股份回购计划 - 公司拟用自有资金及贷款回购股份，金额 5000 万 - 1 亿元[2] - 回购价不超 28 元/股，期限自 2025 年 2 月 10 日起不超 12 个月[2] 回购进展 - 截至 2025 年 8 月 31 日，回购 225.8 万股，占总股本 0.56%[3] - 最高成交价 19 元/股，最低 14.82 元/股[3] - 成交金额 3771.2027 万元（不含交易费用）[3]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

投资评级 - 增持评级 目标价24.74元 当前价19.14元 潜在涨幅29.2% [5][12] 核心财务表现 - 2025H1营收40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11% 扣非净利润2.24亿元 同比大幅增长40.1% [12] - 分季度看 Q2单季度营收增速3.9%低于Q1的13.6% 但归母净利增速12.1%高于Q1的10.3% 扣非净利增速达63.1% [12] - 盈利能力改善 H1毛利率34.9% 同比提升0.1个百分点 净利率4.71% 同比提升0.1个百分点 [12] - 期间费用率优化 同比下降1.69个百分点至28.3% 其中财务费用率下降2.67个百分点 [12] - 经营现金流显著改善 净现金流14.9亿元 同比增长59.4% [12] 分业务表现 - 家具系列营收21.2亿元 同比增长11.9% 占比52.9% 毛利率34.8% 提升0.08个百分点 [12] - 家居系列营收14.4亿元 同比增长7.9% 占比35.9% 毛利率35.9% 下降0.05个百分点 [12] - 宠物系列营收2.86亿元 同比下降7.3% 占比7.1% [12] - 运动户外系列营收1.6亿元 同比增长20.2% 占比4% [12] 分区域表现 - 欧洲地区营收25.7亿元 同比增长12.8% 占比64.1% [12] - 北美地区营收13.7亿元 同比增长1.9% 占比34.1% [12] - 新兴市场表现亮眼 收入同比增长86.25% [12] 分渠道表现 - 亚马逊渠道营收24.2亿元 同比下降4.6% 占比60.4% [12] - OTTO渠道营收1.81亿元 同比下降2.1% 占比4.5% [12] - B2B渠道营收6.75亿元 同比增长36.5% 占比16.9% 主要因亚马逊VC增长59.5% [12] 战略布局进展 - 供应链多元化取得实质进展 已完成约50%对美出货东南亚产能转移 东南亚对美出货已下订单率达约70% [12] - 全球仓储网络优化 自营仓面积超30万平米 覆盖欧美核心市场 欧洲尾程费用占营收比例下降0.7个百分点 北美下降1.93个百分点 [12] - AI技术深度融合 降低图片制作成本约65% 缩短新品上架周期 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为96.86亿元/119.52亿元/144.63亿元 增速19.2%/23.4%/21.0% [4][12] - 预计归母净利润分别为4.00亿元/5.56亿元/7.35亿元 增速19.9%/39.0%/32.1% [4][12] - 对应EPS分别为0.99元/1.38元/1.83元 [4][12] - 目标价对应2025-2027年PE分别为25倍/17.9倍/13.5倍 [12] 估值比较 - 当前股价对应2025年PE为19.26倍 低于可比公司均值32.1倍 [4][14] - 可比公司2025年PE估值：安克创新29.2倍 绿联科技45.6倍 赛维时代25.8倍 焦点科技29.2倍 吉宏股份30.9倍 [14]

核心业绩表现 - 1H25营收40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11.0% [1] - Q2营收19.5亿元 同比增长3.9% 环比Q1增速13.6%有所放缓 [1][2] - Q2归母净利率同比提升0.3个百分点至4.1% [3] 区域营收结构 - 欧洲区域H1营收同比增长12.8% 北美区域仅增1.9% 美国关税拖累明显 [2] - 公司对美发货趋于谨慎 东南亚工厂产能转移已完成50% 订单达成率约70% [2][4] 盈利能力分析 - Q2毛利率34.4% 环比下降0.96个百分点 但同比提升0.6个百分点 [3] - 销售费用率同比上升0.9个百分点至25.8% 财务费用率同比下降2.7个百分点至-2.5% [3] - 海运费下降及欧元汇率上涨产生汇兑收益 对冲部分关税成本影响 [1][3] 运营效率优化 - 欧洲尾程费用占营收比重同比下降0.7个百分点 北美下降1.9个百分点 [4] - 完成欧线美线年度海运长约谈判锁价 应对海运费波动风险 [4] - 欧洲"中心仓+前置仓"网络持续加密 北美多区域舱运网络优化 [4] 渠道战略调整 - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 H2新品有望加快发力 [1][2] - 新兴平台合作深化 TEMU/SHEIN等平台营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 平台政策变动影响短期渠道预期增量 但渠道多元化打开新增长空间 [2][4] 未来业绩展望 - Q3关税扰动可能加剧 但后续边际缓解趋势可期 [1] - Q4随东南亚产能转移落地及平台结构优化 收入增速预计明显提速 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入40.44亿元，同比增长8.68%，归母净利润1.9亿元，同比增长11.03% [1] - 第二季度营业总收入19.53亿元，同比增长3.91%，归母净利润7955.74万元，同比增长12.06% [1] - 扣非净利润2.24亿元，同比大幅增长40.10% [1] 盈利能力指标 - 毛利率34.93%，同比微增0.03个百分点，净利率4.71%，同比增长2.16个百分点 [1] - 每股收益0.47元，同比增长9.3%，每股经营性现金流3.7元，同比大幅增长59.0% [1] - 三费占营收比27.49%，同比下降5.36个百分点，显示费用控制能力提升 [1] 资产与负债结构 - 货币资金7.45亿元，同比小幅下降2.32%，应收账款2.31亿元，同比增长26.82% [1] - 有息负债12.7亿元，同比下降3.21%，有息资产负债率达20.66% [1][8] - 使用权资产因新增仓库租赁同比增长30.52%，租赁负债同步增长37.15% [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额因销售款回收增加及银行承兑汇票使用，同比大幅增长59.36% [5] - 投资活动现金流量净额因理财产品投资规模增加，同比下降141.54% [6] - 筹资活动现金流量净额因偿还贷款规模增加，同比下降30.67% [7] 投资与资产配置 - 交易性金融资产因理财产品投资规模增加，同比增长96.09% [4] - 一年内到期非流动资产因大额存单增加，同比增长108.87%，债权投资因大额存单规模下降，同比下降39.51% [4] - 每股净资产8.33元，同比增长8.03%，货币资金覆盖流动负债比例为94.96% [1][8] 业绩驱动因素 - 财务费用因汇率波动产生汇兑收益，同比大幅下降346.16% [4] - 管理费用因薪酬规模增加，同比增长31.3% [4] - 公司业绩主要依赖营销驱动模式，需关注其可持续性 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.7%至40.4亿元，归母净利润同比增长11.0%至1.90亿元，扣非归母净利润同比增长40.1%至2.24亿元 [1] - 2025年第二季度单季营业收入同比增长3.9%至19.53亿元，归母净利润同比增长12.1%至0.80亿元，扣非归母净利润同比增长63.1%至1.04亿元 [1] 地区收入分析 - 欧洲市场收入同比增长12.77%至25.70亿元，展现较强韧性 [2] - 北美市场收入同比增长1.94%至13.67亿元，增速放缓主要受美国关税政策调整及东南亚产能落地周期影响 [2] - 日本市场收入同比下降3.36%至0.29亿元，其他地区收入同比增长86.25%至0.78亿元 [2] 产品线表现 - 家具类产品收入同比增长11.92%至21.21亿元，受益于欧美消费者需求匹配及爆款产品带动 [2] - 家居类产品收入同比增长7.88%至14.40亿元 [2] - 宠物类产品收入同比下降7.34%至2.86亿元 [2] - 运动户外类产品收入同比增长20.23%至1.60亿元，得益于高效产供销协同与精准备货策略 [2] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率同比微增0.01个百分点至34.93%，第二季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至34.43% [3] - 欧洲地区毛利率同比提升1.04个百分点至37.16%，北美地区毛利率同比下降2.30个百分点至30.85% [3] - 家居/宠物/运动户外产品毛利率分别变动+0.08/-0.05/-0.36个百分点至34.76%/35.89%/32.25% [3] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.37个百分点至25.04%，管理费用率同比上升0.74个百分点至4.30%，研发费用率同比下降0.14个百分点至0.81% [3] - 第二季度单季销售费用率同比上升0.86个百分点至25.82%，管理费用率同比上升0.78个百分点至4.22%，研发费用率同比下降0.16个百分点至0.79% [3] - 财务费用为-0.75亿元（上年同期为0.30亿元），主要受益于汇率波动产生的汇兑收益 [3] 战略举措 - VOC创新销售模式通过平台自然流量和更低费率实现成本优势，2025年上半年亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比增长59.5% [4] - 优化海外产能布局，加强东南亚工厂资源整合，推进欧洲仓网前置和美洲尾程降本，增强供应链韧性 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.99/1.19/1.40元，对应市盈率20.15/16.78/14.34倍 [5]

财务表现 - 2025H1公司实现收入40.44亿元，同比增长8.7%，归母净利润1.90亿元，同比增长11.0%，扣非归母净利润2.24亿元，同比增长40.1% [1] - 2025Q2公司实现收入19.53亿元，同比增长3.9%，归母净利润0.80亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润1.04亿元，同比增长63.1% [1] - 2025H1公司毛利率为34.7%，同比持平，2025Q2毛利率为34.4%，同比提升0.6个百分点 [3] 产品收入结构 - 家具品类实现营业收入21.21亿元，同比增长11.9%，家居品类实现收入14.40亿元，同比增长7.9%，宠物品类收入2.86亿元，同比下降7.3%，运动户外品类收入1.60亿元，同比增长20.2% [1] - 家具家居品类作为主力品类增长稳健 [1] 地区收入分布 - 欧洲市场营收同比增长12.8%，占比64.1%，北美市场增长1.9%，占比34.1%，日本市场下降3.4%，占比0.7%，其他地区增长86.3%，占比1.0% [2] - 欧洲市场通过优化仓储布局实现量效协同增长，法意西等核心市场前置仓比例持续提升 [2] - 新兴市场在澳大利亚、土耳其等地加大战略投入 [2] 物流与成本优化 - 欧洲尾程配送占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程占比下降1.9个百分点 [3] - 欧洲物流由"德国一仓发全欧"升级为"1个中心仓+N个前置仓"模式 [2] - 已完成2025年度欧美线海运长约谈判，锁定全年海运价格确保成本可控 [3] 费用结构 - 2025H1销售费用率25.0%（+0.4pct）、管理费用率4.3%（+0.7pct）、研发费用率0.8%（-0.1pct）、财务费用率-1.9%（-2.7pct） [3] - 财务费用率下降主要因汇率波动产生汇兑收益 [3] - 2025Q2销售费用率25.8%（+0.9pct）、管理费用率4.2%（+0.8pct）、研发费用率0.8%（-0.2pct）、财务费用率-2.5%（-2.7pct） [3] 供应链战略 - 已完成约50%对美出货的东南亚产能转移，东南亚对美出货订单率达70% [4] - 通过东南亚采购转移部分关税对美国市场的影响 [4] - 与供应商协商谈判多样化贸易策略对冲贸易壁垒影响 [4] 营运能力 - 2025H1存货周转天数85天，同比增加7天 [3] - 经营活动所得现金净额14.89亿元 [3] - 推行集团整体规划与BU落地执行的组织结构优化 [4] 业务策略 - 提出聚焦核心品类计划，通过成本效率与规模优势降低单项产品成本 [3] - 通过四条曲线优化品类：线上对标、线上拓展、线下平替、线下创新 [3] - 形成从流量争夺到价值创造的闭环 [3]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 致欧科技2025H1实现收入40.44亿元（同比+8.7%），归母净利润1.90亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.24亿元（+40.1%）[1] - 公司通过供应链全球布局、优化仓配服务、强化产品与品牌力实现稳健增长[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，对应PE为21.8X/16.7X/13.2X[6] 分产品表现 - 家具品类营收21.21亿元（同比+11.9%），家居品类营收14.40亿元（+7.9%），宠物品类营收2.86亿元（-7.3%），运动户外品类营收1.60亿元（+20.2%）[2] - 家具家居作为主力品类增长稳健[2] 分地区表现 - 欧洲市场营收同比+12.8%，占比64.1%；北美市场营收同比+1.9%，占比34.1%；日本市场营收同比-3.4%，占比0.7%；其他地区营收同比+86.3%，占比1.0%[2] - 欧洲市场通过平台覆盖拓展和仓储布局优化实现量效协同增长[2] - 北美市场受关税政策影响增速承压，但东南亚供应链策略落地后不利影响有望减弱[2] - 新兴市场如澳大利亚、土耳其等地战略投入加大[2] 物流与运营优化 - 欧洲尾程配送占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程配送占营收比例同比下降1.9个百分点[3] - 欧洲配送模式由"德国一仓发全欧"升级为"1个中心仓+N个前置仓"，提升尾程时效并优化成本[3] - 已完成2025年度欧、美线海运长约谈判，锁定全年海运价格[3] - 通过聚焦核心品类计划降低单项产品成本，形成流量争夺到价值创造的闭环[3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率为34.7%（同比持平）[4] - 销售费用率25.0%（+0.4个百分点），管理费用率4.3%（+0.7个百分点），研发费用率0.8%（-0.1个百分点），财务费用率-1.9%（-2.7个百分点）[4] - 财务费用率下降主要因汇率波动产生汇兑收益[4] - 2025Q2毛利率为34.4%（+0.6个百分点）[4] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数约85天（同比增加7天）[4] - 经营活动所得现金净额14.89亿元[4] 供应链与战略布局 - 东南亚采购力度加大，截至2025H1末已完成约50%对美出货的东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%[5] - 通过多样化贸易策略对冲关税影响[5] - 推行集团整体规划与BU落地执行，围绕"成本领先"实现品类协同[5] 财务预测 - 预计2025年营业总收入93.04亿元（同比+14.5%），2026年111.82亿元（+20.2%），2027年136.10亿元（+21.7%）[8] - 预计2025年归母净利润3.69亿元（+10.6%），2026年4.83亿元（+30.9%），2027年6.08亿元（+26.0%）[8] - 预计2025-2027年毛利率稳定在34.5%-34.6%[8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币23.29元 [1][7] 核心财务表现 - 1H25营收40.4亿元（yoy+8.7%）[1] - 1H25归母净利润1.9亿元（yoy+11.0%）[1] - Q1营收同增13.6% Q2营收同增3.9% [1] - Q1归母净利同增10.3% Q2归母净利同增12.1% [1] - 2Q25毛利率34.4%（环比-0.96pct 同比+0.6pct）[3] - 2Q25归母净利率4.1%（同比+0.3pct）[3] 区域与渠道表现 - H25欧洲营收同增12.8% 北美营收同增1.9% [2] - 其他平台（除亚马逊/OTTO）营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 [2] 成本与费用结构 - 销售费用率同比+0.9pct至25.8% [3] - 财务费用率同比-2.7pct至-2.5% [3] - 欧洲/北美尾程费用占营收比重分别同比-0.7pct/-1.9pct [4] - 海运费下降及汇兑收益支撑盈利能力 [1][3] 供应链与物流优化 - 东南亚对美出货产能转移已完成50% 订单率达70% [4] - 欧洲采用"1个中心仓+N个前置仓"网络 [4] - 完成欧线美线海运长约谈判锁价 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5] - 给予2026年17xPE估值（前值16x）[5] - 2025-27年营收预测93.26/117.04/140.45亿元 [9] - 2025-27年EPS预测0.98/1.37/1.84元 [9] 增长驱动因素 - 东南亚工厂发货能力提升将带动美区销售增长 [2] - 新兴平台合作（TEMU/SHEIN）打开新增长空间 [4] - SKU集中度提升与H2新品发力有望推动收入增速 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.44亿元，同比增长8.68% [1] - 归母净利润1.90亿元，同比增长11.03%，扣非净利润2.24亿元，同比增长40.10% [1] - 经营活动现金流量净额14.89亿元，同比增长59.36% [1] 成本优化与效率提升 - 欧洲尾程配送成本占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程成本占比下降1.93个百分点 [1] - 线上B2B销售模式降低平台交易费，叠加欧元汇率上涨带来汇兑收益 [1] - 完成50%对美出货转移至东南亚，东南亚对美出货订单率达70% [2] - 与头部船运公司签订欧线美线长约，锁定全年海运价格 [2] 区域市场表现 - 欧洲市场收入25.70亿元，同比增长12.77%，营收占比提升至64.13% [2] - 澳大利亚、土耳其等新兴市场收入4099.58万元，同比增长86.25% [2] 渠道结构优化 - 线上B2B渠道收入4.59亿元，同比增长59.50% [2] - 其他B2C第三方平台收入7.29亿元，同比增长60.32% [2] - 深化与TEMU、SHEIN等新兴平台合作 [2] 技术创新与知识产权 - 新增全球专利授权120项（外观设计100项、实用新型20项），累计专利达1000项 [3] - 获得德国iF设计奖、意大利A'Design Award等31项国际设计大奖 [3] - TOOLLESS免工具安装技术应用于K-PRO系列产品，解决家具安装痛点 [3] 品牌战略升级 - 完成"SONGMICS HOME"主品牌整合，实现三大子品牌协同 [4] - 通过全球展会与"S-HOME致爱家"公益计划提升品牌影响力 [4] - 建立"四曲线"产品分层体系，推动从流量争夺到价值创造的转型 [3] 未来战略方向 - 加速东南亚产能转移，优化美线库存结构与平台渠道 [4] - 持续拓展拉美、中东等新兴市场 [4]