文章核心观点 - 中国健康服务业在政策支持、标准完善及产业能力提升的驱动下快速发展，市场规模从2018年的6.37万亿元增长至2024年的9.55万亿元，年复合增长率为6.98%，并预计到2030年总规模将达到16万亿元，行业发展空间巨大 [1][7] - 行业正从以治疗为中心转向以预防和健康管理为中心，并呈现出精准化与个性化、服务场景去中心化与泛在化、支付模式价值化与多元化三大发展趋势 [11][12][13] 健康服务行业概述 - 健康服务业以维护和促进人民群众身心健康为目标，涵盖医疗服务、健康管理与促进、健康保险及相关服务，并涉及药品、医疗器械、保健用品等支撑产业 [4] 健康服务行业发展历程 - 中国健康服务行业发展大致经历四个阶段：建国至1990年为医院疾病检查阶段；1991至2000年出现独立体检服务机构；2001至2010年健康服务机构快速发展；2011年至今行业注重医疗信息化和技术升级 [4] 健康服务行业相关政策 - 国家持续出台政策优化资源配置、强化预防干预，以控制医疗费用增长并降低社会疾病负担，例如2025年卫生健康系统为民服务实事项目及推动运动促进健康事业高质量发展的指导意见 [6] 健康服务行业产业链 - 产业链上游包括医疗设备及药品原材料供应；中游为医院、诊所、体检中心等直接提供服务的主体；下游为医疗机构、药企、健康体检机构等终端用户 [7] 健康服务行业发展现状 - 市场对健康产品与服务的总需求急剧扩大，以生物技术和生命科学为引领的健康产业成为推动全球经济发展的关键力量 [1][7] - 行业展现出规模持续扩张、结构不断优化、创新产品与服务层出不穷的蓬勃局面 [1][7] 健康服务行业市场规模 - 中国健康服务行业市场规模从2018年的6.37万亿元增长至2024年的9.55万亿元，年复合增长率为6.98% [1][7] - 根据《"健康中国2030"规划纲要》，2030年中国健康服务业总规模将达16万亿元 [1][7] 健康服务机构经营模式 - 经营模式主要分为四类：依托大型医院的医院模式；社会资本独立运营的医疗模式；以专业体检服务为核心延伸健康管理的体检中心模式；以线上平台为入口对接线下服务的综合信息平台模式 [8][9] 健康服务行业企业格局和重点企业分析 - 行业已形成生态化竞争格局，以大型综合医疗集团与全国性体检连锁机构为核心，同时众多在细分领域具备专业能力的公司通过技术赋能构筑差异化优势 [9] - **美年健康**：作为中国预防医学头部企业及最大的健康体检连锁企业，旗下拥有“美年大健康”、“慈铭体检”等四大品牌，2025年上半年体检服务营业收入为39.31亿元，同比下降2.09% [9] - **通策医疗**：作为中国领先的口腔医疗服务上市公司，构建了三级管理架构，2025年上半年医疗服务营业收入为13.45亿元，同比增长2.36% [10] 健康服务行业发展趋势 - **精准化与个性化趋势**：服务将从“治疗已病”转向“预测和干预未病”，基于个体生物信息等数据，通过人工智能构建个人动态健康模型，实现“一人一策” [11] - **服务场景去中心化与泛在化趋势**：服务场景将从医院、诊所延伸至社区、家庭，通过远程监测、AI健康助手等构成无缝服务网络，提升可及性与便利性 [12] - **支付模式价值化与多元化趋势**：支付逻辑将从按项目付费转向为健康结果付费，创新型保险产品及订阅制、会员制等模式将日益普及，推动行业追求人群整体健康水平提升 [13]

核心观点 - 创新药出海是2025年医药投资的核心主线，并已获得显著超额收益，创新药指数最高点相对于年初涨幅为65.99%，跑赢医药生物指数37.48个百分点 [21] - 中国医药产业正从创新2.0向创新3.0加速演进，未来属于同类首创和同类最优的药物，出海本质是合作方优中选优的过程 [2][35] - 行业已走出2024年低点，但复苏并非全面性，国内市场竞争内卷、出清周期较长，需把握结构性机遇，出海是未来主要的结构性增量 [4][5] 出海主线：创新药加速进化 - **市场表现强劲**：截至2025年12月30日，创新药指数涨幅为38.88%，继续跑赢医药生物指数30.38个百分点 [21] - **重磅交易提振信心**：2025年前三季度全球创新药交易TOP10中，有8项来自中国企业的研发项目，极大提振了产业信心 [26] - **成为重要资金来源**：2025年前三季度创新药对外授权的首付款合计达到45.51亿美元，已超过同期一级市场融资总金额，形成了研发-出海-再投入的良性循环 [29] - **提供估值锚点**：对外授权交易（包括首付款、里程碑付款和销售分成）为创新药品种及企业提供了价值锚定 [32] - **开启创新3.0时代**：产业正从快速跟随模式，向源头创新、同类首创和同类最优迈进 [35] 出海扩面：新技术与新领域 - **优势领域持续突破**：在ADC和双抗等优势领域已实现重磅交易，例如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的协议首付款超过10亿美元 [40] - **新兴技术平台出海**：小核酸药物领域在2025年实现突破，例如舶望制药与诺华达成的交易总额达53.6亿美元，2026年将是该领域出海突破的关键年 [45][6] - **细胞与基因治疗路径多样**：中国企业在双靶点CAR-T、通用型CAR-T等领域取得积极临床数据，并已实现对外授权突破 [47] - **关注未满足临床需求**：除肿瘤外，免疫、代谢、神经、呼吸等领域存在大量未满足的临床需求，是新药取得突破的潜力方向 [51] 器械出海升级：培育增长新引擎 - **细分行业出海节奏不同**：低值耗材已通过ODM/OEM实现高比例出海；IVD借助供应链契机开拓全球市场；高值耗材和医疗设备正在突破认证与市场壁垒 [55] - **高值耗材出口潜力巨大**：2025年上半年，高值耗材出口额达1.58亿美元，同比增长11.85%，在面临关税考验的美国市场仍录得9%的增速 [57] - **面临长期准入过程**：出口至欧美规范市场需满足MDR或FDA认证，涉及临床评价要求，团队构建和时间成本投入较大 [60] - **出口成为新增长引擎**：部分企业海外收入增长显著，例如南微医学和春立医疗的境外收入复合增速超20%，降低了业绩对国内市场的依赖 [66] 内需市场：出清节奏差异与复苏 - **市场融资恢复**：2025年前三季度，国内创新药一级市场融资事件324起，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [70] - **CXO产业链复苏节奏不一**：以海外订单为主的CDMO企业在2024年已见订单增长，2025年一季度头部企业毛利率和净利率恢复；国内临床服务、SMO的订单到2025年三季度恢复；安评领域仍处于出清最后阶段 [74] - **连锁药店行业出清中**：2024年四季度出现关店数大于新开店数的情况，行业进入出清阶段，头部上市公司在调整策略后利润逐步恢复增长 [76] - **政策规范提升集中度**：药品追溯码的全场景落地执行，将创造公平竞争环境，有利于加速行业并购整合，提高连锁率和市场集中度 [80] 投资建议与选股思路 - **创新药出海**：重点关注自身免疫、小核酸、脂代谢/减重、呼吸系统等存在未满足临床需求的领域 [6] - **新靶点与新领域验证**：关注临床申请发布及关键数据发布带来的机会 [6] - **ADC与双抗优势领域**：关注已授权落地并有望持续获得里程碑支付的企业 [6] - **医疗器械出海**：关注从低值耗材、IVD到高值耗材全品类份额提升的企业 [7] - **器械合作新模式**：关注通过市场拓展和品牌提升探索新合作模式的企业 [8] - **脑机接口**：关注技术发展、临床进展及商业模式探索 [9] - **CXO订单恢复**：关注国内投融资恢复带来的订单好转和增长弹性 [9] - **研发模式转型**：关注为创新提供平台支持的企业 [9] - **连锁药房**：关注行业出清后集中度提升带来的龙头机会 [9] - **合成生物学**：关注技术转化成果落地和效益兑现 [9]

人民币汇率升值背景 - 近期人民币对美元汇率在年末展现出强劲升值势头，接连突破关键点位，重返“7”元心理关口 [3] - 本轮升值行情启动于2025年11月下旬，随后进入加速通道，在岸与离岸人民币汇率从11月21日7.11附近开始持续攀升 [3] - 截止12月29日盘后，离岸人民币对美元汇率收复7.0整数关口，为2024年9月以来首次；在岸人民币对美元汇率则升破7.01关口 [4] 英科医疗的财务特征与现状 - 在美联储加息背景下，公司曾通过境外美元存款获取高利息和汇兑收益，同时在境内借入人民币满足经营需求并购买理财产品赚取息差，呈现出“大存大贷”的财务特征 [4] - 随着人民币持续升值及美联储降息预期，公司的“大存大贷”特征有增无减，还在加速 [6] - 截止2025年三季末，公司短期借款增长至167.03亿元，相比2024年二季度增长了近60亿元 [6] - 增长的借款被用来购买理财产品，2025年三季末交易性金融资产（理财产品）高达126.39亿元，较2024年二季度末同样增长了约60亿元 [6] - 从2025年半年报数据看，公司账面货币资金仍主要以外币存款为主，依旧主要存放在境外，其中存放在境外的款项总额为81.33亿元 [8][9] 公司业绩表现分析 - 2021年至今，公司经历了一个完整的行业周期：疫情期间业绩达历史巅峰，2022-2023年业绩大幅回落，2024年以来营收开始恢复增长 [9] - 2025年前三季度营收为74.2亿元，同比增长4.6% [11] - 2025年前三季度归母净利润为9.24亿元，同比大增34.47%，但扣非净利润仅为4.84亿元，同比下降19.32% [11] - 2025年第三季度单季度，归母净利润为2.14亿元，同比大幅上升113.04%，而扣非净利润仅为8428.02万元，同比下降25.87% [14] - 净利润和扣非净利润的差异主要来自购买理财产品贡献的投资收益和公允价值变动损益，公司自身也承认这些收益不具备可持续性 [14][15] 汇兑损益对财务的实质性影响 - 人民币汇率升值（美元贬值）已实质上对公司财务数据产生影响 [15] - 2025年前三季度，公司财务费用为1.27亿元，而去年同期为-0.35亿元，2024年全年为-4.37亿元 [15] - 2025年上半年汇兑损益减损了近4000万元的利润，而2024年上半年汇兑损益还贡献了7553万元的营业利润 [16] - 2025年上半年利息支出为1.90亿元，利息收入为-2.37亿元，汇兑损益为3916.77万元；上期（2024年上半年）汇兑损益为-7553.14万元 [16]

公司治理与股东会议 - 公司将于2026年1月16日14:00召开2026年第一次临时股东会 [2] - 会议将审议《关于拟购买董事、高级管理人员责任险的议案》 [2] - 会议采用现场与网络投票相结合的方式 [2] - 本次会议的股权登记日为2026年1月12日 [2]

公司治理与风险保障举措 - 英科医疗于2025年12月30日召开第四届董事会第十三次会议，审议通过了《关于拟购买董事、高级管理人员责任险的议案》[2] - 公司拟为公司及全体董事、高级管理人员购买责任保险[2] - 该购买责任保险事项尚需公司股东会审议通过[2]

公司动态 - 英科医疗于2025年12月30日晚间发布公告，宣布公司第四届第十三次董事会会议于当日召开 [1] - 会议以通讯方式在公司会议室举行，审议了《关于召开公司2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 行业技术 - 新闻报道提及中国新型芯片问世，该技术旨在绕开光刻机“卡脖子”问题 [1] - 据北京大学孙仲专访，该新型芯片可支撑AI训练和具身智能，并能在28纳米及以上成熟工艺实现量产 [1]

责任险购买 - 公司拟购买董事、高级管理人员责任险[1] - 投保人是英科医疗科技股份有限公司[2] - 被保险人是公司及公司董事、高级管理人员[2] 保险参数 - 赔偿限额不超8000万元/年[2] - 保费支出不超26万元/年[2] - 保险期限12个月，可续保或重投[2] 流程安排 - 董事会提请股东会授权办理相关事宜[3] - 购买事宜将提交股东会审议[4] - 备查文件含两次会议决议[5]

授信与担保额度 - 公司及子公司拟申请综合授信及金融衍生品交易风险限额总额不超360亿元，担保总额不超360亿元[1] - 截至公告披露日，公司及子公司担保额度总金额为360亿元[19] 子公司担保情况 - 公司为江西英科1亿元授信、安庆英科5000万元授信提供连带责任保证担保[3] - 担保后江西英科担保余额29.32亿元，安庆英科9.65亿元[4] - 江西英科剩余可用担保额度25.68亿元，安庆英科15.35亿元[4] 子公司财务数据 - 江西英科2025年9月30日资产负债率40.83%，资产总额31.14亿元[5][9] - 安庆英科2025年9月30日资产负债率71.78%，资产总额14.81亿元[5][12] 担保相关比例 - 江西英科截至目前担保余额占上市公司最近一期净资产比例16.14%[5] - 安庆英科截至目前担保余额占上市公司最近一期净资产比例5.31%[5] - 累计担保授信总余额占公司最近一期经审计净资产的比例为80.15%[19] 其他情况 - 江西英科、安庆英科为全资子公司，财务风险可控[18] - 公司及子公司无合并报表外担保、逾期担保等情况[19]

会议信息 - 2026年第一次临时股东会于2026年1月16日14:00召开[1][3] - 会议股权登记日为2026年1月12日[6] - 会议地点在山东省淄博市张店区张柳路29号会议室[8] 投票信息 - 深交所系统投票时间为2026年1月16日9:15 - 15:00[3][4][25] - 互联网投票系统投票时间为2026年1月16日9:15 - 15:00[3][4][27] - 投票代码为350677，投票简称为英科投票[23] 其他信息 - 本次股东会对议案实施中小投资者单独计票[9] - 登记时间为2026年1月16日9:30 - 11:30[11] - 本次股东会议案均为非累积投票议案[24]

会议信息 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年12月30日召开，9名董事全部出席[2] - 董事会提议2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会，表决全票通过[5][6] 责任险事项 - 公司拟为董高人员买责任险，赔偿限额不超8000万元/年，保费不超26万元/年，期限12个月[3] - 董事会提请股东会授权管理层办理责任险相关事宜[4] - 《关于拟购买董事、高级管理人员责任险的议案》将提交2026年第一次临时股东会审议[4]