个百分点) [7] - 中高端及以上酒店在营数量同比增36%至933家，储备数量同比增22%至523家 [9] Legacy-DH业务进展 - 轻资产转型：管理加盟及特许经营酒店占比升至46%(2024Q1为38%) [11] - 储备酒店中轻资产占比提升至57%(同比优化) [11] 2025财年第二季度指引 - 集团收入预计同比增长1%-5%(剔除DH业务后为3%-7%) [8]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华住集团2025年Q1收入表现符合预期，拥有庞大会员体系和出色投资回报模型，吸引加盟商加速拓店，虽Q1国内商旅需求恢复平缓、酒店大盘revpar回落，但公司经营业绩有韧性，后续季度revpar降幅有望收窄，维持“强烈推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元，同比增长58%、9%、5%、5%、6% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为43.14亿元、48.41亿元、54.89亿元、64.52亿元、74.36亿元，同比增长 - 612%、12%、13%、18%、15% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为40.85亿元、30.48亿元、39.26亿元、46.41亿元、53.71亿元，同比增长 - 324%、 - 25%、29%、18%、16% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元，PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8，PB分别为6.5、6.5、4.9、3.8、3.1 [3] 基础数据 - 总股本60.66亿股，香港股31.05亿股，总市值174.1亿港元，香港股市值89.1亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为29.0，资产负债率82.7%，主要股东为季琦，持股比例31.2076% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2.2%、26.9%、4.2%，相对表现分别为1.3%、 - 2.8%、 - 39.4% [6] Q1经营表现 - 25Q1公司实现收入54.0亿元，同比增长2.2%，符合指引区间0% - 4%；国内酒店收入45亿元，同比增长5.5%，德意志酒店收入9.2亿元，同比下降11.3% [7] - 25Q1公司实现经调整EBITDA15.0亿元，同比增长5.3%，经调整净利润7.8亿元，同比增长0.5%；国内酒店实现经调整EBITDA16亿元，同比增长6.7%，德意志酒店亏损0.8亿元，较24Q1亏损扩大 [7] - 25Q1整体酒店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 1.0pct、 - 2.6%、 - 3.9%；开业十八个月以上同店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 2.5pct、 - 5.3%、 - 8.3% [7] - 25Q1国内酒店数量为11564家，同比增长19.4%，净开业酒店数量为539家，同比增长28.0%，待开业酒店数量2865家，同比下降8.7%，其中直营净关店5家，加盟净开业544家 [7] - 2025Q1公司毛利率为33.2%，同比上升0.7pct，管理、销售费用率分别为9.5%、4.5%，同比变动 - 0.2pct、 - 0.4pct，经营利润率20.1%，同比上升1.1pct，经调整净利润率为2.7%，同比下降1.4pct [7] 投资建议 - 2025年Q2公司预期收入同比增长1% - 5%，其中国内酒店增长3% - 7%（不包括DH），预计25Q2加盟&特许经营收入同比增长18% - 22% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为143.69亿元、132.15亿元、182.48亿元、238.08亿元、299.08亿元等 [8] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.74亿元、75.18亿元、52.62亿元、57.83亿元、63.17亿元等 [8] - 利润表：2023 - 2027E总营业收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元等 [8] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长58%、9%、5%、5%、6%等 [9] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为34.5%、36.0%、38.8%、41.4%、44.1%等 [9] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为80.7%、80.4%、75.1%、69.5%、63.7%等 [9] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4、0.4等 [9] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元等 [9] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，集团层面一季度营收54亿元，同比+2.2%；华住中国分部收入45亿元，同比+5.5%；25年一季度DH酒店收入9.18亿元，同比-11.3% [6] - 公司以经济型及中档酒店为核心，服务大众市场，推动中高端品牌发展，25Q1酒店营业额同比+14.3%至225亿元，全球在营酒店1.17万家，客房114万间，国内25Q1新开设694家酒店 [6] - 供给端大幅增长下，国内酒店入住率略有下降，海外酒店经营数据转好，25Q1国内酒店混合RevPAR为208元，同比-3.9%，海外DH酒店混合RevPAR为65欧元，同比+12.7% [6] - 会员规模及中央预定占比持续提升，海外DH酒店加速轻资产转型，25Q1会员规模达2.77亿人，中央预定系统贡献间夜量达65.1%，同比提升5.4个百分点 [6] - 考虑到公司开店节奏提高，新店拉高混合RevPAR，加盟门店占比提高，利润释放弹性增大，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月21日收盘价35.36美元，纳斯达克指数18872.64，52周最高/最低41.63/25.61美元，美股市值108亿美元，流通股3105百万股，汇率7.21人民币/美元 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,882|23,891|24,466|25,434|26,402| |同比增长率（%）|58%|9%|2%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|4,085|3,066|4,599|5,258|5,641| |同比增长率（%）|-|-24.9%|50.0%|14.3%|7.3%| |每股收益（元/股）|1.23|0.98|1.40|1.60|1.72| |毛利率（%）|34%|36%|36%|37%|38%| |市盈率|19|25|17|15|14| [5] 合并利润简表 |(人民币/百万元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营业收入|21,882|23,891|24,466|25,434|26,402| |直营酒店营业收入|13,797|13,928|12,834|12,025|12,095| |加盟酒店营业收入|7,694|9,023|11,128|12,818|13,717| |其他|392|512|501|590|589| |酒店运营成本|14,341|15,285|15,605|15,935|16,246| |毛利率（%）|34%|36%|36%|37%|38%| |销售和管理费用|3,147|3,684|3,741|3,888|4,033| |总经营成本|17,168|18,653|18,413|18,007|18,631| |归属于母公司净利润|4,085|3,066|4,599|5,258|5,641| |每股收益(元/股)|1.23|0.98|1.40|1.60|1.72| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][19] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入符合预期，经调整净利润同比基本持平，短期受行业周期扰动，公司兼顾高质量扩张与内功修炼，后续若政策发力带动行业供需平衡，有望展现向上弹性 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 一季度经营情况 - 酒店营业额约225亿元，同比增长14.3%；总营收约54亿元，同比增长2.2%；归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1][11] 国内酒店业务 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%，其中直营19.13亿元，同比下降9.4%，加盟24.72亿元，同比增长21.1%，其他0.96亿元，同比增长4.3%；经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [2][16] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%，同店RevPAR下降8.3%，结构与产品升级带动整体好于同店 [2][16] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家、关店155家，全年目标新开约2300家；Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [2][16] 海外酒店业务 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3%，其中直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8%；Q1经调整EBITDA -0.77亿元，亏损增加主要来自轻资产转变及重组相关，预计全年减亏计划继续推进 [3][17] 二季度展望 - 预计Q2收入增长1 - 5%，其中国内分部增长3 - 7%，加盟收入增长18 - 22% [4][18] - 短期行业周期仍有扰动，但商务市场逐步触底企稳、关税冲突阶段缓和，休闲旅游需求维持韧性，Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [4][18] 公司内功修炼举措 - 持续下沉，Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [4][18] - 推动拳头品牌升级迭代，推进中高端酒店卡位布局 [4][18] - 强化会员直销，Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比增加5.4pct [4][18] - 推进轻资产战略 [4][18] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年经调整净利润为46.6 /53.7/61.3亿元，对应3年CAGR为18%，对应动态PE为17/15/13x [5][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,882|23,891|25,429|27,034|28,624| |(+/-%)|57.9%|9.2%|6.4%|6.3%|5.9%| |经调整归母净利润|3513|3719|4660|5373|6126| |(+/-%)|355.5%|5.9%|25.3%|15.3%|14.0%| |经调整每股收益（元）|1.13|1.20|1.50|1.73|1.97| |EBIT Margin|17.1%|17.9%|22.0%|23.6%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|33.7%|25.5%|28.4%|26.6%|25.4%| |市盈率（PE）|22.5|21.3|17.0|14.7|12.9| |EV/EBITDA|26.2|24.3|19.8|17.8|15.4| |市净率（PB）|6.52|6.52|5.23|4.25|3.50|[6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][19] 报告的核心观点 - 2025Q1公司酒店营业额约225亿元，同比增长14.3%；总营收约54亿元，同比增长2.2%；归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1][11] - 国内酒店同店RevPAR有所下探，规模扩张贡献主要增长；海外酒店轻资产与重组推进对短期业绩存在扰动 [2][3] - 二季度RevPAR降幅有望收窄，公司边扩张边修炼内功，兼顾发展与内功修炼，若政策发力带动行业供需平衡有望展现向上弹性 [4][18] 各部分总结 一季度业绩情况 - 酒店营业额约225亿元，同比增长14.3%；总营收约54亿元，同比增长2.2%；归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1][11] 国内酒店情况 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%，其中直营19.13亿元，同比下降9.4%，加盟24.72亿元，同比增长21.1%，其他0.96亿元，同比增长4.3%；经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [2][16] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%，同店RevPAR下降8.3%，结构与产品升级带动整体好于同店 [2][16] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家、关店155家，全年目标新开约2300家；Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [2][16] 海外酒店情况 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3%，其中直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8% [3][17] - 报告期内有10家直营店转为轻资产加盟模式，另关闭1家直营店；Q1经调整EBITDA -0.77亿元，去年同期为 -0.66亿元，亏损增加主要来自轻资产转变及重组相关，预计全年减亏计划继续推进 [3][17] 二季度展望 - 预计Q2收入增长1 - 5%，其中国内分部增长3 - 7%，加盟收入增长18 - 22% [4][18] - 短期行业周期仍有扰动，但商务市场已逐步触底企稳、关税冲突阶段缓和，休闲旅游需求维持韧性，Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [4][18] 公司内功修炼 - 持续下沉，Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [4][18] - 推动拳头品牌升级迭代，推进中高端酒店卡位布局 [4][18] - 持续强化会员直销，Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比增加5.4pct [4][18] - 推进轻资产战略 [4][18] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年经调整净利润为46.6 /53.7/61.3亿元，对应3年CAGR为18%，对应动态PE为17/15/13x [5][19] - 短期行业周期仍有扰动，但公司兼顾发展与内功修炼，若政策发力带动行业供需平衡有望展现向上弹性，同时3年20亿美元股东回报计划提供边际吸引力，维持“优于大市”评级 [5][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,882|23,891|25,429|27,034|28,624| |(+/-%)|57.9%|9.2%|6.4%|6.3%|5.9%| |经调整归母净利润|3513|3719|4660|5373|6126| |(+/-%)|355.5%|5.9%|25.3%|15.3%|14.0%| |经调整每股收益（元）|1.13|1.20|1.50|1.73|1.97| |EBIT Margin|17.1%|17.9%|22.0%|23.6%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|33.7%|25.5%|28.4%|26.6%|25.4%| |市盈率（PE）|22.5|21.3|17.0|14.7|12.9| |EV/EBITDA|26.2|24.3|19.8|17.8|15.4| |市净率（PB）|6.52|6.52|5.23|4.25|3.50| [6]