核心观点 - 阿里巴巴集团在2026财年第二季度出现严重的盈利与收入增长脱节 尽管收入实现增长 但盈利能力指标急剧恶化 导致股价在三个月内下跌14.4% 公司当前的投资策略正以牺牲短期盈利为代价 换取不确定的未来增长 [1] 财务表现 - 2026财年第二季度收入达到2478亿元人民币 同比增长5% 略超市场预期 [3] - 非公认会计准则摊薄后每股收益同比暴跌71% 至每份美国存托凭证4.36元人民币 较市场预期低7.58% [3] - 运营利润同比大幅下降85% 从352亿元人民币降至54亿元人民币 调整后EBITA同比下降78% [4] - 运营利润率从15%收缩至仅2% [4] - 自由现金流从137亿元人民币的正流入恶化为218亿元人民币的流出 [4] - 市场对2026财年每股收益的一致预期为6.48美元 意味着同比下降28.08% [2] 业务运营与战略 - 云智能集团收入同比增长34% 达到398亿元人民币 管理层将此视为其AI优先战略的验证 [5] - AI相关产品已连续九个季度实现三位数增长 Qwen AI助手应用在公开测试版发布第一周下载量超过1000万次 [5] - 公司正进行大规模资本支出 过去四个季度投资了1200亿元人民币 主要用于即时配送服务的物流基础设施和云计算能力扩张 [6] - 核心中国电商业务面临来自抖音、拼多多和京东的激烈竞争 迫使公司增加促销支出并补贴即时零售业务以捍卫市场份额 [6] - 公司战略正从纯电商主导转向全面的技术和AI平台 这带来了重大的执行风险 [7] 行业与竞争格局 - 2025年第三季度全球云市场激增至1070亿美元 单季度增长76亿美元 [10] - 亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云合计占据全球企业云基础设施服务市场62%的份额 [10] - AWS占据全球云基础设施市场29%的份额且利润率更高 微软Azure占20% 谷歌云占13% [11] - 这些竞争对手在追求AI机遇的同时保持了更稳健的财务状况 使得阿里巴巴的利润率崩溃更难以被合理化 [11] 估值与市场表现 - 阿里巴巴股价在过去三个月内下跌14.4% 表现逊于全球科技同行和Zacks零售-批发行业 [9] - 公司未来12个月市销率为2.28倍 较Zacks互联网-商务行业平均的2.1倍存在显著溢价 [15] - 当前的相对估值要求投资者为一家正经历严重利润率压缩、自由现金流为负且核心市场竞争加剧的公司支付高于市场的倍数 [15]