行业市场前景 - 中国近视人口规模庞大，从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人 [1] - 全国人口近视发生率由39.2%升至47.1% [1] - 随着人们对视力健康重视度提高及近视患者数量增加，屈光手术市场需求持续增长 [1] - 白内障及眼科疾病方面，因老龄化趋势加剧、老年人健康意识增强及消费力提升，预计需求端将持续扩容 [1] - 眼科医疗服务市场空间潜力巨大 [1] 公司业务与前景 - 华夏眼科是国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰 [1] - 未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化加剧医疗服务需求提升，公司业绩有望保持稳健增长 [1] - 预计公司2025年、2026年、2027年分别实现归母净利润4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][46] 核心观点 - 华厦眼科作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰 [6][46] - 随着消费医疗回暖、屈光术式升级、老龄化加剧医疗服务需求提升，业绩有望保持稳健增长 [6][46] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元 [6][45] - 基于2026年可比公司平均PE 34倍，对应市值187.68亿元 [46][47] 公司概况与业务模式 - 公司专注于眼科专科医疗服务，提供包括白内障、屈光、眼底等眼科全科诊疗服务 [9][15] - 从单体医院发展至全国连锁，截至2025年6月30日，在全国19个省和直辖市、49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心 [15] - 实际控制人苏庆灿合计持有公司60.88%股份，股权结构集中，设有六个员工持股平台合计持股19.05% [12] - 汇聚黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等眼科学界专家，学术背景深厚 [9][42] 财务表现与预测 - 2024年受高基数、集采等因素影响，收入40.27亿元（同比+0.3%），归母净利润4.29亿元（同比-35.6%） [5][20] - 2025Q1-Q3业绩企稳回暖，收入32.72亿元（同比+2.83%），归母净利润4.34亿元（同比+3.04%） [20] - 预计2025-2027年收入分别为42.09亿元、45.95亿元、50.27亿元，同比增速分别为4.5%、9.2%、9.4% [5][45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元，同比增速分别为12.5%、14.5%、13.9% [5][45] - 毛利率从2023年的49.0%降至2024年的44.2%，预计2025-2027年逐步回升至45.0%、45.3%、45.7% [5][21][45] 业务板块分析 - **屈光业务**：2024年收入12.96亿元（占比32.19%），毛利率52.05%；2025H1收入7.89亿元（同比+13.7%），毛利率55.21% [18][34] - **白内障业务**：2024年收入8.73亿元（同比-11.6%），毛利率35.16%，主要受人工晶体国采影响；2025H1毛利率回升至37.36% [31][34] - **眼视光综合项目**：2024年收入10.69亿元（占比26.55%），毛利率45.57%；2025H1收入5.14亿元（同比+3.4%），毛利率41.77% [18][38] - **厦门眼科中心**：标杆医院，收入占比从2022年的26.20%降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%降至2025H1的44.33%，显示其他医院扩张顺利 [6][40] 行业前景与驱动因素 - 中国近视人口从2016年5.4亿人增至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率从39.2%升至47.1% [6][24] - 2022年我国儿童青少年总体近视率51.9%，小学、初中、高中近视率分别为36.7%、71.4%、81.2% [25] - 中国60-89岁人群白内障发病率80%，预计至2050年白内障患者增至2.41亿；2024年末我国60岁及以上人口占22.0% [26] - 眼科诊疗流程易于标准化，2019-2023年民营眼科专科医院从890家增至1,609家（年均复合增长率15.4%） [30] - 国家政策支持民营专科医院发展，引导优质医疗资源向资源薄弱地区延伸 [29]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.34亿元，同比增加3.04% [1] - 2025年单三季度营业收入11.33亿元，同比增长0.13% [1] - 2025年单三季度归母净利润1.52亿元，同比减少2.37% [1] - 公司拟以扣除回购专户后8.32亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元 [1] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为45.03%，同比下降1.00个百分点 [1] - 2025年前三季度销售费用率为13.21%，同比下降0.94个百分点 [1] - 2025年前三季度管理费用率为11.49%，同比下降0.08个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用率为1.42%，同比下降0.27个百分点 [1] - 2025年前三季度财务费用率为1.03%，同比提升0.24个百分点，主要系公司将暂时闲置资金用于购买金融产品导致银行利息收入减少 [1] 发展战略与网络扩张 - 公司坚持"内生增长+外延并购"发展战略，于2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有"双三甲"眼科医院的大型医疗连锁集团 [2] - 公司已在国内初步选定24个重点投资省份，将通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建"三甲引领、区域协同、辐射全国"的战略纵深 [2] 技术与运营 - 公司引进蔡司新微创全飞秒手术SMILE pro技术 [2] - 截至2025年9月25日，厦门眼科中心已完成2,000例SMILE pro手术，成为全球最短时间突破2,000例手术量的单体医院 [2] 业绩展望 - 预计2025年公司营业收入为42.06亿元，同比增长4.4% [2] - 预计2026年公司营业收入为46.97亿元，同比增长11.7% [2] - 预计2027年公司营业收入为52.39亿元，同比增长11.5% [2] - 预计2025年公司归母净利润为4.99亿元，同比增长16.4% [2] - 预计2026年公司归母净利润为5.77亿元，同比增长15.6% [2] - 预计2027年公司归母净利润为6.61亿元，同比增长14.5% [2]

投资评级 - 报告对华厦眼科（301267.SZ）维持“增持”评级 [4][2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.34亿元，同比增长3.04% [1][4] - 公司发挥“双三甲”优势，通过“内生增长+外延并购”战略建立全国连锁运营服务体系，并引进蔡司新微创全飞秒手术SMILE pro技术，巩固技术领先地位 [2] - 未来增长可期，预计2025-2027年营业收入分别为42.06亿元、46.97亿元、52.39亿元，归母净利润分别为4.99亿元、5.77亿元、6.61亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为45.03%，同比下降1.00个百分点 [1] - 期间费用率有所变化，销售费用率13.21%（同比下降0.94个百分点），管理费用率11.49%（同比下降0.08个百分点），研发费用率1.42%（同比下降0.27个百分点），财务费用率1.03%（同比提升0.24个百分点） [1] - 单三季度业绩增速放缓，营业收入11.33亿元（同比增长0.13%），归母净利润1.52亿元（同比减少2.37%） [1][4] 发展战略与运营进展 - 公司成功收购成都爱迪眼科医院，形成“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团格局 [2] - 已在国内初步选定24个重点投资省份，计划通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的战略纵深 [2] - 厦门眼科中心在全国率先完成2,000例SMILE pro手术，成为全球最短时间突破此手术量的单体医院，显示其技术引进和执行能力 [2] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元，积极回馈股东 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.69元、0.79元 [2] - 对应市盈率（P/E）分别为33.9倍、29.3倍、25.6倍 [2] - 预计净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为8.1%、8.5%、8.9% [8]

公司战略与业务发展 - 公司持续关注并积极探索智慧医疗相关技术、产品在眼科医疗服务领域的应用和发展 [1] - 目前相关应用尚在逐步探索中 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8][11] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩符合预期，维持稳健增长 [1][5][11] - 2025年前三季度营业收入为32.72亿元，同比增长2.83% [1][5][11] - 2025年单三季度营业收入为11.33亿元，同比增长0.13% [1][5][11] - 2025年前三季度归母净利润为4.34亿元，同比增长3.04% [5] - 2025年单三季度归母净利润为1.52亿元，同比减少2.37% [5] - 2025年第三季度毛利率为44.71%，环比第二季度的45.44%略有下滑，但整体维持稳定 [1][11] - 未来随着公司持续聚焦高质量，毛利率或稳中有升 [1][11] 发展战略与网络布局 - 公司坚持“内生增长 + 外延并购”双轮驱动战略 [11] - 以厦门眼科中心为核心依托，通过连锁运营模式向旗下医院标准化输出高质量医疗服务与管理体系 [11] - 截至2025年上半年，公司已在19个省（直辖市）、49个城市落地64家眼科专科医院及67家视光中心 [11] 医教研协同发展 - 公司秉持“以学术为指导、以技术为支撑、以患者为中心”的定位，深耕医教研协同发展 [11] - 已构建完善的医学教育研究体系，与北京大学、厦门大学等四十余所院校合作 [11] - 截至2025年上半年，公司及专家组累计申请并开展国家级、省部级科研课题380多项，发表学术论文1,641篇 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元和7.3亿元 [11] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍 [11] 公司基础数据 - 当前股价为19.20元（截至2025年10月30日收盘价） [9] - 总股本为84,000万股 [9] - 每股净资产为7.14元 [9]

会议与研究成果 - 中华医学会第三十一次医学信息学术会议于11月6日-9日在长沙召开，主题为“AI+医疗健康：医学信息学的创新发展” [1][3] - 南京华厦眼科医院张毅副院长的研究成果《基于眼科元宇宙的青少年儿童视觉功能检查康复信息系统研究》入选大会论文发言及成果汇报 [1] - 研究提出“元宇宙+眼科诊疗”创新模式，整合虚拟现实与人工智能技术，构建沉浸式环境用于青少年儿童视觉功能检查与康复训练 [3] 公司技术与战略 - 公司将智慧医疗理念深度融入日常诊疗与管理，通过构建信息化管理系统实现诊疗流程的智能化、便捷化 [11] - 公司依托大数据管理平台为患者提供定期回访和全周期健康关怀 [11] - 公司表示将持续优化医疗服务体验，提升诊疗质量，推动眼科医疗事业高质量发展 [11] 行业前沿议题 - 会议深度探讨大模型医学应用、医疗大数据共享、医院信息化趋势、医学信息人才培养等前沿议题 [3] - 人工智能技术在提升眼科诊疗效率和优化患者体验方面展现出巨大潜力 [3]

市场整体表现 - 上证综指收于4018.60点，当日上涨0.53%，收于年线之上 [1] - A股市场总成交额为21943.71亿元 [1] - 当日有112只A股价格突破年线 [1] 突破年线个股表现 - 舍得酒业突破年线，乖离率最大为9.90%，当日涨幅10.01%，换手率7.58% [1] - 滨海能源乖离率为8.36%，当日涨幅9.96%，换手率5.02% [1] - 品渥食品乖离率为6.38%，当日涨幅8.84%，换手率16.98% [1] - 海达股份乖离率为6.26%，当日涨幅8.77%，换手率9.19% [1] - 华侨城A乖离率为6.04%，当日涨幅9.92%，换手率3.74% [1] 食品饮料行业个股 - 山西汾酒突破年线，乖离率3.78%，当日涨幅6.35%，换手率1.06% [1] - 安井食品突破年线，乖离率2.30%，当日涨幅5.26%，换手率4.67% [2] - 金龙鱼突破年线，乖离率3.34%，当日涨幅4.38%，换手率4.25% [1] - 熊猫乳品突破年线，乖离率3.17%，当日涨幅5.87%，换手率8.96% [1] - 天润乳业突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅4.36%，换手率5.12% [2] - 南侨食品突破年线，乖离率1.99%，当日涨幅2.54%，换手率0.55% [2] - 伊利股份突破年线，乖离率1.95%，当日涨幅3.59%，换手率1.87% [2] 酒店旅游行业个股 - 锦江酒店突破年线，乖离率3.70%，当日涨幅9.99%，换手率5.82% [1] - 君亭酒店突破年线，乖离率3.30%，当日涨幅8.11%，换手率9.49% [1] - 九华旅游突破年线，乖离率3.32%，当日涨幅3.81%，换手率3.89% [1] 其他行业代表性个股 - 上海机场突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅3.20%，换手率1.74% [2] - 乐惠国际突破年线，乖离率2.54%，当日涨幅3.88%，换手率2.50% [2] - 鸿路钢构突破年线，乖离率2.29%，当日涨幅3.66%，换手率1.94% [2] - 重庆百货突破年线，乖离率1.96%，当日涨幅2.86%，换手率3.13% [2]

公司治理结构稳定性 - 苏庆灿与苏世华签署《一致行动协议之补充协议》，将有效期延长三年至2028年11月7日，以保持公司治理结构稳定性和提高经营决策效率[1] - 苏庆灿担任公司董事长兼总经理，直接持有公司255,405,989股股份，占公司股份总数30.41%[1] - 苏庆灿通过持有第一大股东华厦医疗投资（厦门）有限公司84%股权，间接控制公司214,841,769股股份，占公司股份总数25.58%[1] 实际控制人股权结构 - 苏庆灿通过直接和间接方式合计持有公司股份470,247,758股，占公司股份总数55.98%[1] - 苏世华作为苏庆灿一致行动人，双方通过直接和间接方式合计持有公司股份529,194,600股，占公司股份总数63.00%[1]

公司治理结构 - 公司实际控制人苏庆灿与一致行动人苏世华签署补充协议，将一致行动有效期延长三年至2028年11月7日 [1] - 此举旨在保持公司治理结构稳定性并提高经营决策效率 [1] 股权控制情况 - 苏庆灿直接持有公司255,405,989股股份，占公司总股本的30.41% [1] - 苏庆灿通过持有第一大股东华厦医疗投资（厦门）有限公司84%的股权，间接控制公司214,841,769股股份，占公司总股本的25.58% [1] - 苏庆灿通过直接和间接方式合计持有公司股份470,247,758股，占公司总股本的55.98% [1] - 苏庆灿与苏世华作为一致行动人，合计控制公司股份529,194,600股，占公司总股本的63.00% [1] 管理层职务 - 苏庆灿目前担任公司董事长及总经理职务 [1]