投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：持续看好公司全球化业务的可持续扩张，认为其全球供应链布局深化，后续增长有望提速 [1][2] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入60.82亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.72亿元，同比下降2.1%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.37亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.81亿元，同比下降23.3%，扣非归母净利润0.63亿元，同比下降36.0% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税） [1] 分地区增长策略与市场展望 - 欧洲市场作为业务基石，将通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额 [2] - 美国市场重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度 [2] - 新兴市场持续开拓布局，例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间 [2] 供应链与运营能力分析 - 公司推进东南亚供应链布局以应对北美市场，预计自25Q3开始东南亚将成为对美国主发货基地 [2] - 公司与船运公司及头部货代已完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格 [3] - 2025年上半年欧洲尾程配送成本占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程占营收比例同比下降1.93个百分点 [3] - 除传统SC销售渠道外，公司加大VC渠道投入，采用VOC创新销售模式，2025年上半年以AmazonVC为主的线上B2B渠道收入为4.59亿元，同比增长59.5% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.0%，同比下降0.1个百分点；第三季度单季毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为25.0%，同比上升0.4个百分点；管理费用率为4.2%，同比上升0.6个百分点；研发费用率为0.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为-0.9%，同比下降1.5个百分点 [4] - 2025年第三季度单季销售费用率为25.0%，同比上升0.3个百分点；管理费用率为4.1%，同比上升0.4个百分点；研发费用率为0.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为0.9%，同比上升0.9个百分点 [4] - 管理费用率提升主要系人员数增加、人才引进、薪酬调整等因素所致，财务费用率波动主要系报告期内汇率波动导致的汇兑损益波动所致 [5] 营运能力与现金流 - 公司2025年前三季度存货周转天数约88.5天，同比增加约7天 [5] - 公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额20.82亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、6.9亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21.7倍、14.5倍、11.6倍 [5] - 预计2025-2027年营业总收入分别为90.59亿元、118.91亿元、144.68亿元，增长率分别为11.5%、31.3%、21.7% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为10.1%、49.7%、25.1% [7]

投资评级与目标价 - 报告对致欧科技维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币23.29元 [5][7] 核心观点总结 - Q3业绩增速放缓，但海外产能布局有望在2026年显效，收入增速和盈利能力有望向好 [1] - 公司供应链持续优化、海运费下降带动毛利率环比改善 [1][3] - 展望后续，关税风险有望边际缓解，新渠道拓展将带来增量 [1][4] 三季度财务表现 - Q1-Q3实现营收60.8亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降2.1% [1] - Q3单季实现营收20.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降23.3%；扣非净利润0.6亿元，同比下降36.0% [1] - Q3毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点，但环比提升0.7个百分点 [3] - Q3归母净利率为4.0%，同比下降1.3个百分点 [3] 营收增长驱动因素与挑战 - Q3营收增长环比降速，主要受美国关税扰动、公司减少相关品类国内发货影响 [2] - 北美市场动态提价以及亚马逊平台SC向VC模式切换过程亦有拖累 [2] - 欧洲等非美市场以及其他B2C第三方平台期内或仍保持较快增长 [2] - 随着关税风险边际缓解、东南亚产能提升及销售模式调整完成，2026年收入增速有望拐点向好 [2][4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率环比改善得益于海运费下降，以及公司自东南亚对美发货比例提升 [1][3] - Q3销售费用率同比上升0.3个百分点至25.0%，管理费用率同比上升0.4个百分点至4.1% [3] - Q3财务费用率同比上升0.9个百分点至0.9%，主要系美元贬值导致的汇兑损失增加 [3] 未来增长前景与战略布局 - 公司发布新一轮股权激励草案，2025-2027年考核目标为：以2024年为基数，收入增长不低于11.0%/38.7%/59.5%；2026-2027年净利润增长不低于25.6%/44.5% [4] - 增长路径包括：东南亚工厂对美发货比例持续提升，预计年底可覆盖大部分对美业务需求；渠道结构多元化发展，深化与TEMU等新兴平台合作；海外仓储物流优化改善尾程物流费用 [4] 盈利预测与估值 - 略下调2025-2027年收入预测3%/3%/3%至90/114/137亿元 [5] - 谨慎下调2025-2027年归母净利润预测3%/5%/8%至3.8/5.2/6.8亿元 [5] - 参考可比公司2026年一致预期23倍PE，给予公司2026年18倍PE [5]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元，同比下降2.09% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润为2.87亿元，同比增长11.00% [1] - 第三季度单季扣非净利润为6322.08万元，同比下降36.00% [1] 成本费用情况 - 前三季度管理费用达到2.58亿元，同比增加24.13% [1] - 管理费用增加主要由于人员数量增加、人才引进及薪酬调整导致的人工成本上升 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月27日召开第二届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司2025年第三季度报告的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2025年1至6月份营业收入中，跨境电商零售业务占比99.09% [1] - 公司2025年1至6月份营业收入中，其他业务占比0.91% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为80亿元 [1]

制度信息 - 制度当前版次为V1.1，于2025年10月28日发布[2] - 制度初次编写于2021年4月20日，经2021年第三次临时股东会审议通过[3] 投资标准 - 经董事会审议后提交股东会的投资标准[10] - 经董事会审议的投资标准[12][13] 审批与计算规则 - 除特定投资事项，其他由董事长或其授权总经理审批[14] - 分期实施交易按连续12个月累计计算金额[14] 交易披露要求 - 交易标的为股权且达标准，应披露近一年又一期审计报告[14] - 非现金资产应提供评估报告[14] 股权交易计算标准 - 购买或出售股权致合并报表范围变更的计算标准[14] - 未导致合并报表范围变更的股权交易计算标准[15] 投资决策流程 - 对外投资决策经项目调研等阶段[19] 人员委派与履职 - 公司按章程委派或推荐董监高[25] - 派出人员按规定履职并汇报投资情况[25] 财务相关管理 - 财务部对对外投资项目全面记录和核算[27] - 对外投资控股子公司财务由公司财务部垂直管理[27] - 公司年末对投资项目全面检查[27] - 控股子公司会计核算和财务管理遵循公司制度[27] - 财务部工作人员定期盘点投资资产并核对账实[28][29] 制度执行与解释 - 制度未尽事宜或冲突按法律法规执行[31] - 制度由公司董事会负责解释[32] - 制度自股东会审议通过之日起生效[33]

协议签订 - 公司需在募集资金到账后一个月内与保荐机构、商业银行签订三方监管协议[10] - 公司应在全部协议签订后及时公告协议主要内容[12] - 公司在有效期届满前提前终止协议，应在终止之日起一个月内签订新协议并公告[12] 资金支取 - 公司1次或12个月内累计从募集资金专户支取金额超5000万元或募集资金净额20%时，需通知保荐机构或独立财务顾问[11] 协议终止 - 商业银行三次未及时出具对账单或通知专户大额支取情况等，公司可终止协议并注销专户[11] 募投项目 - 募投项目年度实际使用募集资金与预计金额差异超30%，公司应调整投资计划并披露相关情况[18] - 募集资金投资项目搁置超一年，公司应对项目重新论证[18] - 超过最近一次募集资金投资计划完成期限且投入金额未达计划金额50%，公司需重新论证项目[18] 资金置换 - 募集资金置换自筹资金原则上应在资金转入专户后六个月内实施，支付困难时自筹支付后六个月内可置换[19] 节余资金 - 单个或全部募投项目完成后，节余资金低于500万元且低于项目募集资金净额5%，使用情况在年报披露；达到或超项目募集资金净额10%且高于1000万元，经股东会审议通过[20][21] 现金管理 - 公司可对闲置募集资金现金管理，产品需安全性高、期限不超十二个月、不得质押[23] 补充流动资金 - 公司用闲置募集资金补充流动资金需符合多项条件，单次不超十二个月，到期归还并公告[25][26] 用途变更 - 取消或终止原募投项目等四种情形属改变募集资金用途，由董事会决议、保荐机构发表意见、提交股东会审议[28][30] - 募投项目实施主体在上市公司及全资子公司间变更，或仅地点变更，不视为改变用途，董事会决议、保荐机构发表意见[28] - 公司拟变更募集资金用途，董事会审议通过后二日内按规定公告[31] 超募资金 - 超募资金用于在建及新项目、回购股份，公司应在同一批次募投项目整体结项时明确使用计划[33] - 公司使用超募资金投资项目，需披露项目信息，涉及关联等交易按规定履行程序[33] 资金管理 - 公司财务部门对募集资金使用设台账，记录支出和项目投入情况[36] - 募集资金每项支出需财务总监、董事会秘书共同审批[37] 检查核查 - 审计部至少每季度对募集资金存放与使用情况检查一次并报告结果[37] - 董事会需对半年度及年度募集资金存放与使用情况出具专项报告[37] - 保荐机构至少每半年度对公司募集资金存放、管理和使用情况进行一次现场核查[37] - 每个会计年度结束后，保荐机构需对公司年度募集资金存放等情况出具专项核查报告并披露[37] - 会计师事务所开展年度审计时，需对上市公司募集资金存放等情况出具鉴证报告[38] 档案管理 - 公司财务部负责募集资金使用的档案管理工作[39] 违规责任 - 违反规定使用募集资金，相关责任人员应承担民事赔偿责任[39] 办法生效 - 本办法经股东会审议通过后生效[42] 办法解释 - 本办法由董事会负责解释[43]

致欧家居科技股份有限公司 董事、高级管理人员离职管理制度 | 文件编号: | ZL/PI-0101-22 | 版次编号: | V1.0 | | --- | --- | --- | --- | | 受控状态: | 受控 | 发布日期: | 2025-10-28 | | 编制: | | 龙康俐 | | | 审核: | | 秦永吉 | | | 批准: | | 宋川 | | | 修改状态 | 文 件 修 改 记 录 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 当前版次 | 修改内容摘要 | 修改人 | 修改日期 | | | 初次编写，经第二届董事会第十八次会议审议通 | 龙康俐 | 0 | V1.0 | 2025-10-28 | 过 | | | 类别：管理标准 | 受控：Y | | --- | --- | --- | | 标题：董事、高级管理人员离职管理制度 | 编码：ZL/PI-0101-22 | 第1页 | | | 版次：V1.0 | 共 4 页 | 第一章 总 则 第一条 为进一步完善致欧家居科技股份有限公司（以下简称"公司"）董事、高 级管理人 ...

制度修订 - 制度初次编写于2023年12月15日，当前版次V1.1于2025年10月28日修订通过[3] 会议通知 - 公司应于会议召开前三天通知全体独立董事，经一致同意可不受此限[8] 会议提议与举行 - 半数以上独立董事可提议召开临时会议[8] - 独立董事专门会议由三分之二以上独立董事出席或委托出席方可举行[9] 表决与审议 - 表决实行一人一票，表决方式有举手表决、记名投票表决等[10] - 应披露的关联交易等事项需经独立董事专门会议审议且全体过半数同意后提交董事会[12] - 独立聘请中介机构等特别职权行使前需经专门会议审议且全体过半数同意[11] 意见与记录 - 独立董事应在专门会议中发表明确清晰的独立意见[13] - 专门会议应制作会议记录，由董事会办公室保存[13] 制度生效与解释 - 制度自公司董事会审议通过后生效，由董事会负责解释和修订[17][18]

致欧家居科技股份有限公司 章 程 2025 年 10 月 | 文件编号: | | ZL/PI-0101-00 | 版次编号: | V1.7 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 受控状态: | | 受控 | 发布日期: | 2025-10-28 | | 编 | 制: | | 龙康俐 | | | 审 | 核: | | 秦永吉 | | | 批 准: | | | 宋川 | | | | | | 第一章 | 总则 1 | | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 2 | | 第三章 | 股份 2 | | | 第一节 股份发行 2 | | | 第二节 股份增减和回购 4 | | | 第三节 股份转让 6 | | 第四章 | 股东和股东会 7 | | | 第一节 股东 7 | | | 第二节 控股股东和实际控制人 10 | | | 第三节 股东会的一般规定 11 | | | 第四节 股东会的召集 14 | | | 第五节 股东会的提案与通知 16 | | | 第六节 股东会的召开 18 | | | 第七节 股东会的表决和决议 21 | | 第五章 | 董事和董事会 26 ...