业绩概览 - 2024 年公司收入 122.76 亿元，同比增长 6.4%；2H24 收入 66.71 亿元，同比增长 13.1%；归母净利润 17.93 亿元，同比增长 12.0%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 16.07 亿元，同比下降 15.6%；新签订单同比增长 20% + [13] - 季度收入实现环比增长、季度收入同比增速逐季加快，全球市场份额持续提升 [13] - 中国交付业务收入占比 87%，增长 7.8%；海外交付业务收入占比 13%，下降 2.7% [16] - 北美客户收入占比 64%，增长 6.1%；欧洲客户收入占比 19%，增长 23.2%；中国客户收入占比 15%，下降 6.5% [17][18] - TOP20 药企收入占比 18%，增长 26.9%；其它客户收入占比 77%，增长 2.8%；新增客户收入占比 5% [19][20] 板块亮点 实验室服务 - 2024 年收入 70.47 亿元，同比增长 5.8%，毛利率 44.4%；生物科学收入同比保持较快增长，占比 54% +；实验室化学于 4Q2024 创下全年单季度最高收入纪录 [30] - 新签订单同比增长 15% +，参与 781 个药物发现项目 [30] 小分子 CDMO - 2024 年收入 29.89 亿元，同比增长 10.2%，毛利率 33.1% [31] - 一体化平台高效协同，~81% 收入来自药物发现服务客户；新签订单同比增长 35% +，大规模新药生产项目持续增加 [31] - 助力 2 个创新药制剂产品在中国获批上市；宁波 API 生产车间接受 FDA 新药批准前检查 (PAI) [31] 临床研究服务 - 2024 年收入 18.26 亿元，同比增长 5.1%，毛利率 12.8% [33] - 临床 CRO 进行中的项目 1062 个，SMO 进行中的项目 1600 + 个，覆盖 150 + 个城市 670 + 家医院和临床试验中心 [33] - 测试、评估引入多个 AI 应用；控股海心智惠助推数智化升级 [33] 大分子和 CGT 服务 - 2024 年收入 4.08 亿元，同比下降 4.1%，毛利率 - 50.1% [34] - 大分子 CDMO 完成首个创新双抗一体化项目；CGT 实验室服务为 24 个 CGT 产品提供服务；基因治疗 CDMO 有 14 个项目 [34] 财务信息 - 2024 年销售及分销开支占营业收入比例 11.3%，行政开支占比 12.8%，净利息支出占比 0.9%，研发投入占比 3.8% [38][39] - 2024 年经营活动现金流量净额 2577 百万元，CAPEX 2865 百万元 [41] - 2024 年归母净利润 17.93 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 16.07 亿元 [13][42] 未来展望 - 医药健康行业持续发展，客户需求和新签订单回暖 [46] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，目标 2025 年收入增长 10 - 15% [46] 可持续发展 - 2024 年明晟（MSCI）ESG 评级 AA，SUSTAINALYTICS 气候变化问卷评级 B，EcoVadis 铜牌认证 [22][24][25] - 2024 年 6 月公司科学碳目标 SBT 获得 SBTi 验证，温室气体排放量减少 20% + [26] - 入选标普全球《可持续发展年鉴 2025（全球版）》和《可持续发展年鉴 2025（中国版）》 [26]

会议基本信息 - 活动类别为电话会议，200余家机构280余名人员参与 [2] - 时间为2025年3月27日09:00 - 11:30，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为首席财务官、董事会秘书李承宗先生 [2] 2024年公司整体经营情况 - 实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%，下半年收入66.71亿元，同比增长13.1% [2] - 归母净利润为17.93亿元，同比增长12%，经调整净利润为16.07亿元，同比下降15.6% [2] - 海外客户访问量达历史最高峰，新签订单金额同比增长超20% [2] - 季度收入环比增长、同比增速逐季加快 [3] - 新增客户超900家、活跃客户超3000家，下半年新增客户较上半年360家显著提升，持续服务全球最大20家制药企业 [3] - 在全球建立21个研发中心和生产基地，提供多疗法全流程一体化研发生产服务 [3] - 拥有21370名全球员工，其中海外员工超1700人，研发、生产和临床服务员工19192人，占比约90% [3] 2024年各业务板块项目情况 - 实验室服务参与781个全球新药发现项目，数量较2023年提高 [3] - 小分子CDMO服务参与1066个项目，包括工艺验证和商业化项目19个、临床III期项目23个等，绍兴产能落地后交付更多大规模生产临床用药 [3] - 临床CRO服务正在进行的项目有1062个，包括94个III期临床试验项目；SMO服务项目超1600个，项目数量同比增长 [3] - 细胞与基因治疗测试服务有24个进展中项目，包括2个商业化项目；基因治疗CDMO项目14个，包括1个III期临床项目等 [3] 2024年各业务板块经营数据 - 实验室服务营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，同比提升0.4个百分点 [5] - CMC（小分子CDMO）服务营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，同比下降0.3个百分点 [5] - 临床研究服务营业收入18.26亿元，同比增长5.1% [5] - 大分子和细胞与基因治疗服务营业收入4.08亿元，同比下降4.1% [5] 问答环节要点 - 小分子CDMO商业化项目逐步推进，目前临床中后期及验证批次阶段有一定量交付，今年产能利用率将提升 [6] - 绍兴二期产能反应釜体积绝对值较一期增加，规划配置以大反应釜为主，有部分最快今年年底投入使用 [6] - 2025年资本开支预计20亿左右，用于实验室服务、小分子CDMO业务板块服务能力扩展 [7] - 2024年欧洲客户/TOP 20客户增长快的原因是生物科学增长和CDMO项目推进，小分子CDMO项目金额增加 [8] - 临床服务板块2024年每个季度收入同比增长 [9]

免责声明 - 文件由公司编制，不构成对公司证券的推荐，内容未经过任何监管机构审查，特定司法管辖区的分发可能受法律限制 [4] - 文件未独立验证，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请，包含的前瞻性陈述有重大风险和不确定性，公司无义务更新或修订 [5][8] - 公司证券未在美国注册，文件不得在美国分发，除非符合豁免条件 [6] - 文件信息严格保密，不得在禁止的司法管辖区传播，否则可能违反证券法，接收方应应要求归还文件 [7] 业绩概述 整体业绩 - 2024年营收122.76亿元，同比增长6.4%；净利润17.93亿元，同比增长12.0%；非IFRS调整后净利润16.07亿元，同比下降15.6%；新订单同比增长超20% [13] - 2024年下半年营收66.71亿元，同比增长13.1%，财务表现逐季改善，全球市场份额增加 [13] 客户与平台 - 新增900多个客户，活跃客户超3000个，涵盖全球TOP20药企 [14] - 在中、英、美有21个研发和制造设施，提供全面服务 [14] - 员工21370人，其中海外员工超1700人，科研技术人员19192人，约占员工总数90% [14] 业务管线 - 药物发现项目781个 [14] - CMC项目：验证与商业化阶段19个，三期23个，一期/二期242个，临床前782个 [14] - 临床项目：CRO项目1062个，其中三期94个；SMO项目超1600个，CRC团队覆盖150多个城市的670多家医院和临床试验中心 [14] - CGT项目：放行测试项目24个，其中商业化项目2个；基因治疗CDMO项目14个，其中三期1个，一期/二期6个，临床前7个 [14] 营收构成 - 按地区：中国实体占87%，营收增长7.8%；海外子公司占13%，营收下降2.7% [17] - 按业务：实验室服务占57%，小分子CDMO服务占24%，临床开发服务占15%，生物制品与CGT服务占3% [17] - 按客户区域：北美占64%，营收增长6.1%；欧洲占19%，营收增长23.2%；中国占15%，营收下降6.5%；其他地区占2%，营收增长26.9% [18] - 按客户类型：TOP20药企占18%，其他老客户占77%，新客户占5% [18] ESG评级 - SBT获SBTi验证，2024年温室气体排放总量下降超20% [19] - 入选2025年S&P全球和中国可持续发展年鉴 [19] - 获2024年EcoVadis铜奖，为区域ESG评级顶级公司 [19] - 2025年SUSTAINALYTICS问卷评级为B，2024年MSCI ESG评级为AA，为行业ESG评级顶级公司 [19] 各业务板块亮点 生物科学服务 - 2024年营收70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4% [24] - 新订单同比增长超15%，参与781个药物发现项目 [24] - 利用综合多维数据辅助客户，聚焦前沿技术和新兴治疗靶点，升级平台，加强相关能力，探索AI和机器学习应用 [24] 小分子CDMO服务 - 2024年营收29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1% [25] - 约81%的收入来自实验室服务现有客户，新订单同比增长超35%，有更多大规模生产项目 [25] - 实现2个新药的商业化生产，宁波API工厂获FDA PAI，等待最终EIR [25] - 投资新技术提高生产力，因绍兴工厂部分模块转固和劳动力成本增加致成本上升，下半年因收入增加毛利率改善 [25] 临床开发服务 - 2024年营收18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.8% [28] - 凭借综合平台协同效应和客户认可，项目数量增加，市场份额扩大 [28] - 有1062个临床CRO项目和超1600个SMO项目，CRC团队覆盖广泛 [28] - 测试、评估和实施多个AI应用，收购Aistarfish控股权加速数字化和AI转型，因项目收入结构和市场竞争毛利率下降 [28] 生物制品与CGT服务 - 2024年营收4.08亿元，同比下降4.1%，毛利率-50.1% [29] - 生物制品CDMO完成创新双特异性抗体首个一体化项目 [29] - CGT测试有24个分析放行测试项目，22个毒理学研究项目 [29] - 基因治疗CDMO有14个项目，处于不同阶段 [29] - 新兴业务处于投资阶段，宁波生物制品CDMO产能运营成本和折旧增加 [29] 财务亮点 费用情况 - 2024年研发成本占总收入3.8%，销售及分销费用占12.8%，行政费用占2.1%，净财务成本占0.1% [33] 现金流与资本支出 - 2024年净经营现金流和资本支出数据分别为25.77亿元和20.41亿元 [35] 利润情况 - 2024年净利润17.93亿元，非IFRS调整后净利润16.07亿元 [37] 未来展望 - 行业基本面良好，客户需求和订单有复苏迹象，2024年业绩逐季改善，营收同比增速加快 [41] - 继续发展端到端、全面集成、多模态的全球服务平台，支持客户提高研发和生产效率及灵活性 [41] - 预计2025年营收增长10 - 15%，前瞻性陈述有风险，实际结果可能与预期有重大差异 [41][42]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长，四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼，有望带动2025年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽阶段性承压，但对整体经营的拖累有望边际减弱 [3][5][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元，归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元，EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元，对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月26日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现扣非归母净利润11.08亿元，同比下滑26.8%；实现Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [2] 业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长 - 业绩节奏：2024年Q1 - Q4分别实现营业收入26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.58亿元，其中Q1同比下滑2.0%，Q2 - Q4分别同比增长0.6%、10.0%和16.1%；Q1 - Q4分别实现Non - IFRSs净利润3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，其中Q1 - Q3下滑，Q4同比增长1.7% [3] - 客户类型：2024年新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比约5.3%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.8%，占比约94.7%；来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占比约17.8%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.8%，占比约82.2% [3] - 区域分布：2024年来自北美客户的收入78.53亿元，同比增长6.1%，占比约64.0%；来自欧洲客户的收入22.72亿元，同比增长23.2%，占比约18.5%；来自中国客户的收入18.47亿元，同比下降6.5%，占比约15.1%；来自其他地区客户的收入3.04亿元，同比下降4.4%，占比约2.5% [4] - 整体情况：2024年业绩逐季度改善，主要增长点来自欧美市场需求，尤其是全球前20大制药企业；2024年整体新签订单同比增长超20%，有助于2025年恢复高增长，公司目标2025年收入同比增长10 - 15% [4] 四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.92%，同比提高0.64pct；新签订单同比增长超15%；生物科学占比超54%；参与药物发现项目781个 [5] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.62%，同比下降0.06pct；新签订单同比增长超35%；涉及药物分子或中间体1,066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I - II期项目242个、临床前项目782个 [5][6] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.82%，同比下降4.23pct；正在进行的临床试验项目达1,062个，包括94个III期、407个I/II期和561个其它项目；临床研究现场管理服务领域正在进行的项目超1,600个 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.07%（亏损），该业务处于建设投入阶段，宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用，运营成本及固定资产折旧较高 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,538|12,276|13,926|15,661|17,641| |增长率YoY %|12.4%|6.4%|13.4%|12.5%|12.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,601|1,793|1,702|1,974|2,298| |增长率YoY%|16.5%|12.0%|-5.1%|16.0%|16.4%| |毛利率%|35.7%|34.2%|34.9%|35.2%|35.5%| |净资产收益率ROE（%）|12.8%|13.2%|11.4%|12.0%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.01|0.96|1.11|1.29| |市盈率P/E(倍)|30.74|27.45|28.92|24.93|21.42| |市净率P/B(倍)|3.92|3.61|3.29|2.99|2.71| [8]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，归母净利润较高，发展趋势向好，小分子CDMO业务增长显著，加强新型药物分子服务能力建设，维持盈利预测与估值评级 [1][2][4] 公司业绩 - 2024年收入122.76亿元，同比+6.4%；归母净利润17.93亿元，同比+12.0%，净利率14.6%，同比+0.7ppt；经调整净利润16.07亿元，同比-15.6%，净利率13.1%，同比-3.4ppt [1] - 4Q24收入34.58亿元，同比+16.1%，环比+7.6%；毛利率35.2%，环比+0.47ppt；经调整净利润4.99亿元，环比+19.7%，净利率14.4%，环比+1.4ppt [2] 发展趋势 - 2024年海外客户访问量达历史高峰，新签订单金额同比增长超20%，实验室服务新签订单同比增长超15%，小分子CDMO新签订单同比增长超35%，公司指引2025年收入增长10 - 15% [2] - 2024年使用多业务板块服务的客户贡献收入91.9亿元，占总收入74.84%，小分子CDMO约81.47%的收入来源于药物发现服务现有客户 [2] 小分子CDMO业务 - 4Q24小分子CDMO收入10.12亿元，同比+26.9%，环比+26.4%，毛利率为38.4%，同比+2.2ppt，环比+4.3ppt，大规模生产项目增加带动新签订单和收入增长 [3] - 宁波原料药生产车间2024年10 - 11月接受FDA新药批准前检查，结果良好，验证质量管理体系完善及商业化生产能力 [3] 新型药物分子服务能力建设 - 初步建立“抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试”一体化服务平台 [3] - 完成多肽自动化合成平台搭建，建立配套实验室并完成GMP生产交付 [3] - 寡核苷酸类药物具备前沿技术服务能力，承接多个早期研发项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测21.78亿元，引入2026年净利润预测23.81亿元 [4] - 当前A股股价对应2025/2026年P/E为21.7x/19.9x，H股股价对应2024/2025年P/E为12.2x/11.0x [4] - A/H股维持跑赢行业评级，维持A股目标价37.93元（42.4%上行空间），对应2025/2026年P/E为30.9x/28.3x，维持H股19.50港元目标价（22.6%上行空间），对应2025/2026年P/E为15.0x/13.5x [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长，四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼，有望带动2025年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽阶段性承压，但对整体经营拖累有望边际减弱 [3][5][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元，归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元，EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元，对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润11.08亿元，同比下滑26.8%；Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [2] - 2024年Q1 - Q4分别实现营业收入26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.58亿元，其中Q1同比下滑2.0%，Q2 - Q4分别同比增长0.6%、10.0%和16.1%；Q1 - Q4分别实现Non - IFRSs净利润3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，其中Q1 - Q3下滑，Q4同比增长1.7% [3] 客户情况 - 2024年新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比约5.3%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.8%，占比约94.7% [3] - 2024年来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占比约17.8%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.8%，占比约82.2% [3] 区域情况 - 2024年来自北美客户的收入78.53亿元，同比增长6.1%，占比约64.0%；来自欧洲客户的收入22.72亿元，同比增长23.2%，占比约18.5%；来自中国客户的收入18.47亿元，同比下降6.5%，占比约15.1%；来自其他地区客户的收入3.04亿元，同比下降4.4%，占比约2.5% [4] 业务板块情况 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.92%，同比提高0.64pct，新签订单同比增长超15%，生物科学占比超54%，参与药物发现项目781个 [5] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.62%，同比下降0.06pct，新签订单同比增长超35%，涉及药物分子或中间体1,066个，各阶段项目数量不同 [5][6] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.82%，同比下降4.23pct，正在进行的临床试验项目达1,062个，现场管理服务领域正在进行的项目超1,600个 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.07%（亏损），处于建设投入阶段 [6] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11,538|12,276|13,926|15,661|17,641| |增长率YoY %|12.4%|6.4%|13.4%|12.5%|12.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,601|1,793|1,702|1,974|2,298| |增长率YoY%|16.5%|12.0%|-5.1%|16.0%|16.4%| |毛利率%|35.7%|34.2%|34.9%|35.2%|35.5%| |净资产收益率ROE（%）|12.8%|13.2%|11.4%|12.0%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.01|0.96|1.11|1.29| |市盈率P/E(倍)|30.74|27.45|28.92|24.93|21.42| |市净率P/B(倍)|3.92|3.61|3.29|2.99|2.71| [8]

报告公司投资评级 - 对3759 HK和300759 CH均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/经调整non - IFRS归母净利122.76/16.07亿元，4Q24业绩边际持续改善，新签订单金额同比超20%，考虑技术实力和服务能力，看好25年伴随行业需求恢复向好发展 [1] - 调整公司25 - 27年归母净利预测，给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币 [4] 各业务板块总结 实验室服务 - 24年收入70.47亿元，生物科学收入占比超54%带动毛利率稳中有升，核心业务软硬件能力提升，园区投入使用，新签订单金额同比超15%，看好25年收入稳健增长 [2] 其他业务 CMC - 24年收入29.89亿元，4Q24收入同比+26.9%，新签订单金额同比超35%，业务漏斗效应渐显，看好25年较快发展 [3] 临床CRO - 24年收入18.26亿元，国内业务协同且海外基地有特色，看好25年平稳向好 [3] 大分子和CGT - 24年收入4.08亿元，产能和接单能力强化，看好25年趋势向上 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利至17.28/21.03/25.07亿元，相比25/26年前值调整 - 7.8%/-5.9% [4] - 给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |+/-%|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |+/-%|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |ROE(%)|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |P/B(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV/EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[6] 可比公司估值 |A股代码|公司名称|收盘价（元）|市值（亿元）|PE(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024E|2025E|2026E| |603259 CH|药明康德|65.74|1,883|17|17|15| |002821 CH|凯莱英|77.55|272|28|23|19| |300725 CH|药石科技|35.24|70|36|31|26| |688131 CH|皓元医药|40.99|86|37|34|25| |603127 CH|昭衍新药|20.85|148|249|38|27| |301333 CH|诺思格|51.44|50|36|26|21| | |平均| |418|67|28|22| |H股代码|公司名称|收盘价（港币）|市值（亿港币）|PE(x)| | | | | | | |2024E|2025E|2026E| |2269 HK|药明生物|26.20|1,076|20|26|22| |2359 HK|药明康德|66.90|2,040|16|16|14| |1873 HK|维亚生物|1.94|42|23|15|11.53| |6821 HK|凯莱英|54.60|295|17|14|11| | |平均| |863|19|18|15|[12] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|10,874|7,608|8,382|9,688|11,635| |非流动资产|15,602|16,319|17,310|18,006|18,284| |资产总计|26,477|23,927|25,692|27,693|29,918| |流动负债|3,654|4,224|4,458|4,893|5,349| |非流动负债|9,584|5,481|5,360|5,089|4,672| |负债合计|13,239|9,705|9,818|9,982|10,021| |少数股东权益|681.25|603.54|527.25|434.39|323.69| |归属母公司股东权益|12,557|13,619|15,347|17,277|19,574| |负债和股东权益|26,477|23,927|25,692|27,693|29,918|[19] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |营业成本|7,414|8,073|8,893|9,904|11,092| |营业利润|1,848|2,104|2,026|2,464|2,935| |利润总额|1,838|2,091|2,014|2,452|2,923| |净利润|1,582|1,714|1,651|2,010|2,396| |归属母公司净利润|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |EBITDA|2,475|2,659|3,110|3,753|4,391|[19] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|2,754|2,577|2,319|3,129|3,619| |投资活动现金|(2,251)|(2,024)|(2,064)|(1,976)|(1,763)| |筹资活动现金|3,915|(4,797)|(163.05)|(403.95)|(591.39)| |现金净增加额|4,429|(4,166)|91.15|749.62|1,265|[19] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |营业利润|9.35|13.88|(3.72)|21.60|19.14| |归属母公司净利润|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|35.75|34.24|35.02|36.04|36.67| |净利率|13.71|13.96|12.07|12.98|13.68| |ROE|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |ROIC|10.30|9.26|9.71|11.16|12.65| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|50.00|40.56|38.21|36.04|33.50| |净负债比率(%)|28.17|30.19|25.97|18.28|8.40| |流动比率|2.98|1.80|1.88|1.98|2.18| |速动比率|2.54|1.38|1.46|1.57|1.77| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.49|0.49|0.55|0.58|0.61| |应收账款周转率|5.60|5.28|5.37|5.41|5.41| |应付账款周转率|18.11|18.15|17.74|17.83|17.88|[19] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.55|1.45|1.30|1.76|2.04| |每股净资产(最新摊薄)|7.06|7.66|8.63|9.72|11.01|[19] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |PB(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV/EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[19]

报告公司投资评级 - 对3759 HK和300759 CH均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/经调整non - IFRS归母净利122.76/16.07亿元，符合业绩预告预期，4Q24业绩边际持续改善，新签订单金额同比超20%，考虑技术实力和服务能力，看好25年伴随行业需求恢复向好发展 [1] - 调整公司25 - 27年归母净利预测，给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币，均维持“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 24年收入122.76亿元（yoy + 6.4%），经调整non - IFRS归母净利16.07亿元（yoy - 15.6%），4Q24收入/经调整non - IFRS归母净利yoy + 16.1%/+1.7%，qoq + 7.6%/+19.7%，24年毛利率34.2%（yoy - 1.5pct），新签订单金额yoy超20% [1] 各业务板块情况 - 实验室服务：24年收入70.47亿元（yoy + 5.8%），生物科学收入占比超54%，毛利率44.9%（yoy + 0.6pct），新签订单金额yoy超15%，看好25年收入稳健增长 [2] - CMC：24年收入29.89亿元（yoy + 10.2%），4Q24收入yoy + 26.9%，新签订单金额yoy超35%，24年工艺验证&商业化项目数量19个，看好25年较快发展 [3] - 临床CRO：24年收入18.26亿元（yoy + 5.1%），国内业务持续协同且海外基地同位素化合物合成特色突出，看好25年平稳向好 [3] - 大分子和CGT：24年收入4.08亿元（yoy - 4.1%），持续强化海内外产能建设且接单能力持续强化，看好25年趋势向上 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利至17.28/21.03/25.07亿元（相比25/26年前值调整 - 7.8%/-5.9%），给予A/H股25年38/20x PE（A/H股可比公司Wind一致预期均值28/18x），对应目标价36.92元/20.79港币（前值36.69元/19.40港币，对应A/H股25年35/17x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |+/-%|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |+/-%|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |ROE(%)|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |PB(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[6] 可比公司估值 - A股可比公司2024E - 2026E平均PE为67/28/22，H股可比公司2024E - 2026E平均PE为19/18/15 [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，还给出了主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [19]

文章核心观点 - 康龙化成2024年收入增速放缓至个位数，但净利润增长，海外客户访问量达历史高峰，新签订单金额增长，客户收入结构向国外倾斜，还推动AI赋能药物研发 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39% [1] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润17.93亿元，同比增长12.01% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为25.77亿元，同比下降6.42% [1] - 2024年第三季度和第四季度，公司营收均实现10%以上的同比增长 [1] 客户收入结构 - 2024年海外客户访问量达历史最高峰，新签订单金额同比增长超20%，客户收入结构向国外倾斜 [2] - 北美客户收入78.53亿元，同比增长6.11%，占公司营业收入的63.97% [2] - 欧洲客户（含英国）收入22.72亿元，同比增长23.18%，占公司营业收入的18.51% [2] - 中国客户收入18.47亿元，同比下降6.46%，占公司营业收入的15.05% [2] - 其他地区客户收入3.04亿元，同比下降4.44%，占公司营业收入的2.47% [2] AI相关举措 - 公司推动AI赋能药物研发的可靠性与可持续性 [2] - 2月子公司康龙化成临床研究服务有限公司完成对浙江海心智惠科技有限公司的控股交易，提升患者入组匹配等环节效率 [2]

财务审计与编制 - 审计报告认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[4] - 管理层负责按企业会计准则编制财务报表，评估公司持续经营能力[10] - 治理层负责监督公司的财务报告过程[11] 资产负债情况 - 2024年末资产总计239.27亿元，较2023年末的264.77亿元有所下降[15] - 2024年末流动资产合计76.08亿元，较2023年末的108.74亿元减少[15] - 2024年末非流动资产合计163.19亿元，较2023年末的156.02亿元增加[15] - 2024年末负债合计97.05亿元，较2023年末的132.39亿元减少[16] - 2024年末流动负债合计42.24亿元，较2023年末的36.54亿元增加[16] - 2024年末非流动负债合计54.81亿元，较2023年末的95.84亿元减少[16] - 2024年末股东权益合计142.23亿元，较2023年末的132.38亿元增加[18] 经营业绩 - 2024年营业收入为122.76亿元，2023年为115.38亿元，同比增长6.4%[20] - 2024年净利润为17.14亿元，2023年为15.82亿元，同比增长8.3%[20][21] - 2024年归属于母公司股东的净利润为17.93亿元，2023年为16.01亿元，同比增长12.0%[22] - 2024年基本每股收益为1.0133元，2023年为0.9033元，同比增长12.2%[22] - 2024年稀释每股收益为1.0113元，2023年为0.9019元，同比增长12.1%[22] - 2024年综合收益总额为17.13亿元，2023年为15.81亿元，同比增长8.4%[22] - 2024年营业利润为21.04亿元，2023年为18.48亿元，同比增长13.9%[20] 现金流量 - 2024年经营活动现金流入小计130.04亿元，2023年为120.59亿元[28] - 2024年经营活动现金流出小计104.27亿元，2023年为93.06亿元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额25.77亿元，2023年为27.54亿元[28] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 20.24亿元，2023年为 - 22.51亿元[28] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 47.97亿元，2023年为39.15亿元[30] - 2024年末现金及现金等价物余额16.23亿元，年初为57.89亿元[30] 特定资产情况 - 截至2024年12月31日，公司合并财务报表应收账款账面价值为24.09亿元，占资产总额10.07%[7] - 截至2024年12月31日，公司合并财务报表合同资产账面价值为4.58亿元，占资产总额1.91%[7] - 截至2024年12月31日，公司应收账款坏账准备为8351.47万元，占应收账款总额3.35%[7] - 截至2024年12月31日，公司合同资产坏账准备为1025.20万元，占合同资产总额2.19%[7] - 截至2024年12月31日，公司合并财务报表中商誉账面价值为27.61亿元，占资产总额11.54%[8] 税务相关 - 增值税税率为6%、9%、13%、20%、0%[157] - 城市维护建设税税率为7%、5%、1%[157] - 企业所得税税率为15% - 25%[157] - 教育费附加税率为3%[157] - 地方教育费附加税率为2%[157] - 本公司企业所得税税率为15%[158] - 康龙化成（绍兴）药业有限公司企业所得税税率为25%[158] - Pharmaron US, Inc.企业所得税税率为21%[158] 其他财务数据 - 2024年12月31日，货币资金期末余额1689916082.15元，期初余额5918915276.72元，境外存放款项946053370.80元，境外受限款项46655746.25元[167] - 交易性金融资产期末余额1115264752.63元，期初余额594333457.03元[169] - 衍生金融资产期末余额5062737.38元，期初余额27649894.23元[171] - 应收票据期末余额4603242.93元，期初余额127660.00元[173] - 其他应收款期末余额158,671,362.58元，期初余额113,133,478.22元[194]