报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [9] 报告核心观点 - 2026年，生猪和肉牛养殖有望迎来周期拐点，宠物赛道成长性明确，种植赛道特色标的成长性显著 [2][13] 生猪养殖 - 价格：2025年生猪价格从年初的16元/kg跌至四季度11元/kg以下，预计2026年上半年猪价持续低迷 [3][17] - 产能：产能调控政策与周期调节共同作用，能繁母猪存栏量预期下降，龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调 [3][20] - 企业状况：生猪养殖上市公司平均资产负债率降至56.27%，环比下降约2个百分点，养殖完全成本逐步降低，第一梯队已降至12~13元/kg，牧原股份在2025年9月成本已降至11.6元/kg [27] - 投资关注：关注成本改善、具备成长性的生猪养殖企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物 [3][13][29] 禽养殖 - 白羽肉鸡：2025年产业链价格降至历史低位，鸡肉产品价格一度跌至8380元/吨，在产父母代存栏仍处高位，供需回归平衡尚需时间，价格有望在2026年下半年触底 [4][30] - 黄羽肉鸡：2025年价格先跌后涨，全年均价弱于2024年，预计2026年价格整体维持微弱平衡，均价或略好于2025年，中华土鸡推广活动有望提振消费 [4][35] 牛养殖 - 行业特征：肉牛养殖周期长，我国养殖格局分散，年出栏1-9头的散户占比90%以上 [5][40][41] - 供给与价格：2022-2024年的价格低位推动产能去化，2025年下半年起肉牛出栏量环比连续下降，全国牛存栏9932万头，同比下降2.4%，牛肉价格上涨趋势有望持续至2027年 [5][46] 养殖后周期（饲料与动保） - 饲料：2025年饲料企业销量高增，2026年养殖存栏量仍然较高，行业景气度持续向上，其中上半年企业饲料销量增速预期高于下半年 [6][48][49] - 动保：2025年上半年景气度较高，但下半年养殖利润下降影响需求，预计2026年上半年动保景气度或承压，需关注非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新品进展 [6][58][61] 种植 - 粮食安全与价格：政策确保口粮绝对安全，2025年缩减玉米、大豆进口，其中玉米进口量预估为300万吨，较上年度的2341万吨下降87%，对美依赖度降低，2026年玉米、大豆等粮价有望抬升 [7][64][70] - 种子行业：杂交玉米种子制种面积从2023年的462万亩预估下降至2025年的359万亩，行业库存过剩局面有望扭转，转基因玉米2025年推广面积约3000万亩，较2024年的1000万亩左右进一步提升 [71][77] - 特色种植： - 工厂化菌菇：金针菇行业去产能近尾声，2025年9-11月全国平均价格均高于2024年下半年最高价，众兴菌业实施冬虫夏草工厂化仿生培育项目 [82][85] - 高端蓝莓：云南基质蓝莓可实现冬季上市，替代进口，诺普信深入布局，种植园建设成本每亩7万元以上，2025年下半年加大自主品牌“爱莓庄”营销 [86][87] - 植物提取：天然健康需求推动行业发展，美国FDA计划在2026年年底前逐步停用石油基合成食品色素，晨光生物2025前三季度多个植提产品销量创新高 [91] 宠物 - 行业增长：2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模突破3000亿元，达3002亿元，宠物食品市场份额为52.8%，约87%的宠主将宠物视为家人/好朋友，61.5%的宠主愿意为宠物“情绪健康”付费 [97][100] - 竞争态势：2025年行业陷入卷流量竞争，营销费用加大，乖宝宠物前三季度销售费用超10亿元，同比增速达49%，影响短期利润率 [8][105] - 核心竞争力：产销研三环节俱全的公司稀缺，具备长期竞争力，应关注自主品牌收入增长及价格提升情况，2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份营收同比分别增长29%、21.1% [8][112]