公司业务与市场分布 - 公司数据中心电源业务目前主要以内销为主 [1] - 公司正在积极推进海外市场的拓展 [1]

公司产品组合 - 公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电源 [1] - 数据中心电源主要为机房内的设备电源且支持宽范围AC和DC输入 [1] 服务器电源产品线 - 公司已推出3,200W钛金M-CRPS服务器电源 [1] - 公司已推出1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源 [1] - 公司已推出3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源 [1] - 公司已推出浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [1] 技术与市场地位 - 公司在服务器电源产品及解决方案上的研发技术和产品处于领先水平 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：公司深耕电源领域，看好AIDC浪潮下高功率服务器电源需求释放对公司盈利能力的带动作用，公司业绩有望持续增长 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.26亿元、4.64亿元、8.04亿元，对应市盈率分别为69.4倍、48.8倍、28.1倍 [5] - 公司2026年市盈率低于可比公司均值，是给予“买入”评级的原因之一 [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营服务器电源和电源适配器，未来增长点主要在于高功率服务器电源业务 [5] - 公司高功率服务器电源产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [5] - 公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [5] - 根据MTC数据，公司是2024年全球第十二大电源厂商，销售额约为5.21亿美元 [17] 行业趋势与市场机遇 - AIDC、算力基础设施建设浪潮下，全球服务器市场需求持续扩容，高功率、高效率服务器电源成为核心配套方向 [5] - 根据中商产业研究院测算，2025年中国服务器市场规模有望达2823.5亿元 [5] - 智能时代AIDC单机柜功率或将突破100kW，数据中心高功率机架占比提升 [24] - 2025年全球服务器出货量有望达1630万台 [28] 有别于大众的认知与增长逻辑 - 市场可能低估了公司进入北美供应链的业绩弹性 [5] - 核心逻辑在于北美AI算力基建与能源配套需求处于上行周期，高功率电源产品格局较好，台达一家独大，客户有分散采购的需求 [5] - 公司依托越南、墨西哥全球化产能布局，可匹配北美客户本地化供应、快速响应及成本控制需求，有望推进从技术适配到小批量交付的进程 [5] - 后续伴随高功率电源向5.5KW+迭代与客户资源优势，北美业务有望实现订单规模化增长，逐步升级为核心增长引擎 [5] 财务预测与关键业务假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为48.17亿元、60.82亿元、74.48亿元，同比增长率分别为26.8%、26.3%、22.5% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为21.3%、24.0%、26.6% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.0%、15.6%、21.3% [4] - **服务器电源业务**：预计2025-2027年收入增速为55%、45%、33%，毛利率分别为24%、29%、33% [5] - **电源适配器业务**：预计2025-2027年收入增速为5%、5%、5%，毛利率分别为18.3%、17%、16% [5] - **其他电源业务**：预计2025-2027年收入增速为20%、20%、20% [5] 业绩催化剂 - 国内市场份额持续提升，新订单落地加速 [5] - 海外大客户合作实现实质性突破 [5] - 2026年高端芯片供应限制解除，头部云厂商资本开支节奏有望加快，带动上游高功率服务器电源订单释放 [5] 季度业绩趋势与跟踪指标 - 受国内GPU供应短缺影响，公司2025年第四季度服务器电源业务营收或出现放缓 [32] - 2026年H200限售解除后，头部云厂商算力建设需求有望释放，预计公司服务器电源出货量将提升，业绩迎来改善 [32] - 2026年有望推进北美市场小批量供样，2027年存在规模化出货的可能性 [32] - 公司跟踪的核心指标包括：海外云厂商合作进展、海外产品单价及毛利率 [32] 可比公司估值 - 截至2025年12月19日，可比公司中恒电气、麦格米特、英维克2026年预测市盈率平均值约为59.85倍 [33] - 公司2026年预测市盈率为48.76倍，低于可比公司平均值 [33]

公司股价与交易表现 - 12月22日，欧陆通股价上涨5.21%，报收216.86元/股，成交额达9.02亿元，换手率为3.90%，总市值为238.24亿元 [1] 公司基本信息 - 深圳欧陆通电子股份有限公司成立于1996年5月29日，于2020年8月24日上市，公司位于广东省深圳市宝安区 [1] - 公司主营业务为开关电源产品的研发、生产与销售，其主营业务收入构成为：计算机、通信和其他电子设备制造业占99.57%，其他(补充)占0.43% [1] 基金持仓情况 - 新沃基金旗下新沃内需增长混合A（012143）在第三季度重仓欧陆通，持有2500股，占基金净值比例为4.93%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于股价上涨测算，该基金在12月22日因持有欧陆通浮盈约2.69万元 [2] 相关基金表现 - 新沃内需增长混合A（012143）成立于2021年9月9日，最新规模为850.55万元 [2] - 该基金今年以来收益率为17.69%，同类排名4525/8170；近一年收益率为15.36%，同类排名4725/8139；成立以来亏损48.84% [2] 基金经理信息 - 新沃内需增长混合A（012143）的基金经理为刘屾 [3] - 截至发稿，刘屾累计任职时间为4年10天，现任基金资产总规模为1092.69万元，其任职期间最佳基金回报为-48.73%，最差基金回报为-49.75% [3]

公司股价与交易表现 - 12月22日，欧陆通股价上涨5.21%，报收216.86元/股，成交额达9.02亿元，换手率为3.90%，总市值为238.24亿元 [1] 公司基本信息 - 深圳欧陆通电子股份有限公司成立于1996年5月29日，于2020年8月24日上市，公司位于广东省深圳市宝安区 [1] - 公司主营业务为开关电源产品的研发、生产与销售，其主营业务收入构成为：计算机、通信和其他电子设备制造业占99.57%，其他(补充)占0.43% [1] 基金持仓情况 - 汇安基金旗下汇安信泰稳健一年持有期混合A（012479）在第三季度重仓欧陆通，持有500股，占基金净值比例为0.19%，为第十大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月22日因欧陆通股价上涨浮盈约5370元 [2] - 该基金成立于2021年11月9日，最新规模为2389.19万元，今年以来收益为1.16%，近一年收益为1.55%，成立以来亏损9.43% [2] - 该基金的基金经理为张昆，其累计任职时间为5年92天，现任基金资产总规模为180.04亿元，任职期间最佳基金回报为19.72%，最差基金回报为-3.7% [2]

首次覆盖与评级 - 首次覆盖欧陆通并给予增持评级 目标价233.37元 对应2026年57倍市盈率 [1][5] 公司业务概览 - 公司主要从事电源适配器和服务器电源业务 是国内为数不多可提供高功率服务器电源的领军企业 [1] - 公司兼具技术壁垒与产品优势 在AI数据中心需求旺盛的行业红利背景下 看好服务器电源量价齐升及海外高毛利业务敞口延续驱动业绩高增 [1] 数据中心电源业务 - 产业迎量价齐增 公司卡位高功率赛道充分受益 [2] - **量增**：大模型从训练转向推理抬升算力需求 AI电力需求膨胀趋势不变 预计2025-2027年全球新建智算数据中心装机量年复合增长率达25% 直供AI芯片的服务器电源环节充分受益 [2] - **价增**：英伟达服务器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提升 有限空间倒逼电源系统向高功率密度升级 带动单位价值量走高 [2] - 预计2025年全球AI服务器电源市场空间达159至213亿元 [2] - 公司凭借前瞻技术产品储备、完备资质交付能力及大客户粘性 有望持续提升市场份额 [2] - 在海外市场 公司有望在ASIC高功率市场率先突破 预计2027年该市场需求达276亿元 [2] - 预计2025-2027年公司数据中心电源业务收入分别为20.0亿元、26.8亿元、33.9亿元 年复合增长率33% [2] 电源适配器业务 - 电源适配器是公司基石业务 占2024年总收入的44% 覆盖3W-400W功率段 应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等场景 [3] - 经历2022年以来消费电子偏弱带来的波动后 随着促消费政策延续及终端换机周期启动 下游需求有望温和复苏 [3] - 结构上 AI PC渗透率提升与智能家居出货增长形成支撑 [3] - 公司已与LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等大客户建立稳定合作 有助于订单韧性与新品导入 [3] - 预计2025-2027年公司电源适配器业务收入分别为17.6亿元、18.4亿元、19.4亿元 年复合增长率5% [3] 与市场不同观点 - 不同于市场仅强调AI数据中心扩张带来的需求增量 更看好公司凭借领先的高功率服务器电源研发生产能力 在技术扩散期享受价值量和市占率双增红利 [4] - 对公司业绩弹性的预期强于行业 看好公司相较板块走出超额收益 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润为3.26亿元、4.50亿元、5.62亿元 同比增速分别为21.47%、38.17%、24.95% [5] - 对应每股收益为2.96元、4.09元、5.12元 [5] - 可比公司2026年市盈率均值为43倍 考虑到公司为国内高功率电源行业领军企业 有望充分受益于AI发展带来的增量需求 给予公司2026年57倍市盈率 [5] 市场潜在催化剂 - 若数据中心国产化率提升 有望带动公司服务器电源市占率增加 [1] - 消费电子市场呈现修复趋势 或将驱动电源适配器业务营收规模回暖 [1]

公司知识产权成果 - 截至2025年6月30日，公司累计获得28项发明专利 [1] - 截至2025年6月30日，公司累计获得162项实用新型专利 [1] - 截至2025年6月30日，公司累计获得34项外观设计专利 [1] - 截至2025年6月30日，公司累计获得96项软件著作权 [1] 公司信息披露 - 关于2025年全年的专利详细情况，公司表示需关注后续披露的定期报告 [1]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价报208.66元/股，下跌2.04%，总市值229.23亿元，当日成交额3.67亿元，换手率1.57% [1] - 当日主力资金净流入2867.35万元，其中特大单净买入1213.91万元，大单净买入1653.43万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨97.28%，但近5个交易日下跌3.02%，近20日上涨21.67%，近60日下跌5.86% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为8月15日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.22亿元，同比增长41.53% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.16万户，较上期增加25.48%，人均流通股为5097股，较上期减少18.27% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利2.29亿元，近三年累计派现1.83亿元 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为开关电源产品的研发、生产与销售，其收入99.57%来自计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ，概念板块包括5G、IDC概念、交换机、氮化镓等 [1] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第三大流通股东，持股241.12万股，较上期增加178.64万股 [3] - 国投瑞银新能源混合A为第六大流通股东，持股98.64万股，较上期增加42.79万股，国投瑞银产业趋势混合A为新进第九大流通股东，持股66.20万股 [3] - 永赢数字经济智选混合发起A、睿远成长价值混合A、南方中证1000ETF已退出十大流通股东名单 [3]

公司董事会决议 - 公司于12月17日晚间召开第三届董事会2025年第九次会议并审议通过三项议案 [2] - 审议通过的议案包括《关于调整2024年限制性股票激励计划授予价格的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于作废处理2024年限制性股票激励计划部分已获授尚未归属限制性股票的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于公司2024年限制性股票激励计划第一个归属期归属条件成就的议案》 [2] 股权激励计划进展 - 公司2024年限制性股票激励计划进入第一个归属期且归属条件已成就 [2] - 公司将对2024年限制性股票激励计划的部分已获授但尚未归属的股票进行作废处理 [2] - 公司计划调整2024年限制性股票激励计划的授予价格 [2]

公司公告核心内容 - 欧陆通于2025年12月17日召开董事会会议，审议通过了关于调整2024年限制性股票激励计划授予价格的议案 [2] - 调整依据为《上市公司股权激励管理办法》及公司2024年限制性股票激励计划草案的相关规定，并基于公司2024年第一次临时股东大会的授权 [2] - 经调整后，2024年限制性股票激励计划的授予价格由18.45元/股下调至17.12元/股 [2]