投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：公司深耕电源领域，看好AIDC浪潮下高功率服务器电源需求释放对公司盈利能力的带动作用，公司业绩有望持续增长 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.26亿元、4.64亿元、8.04亿元，对应市盈率分别为69.4倍、48.8倍、28.1倍 [5] - 公司2026年市盈率低于可比公司均值，是给予“买入”评级的原因之一 [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营服务器电源和电源适配器，未来增长点主要在于高功率服务器电源业务 [5] - 公司高功率服务器电源产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [5] - 公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [5] - 根据MTC数据，公司是2024年全球第十二大电源厂商，销售额约为5.21亿美元 [17] 行业趋势与市场机遇 - AIDC、算力基础设施建设浪潮下，全球服务器市场需求持续扩容，高功率、高效率服务器电源成为核心配套方向 [5] - 根据中商产业研究院测算，2025年中国服务器市场规模有望达2823.5亿元 [5] - 智能时代AIDC单机柜功率或将突破100kW，数据中心高功率机架占比提升 [24] - 2025年全球服务器出货量有望达1630万台 [28] 有别于大众的认知与增长逻辑 - 市场可能低估了公司进入北美供应链的业绩弹性 [5] - 核心逻辑在于北美AI算力基建与能源配套需求处于上行周期，高功率电源产品格局较好，台达一家独大，客户有分散采购的需求 [5] - 公司依托越南、墨西哥全球化产能布局，可匹配北美客户本地化供应、快速响应及成本控制需求，有望推进从技术适配到小批量交付的进程 [5] - 后续伴随高功率电源向5.5KW+迭代与客户资源优势，北美业务有望实现订单规模化增长，逐步升级为核心增长引擎 [5] 财务预测与关键业务假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为48.17亿元、60.82亿元、74.48亿元，同比增长率分别为26.8%、26.3%、22.5% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为21.3%、24.0%、26.6% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.0%、15.6%、21.3% [4] - 服务器电源业务：预计2025-2027年收入增速为55%、45%、33%，毛利率分别为24%、29%、33% [5] - 电源适配器业务：预计2025-2027年收入增速为5%、5%、5%，毛利率分别为18.3%、17%、16% [5] - 其他电源业务：预计2025-2027年收入增速为20%、20%、20% [5] 业绩催化剂 - 国内市场份额持续提升，新订单落地加速 [5] - 海外大客户合作实现实质性突破 [5] - 2026年高端芯片供应限制解除，头部云厂商资本开支节奏有望加快，带动上游高功率服务器电源订单释放 [5] 季度业绩趋势与跟踪指标 - 受国内GPU供应短缺影响，公司2025年第四季度服务器电源业务营收或出现放缓 [32] - 2026年H200限售解除后，头部云厂商算力建设需求有望释放，预计公司服务器电源出货量将提升，业绩迎来改善 [32] - 2026年有望推进北美市场小批量供样，2027年存在规模化出货的可能性 [32] - 公司跟踪的核心指标包括：海外云厂商合作进展、海外产品单价及毛利率 [32] 可比公司估值 - 截至2025年12月19日，可比公司中恒电气、麦格米特、英维克2026年预测市盈率平均值约为59.85倍 [33] - 公司2026年预测市盈率为48.76倍，低于可比公司平均值 [33]