投资评级与目标价 - 汇丰银行将艾伯维股票评级上调至买入 并将目标价从225美元提高至265美元 [2] - 派珀桑德勒于更早时间重申买入评级 目标价为289美元 较当时股价有29.6%的上行空间 [2] - 艾伯维被列入15只适合长期持有的最佳股票名单 [1] 核心产品业绩表现 - 免疫药物Skyrizi在2025年第三季度销售额达47亿美元 同比增长46.8% [3] - 免疫药物Rinvoq同期销售额为21.8亿美元 同比增长35.3% [3] - 药物Humira同期收入为9.93亿美元 同比增长55.4% [3] 未来增长预期与管线 - 公司预计Rinvoq到2027年收入将达到110亿美元 Skyrizi预计将达到200亿美元 [4] - 公司强大的产品组合以及通过收购拓展研发管线的努力 被认为有望实现上述目标 [4] - 公司在多个治疗领域的研发管线同样被看好 [4] 股东回报 - 董事会于10月31日将季度股息上调5.5%至每股1.73美元 此前为1.64美元 [5] - 此次上调使年度股息达到每股6.92美元 并标志着公司连续第53年实现股息增长 [5]

行业与市场动态 - 作者正在医疗保健行业探索潜在的新投资机会 特别是关注大型制药公司 因为它们在人工智能热潮期间表现明显不佳 [1] 作者背景与投资方法 - 作者拥有在四大审计公司专注于银行、矿业和能源领域十年的工作经验 具备扎实的财务和战略基础 [1] - 作者目前是一家领先零售房地产所有者和运营商的财务负责人 负责复杂的财务运营和战略 [1] - 作者拥有13年美国股市的活跃投资经验 投资组合采用平衡方法 日益关注价值股 同时保持对增长机会的良好敞口 [1] - 作者的投资理念植根于深入研究和长期视角 [1] - 作者旨在通过发掘尚未被广泛市场关注的、有潜力的冷门股来提供价值 [1]

行业关注与投资策略 - 分析师正在医疗保健行业探索潜在的新投资机会 特别是关注在人工智能热潮期间表现显著不佳的制药巨头 [1] - 分析师的投资组合反映了平衡的投资方法 在保持对成长型机会的充分敞口的同时 越来越关注价值型股票 [1] - 分析师的投资理念植根于深入研究和长期视角 [1] 分析师背景与持仓披露 - 分析师在四大审计公司有十年工作经验 专注于银行、矿业和能源领域 具备扎实的金融和战略基础 [1] - 分析师目前是一家领先零售房地产所有者和运营商的财务总监 负责复杂的财务运营和战略 [1] - 分析师已活跃投资美股市场13年 拥有多年的实践投资经验 [1] - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对ABBV拥有有益的长期多头头寸 [2]

行业表现 - 过去三年，医疗保健股表现落后于整体市场 [1] - 表现不佳的原因包括新冠疫情后的盈利波动、药品定价政策的不确定性，以及人工智能热潮推动的科技股大幅上涨 [1]

五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

基金概况与投资策略 - 嘉信美国股息权益ETF(SCHD)是一只面向退休人群的流行收益型基金 通过持有经筛选的、财务稳健且股息支付记录良好的美国派息股票组合来产生收益 [1] - 该ETF追踪道琼斯美国股息100指数 该指数筛选标准包括公司至少拥有连续10年的股息支付记录以及强劲的基本面指标 [1] 收益表现与持仓构成 - 该基金收益直接来源于其持仓公司支付的股息 并按季度向股东分配 当前SCHD提供的收益率为3.9% 显著高于大多数其他股票和标普500指数 [2] - 基金的主要持仓贡献了其大部分收益 前五大持仓公司及其股息收益率分别为：默克(4.71%)、思科系统(4.67%)、安进(4.54%)、百时美施贵宝(4.24%)、艾伯维(4.22%) [2] 持仓公司股息安全性分析 - 尽管五家公司均入选道琼斯美国股息100指数 但其派息率、股息历史记录和整体安全性存在差异 [3] - 基金第一大持仓默克公司 其季度股息从2020年的0.61美元增长至2025年的0.85美元 年均增长6.9% 拥有超过26年不间断的派息历史 派息率仅为43% 被认为相当保守 [4] - 思科系统的派息率为63% 虽高于默克但未引起担忧 然而 安进的派息率为73% 百时美施贵宝的派息率高达85% 对于成熟公司虽不罕见 但较高的派息率可能影响其在经济好坏时期维持股息支付的能力 [5] - 艾伯维基于1.31美元的过往每股收益和6.56美元的年化股息 其派息率高达501% 引发最高关注 但该公司在2024年产生了188亿美元的运营现金流 仅以58.6%的现金流派息率就覆盖了110亿美元的股息义务 公司近期宣布将季度股息提高5.5%至1.73美元 这是其自2013年从雅培分拆以来连续第11年增加股息 [6][7]

行业表现 - 近期医疗保健板块表现远超大盘 过去一个月标普500医疗保健指数上涨约5.1% 而同期标普500指数仅上涨约2.3% [1] - 板块表现优异的主要驱动力是重磅药物 表现最佳的医疗股多为制药公司 [1] 礼来公司 - 礼来在第三季度表现强劲 其GLP-1药物替尔泊肽成为当季全球最畅销药物 该药物用于治疗2型糖尿病和肥胖症 [3] - 作为该板块市值最大的公司 礼来股价在过去一个月上涨9.1% [3] - 公司当前股价为997.16美元 市值为9430亿美元 52周价格区间为623.78美元至1111.99美元 [4] - 公司毛利率为83.03% 股息收益率为0.60% [5] 强生公司 - 强生于11月17日宣布将收购临床阶段生物技术公司Halda Therapeutics [5] - Halda拥有专有平台 用于开发针对多种实体瘤（特别是前列腺癌）的口服靶向疗法 [5] - 强生股价在过去一个月上涨8.6% [5] 艾伯维公司 - 艾伯维是另一只热门制药股 其治疗银屑病和关节炎等疾病的免疫学药物Skyrizi在第三季度销售额大幅增长46.8% 达到47亿美元 [6] - 其类似免疫学药物Rinvoq销售额增长35.3% 达到近22亿美元 [6] - 管理层预计到2027年 Rinvoq年收入将达到110亿美元 Skyrizi将达到200亿美元 [6] - 公司股价在过去一个月上涨4.3% [6] 默克公司 - 制药巨头默克股价在过去一个月大幅上涨18.2% [7] - 其重磅抗癌药物Keytruda季度销售额同比增长10% 并首次突破80亿美元 [7]

文章核心观点 全球自身免疫药物市场已进入一个激烈竞争的新时代，市场增长正从由多适应症重磅药物主导转向由更精准、差异化及便利性更高的下一代创新疗法驱动，中国药企的崛起正成为改变全球市场格局的重要力量 [1][13][23] 自身免疫疾病市场现状与规模 - 全球自身免疫药物市场在2023年已达到1560亿美元，年复合增长率为15% [1] - 市场目前仍由多适应症重磅药物主导，例如艾伯维的喜开瑞(SKYRIZI)和瑞福(RINVOQ)、赛诺菲/再生元的达必妥(DUPIXENT)、强生的喜达诺(STELARA)和特诺雅(TREMFYA)以及诺华的可善挺(COSENTYX) [9] - 这些主导产品通过适应症扩展延长生命周期，涉及32个已上市产品的59项II期和III期试验，约占管线的30% [9] - 其余约70%的管线是推动创新的新分子实体，包括59个NME的126项II期和III期研究 [9] 主要公司产品组合与竞争格局 - 全球生物制药公司在治疗类别和疾病领域均采取强劲且具竞争力的产品组合策略，九家公司拥有六个或更多的上市产品和在研药物，争夺“免疫学领域领导者”地位的竞赛激烈 [3] - 前15大免疫学公司的产品组合分析显示，赛诺菲拥有44个药物适应症总数，强生和诺华各有25个，艾伯维有24个 [15] - 各公司策略分化：强生采取聚焦策略，核心是优化现有产品并扩展适应症；赛诺菲和诺华采取更多元化方法，积极整合多个治疗领域的新型靶点；艾伯维结合两种策略，既扩展已上市产品适应症，也推进具有新机制的NME组合 [13] - 2024年合作与非合作开发的已上市产品及后期临床管线候选药物数量显示，行业存在广泛的合作开发活动 [6][7] 下一代创新趋势与研发方向 - 未来三到五年，市场增长的主要驱动力是JAK抑制剂和IL抑制剂在多疾病领域的上市，以及首创药物的涌现，这些都将试图提高自身免疫疾病的疗效标准 [1] - 行业正追求更精准的医疗，生物标志物日益指导治疗选择，例如TL1A作为炎症性肠病的新兴生物标志物，以及CD40靶向在格雷夫斯病中的潜在应用 [21] - 治疗排序成为趋势，许多临床试验专为对现有生物制剂难治的患者设计，测试转向不同作用机制的效果 [21] - 多适应症扩展模式仍是研发基石，达必妥在2型炎症领域为跨适应症成功设立新标杆，瑞福有望推动JAK抑制剂在多个疾病中的类别级扩展 [21] - 行业采用“测试与学习”方法，加强与科学界合作，带来了在较罕见适应症中试验活动的增长，例如化脓性汗腺炎、血管炎、白癜风和葡萄膜炎 [21] 技术进步与治疗模式演变 - 公司投资于渐进式改进，例如提升安全性或给药便利性，以提高慢性病患者的依从性 [18] - 先进技术多样化：传统小分子和单克隆抗体仍将主导市场，同时针对新技术的创新正在增长，例如靶向蛋白降解技术旨在解锁“不可成药”靶点，双靶向JAK降解剂能改善炎症控制并减少脱靶效应 [24] - 联合疗法兴起：行业正从“非此即彼”转向“协同”策略，例如IL-17/IL-23在银屑病中的共同靶向，以及跨类别联合如IL-23和TNFα、JAK3和TEC、以及JAK1和BTK的联合 [24] - 改变给药途径：药物递送创新为口服IL抑制剂铺平道路，小分子药物的发展势头预计将进一步推动向便捷口服疗法的转变 [24] - 延长疗效持续时间：行业正通过长效疗法来改善患者生活质量和依从性，例如葛兰素史克的长效IL-5抑制剂depemokimab可将注射频率减少至每六个月一次 [24] 中国药企的崛起与全球影响 - 中国药企和生物科技公司的创新活力日益增强，例如三生国健和江苏恒瑞医药正在研究创新靶点以及在已上市治疗类别中的NME [13] - 中国参与者不再是低成本的“快速跟进者”，凭借明确的成本和速度优势以及日益增多的原创科学技术，其新药的涌现预计将改变中国乃至全球的市场格局 [13] - 根据杰富瑞数据，2025年第一季度，中国在生物技术对外授权交易价值中的份额升至32%，而2024年和2023年均为21% [16] - 西方生物制药公司已在肿瘤领域进行大规模交易，而免疫学和炎症领域参与者的份额也在增加，在2024年交易中占25% [16] 市场面临的挑战与竞争加剧 - 自身免疫药物领域正进入激烈竞争阶段，驱动力包括日益精准的疗法、渐进式创新和复杂的组合动态 [23] - 当前格局的特点是现有重磅药物设定了高“疗效天花板”，使得新疗法难以在广泛人群中证明进一步的获益优势，例如达必妥在慢阻肺领域的首发上市使得后续进入者难以对抗新的疗效基准 [23] - 试验结果可能导致具有相似治疗获益的药物过度拥挤，服务于重叠的患者群体，药物的差异化将变得越来越困难 [23] - 随着市场从广泛的多适应症策略转向更具差异化的产品供给，制药公司必须适应，否则将面临价值稀释的风险 [23]

文章核心观点 - 2025年美国第二轮医保谈判结果与第一轮相似，均出现高降幅，这标志着《通胀削减法案》下的药价改革并非一次性政治姿态，而是一条将被持续推进的制度化路径，彻底打破了市场此前对政策执行力的侥幸心理 [3][8] - 谈判结果的连续性传递出明确信号，即美国创新药行业的游戏规则正在发生根本性转变，行业面临的最大挑战从“不确定性”转变为“确定的降价趋势”，这将系统性重写创新药的商业模式和估值逻辑 [8][21][26] - 行业进入一个“更难但更透明”的新阶段，政策不确定性减少，竞争焦点重新回归到产品创新、临床差异化、上市速度和商业化能力本身 [29][30] 第二轮医保谈判结果与市场冲击 - 2025年11月底，美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心公布了第二轮药品价格谈判的最终结果，涉及15种高支出药品，新定价将于2027年1月1日生效 [3] - 15种药物中最高降幅达85%，其中11种降幅超过50%，降幅水平与第一轮谈判“几乎如出一辙” [5] - 具体药物降价数据：诺和诺德的司美格鲁肽从每月959美元降至274美元，降幅71% [6]；葛兰素史克的Breo Ellipta从每月397美元降至67美元，降幅83% [6]；默沙东的Janumet从每月526美元降至80美元，降幅85% [6] - 谈判涉及药物年支出巨大，例如司美格鲁肽等GLP-1类药物在Part D计划中的年度总支出高达151.6亿美元 [4][6] - 第二轮谈判结果打破了市场此前认为高降幅可能是“一次性姿态”或“政治起手式”的侥幸心理，表明法律诉讼和复杂利益体系并未能阻止或拖慢改革节奏 [5][8] 谈判前市场的核心逻辑与预期 - 在谈判结果公布前，市场主流观点对特朗普政府能否顺利推进《通胀削减法案》并维持高降幅持怀疑态度，主要基于三个现实逻辑 [10] - 首先，美国药价体系利益盘根错节，涉及药企、药品福利管理机构、商业保险、医院系统等多方，结构复杂，被认为是改革的天然“减速器” [10][11] - 其次，自法案发布以来，跨国药企及行业协会以“违宪”为由发起大量诉讼，行业预期法律阻力足以拖慢改革节奏或迫使政府妥协 [13] - 最后，行业对特朗普政府的行政执行力存在怀疑，认为其团队在推进复杂、长期的改革时可能因协调困难等原因而无法达到预期力度 [13] - 因此，即便第一轮谈判出现高降幅，市场仍将其视为方向正确但落地过程可能磕绊的政策工具，并未预期到高降幅会持续 [14] 药价改革从事件到制度化路线的确认 - 第一轮谈判在2024年8月公布时，其高降幅带来了“事件层面”的冲击，但市场情绪更多是“震惊，但观望”，认为政策后续可能趋于温和 [16] - 2025年11月底的第二轮谈判结果成为真正的转折点，其与第一轮在降幅、谈判参数和执行节奏上的一致性，让行业确信改革已成为一条“制度化推进的路径” [18][21] - 谈判结果的连续性直接回答了市场关于“能不能持续降价”的核心疑虑，表明降价趋势将会持续推进，华尔街此前针对政策不确定性的防御性解释已经失效 [20] - 药企行为也印证了趋势，例如诺和诺德在医保谈判后将司美格鲁肽自费端价格调至349美元/月，礼来也通过其直销平台将Zepbound价格大幅下调，反映出企业在新的价格机制下主动调整市场策略 [19] 对美国创新药商业模式的深远影响 - 成熟大品种的“生命周期价值”进入“压缩时代”，过去依赖专利期后半程“稳定收割”高利润的“现金牛”商业模式难以为继，药物的现金流峰值与总量需被重新计算 [23] - 创新药的“商业化回收窗口被迫前移”，企业必须在谈判保护期结束前的更短时间内迅速放量，将更多收入压缩在上市后的最初几年，这使得“上市速度”成为决定现金流上限的核心变量 [24] - 创新药的估值体系正在从依赖长期想象空间的“故事定价”转向基于短期现金流的“财务模型定价”，分析师必须将谈判时间点、折价幅度和放量速度纳入估值模型 [25][26] - 行业的商业逻辑被结构性重写，竞争节奏从长跑变为“前期短跑+长期迭代”的混合模式，更强调效率、速度和差异化 [26] 行业进入“更难但更透明”的新阶段 - 第二轮谈判后，政策最大的不确定性消失，改革节奏和品种选择规则变得可以预测，政策成为企业和投资者可依据的“既定参数”而非“随机变量” [28][29] - 行业竞争的主战场随之转移，焦点从担忧政策本身，重新回到创新药的本质：产品质量、临床差异化、上市速度和企业的商业化及全球化能力 [30] - 这意味着行业进入一个风险边界更清晰、估值方式更依赖现金流推导的时代，真正具备价值的创新仍能在更严格的制度下脱颖而出 [30]

合作修订核心内容 - OSE Immunotherapeutics与艾伯维就ABBV-230的合作协议达成战略修订 ABBV-230是一款旨在解决慢性和严重炎症的单克隆抗体 目前处于临床前开发阶段[1] - 修订后 OSE Immunotherapeutics重新获得ABBV-230早期开发的控制权 而艾伯维在成功完成1期临床试验后 保留其控制未来开发和商业化的权利[2] - 此次修订反映了双方对ABBV-230潜力的持续热情 并使开发职责与各自的核心优势保持一致[2] 修订协议具体条款 - OSE Immunotherapeutics将负责ABBV-230的临床前和1期开发工作 并利用其深厚的免疫学专业知识 这些活动将由OSE Immunotherapeutics在获得充足资金的前提下自行出资进行[8] - 艾伯维仍是独家被许可方 并在成功完成1期试验后保留开发和商业化的权利[8] - 所有现有的商业化条款保持不变 包括全球净销售额的分成以及基于销售额的里程碑付款 OSE Immunotherapeutics保留了原始协议下的全部经济权益[8] - 里程碑付款有所调整 OSE Immunotherapeutics将不再获得与启动1期临床研究相关的先前预期里程碑付款 但如果艾伯维推动该候选药物进入1期后阶段 OSE Immunotherapeutics则有资格获得后续开发阶段的里程碑付款[8] 公司管理层评论与背景 - OSE Immunotherapeutics首席执行官Marc Le Bozec表示 与艾伯维就ABBV-230合作的总体价值保持不变 主导早期开发使公司能够加速这一创新项目的进展 并利用其核心免疫学专业知识[5] - 此次重组协议反映了公司已创造的价值以及双方共同推进慢性炎症性疾病变革性疗法的承诺[5] - 两家公司于2024年2月宣布了开发OSE-230的战略合作伙伴关系[5] - OSE Immunotherapeutics是一家专注于开发免疫肿瘤学和免疫炎症领域首创资产的生物技术公司[6] 药物作用机制 - ChemR23是一种双功能受体 根据与其结合的配体不同 参与炎症的启动和消退 通过调节免疫细胞的募集和活性 在多种疾病中发挥关键作用[4] - 两家公司仍致力于探索其作为炎症消退首创疗法的潜力[4]