报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格33.90元，当前价格28.56元 [2][12] 报告的核心观点 - 实验室服务及CMC业务环比提速，新签订单好转延续，客户结构持续优化，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为115.38亿、122.76亿、138.23亿、158.31亿、183.56亿元，增速分别为12.4%、6.4%、12.6%、14.5%、15.9% [5] - 同期归母净利润分别为16.01亿、17.93亿、17.39亿、2.06亿、25.44亿元，增速分别为16.5%、12.0%、 - 3.0%、18.4%、23.5% [5] 交易数据 - 52周内股价区间为18.08 - 36.42元，总市值507.85亿元，总股本17.78亿股，流通A股14.19亿股，流通B股0股，流通H股3.02亿股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136.19亿元，每股净资产7.66元，市净率3.7，净负债率19.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月有股价走势数据，近1月、3月、12月绝对升幅分别为8%、11%、37%，相对指数升幅分别为9%、10%、28% [9][10] 相关报告 - 包含“新签订单好转延续，CMC业务盈利提升”等多篇相关报告及发布时间 [11] 报告具体内容 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.16元，新增2027年EPS预测为1.43元，维持目标价33.90元 [12] - 2024年实验室服务营收70.5亿元（+5.8%），毛利率44.9%（+0.6pct）；小分子CDMO营收29.9亿元（+10.2%），毛利率33.6%（ - 0.06pct）；临床研究服务营收18.3亿元（+5.1%），毛利率12.8%（ - 4.2pct）；大分子及CGT业务营收4.1亿元（ - 4.1%），毛利率 - 73.5% [12] - 2024年新签订单同比增长超20%，实验室服务新签订单增长超15%，CMC新签订单增长超35%，Q4订单同比增速加速 [12] - 2024年来自全球TOP20药企收入增长26.9%，占比18%；欧洲客户营收同比增长23.2%，占比19%；北美客户营收同比增长6.1%，占比64%；中国客户营收同比下滑6.5%，占比15%；新增客户超900家，CMC服务项目1066个 [12] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司估值比较 - 给出康龙化成、药明合联、药石科技2025 - 2027年总市值、归母净利润及PE估值数据，均值PE（2025E）为34.00X [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润有不同表现 各业务板块经营有韧性 盈利能力和经营质量有望提升 对2025 - 2027年盈利预测调整后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入122.76亿元 同比增长6.39% 归属于上市公司股东的净利润为17.93亿元 同比增长12.01% 扣非净利润为11.08亿元 同比下降26.82% Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元 同比下降15.6% [1] 业务板块表现 季度收入情况 - 2024年Q1 - Q4各季度收入同比增速分别为 - 2.0%、+0.6%、+10.0%和+16.1% 2024年Q2 - Q4各季度收入环比增速分别为+9.8%、+9.5%和+7.6% 边际改善明显 受益于全球生物医药行业投融资复苏 [2] 实验室服务业务 - 收入70.47亿元 同比增长5.8% 2024年新签订单同比增长15%以上 2025年有望迎来恢复性增长 [2] CMC业务 - 收入29.89亿元 同比增长10.2% 2024年新签订单同比增长35%以上 工艺验证&商业化阶段项目数达19个 同比增加4个 临床前和临床I/II期项目数均有增长 预计工艺验证&商业化阶段项目数量将持续增加 驱动业务收入较快增长 [2] 盈利能力与经营质量 盈利能力 - 2024年Q1 - Q4各季度Non - IFRSs净利率分别为12.7%、12.0%、13.0%和14.4% 呈环比改善态势 随着经营规模效应体现和小分子/大分子CDMO产能利用率提升 盈利能力有望进一步增强 [3] 经营质量 - 2024年公司经营活动现金流量净额为25.77亿元 超过同期CAPEX（20.41亿元） 随着收入规模增长以及CAPEX进入稳定阶段 自由现金流创造能力将持续提升 有助于经营质量改善 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为137.06亿元、154.11亿元和171.82亿元 同比增速分别为+11.7%、+12.4%和+11.5% 归母净利润分别为17.14亿元、20.84亿元和24.83亿元 同比增速分别为 - 4.4%、+21.6%和+19.1% 以3月31日收盘价计算 对应PE分别为27.9倍、23.0倍和19.3倍 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 康龙化成全年收入稳健增长，季度间收入增速逐季加快，24Q4经调整利润恢复增长，作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO龙头，维持“优于大市”评级 [3][10] 各部分总结 股票数据 - 4月01日收盘价28.56元，52周股价波动17.70 - 36.42元，总股本1778百万股，流通A股1419百万股，总市值50785百万元，流通市值40538百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为1.8%、8.3%、3.4%，相对涨幅分别为1.9%、6.5%、5.8% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11538|12276|14098|16104|18250| |(+/-)YoY(%)|12.4%|6.4%|14.8%|14.2%|13.3%| |净利润（百万元）|1601|1793|1928|2356|2914| |(+/-)YoY(%)|16.5%|12.0%|7.5%|22.2%|23.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.90|1.01|1.08|1.33|1.64| |毛利率(%)|35.7%|34.2%|34.9%|35.8%|36.7%| |净资产收益率(%)|12.8%|13.2%|12.3%|13.1%|14.3%|[5] 分业务板块经营情况 - 实验室服务：2024年收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，同比提升0.4pct，新签订单同比增长15%+，生物科学收入同比保持较快增长，实验室化学于4Q2024创下全年单季度最高收入纪录 [6] - CMC业务：2024年收入29.9亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，同比下降0.3pct，一体化平台高效协同，约81%收入来自药物发现服务客户，新签订单同比增长35%+，大规模新药生产项目持续增加，工艺验证&商业化达到19个，创新药商业化生产有突破 [6] - 临床研究服务：2024年收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.8%，同比下降4.3pcts，因国内市场服务价格竞争加剧和执行订单结构变化，毛利率有阶段性压力，临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.1%，同比下降41.8pcts，处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产致运营成本及折旧提升，完成第一个创新双抗一体化项目 [7] 订单与客户情况 - 2024年新签订单同比增长20%+，新增客户900 + 家，活跃客户3000家 +，北美客户收入同比增长6.1%，欧洲客户收入增长23.2%，Top20药企客户收入增长26.9% [7] 收入预测 |业务|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |实验室服务（百万元）|6089|6660|7047|8007|8895|9784| |CMC（百万元）|2407|2711|2989|3587|4304|5165| |临床研究服务（百万元）|1394|1737|1826|2009|2310|2587| |大分子和细胞与基因治疗（百万元）|351|425|408|489|587|704| |其他业务（百万元）|26|5|6|7|8|10| |营业收入合计（百万元）|10266|11538|12276|14098|16104|18250| |YoY|37.92%|12.39%|6.39%|14.85%|14.23%|13.3%| |毛利率|36.73%|35.75%|34.24%|34.86%|35.77%|36.69%|[8] 可比公司估值 |可比公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E - 2027E）|PE（倍）（2024E - 2027E）| |----|----|----|----| |药明康德|1953|94.50、112.02、128.31、149.98|21、17、15、13| |药石科技|73|1.93、2.30、2.76、/|38、32、27、/| |博腾股份|101|-2.88、0.92、2.27、4.92|(35)、110、45、21| |平均|/|/|29、25、29、17|[9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.27、24.31、29.93亿元，同比增速分别为7.5%、26.1%、23.1%，2025 - 2027年EPS分别为1.08、1.37、1.68元，给予2025年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为32.53 - 37.96元 [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [12]

文章核心观点 - 国证生物医药指数及相关成分股、生物药ETF上涨，杠杆资金持续布局，民生证券看好医药创新和消费主线，推荐布局生物药ETF [1][3][4] 市场表现 - 截至2025年4月1日10:13，国证生物医药指数(399441)强势上涨4.51% [1] - 成分股荣昌生物(688331)上涨12.12%，康龙化成(300759)上涨7.80%，泰格医药(300347)上涨7.42%，昭衍新药(603127)、百克生物(688276)等个股跟涨 [1] - 生物药ETF(159839)上涨4.41%，最新价报0.36元，盘中成交额已达2151.28万元，换手率3.71% [1] - 生物药ETF最新融资买入额达100.25万元，最新融资余额达977.29万元 [1] 行业观点 - 民生证券认为中国本土医药创新逐渐进入收获期，国际化进程持续加速，继续重点看好医药创新主线，同时医药板块基本面持续向上复苏，看好医药消费主线 [3] - 看好国产创新药BD出海方向，建议关注具有BD出海潜力的标的 [3] - 看好CXO板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复 [3] - 伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复 [3] 产品推荐 - 布局CXO、创新药行情，可选择集中度更高的生物药ETF（159839），其聚焦30只行业龙头，锐度更高、弹性更强 [4]

文章核心观点 公司2024年年报显示业绩逐季度回升 各业务板块有不同表现 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入122.8亿元 同比增长6.4% 归母净利润17.9亿元 同比增长12.0% 经调整Non - IFRS归母净利润16.1亿元 同比下降15.6% [1] - 2024Q4单季度实现营业收入34.6亿元 同比增长16.1% 经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元 同比增长1.7% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现营业收入26.7/29.3/32.1/34.6亿元 分别同比 - 2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1% Q2至Q4分别环比 + 9.8%/+9.5%/+7.6% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现经调整Non - IFRS净利润3.4/3.5/4.2/5.0亿元 分别同比 - 22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7% Q2至Q4分别环比 + 3.7%/+18.7%/+19.7% [1] - 全年及前三季度经调整Non - IFRS净利润同比下滑是2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致 [1] 各业务板块表现 实验室服务 - 2024年实现营业收入70.5亿元 同比增长5.8% 收入占比57.4% 毛利率44.9% 同比增加0.6pp [2] - 生物科学持续加强和实验室化学的联动 大力拓展新分子类型的业务机会 同比保持较快增长 占比54%+ [2] CMC服务 - 2024年实现营业收入29.9亿元 同比增长10.2% 占总收入的24.4% 毛利率33.6% 同比下降0.1pp [2] - 新签订单同比增长超35% 大规模新药生产项目持续增加 [2] - 实现创新药商业化生产突破 助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市、宁波API生产车间首次接受美国FDA新药批准前检查(PAI) [2] 临床研究服务 - 2024年实现营业收入18.3亿元 同比增长5.1% 收入占比14.9% 毛利率12.8% 同比下降4.2pp [2] - 由于国内市场服务价格竞争加剧 以及执行订单结构变化 盈利能力阶段性承压 [2] - 得益于一体化平台协同性 临床服务项目数量持续增加 市场份额进一步提高 临床CRO进行中的项目1062个 SMO进行中的项目1600 + 个 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.3亿元、20.4亿元和24.0亿元 对应PE分别为28倍、24倍和20倍 维持“买入”评级 [3]

评级与目标价调整 - 维持港股买入评级 上调目标价至20港元 [1] - 上调A股至买入评级 上调目标价至32元人民币 [1][5] 2024年财务表现 - 全年收入122.76亿元人民币 同比增长6.4% 接近预告区间高端 [2] - 经调整归母净利润16.07亿元人民币 同比下降15.6% 符合预告中值 [2] - 第四季度收入34.58亿元人民币 同比增长16.1% 环比增长7.6% [2] - 第四季度经调整归母净利润4.99亿元人民币 同比增长1.7% 环比增长19.7% [2] - 全年新签订单金额同比增长超20% 较前三季度18%增速进一步加快 [2] 分板块业务表现 - CMC板块第四季度收入同比增26.9% 环比增26.4% 毛利率同比升2.2个百分点 环比升4.3个百分点 [3] - 实验室服务第四季度收入同比增14.9% 主要受益生物科学板块增长 [3] - 临床研究服务第四季度收入同比增9.5% 环比增12.4% 但毛利率承压 [3] - CGT板块延续第三季度疲软态势 收入与毛利率同比环比双降 [3] 新签订单与客户结构 - CMC板块2024年底新签订单金额同比增长超35% 较前三季度30%增速提升 [3] - 实验室服务板块新签订单金额同比增长超15% 较前三季度12%增速提升 [3] - 欧洲客户和TOP20客户增长最快 主要因大药企CMC收入增长及授权项目临床开发加速 [2] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年收入增速10%-15% 主要由CMC和实验室服务驱动 [4] - CMC服务增速可能超过15% 实验室服务增速预计约15% [4] - 利润率有提升空间 因收入增长及费用端无显著额外项目 [4] - 宁波大分子产能2024年5月投产 相关运营成本及折旧将在2025年产生全年影响 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经调整non-IFRS净利润预测微调至17.9亿元人民币 [5] - 2026年经调整non-IFRS净利润预测微调至22.6亿元人民币 [5] - 港股估值采用14倍2026年市盈率 较过去三年均值低0.3个标准差 [5] - A股目标价较港股存在80%溢价 较过去三年平均溢价高0.2个标准差 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩逐季度改善，新签订单同比稳健增长，考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需时间，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元，EPS为1.00/1.28/1.56元，当前股价对应PE为27.3/21.2/17.4倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；经调整Non - IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6% [3] - 2024Q4实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8% [3] - 2024年新签订单同比增长超20%，收入同比增速逐季加快 [3] 各业务板块情况 实验室与CMC业务 - 2024年实验室服务实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年新签订单同比增长15% [4] - 2024年CMC业务实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年新签订单强劲增长35%+，大规模新药生产项目持续增加 [4] 临床研究服务 - 2024年临床研究服务实现营收18.3亿元，同比增长5.1% [5] - 截至2024年底，临床试验服务正在进行的项目达1062个；SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心 [5] 大分子与CGT业务 - 2024年大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2% [5] - 宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,538|12,276|13,656|15,557|17,823| |YOY(%)|12.4|6.4|11.2|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,771|2,274|2,782| |YOY(%)|16.5|12.0|-1.2|28.4|22.4| |毛利率(%)|35.7|34.2|36.5|38.0|38.7| |净利率(%)|13.7|14.0|12.7|14.3|15.2| |ROE(%)|11.9|12.1|10.8|12.5|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.90|1.01|1.00|1.28|1.56| |P/E(倍)|30.2|26.9|27.3|21.2|17.4| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.8|2.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为136.56亿元、155.57亿元、178.23亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩逐季度改善，新签订单同比稳健增长，收入同比增速逐季加快，考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需时间，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；经调整Non - IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6% [3] - 2024Q4实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8% [3] - 2024年新签订单同比增长超20% [3] 各业务板块情况 - 实验室服务：2024年实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年新签订单同比增长15% [4] - CMC业务：2024年实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年新签订单强劲增长35% +，大规模新药生产项目持续增加 [4] - 临床研究服务：2024年实现营收18.3亿元，同比增长5.1%；截至2024年底，临床试验服务正在进行的项目达1062个，SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心 [5] - 大分子和CGT业务：2024年合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用 [5] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,538|12,276|13,656|15,557|17,823| |YOY(%)|12.4|6.4|11.2|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,771|2,274|2,782| |YOY(%)|16.5|12.0|-1.2|28.4|22.4| |毛利率(%)|35.7|34.2|36.5|38.0|38.7| |净利率(%)|13.7|14.0|12.7|14.3|15.2| |ROE(%)|11.9|12.1|10.8|12.5|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.90|1.01|1.00|1.28|1.56| |P/E(倍)|30.2|26.9|27.3|21.2|17.4| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.8|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 持续看好康龙化成作为全球CRO服务龙头的核心竞争力，CMC业务逐步进入兑现期，新签订单持续增长为后续业绩增长提供有力保障，预计2025年收入同比增长10 - 15%，预计2025 - 2027年公司实现营业收入137、155、179亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5亿元，实现经调整Non - IFRS归母净利润18.6、21.8、25.9亿元，对应PE分别为24.5、20.9、17.6倍 [7] 各业务板块情况 实验室服务 - 前期受投融资环境影响短期波动，2024年逐季度增长改善，实现收入70.5亿元（yoy + 5.8%），生物科学增长强劲、收入占板块比例提升至54%以上，实验室化学Q4创全年单季最高收入记录，2024年毛利率44.4%（yoy + 0.4pct），Q1 - 4收入分别同比 - 2.9%/2.3%/9.4%/14.9% [7] CMC/小分子CDMO - 逐季度业绩改善明显，2024年实现收入29.9亿元（yoy + 10.2%），Q2 - 4环比分别增长2.0%、34.9%、26.4%，毛利率端由2024Q1的27.3%提升至2024Q4的38.4%，全年毛利率33.1%（yoy - 0.3pct），2024年服务临床前、1/2期、3期、工艺验证和商业化阶段项目数分别是782/242/23/19个，分别同比 + 123/+72/ - 4/ - 10个，2024年工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比 + 4个 [7] 临床研究服务 - 盈利能力短期承压，2025年有望平稳改善，2024年实现收入18.3亿元（yoy + 5.1%），毛利率12.8%（yoy - 4.3pct），主要是由于临床研究服务执行订单结构变化以及国内价格竞争加剧 [7] 大分子和CGT服务 - 新兴板块尚处于投入阶段，2024年实现收入4.1亿元（yoy - 4.1%），2024年上半年宁波第二园区大分子CDMO服务平台部分投入使用，并顺利完成第一个创新双抗“成药性研究—细胞株开发—工艺优化—毒理批生产—GMP生产及罐装”一体化项目 [7] 新签订单情况 - 2024年海外客户访问量达到历史最高峰，新签订单同比 + 20%以上，其中实验室服务同比 + 15%以上，CMC同比 + 35%以上（截至24年9月底，前三季度新签订单同比 + 18%以上，其中实验室服务板块同比 + 12%以上、CMC/小分子CDMO服务板块新签订单同比 + 30%以上） [7] 财务数据与估值 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为115.38、122.76、137.46、155.45、178.70亿元，同比增长分别为12%、6%、12%、13%、15% [8][11][12] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为18.48、21.04、22.08、25.88、31.25亿元，同比增长分别为9%、14%、5%、17%、21% [8][12] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为19.03、16.07、18.56、21.76、25.91亿元，同比增长分别为4%、 - 16%、16%、17%、19% [8][11][12] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.90、1.01、1.07、1.24、1.49元 [8][12] PE - 2023 - 2027年分别为23.9、28.3、24.5、20.9、17.6倍 [8][12] PB - 2023 - 2027年分别为3.8、3.5、3.1、2.8、2.5倍 [8][12] 财务预测表（资产负债表） 流动资产 - 2023 - 2027年分别为108.74、76.08、76.44、83.79、95.05亿元 [9] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为156.02、163.19、173.84、185.69、191.77亿元 [9] 资产总计 - 2023 - 2027年分别为264.77、239.27、250.28、269.48、286.82亿元 [9] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为36.54、42.24、38.67、42.46、41.07亿元 [9] 长期负债 - 2023 - 2027年分别为95.84、54.81、54.81、54.81、54.81亿元 [9] 负债合计 - 2023 - 2027年分别为132.39、97.05、93.47、97.26、95.88亿元 [9] 归属于母公司所有者权益 - 2023 - 2027年分别为125.57、136.19、151.61、167.99、187.89亿元 [9] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027年分别为27.54、25.77、28.77、32.78、37.47亿元 [10] 投资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 22.51、 - 20.24、 - 22.34、 - 25.57、 - 21.77亿元 [10] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为39.15、 - 47.97、 - 11.56、 - 6.58、 - 13.22亿元 [10] 现金净增加额 - 2023 - 2027年分别为44.18、 - 42.44、 - 5.13、0.62、2.48亿元 [10] 利润表 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为115.38、122.76、137.46、155.45、178.70亿元 [11] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为74.14、80.73、88.56、98.24、111.33亿元 [11] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为18.48、21.04、22.08、25.88、31.25亿元 [11] 利润总额 - 2023 - 2027年分别为18.38、20.91、21.97、25.76、31.12亿元 [11] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027年分别为16.01、17.93、18.97、22.08、26.52亿元 [11] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为19.03、16.07、18.56、21.76、25.91亿元 [11] 主要财务比率 年成长率 - 营业总收入2023 - 2027年同比增长分别为12%、6%、12%、13%、15%；营业利润同比增长分别为9%、14%、5%、17%、21%；归母净利润同比增长分别为16%、12%、6%、16%、20% [12] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027年分别为35.6%、35.7%、34.2%、36.8%、37.7%；净利率、ROE、ROIC各年有相应数据 [12] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027年分别为50.0%、40.6%、37.3%、36.1%、33.4%；净负债比率、流动比率、速动比率各年有相应数据 [12] 营运能力 - 总资产周转率2023 - 2027年分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6；存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率各年有相应数据 [12] 每股资料 - EPS 2023 - 2027年分别为0.90、1.01、1.07、1.24、1.49元；每股经营净现金、每股净资产、每股股利各年有相应数据 [12] 估值比率 - PE 2023 - 2027年分别为23.9、28.3、24.5、20.9、17.6倍；PB、EV/EBITDA各年有相应数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，订单呈现加速趋势，未来业绩将边际改善 [2] - 作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；扣非净利润11.07亿元，同比下降26.82% [1] - 2024年经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润16.07亿，同比下降15.6%；24Q4单季度收入34.58亿元，同比增长16.1%；经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比增长1.7% [2] 业务趋势 - 实验室业务和CMC业务在24Q4分别实现收入18.3亿元和10.1亿元，分别同比增长14.9%和26.9%，受益于全球生物医药行业投融资初步复苏 [6] - 2024年Q1 - 3、2024年新签订单金额同比增长分别为18%+、20%+，实验室服务同比增长分别为12%+、15%+，CMC服务同比增长分别为32%+、35%+，均呈现加速趋势 [6] 投资建议 - 调整25 - 27年收入预测为140.16/164.05/194.54亿元，EPS预测为1.00/1.24/1.56元，对应2025年03月26日收盘价26.61元/股，PE分别为27/22/17倍 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,538|12,276|14,016|16,405|19,454| |YoY（%）|12.4%|6.4%|14.2%|17.0%|18.6%| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,783|2,200|2,776| |YoY（%）|16.5%|12.0%|-0.6%|23.4%|26.2%| |毛利率（%）|35.7%|34.2%|35.0%|35.7%|36.3%| |每股收益（元）|0.90|1.01|1.00|1.24|1.56| |ROE|12.8%|13.2%|11.8%|13.0%|14.5%| |市盈率|29.46|26.26|26.54|21.51|17.05| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]