首次覆盖与评级 - 首次覆盖欧陆通并给予增持评级 目标价233.37元 对应2026年57倍市盈率 [1][5] 公司业务概览 - 公司主要从事电源适配器和服务器电源业务 是国内为数不多可提供高功率服务器电源的领军企业 [1] - 公司兼具技术壁垒与产品优势 在AI数据中心需求旺盛的行业红利背景下 看好服务器电源量价齐升及海外高毛利业务敞口延续驱动业绩高增 [1] 数据中心电源业务 - 产业迎量价齐增 公司卡位高功率赛道充分受益 [2] - 量增：大模型从训练转向推理抬升算力需求 AI电力需求膨胀趋势不变 预计2025-2027年全球新建智算数据中心装机量年复合增长率达25% 直供AI芯片的服务器电源环节充分受益 [2] - 价增：英伟达服务器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提升 有限空间倒逼电源系统向高功率密度升级 带动单位价值量走高 [2] - 预计2025年全球AI服务器电源市场空间达159至213亿元 [2] - 公司凭借前瞻技术产品储备、完备资质交付能力及大客户粘性 有望持续提升市场份额 [2] - 在海外市场 公司有望在ASIC高功率市场率先突破 预计2027年该市场需求达276亿元 [2] - 预计2025-2027年公司数据中心电源业务收入分别为20.0亿元、26.8亿元、33.9亿元 年复合增长率33% [2] 电源适配器业务 - 电源适配器是公司基石业务 占2024年总收入的44% 覆盖3W-400W功率段 应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等场景 [3] - 经历2022年以来消费电子偏弱带来的波动后 随着促消费政策延续及终端换机周期启动 下游需求有望温和复苏 [3] - 结构上 AI PC渗透率提升与智能家居出货增长形成支撑 [3] - 公司已与LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等大客户建立稳定合作 有助于订单韧性与新品导入 [3] - 预计2025-2027年公司电源适配器业务收入分别为17.6亿元、18.4亿元、19.4亿元 年复合增长率5% [3] 与市场不同观点 - 不同于市场仅强调AI数据中心扩张带来的需求增量 更看好公司凭借领先的高功率服务器电源研发生产能力 在技术扩散期享受价值量和市占率双增红利 [4] - 对公司业绩弹性的预期强于行业 看好公司相较板块走出超额收益 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润为3.26亿元、4.50亿元、5.62亿元 同比增速分别为21.47%、38.17%、24.95% [5] - 对应每股收益为2.96元、4.09元、5.12元 [5] - 可比公司2026年市盈率均值为43倍 考虑到公司为国内高功率电源行业领军企业 有望充分受益于AI发展带来的增量需求 给予公司2026年57倍市盈率 [5] 市场潜在催化剂 - 若数据中心国产化率提升 有望带动公司服务器电源市占率增加 [1] - 消费电子市场呈现修复趋势 或将驱动电源适配器业务营收规模回暖 [1]