可转债发行与交易 - 2022年8月16日发行397万张可转换公司债券，总额39700万元[5] - 2022年9月2日“博汇转债”在深交所挂牌交易[6] 转股相关 - 转股期为2023年2月22日至2028年8月15日[7] - 初始转股价格15.05元/股，后调为10.69元/股，最终修正为8.00元/股[8] 赎回条款 - 转股期内满足条件或未转股余额不足3000万，公司有权赎回[9] - 2025年6月4日至7月2日，10个交易日收盘价不低于当期转股价格130%[11] 其他 - 当期应计利息计算公式为IA = B×i×t/365[10] - 触发赎回条款将开会审议并披露信息[13]

可转债情况 - 2022年8月16日发行397万张可转换公司债券，总额39,700.00万元[5] - 2022年9月2日可转债在深交所挂牌交易[6] - 初始转股价格15.05元/股，2023年5月19日调为10.69元/股，2025年4月18日修正为8.00元/股[8] - 2025年Q2博汇转债因转股减少21张，转股262股[9] - 截至2025年6月30日，博汇转债余3,967,298张，未转换比例99.93%[9] 股份情况 - 2025年3月31日限售股5,903,153股，占比2.40%[10] - 2025年6月30日限售股5,274,518股，占比2.15%[10] - 2025年3月31日无限售股239,578,175股，占比97.60%[10] - 2025年6月30日无限售股240,207,072股，占比97.85%[10] - 2025年3月31日总股本245,481,328股，6月30日为245,481,590股[10]

评级结果与观点 - 中证鹏元维持宁波博汇化工科技股份有限公司主体信用等级和"博汇转债"的信用等级为A，并继续列入信用评级观察名单 [3] - 评级结果基于公司2024年度及2025年一季度产生大额亏损，多项盈利指标、偿债指标明显下滑，面临较大盈利和偿债压力 [3] - 公司2024年8月复产以来积极推进业务转型，2025年3月基本确定后续产品结构及业务模式，但转型后的实际盈利能力尚待观察 [3] 公司财务状况 - 2024年公司总资产21.35亿元，较2023年的21.11亿元略有增长，但较2022年的22.70亿元有所下降 [3] - 2024年归母所有者权益大幅下降至4.02亿元，2023年为10.02亿元 [3] - 2024年营业收入22.79亿元，净利润-3.10亿元，经营活动现金流净额-1.12亿元 [3] - 2025年一季度营业收入5.36亿元，净利润-0.49亿元，经营活动现金流净额-1.28亿元 [3] - 2025年3月末资产负债率高达79.41%，总债务/总资本76.42%，杠杆水平较高 [3] 业务转型与重组 - 公司2024年末取得燃料油加工贸易资质，复产后积极推进产品结构和业务模式转型 [5] - 2025年2月筹划通过股权转让及定向增发变更实际控制人为无锡市惠山区国资办，控股股东变更为原鑫曦望合伙 [5] - 截至2025年4月30日，原鑫曦望合伙已成为公司第二大股东，重组事项仍在推进中 [5] - 重组可为公司带来资金补充，缓解债务压力，并对未来业务经营和融资产生积极影响 [5] 行业环境 - 燃料油深加工行业专业化分工较细，受地理区位限制较大，主要分布在华北、长三角、珠三角等沿海地区 [12] - 行业对生产工艺精细度要求高，需要完整的技术研发和应用体系，潜在进入者面临较高技术壁垒 [12] - 环保芳烃油是重要产品，分为普通和高芳两类，分别用于润滑油/白油和橡胶/沥青行业 [13] - 燃料油价格与国际原油价格密切相关，2024年原油价格宽幅震荡，对行业成本管控和盈利形成较大压力 [14] 经营与竞争 - 公司主要从事燃料油深加工，产品包括7号燃料油、炉用燃料油、白油、基础油等，应用于日化、纺织、船燃等领域 [14] - 2024年受停产影响收入下降，但复产调整产品结构后部分产品产量上升 [15] - 2024年销售毛利率15.94%，较2023年的8.80%明显上升，主要因生产成本中含消费税部分冲回 [16] - 同业比较显示，2024年公司资产负债率77.80%显著高于可比公司，净利润-3.10亿元表现较差 [17] 研发与产能 - 公司2024年研发投入6056.35万元，占营业收入2.66%，拥有61名研发人员 [18] - 主要拥有年产40万吨芳烃抽提装置和年产40万吨环保芳烃油生产装置 [19] - 2024年芳烃抽提装置产能利用率84.41%，环保芳烃油装置65.03% [20] - 终止160万吨/年新材料及高端化学品一体化项目，新增拟建年产45万吨环保芳烃油项目原料适应性改造工程 [21] 原材料采购 - 主营业务成本主要为燃料油，其价格受原油影响大，公司采取期货套保控制价格波动风险 [25] - 2024年持续拓宽采购渠道，对"三桶油"采购依赖度下降，前五大供应商采购占比降至46.39% [27] - 进口采购一般一次10万吨左右，海运方式，货到付款 [28]

业绩数据 - 2024年营业收入22.79亿元，净利润 - 3.10亿元，经营活动现金流净额 - 1.12亿元[9] - 2025年一季度实现营业收入5.36亿元，同比下滑32.42%，净利润 - 0.49亿元，亏损规模同比收窄[57] - 2024年毛利率15.94%，2023年为8.80%；2025年3月销售毛利率1.74%[34][67] - 2024年净债务/EBITDA为 - 46.18，EBITDA利息保障倍数为 - 0.40[9] - 2024年FFO/净债务为 - 50.05%，EBITDA利润率为 - 0.91%，总资产回报率为 - 11.42%[9] 资产负债 - 2025年3月总资产20.61亿元，归母所有者权益3.54亿元，总债务13.76亿元[9] - 2025年3月资产负债率79.41%，2024年为77.80%[9] - 2025年一季度末产权比例达385.56%[50] - 2025年3月末负债合计163.6亿元，银行借款、债券融资规模分别为8.75亿元及4.12亿元[60][61] - 2025年3月末货币资金36.3亿元，因采购原材料较2024年有所下降[63] 股权结构 - 截至2025年5月末，文魁集团持有公司39.19%股权，原鑫曦望合伙持有13.06%股权，金碧华、夏亚萍合计持有39.22%股权[21] - 重组完成后，原鑫曦望合伙预计持有公司33.13%股权，文魁集团、夏亚萍合计预计持有30.17%股权[19] 业务发展 - 2024年末取得燃料油加工贸易资质（保税高硫燃料油业务）[15] - 2025年3月基本确定燃料油加工贸易业务模式，未来预计涉及6号、7号燃料油出口[40][41] - 新增拟建年产45万吨的环保芳烃油项目原料适应性改造工程项目，总投资0.50亿元[15] - 2025年公司终止160万吨/年新材料及高端化学品一体化项目，已退回土地并收到前期土地款[35][39] 产品数据 - 2024年各产品营业收入占比：沥青12.04%、炉用燃料油16.83%、重芳烃及衍生品5.12%等[34] - 2024年各产品毛利率：沥青37.67%、炉用燃料油1 - 2.03%、重芳烃及衍生品39.44%等[34] - 2024年重芳烃及衍生品产量132,064吨，销量34,132吨；基础油产量9,133吨，销量7,716吨等[42] - 2024年DTY油剂平均售价6112元/吨，2023年为6841元/吨；炉用燃料油12024年平均售价3621元/吨，2023年为5496元/吨等[42] 产能利用 - 2025年1 - 3月芳烃抽提装置产能利用率为69.15%，2024年为84.41%，2023年为96.26%[38] - 2025年1 - 3月环保芳烃油装置产能利用率为74.26%，2024年为65.03%，2023年为64.36%[38] 研发情况 - 2024年研发人员数量61人，占比17.28%；2023年研发人员数量63人，占比14.93%[36] - 2024年研发投入金额6,056.35万元，占营业收入比例2.66%；2023年研发投入金额6,293.84万元，占比2.27%[36] 其他要点 - 公司主体信用等级和“博汇转债”信用等级维持为A，继续列入信用评级观察名单[7][8] - 博汇转债发行规模为3.97亿元，债券余额为3.9673亿元[17] - 截至2025年3月末，公司受限资产合计0.33亿元，占总资产比例为1.54%[53] - 截至2025年3月末，公司流动资产占比上升至59.32%[54] - 2024年公司前五大客户集中度上升至33.70%[42] - 2024年公司前五大供应商采购合计额占当期采购总额的比例下降至46.39%[48] - 2024年公司原材料成本占主营业务成本比重达87.21%，燃料油采购额占采购总额比例为78.45%[44] - 2024年燃料油上半年平均采购价格4698.99元/吨，下半年4543.10元/吨；2023年上半年4379.71元/吨，下半年4812.76元/吨[45]

博汇股份调研纪要 - 公司针对业绩下滑采取多项措施包括加快全球寻源 提升产品品质 开拓国际市场以保持可持续发展 [1] - 公司开展商品期货套期保值业务以降低商品价格波动风险 [1] - 计划向国资定增73,644,312股 协转股票后国资持股约33.13% 发行需深交所审核及证监会注册 [1] - 设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司涉足液冷产业 优化业务结构 带来新增长潜力 [1] 凯丰投资机构背景 - 公司为全球大宗商品 债券 权益类资产及衍生品的宏观对冲基金管理公司 [2] - 中国基金业协会及期货业协会会员 具备私募基金管理人资格 多只阳光化基金业绩规模居行业前列 [2] - 投研团队50余人 覆盖国内外期货市场主要品种 通过产业链调研及量化手段辅助交易决策 [2] - 2016年计划加强与实体企业合作 提供产业咨询 合作套保 产业基金等产业链综合解决方案 [2] 行业动态 - 私募机构调研上市公司时重点关注业务转型(如液冷产业布局)及资本运作(国资定增)等战略动向 [1][2] - 宏观对冲基金通过产业基本面研究(如大宗商品套保需求)与实体企业形成深度协同 [2]

公司发展举措 - 供应端加快全球寻源，巩固采购渠道，利用AI大模型提高采购性价比，升级物流一体化建设增效降本 [2] - 研发端致力于特种油及化工新材料技术研发创新，提升拳头产品品质和附加值，如变压器油应用领域拓展 [2] - 营销端打通加工贸易业务模式，开拓国际市场，抢占国际船燃加注市场先机，是民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 [2][3] - 通过工艺优化提升产品质量稳定性，提高产能利用率和附加值，强化管理降本增效，在无锡设立全资子公司开辟液冷新业务方向 [3] 套期保值业务 - 开展商品期货套期保值业务，交易场所为经监管机构批准的期货交易所等金融机构，交易品种包括布伦特原油、燃料油等期货及期权合约，以自有资金操作 [3] - 建立管理制度和客户信用管理体系，设立专业团队监控运作，严守套保原则保障合规、稳健、高效运行 [3] 定向增发情况 - 计划向国资定向增发最高73,644,312股股份，结合协议转让，国资将持有105,714,850股股份，约占公司股份的33.13%（以审批数据为准） [3] 特定对象发行进度 - 向特定对象发行股票尚需深圳证券交易所审核通过及中国证监会同意注册，会及时履行信息披露义务 [3] 液冷产业布局 - 使用自有资金500万元设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司，已完成工商注册登记，员工招聘和团队组建正在进行中 [3][4] - 子公司业务方向是提供IDC、AIDC智算中心液冷管理系统整体解决方案，产品包括GPU算力服务器液冷系统等 [4] - 有助于优化业务结构，拓宽业务布局，发挥协同效应，实现优势互补，带来新增长潜力 [4]

分组1：新业务拓展 - 公司使用自有资金500万元设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司，业务主要提供IDC、AIDC智算中心液冷管理系统整体解决方案，产品包括GPU算力服务器液冷系统等 [2] - 设立该子公司有助于优化业务结构，拓宽业务布局，发挥协同效应，带来新增长潜力 [2] 分组2：高硫燃油业务 - 公司协同相关方，在政府支持下打通全国首单国产保税高硫燃油期货交割业务模式，响应国家能源自主战略，打破进口依赖 [3] - 公司可用于生产高硫燃料油的装置产能为40万吨/年，主要客户为国际船舶加注，可满负荷生产 [3] - 公司是民营炼厂阵营中唯一经营保税高硫燃料油的企业，生产基地位于宁波石化经济技术开发区，地缘优势显著 [3] 分组3：国资入驻影响 - 国资入驻有利于发挥国资平台在产业培育、升级方面的作用，促进公司稳健发展，加快产业转型 [4] 分组4：经营能力提升 - 公司从产、供、销各维度重塑竞争优势，包括稳固采购渠道、提升产能利用率、调整经营模式、开发产品应用领域、提升产品质量等 [5] 分组5：可转债资金用途 - 经审议通过，公司将原计划用于“环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目”的剩余募集资金永久补充流动资金、偿还银行贷款 [6]

股东大会信息 - 公司于2025年5月28日刊登股东大会通知公告，距召开日期达15日[4] - 本次股东大会现场会议于2025年6月12日15:00召开[5] 参会股东情况 - 出席股东大会的股东及代理人共60人，代表股份114,994,012股，占比48.1848%[6] - 出席现场会议8人，代表股份103,317,633股，占比43.2922%[6] - 参加网络投票52人，代表股份11,676,379股，占比4.8926%[7] 议案表决情况 - 《关于选举第四届董事会非独立董事的议案》：同意114,965,012股，占比99.9748%[11] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》：同意114,963,647股，占比99.9736%[11] - 《关于未弥补亏损达实收股本总额三分之一的议案》：同意114,963,647股，占比99.9736%[11]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东60人，代表有表决权股份114,994,012股，占比48.1848％[6] - 现场出席股东8人，代表有表决权股份103,317,633股，占比43.2922％[6] - 网络投票股东52人，代表有表决权股份11,676,379股，占比4.8926％[6] - 出席会议中小股东56人，代表有表决权股份14,192,320股，占比5.9469％[6] 议案表决情况 - 《关于选举第四届董事会非独立董事的议案》总表决同意114,965,012股，占比99.9748％[8] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》总表决同意114,963,647股，占比99.9736％[10] - 《关于未弥补亏损达实收股本总额三分之一的议案》总表决同意114,963,647股，占比99.9736％[11] - 《关于选举第四届董事会非独立董事的议案》中小股东表决同意14,163,320股，占比99.7957％[9] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》中小股东表决同意14,161,955股，占比99.7860％[10] - 《关于未弥补亏损达实收股本总额三分之一的议案》中小股东表决同意14,161,955股，占比99.7860％[11]

公司投资布局 - 公司使用自有资金500万元人民币设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司[1] - 子公司注册资本500万元人民币 法定代表人为王国华 成立于2025年6月6日[1] - 子公司注册地址位于无锡市惠山区洛社镇人民南路40号[1] 业务范围 - 子公司经营范围涵盖技术服务和技术开发等业务[1] - 同时涉及网络设备制造和通信设备制造领域[1] - 公司持有子公司100%股权[1] 战略意义 - 设立子公司有助于优化公司业务结构并拓宽业务布局[1] - 实现业务间优势互补并带来新的增长潜力[1] - 持续强化公司核心竞争优势并确保战略目标实现[1]