投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 行业景气持续修复 全球农药终端市场高成本库存清减 采购需求持续恢复 市场价格逐步恢复正常理性 [7] - 运营质量持续改善 25Q2销售毛利率22.92% 同环比分别+2.58pct/+3.65pct 费用管控持续加强 [7] - Model C业务渐入佳境 25H1营收占比40.14%(YoY+2.62pct) 毛利率30.21%(YoY+1.00pct) 25Q2单季度营收占比41.35%(QoQ+2.96pct) 毛利率31.54%(QoQ+3.37pct) [7] - 盈利能力持续加强 25H1归母净利润5.56亿元(YoY+206%) 25Q2单季度归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 全球登记证数量持续增长 截至2025年6月底累计获得全球登记数量8400+ 报告期内新获证数量600+ 欧洲地区登记证价值量较高 [7] 财务表现 - 2025H1营收65.31亿元(YoY+14.9%) 归母净利润5.56亿元(YoY+205.6%) [6][7] - 2025Q2单季度营收38.44亿元(YoY+29% QoQ+43%) 归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为11.48/13.97/16.90亿元(原值9.29/11.16/14.19亿元) [6][7] - 毛利率持续提升 2025H1毛利率21.4% 预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/22.6%/23.3% [6][7] - ROE显著改善 2025H1 ROE为7.8% 预计2025-2027年ROE分别为14.8%/15.6%/16.3% [6][7] 业务结构 - 区域收入结构优化 巴西占比25.56% 其他拉美地区25.55% 高附加值区域(欧盟+北美)收入占比14.08%(YoY+2.66pct) [7] - 产品结构改善 杀虫剂+杀菌剂收入占比26.59%(YoY+2.44pct) 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为19.30%/28.18%/24.61% [7] - 25Q2产品毛利率环比提升 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为20.71%/29.09%/27.25% 环比分别+3.45pct/+2.18pct/+6.15pct [7] 发展战略 - 全球营销网络持续完善 通过五大关键能力打造优化全球布局 包括全球化运营管理能力、差异化产品商业化能力、品牌业务建设能力等 [7] - 登记证区域分布均衡 亚洲(含中国)占比31.21% 拉美(除巴西)29.62% 欧洲17.83% [7] - 中长期发展前景看好 背靠中国全球农药原药核心产区 Model C业务成熟和占比提升 北美欧盟等高门槛高价值市场拓展 [7] 分红方案 - 2025年半年度拟每10股派发现金股利3.50元 派发现金分红总额约0.97亿元 占半年度归母净利润比例17.53% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入65.3亿元（同比+14.9%），归属净利润5.6亿元（同比+205.6%），归属扣非净利润5.5亿元（同比+211.9%）[2][7] - 2025Q2实现收入38.4亿元（同比+28.6%，环比+43.1%），归属净利润3.0亿元（同比+932.3%，环比+16.4%），归属扣非净利润2.9亿元（同比+1094.4%，环比+14.9%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][7] - 2025Q2毛利率22.9%（同比+2.6 pct），净利率9.1%（同比+7.4 pct）[13] - 财务费用率同比下降10.8 pct，主要因汇兑收益大幅增加[13] 业务进展与战略 - TOC业务（自建当地团队开展自有品牌销售）营收占比从去年同期37.84%提升至41.35%，毛利率从29.32%提升至31.54%[13] - 全球已获农药登记8400余项，欧洲地区占比达7.33%[13] - 2024H1欧盟、北美业务收入占比从11.42%提升至14.08%，新市场开拓效果显著[13] - 公司通过"快速市场进入平台"模式扩张，在全球100多个国家开展业务，拥有110多个境外子公司和6处制造基地[13] - 新的五年战略聚焦四大增长方式：提升TOC业务占比、扩大北美/欧盟业务规模、增加杀虫杀菌剂业务占比、拓展生物制剂板块[13] 行业背景与竞争格局 - 2025Q2中国农药出口数量/金额同比增加22.67%/20.69%，反映全球作物保护品需求刚性[13] - 2022年全球农药销售额801.7亿美元（同比+9.2%），行业呈寡头垄断格局，前5大企业市占率达75%[13] - 农药行业通过创新药研发和渠道品牌构建护城河，公司作为国内农药制剂龙头持续提升市占率[13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.0亿元、15.2亿元、19.7亿元[13] - 对应每股收益分别为3.93元、5.40元、7.03元[17]

行业出口表现 - 2025年1-6月农化产品出口数量同比增长17.07% 二季度同比增长22.67% [2] - 同期出口金额同比增长13.72% 二季度同比增长20.69% 出口平均单价基本持平 行业需求旺盛 [2] 公司财务业绩 - 上半年营业收入同比增长14.94% 归属于母公司股东的净利润同比增长205.62% 经营活动现金流量金额同比增长743.73% [2] - 二季度营业收入同比增长28.64% 净利润同比增长932.30% 现金流量金额同比增长502.86% [2] 业务战略进展 - TO C业务营收占比升至40.14% 毛利率升至30.21% [3] - 欧盟及北美业务营收占比升至14.08% 杀虫杀菌剂业务营收占比升至26.59% 生物制剂业务在亚非美等区域拓展 [3] - 新获登记600余项 累计拥有登记证8400余项 [3] 运营管理措施 - 聚焦提质增效 调整组织绩效目标 提升运营质量指标考核权重 降低销售收入考核权重 [3] - 优化全球化运营团队 加强产品规划与全球登记投资 [3] - 构建全球运营管理体系为关键任务 目前处于学习探索阶段 [4] 业绩驱动因素 - 2025年业绩受汇率影响较大 此前战略规划执行问题导致业绩波动 [4] - 海外费用增幅较大因Model C业务占比提升及运营管控模式调整 [4] - 不同子公司费用率因多种因素差异较大 暂未明确成熟管理下的费用率目标 [4]

公司业绩展望 - 公司对全年业绩持谨慎乐观态度 [1] - 预计公司营收将呈现同比上升趋势 [1] - 预计毛利率及归母净利润将同比向好 [1] - 具体同比增长幅度存在不确定性 [1]

财务业绩与增长 - 2025年上半年营业收入同比增长14.94%，归母净利润同比增长205.62%，经营活动现金流量同比增长743.73% [4] - 2025年二季度营业收入同比增长28.64%，归母净利润同比增长932.30%，经营活动现金流量同比增长502.86% [4] - 业绩增长部分归因于汇率变化影响及订单交付时间推迟至二季度 [4] 战略方向与业务结构优化 - TO C业务营收占比从2024年上半年的37.52%提升至2025年上半年的40.14%，毛利率从29.21%提升至30.21% [5] - 欧盟、北美业务营收占比从2024年上半年的11.42%提升至2025年上半年的14.08% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2024年上半年的24.15%提升至2025年上半年的26.59% [5] - 生物制剂业务新增非洲、亚洲、美洲等区域拓展 [5] - 组织绩效考核权重调整：大幅提升毛利率、净利率、逾期账款、长期库存等质量指标权重，降低销售收入权重 [5][8] 行业与市场动态 - 2025年1-6月中国海关3808项下农药出口数量同比增长17.07%，金额同比增长13.72%；二季度出口数量同比增长22.67%，金额同比增长20.69% [4] - 出口平均单价基本持平，1月为USD 2.87/Kg，4月为USD 2.85/Kg [4] - 种植者消费降级推动高性价比非专利产品需求增长，专利产品去库存缓慢 [22][30] - 印度农化上市公司2025年上半年业绩增幅显著高于中国同行，主因包括美国关税政策、供应链多元化需求及本土市场增长 [25][27] 全球化运营与登记布局 - 2025年上半年新获得农药登记600余项，截至2025年6月30日累计拥有境内外登记证8400余项 [6] - 海外Model C子公司数量增加，团队规模扩大（例如巴西团队从不足10人增至超120人），导致销售与管理费用上升 [15][16] - 全球化运营管理体系（GMS）建设聚焦流程、IT系统与团队三支柱 [21] - 海外建厂仅考虑关税或政策限制市场（如阿根廷、美国），中国供应链优势显著 [29] 产品规划与研发创新 - 原药研发聚焦专利到期或即将到期活性组分，通过打分模型确定优先级 [36] - 2025年投产罗克杀草砜和氟吡草酮两个新原药，2026年计划投产两个新原药 [36] - 登记策略分为三个阶段：1.0（覆盖所有有价值产品）、2.0（优秀产品首登）、3.0（新活性组分与生物制剂） [32][33] - 创新化合物研制规划推迟至2030-2034战略期，当前聚焦差异化产品商业化能力 [34] 风险与挑战 - 部分海外Model C子公司仍处于亏损或投资期，拖累短期业绩 [14] - 巴西市场经营风险持续，农户层面破产案件可能增加 [38] - 草甘膦价格受供需节奏影响，9月下旬至10月中旬为关键窗口期；草铵膦价格预计稳定 [43] - 美国对印度和中国加征关税政策存在不确定性，影响采购节奏 [24][25] 竞争与合作 - 公司坚持开放平台策略（Business Solution Platform），同时开展Model A/B/C业务 [30][40] - 国内同行出海策略差异显著：原药制造商聚焦自产品种、制剂品牌商方法论移植、贸易商侧重获利 [40] - 公司乐见同行拓展全球市场，愿与优秀同行合作推动中国品牌全球化 [41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价86.10元 [2][5] 核心观点 - 结构优化推动盈利能力提升 海外经营风险控制能力进一步加强 [1] - 二季度经营性成果同比大幅改善：营收38.44亿元（同比增长28.64%） 归母净利润2.99亿元（同比增长932.30%） 收入增速快于农药制剂出口额20.69%的行业增速 [10] - 高毛利模式占比提升：Model C收入占比从37.84%升至41.35% 毛利率从29.32%升至31.54% [10] - 高毛利产品结构优化：杀虫剂收入占比从13.89%升至16.10% 毛利率从27.62%升至29.09%；杀菌剂收入占比从9.93%升至10.02% 毛利率从22.50%升至27.25% [10] - 区域结构改善：欧盟及北美市场收入占比从11.42%提升至14.08% [10] - 费用控制良好：二季度销售加管理费用率稳定在8%左右 [10] - 登记证累计获证8400余项 2025年上半年新增600余项 [10] - 现金流显著改善：二季度经营性现金流净额9.60亿元 创近两年单季度最好水平 [10] - 资产负债率稳定在54% 业务扩张未明显影响财务结构 [10] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测：4.10元/4.89元/5.94元 [2][4] - 营收增长预测：2025E为150.73亿元（+13.4%） 2026E为173.76亿元（+15.3%） 2027E为199.00亿元（+14.5%） [4] - 净利润增长预测：2025E归母净利润11.52亿元（+155.9%） 2026E为13.72亿元（+19.1%） 2027E为16.68亿元（+21.5%） [4] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024A的19.8%升至2027E的21.9% 净利率从3.4%升至8.4% ROE从6.8%升至17.7% [4] - 估值水平：2025年预测PE为17.7倍 低于可比公司21.37倍的平均水平 [4][11] 市场表现 - 股价72.41元（2025年8月22日） 52周区间35.27-78.47元 [5] - 近期表现优异：近12个月绝对收益96.68% 显著超越沪深300指数32.14%的涨幅 [6]

核心财务表现 - 营业总收入65.31亿元，同比增长14.94% [1] - 归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%，第二季度单季净利润2.99亿元，同比增长932.3% [1] - 扣非净利润5.49亿元，同比增长211.85% [1] - 毛利率21.42%，同比提升5.89个百分点，净利率9.56%，同比提升151% [1] 现金流与资产结构 - 每股经营性现金流3.18元，同比增长738.89%，经营活动现金流净额因销售回款增加大幅改善 [1][2] - 货币资金32.93亿元，同比增长5.49%，有息负债24.75亿元，同比下降27.22% [1] - 应收账款50.52亿元，同比增长10.18% [1] 费用控制与效率指标 - 三费（销售/管理/财务费用）合计3.26亿元，占营收比例4.99%，同比下降64.14% [1] - 财务费用因汇兑收益大幅增加同比下降186.14% [1] - 每股收益2.0元，同比增长207.69%，每股净资产25.22元，同比增长9.05% [1] 投资回报与业务评价 - 历史ROIC中位数7.63%，2024年ROIC为6.37%，资本回报率处于一般水平 [2] - 公司业绩主要依赖营销驱动模式 [2] 机构持仓动态 - 明星基金经理杨金金（管理规模89.63亿元）通过交银启诚混合A（增持419.10万股）和交银瑞元三年定开混合（增持318.52万股）加仓 [3][4] - 交银趋势混合A（规模38.22亿元）持有720.91万股但环比减仓，仍为持仓量最大基金 [4] - 中金精选股票A（新进22.11万股）与交银启合混合A（新进14.25万股）新进入十大持仓名单 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入65.31亿元 同比增长14.94% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.56亿元 较去年同期1.82亿元大幅增长205.62% [2] - 中期分红预案为每10股派发现金红利3.5元（含税） [2] 业务结构 - 除草剂业务实现收入47.05亿元 是公司营收中流砥柱 [2] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2024年上半年24.15%提升至26.59% 市场份额逐步扩大 [2] - TO C业务营收占比从37.52%增长至40.14% 毛利率从29.21%提升至30.21% [2] 市场拓展 - 欧盟、北美业务营收占比从11.42%提升至14.08% [3] - 生物制剂板块在非洲、亚洲、美洲等更多国家开拓业务 [3] - 2025年上半年新获得登记600余项 截至2025年6月30日共拥有境内外农药登记证8400余项 [3] 行业环境 - 作物保护品行业处于周期底部但呈现复苏迹象 [2] - 龙头企业从行业周期底部复苏迹象更为明确 [2] - 终端市场价格及毛利率逐步恢复正常 农药行业政策利好 [3] 发展基础 - 前瞻性产品规划识别重要较新AI及重要差异化制剂 [3] - 率先做好重要产品全球登记布局及商业化筹划 [3] - 确保重要产品在选定核心和重要国家率先获证和成功商业化 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入65.31亿元，较去年同期增加8.49亿元，同比增长14.94% [1] - 归母净利润5.56亿元，较去年同期增加3.74亿元，同比大幅增长205.62% [1] - 经营活动现金净流入8.93亿元，较去年同期增加10.32亿元，实现连续两年上涨 [1] 盈利能力指标 - 最新毛利率21.42%，较上季度提升2.15个百分点，较去年同期提升1.19个百分点 [3] - 摊薄每股收益2.00元，较去年同期增加1.35元，同比增长207.69% [3] - ROE为7.85%，较去年同期大幅提升5.03个百分点 [3] 资产负债结构 - 最新资产负债率54.30%，较去年同期下降1.82个百分点 [3] - 总资产周转率0.41次，较去年同期增加0.04次，同比增长9.77% [3] - 存货周转率1.77次，较去年同期增加0.51次，同比大幅提升40.91% [3] 股权结构 - 股东总户数6828户，前十大股东持股数量2.28亿股，占总股本比例81.16% [3] - 山东润源投资有限公司为第一大股东，持股比例40.93% [3] - KONKIA INC为第二大股东，持股比例21.79% [3]

指数表现 - 上证指数收盘3771点，1日涨0.13%，5日涨5.94%，1月涨2.85% [1] - 深证综指收盘2358点，1日跌0.2%，5日涨8.35%，1月涨4.26% [1] - 大盘指数近1个月涨5.22%，中盘指数涨8.08%，小盘指数涨9.19% [3] 大族激光核心业务 - 全球智能制造装备整体解决方案提供商，具备垂直一体化优势，产品涵盖信息产业、新能源、半导体等设备 [11] - 2010-2024年营收及归母净利润CAGR分别为11.77%和11.36% [11] - 预计2025-27年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，对应PE为32X、22X、17X [11] 信息产业设备 - PCB设备受益AI服务器及数通产品需求上升，东南亚新建项目快速推进 [2] - 消费电子设备受益AIPC、AI手机等终端产品推出，公司保持高市占率 [2] - 预计订单将迎来快速增长 [2] 新能源设备 - 锂电设备受益国内企业出海及固态电池新技术 [2] - 光伏设备获主流厂家PECVD、LPCVD等主制程设备批量订单 [2] - 与客户共同开发验证电池生产核心装备 [2] 半导体及显示设备 - 半导体设备受益行业复苏及国产替代，激光成为关键加工手段 [11] - 显示设备推动Micro LED产业化，产品类型多样助力国产替代 [11] 通用工业设备 - 2023年国内激光设备市场规模约910亿元 [11] - 产品包括标准激光切割、焊接、打标设备等，保持营收稳健增长 [11] 柏楚电子业绩 - 2025H1营收11.03亿元(yoy+24.89%)，归母净利6.40亿元(yoy+30.32%) [10] - Q2单季营收6.08亿元(yoy+20.92%)，净利3.85亿元(yoy+29.24%) [10] - 主业切割业务受益高功率及海外出口，AI焊接加速落地 [13] PCB行业动态 - AI算力基建推动PCB扩产，沪电股份新增36亿元黄石投资项目 [13] - 曝光设备占PCB设备价值10%-15%，国产化率低但加速赶超 [13] - 钻孔设备占25%价值量，激光钻孔设备机遇显现 [13] 鼎泰高科表现 - 2025H1营收9.04亿元(yoy+26.90%)，净利1.60亿元(yoy+79.78%) [16] - AI服务器推动高端PCB刀具需求，0.2mm以下微钻销量占比28.09% [16] - 泰国基地量产，收购德国MPK Kemmer GmbH加速全球化 [16] 三一重工业绩 - 2025H1营收447.80亿元(yoy+14.64%)，净利52.16亿元(yoy+46.00%) [17] - 挖机收入174.97亿元(yoy+15%)，海外收入264.91亿元(yoy+11.59%) [18] - 拟中期分红26亿元，股利支付率50.11% [18]