行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 高德扫街榜上线 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 重构线下信任格局 打破美团大众点评主导的到店业务格局[3][23][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美四大投资主线[6][29][30] 零售行情回顾 - 商贸零售指数报收2396.85点 周上涨0.85% 跑输上证综指（上涨1.52%）0.67个百分点 在31个一级行业中排名第19位[5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨7.06% 弱于大盘（上证综指上涨15.48%）[12] - 细分板块中超市板块本周涨幅最大为3.29% 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅36.28%领跑[14][18] - 个股方面三江购物（+33.4%）新华百货（+14.7%）汇嘉时代（+12.9%）涨幅靠前[5][20][21] 行业动态：高德扫街榜 - 高德地图9月10日发布高德扫街榜 为全球首个基于真实导航和出行行为打造的生活服务榜单[3][23] - 榜单包括年度状元榜和以餐饮为主的日更扫街榜 以真实脚步作为参考 引入芝麻信用过滤虚假评论[3][23] - 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 基于行为+信用给出真实反馈 商家凭产品力和口碑自然获得曝光[3][27] - 有望重构行业打分信用体系 打破美团大众点评长期主导的到店业务行业格局[3][27] 投资主线及重点公司 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌[6][29] - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（+250.9%）归母净利润22.68亿元（+285.8%） 同店收入增长201%[31][38][39] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%）归母净利润3.31亿元（+44.3%） 加盟渠道收入增长36.2%[31][41][42] - 周大生2025Q2归母净利润3.42亿元（+31.3%） 受益金价上行和产品结构优化[31][63][64] - 重点推荐老铺黄金 潮宏基 受益标的曼卡龙 菜百股份[6][29] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市 百货 连锁）[6][29] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%）归母净利润-2.41亿元 门店调改进入阵痛期[31][69][70] - 重点推荐永辉超市 爱婴室 受益标的重庆百货[6][29] 投资主线三：化妆品 - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[6][30] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%）归母净利润6.70亿元（+36.1%） 线上渠道增长39.0%[31][44][45] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%）归母净利润7.99亿元（+13.8%） 第二梯队品牌彩棠增长21.1%[31][47][48] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%）归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束增长14.3%[31][53][54] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%）归母净利润11.82亿元（+20.2%） 可复美品牌增长22.7%[31][50][51] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元（+30.8%）归母净利润1.86亿元（+5.2%） 眼部类产品增长76.2%[31][57][58] - 润本股份2025H1营收8.95亿元（+20.3%）归母净利润1.88亿元（+4.2%） 婴童护理系列增长38.7%[31][60][61] - 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 润本股份 受益标的若羽臣[6][30] 投资主线四：医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商[6][30] - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.6%）归母净利润7.89亿元（-29.6%） 产品渠道研发全方位发力[31] - 科笛-B2025H1营收0.66亿元（-31.2%）归母净利润-2.39亿元 两款新品将在2025年下半年商业化[31][76][77] - 朗姿股份2025H1医美业务营收13.33亿元（-6.1%） 非手术类项目营收11.60亿元（-3.8%）[31][81] - 重点推荐爱美客 科笛-B 受益标的锦波生物[6][30] 其他重点公司 - 赛维时代2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 发布股权激励计划[31][35][36] - 吉宏股份2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 跨境社交电商业务增长52.9%[31][66][67] - 豫园股份2025H1营收191.12亿元（-30.7%）归母净利润0.63亿元（-94.5%） 珠宝时尚业务营收127.91亿元（-37.5%）[31][73][74] - 老凤祥2025H1营收333.56亿元（-16.5%）归母净利润12.20亿元（-13.1%） Q2营收158.35亿元（+10.5%）[31]

股权激励计划 - 公司拟向329名激励对象授予403.5万份股票，约占公司股本总额的1.00% [1] - 激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计329人 [1] - 股权激励计划旨在健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性 [1] 业绩考核目标 - 以2024年净利润为基数，2025-2027年业绩考核目标增速为70%/155%/215% [1] 经营状况 - 公司服饰品牌影响力和市场份额持续提升 [1] - 非服饰业务经营持续改善，库存去化顺利 [1] - 公司基于全链路数字化底层，驱动品牌矩阵战略的发展，提升业务扩张的效率 [1]

股东结构 - 截至2025年8月29日公司股东总户数为16,284户 [2]

板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日下跌0.19% [1] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点 深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 板块主力资金净流出2.46亿元 游资资金净流出3772.32万元 散户资金净流入2.83亿元 [2] 个股涨跌情况 - 跨境通领跌板块 跌幅达1.90% 收盘价5.67元 成交量169.52万手 成交额9.58亿元 [2] - 丽人丽妆涨幅居首达3.81% 收盘价10.90元 成交量64.58万手 成交额7.09亿元 [1] - 南极电商上涨1.34%至3.79元 青木科技上涨0.91%至66.50元 [1] 资金流向特征 - 丽人丽妆获主力资金净流入3827.78万元 占比5.40% [3] - ST易购主力净流入285.43万元 占比10.60% [3] - 若羽臣遭游资净流出2880.42万元 占比14.71% [3] - 吉宏股份主力净流出455.63万元 散户净流入1086.03万元占比8.00% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.58元 对应2025-2027年PE为25.6/18.0/14.5倍 [1][6] 股权激励计划 - 向329名激励对象授予403.5万份股票 约占公司股本总额1.00% [6][7] - 业绩考核目标: 以2024年为基数 2025-2027年营业收入增长率不低于25%/55%/95%或净利润增长率不低于70%/155%/215% [7] - 激励计划预计摊销总费用2025-2028年分别为685.51/2397.90/1187.84/491.24万元 [7] 财务预测更新 - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为3.87/5.52/6.84亿元（原值3.71/5.11/6.65亿元） [6] - 对应EPS为0.96/1.37/1.70元 [6][10] - 预计2025-2027年营业收入为134.30/169.29/200.93亿元 增长率30.7%/26.1%/18.7% [10] - 毛利率预计提升至44.3%/44.6%/44.7% [10] 核心竞争优势 - 基于全链路数字化底层驱动品牌矩阵战略发展 [8] - 产品端: 通过多渠道市场调研整合海外多国消费者3D体型数据 建立可迭代服装流行元素库和自有版型数据库 [8] - 品牌端: 利用CPC广告自动投放系统实现精细化自动化品牌运营 [8] - 供应链端: 打造"小批量 多品种 高品质"柔性供应链 利用AI模型和销量预测算法提升决策有效性 [8] 经营表现 - 2024年营业收入102.75亿元 同比增长56.5% [10] - 2024年归母净利润2.14亿元 同比下降36.2% [10] - 公司服饰品牌影响力和市场份额持续提升 非服饰业务经营持续改善 库存去化顺利 [6]

保荐人情况 - 每月查询公司募集资金专户1次[3] - 发表专项意见6次[3] - 向本所报告次数为0次[3] - 现场检查次数为0次[3] - 培训公司次数为0次[4] - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 未现场列席公司三会[3] 公司情况 - 信息披露等各方面均无问题[5] - 限售安排等承诺均已履行[6] - 报告期内无重大事项[7]

股权激励计划 - 公司发布限制性股票激励计划 授予403.5万份限制性股票 占股本总额1% 其中首次授予399.7万份 [1] - 考核目标以2024年为基数 2025-2027年营业收入增速目标分别不低于25%/55%/95% 对应三年复合增长率25% [2] - 归母净利润增速目标分别不低于70%/155%/215% 对应三年复合增长率47% [2] 激励方案实施 - 激励计划覆盖10名董事及高管 319名中层管理人员和核心技术骨干 总覆盖329名核心员工 [2] - 授予价格为11.03元/股 激励范围广泛且力度较大 有效绑定美国核心业务人员利益 [2] 业务发展前景 - 服饰业务通过品牌心智提升 新品加速爬坡和供应链效率优化 实现营收快速增长和盈利提升 [3] - 非服饰业务中跑步机 电助力车等品类库存持续去化 第三季度起对盈利能力的拖累趋于减弱 [3] - 中长期通过东南亚产能建设 终端调价应对全球贸易冲击 品牌矩阵培育和地区扩张支撑成长 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测17%至3.6亿元 2026年预测上调20%至5.2亿元 [4] - 当前股价对应2025年28倍市盈率 2026年19倍市盈率 [4] - 目标价上调17%至28元 对应2025年32倍市盈率和2026年22倍市盈率 存在13%上行空间 [4]

板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日上涨2.77% [1] - 上证指数报收3826.84点，上涨0.38%，深证成指报收12666.84点，上涨0.61% [1] 领涨个股表现 - 赛维时代（301381）收盘价24.73元，涨幅11.10%，成交量28.04万手，成交额7.05亿元 [1] - 国联股份（603613）收盘价31.57元，涨幅10.00%，成交量40.08万手，成交额12.38亿元 [1] - 青木科技（301110）收盘价65.30元，涨幅4.48%，成交量3.86万手，成交额2.47亿元 [1] 资金流向情况 - 板块主力资金净流入2600.55万元，游资资金净流出1.19亿元，散户资金净流入9294.09万元 [2] - 国联股份主力净流入2.06亿元，占比16.63%，游资净流出1.14亿元，占比-9.23% [3] - 若羽臣主力净流入1132.99万元，占比4.07%，游资净流出1210.38万元，占比-4.35% [3] 个股资金动态 - 青木科技主力净流入972.72万元，占比3.94%，游资净流出340.11万元，占比-1.38% [3] - 丽人丽妆主力净流入629.48万元，占比2.27%，游资净流出1277.88万元，占比-4.62% [3] - ST通葡主力净流出217.07万元，占比-9.27%，游资净流入17.33万元，占比0.74% [3]

股权激励计划 - 公司向329名激励对象授予403.46万股限制性股票 约占公司股本总额1% [1] - 限制性股票授予价格为每股11.03元 有效期最长不超过60个月 [1] - 股票来源为定向发行或从二级市场回购的A股普通股 [1] 财务与业务结构 - 公司市值达90亿元 [2] - 2025年上半年营业收入结构中跨境出口电商占比92.32% 物流服务占比6.53% 其他业务占比1.16% [1]

公司主体资格 - 公司具备实施股权激励计划的主体资格 未出现最近一个会计年度财务会计报告被出具否定意见或无法表示意见的审计报告的情形[1] 未出现最近一个会计年度财务内部控制被出具否定意见或无法表示意见审计报告的情形[1] 未出现上市后最近36个月内未按法律法规进行利润分配的情形[1] - 公司不存在法律法规规定不得实行股权激励的情形[1] 不存在中国证监会认定的其他禁止情形[1] 激励对象资格 - 激励对象不包括最近12个月内被证券交易所或证监会认定为不适当人选的人员[2] 不包括最近12个月内因重大违法违规行为被行政处罚或市场禁入的人员[2] 不包括具有《公司法》规定不得担任公司董事及高级管理人员情形的人员[2] - 激励对象包含外籍员工 因行业人才竞争激烈且股权激励是境外公司常用手段 符合公司长远发展需求[2] 包含董事兼持股5%以上股东执行事务合伙人陈晓兰女士 因其担任副总裁并对公司经营管理起重要作用[3] - 激励对象不包括独立董事 除陈晓兰外不包含其他单独或合计持股5%以上股东或实际控制人及其直系亲属[3] 所有激励对象均符合《管理办法》及《上市规则》规定的资格条件[3] 计划实施程序 - 公司将在股东会前通过内部渠道公示激励对象姓名及职务不少于10天[3] 董事会薪酬与考核委员会将在股东会审议前5日披露对激励对象名单的审核意见及公示说明[3] - 激励计划制定流程符合《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》等法律法规[4] 授予安排及归属安排未违反法律法规且未侵犯公司及股东利益[4] - 计划需经公司股东会审议通过后方可实施[4] 通过建立利益共同体机制提高管理效率与水平 促进公司可持续发展[4]