宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

核心财务表现 - 公司2025年三季度营业收入为5.41亿元，同比增长10.57%，年初至报告期末累计营业收入达15.32亿元，同比增长8.95% [2] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为3955.28万元，同比下降9.43%，但年初至报告期末累计净利润为1.57亿元，同比增长7.14% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润年初至报告期末为1.49亿元，同比增长13.92%，显示主营业务盈利能力增强 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.20亿元，同比下降24.71% [2] - 加权平均净资产收益率为5.86%，较上年同期微增0.16个百分点 [2] 资产负债表变动 - 总资产为51.05亿元，较上年度末增长1.43%，归属于上市公司股东的所有者权益为26.63亿元，增长0.92% [2] - 应收票据下降32.70%至6218.19万元，主要因客户使用票据结算减少 [7] - 短期借款增长41.07%至8.92亿元，主要用于补充流动资金 [7] - 长期借款增长34.01%至1.49亿元，主要系借入中长期并购贷款 [7] - 存货增长19.02%至4.49亿元，合同资产增长24.04%至4451.19万元 [16] 利润表项目分析 - 营业总成本为13.48亿元，同比增长10.13%，其中研发费用增长10.00%至1.25亿元，销售费用增长2.95%至1.12亿元 [19] - 投资收益亏损收窄至-8.54万元，较上年同期-186.32万元改善95.42% [8] - 信用减值损失为-394.49万元，较上年同期-1236.57万元大幅改善68.10% [8] - 资产减值损失为-147.49万元，较上年同期-214.61万元改善31.28% [8] - 其他收益为1756.62万元，主要来自政府补助等非经常性项目 [19] 现金流量状况 - 销售商品、提供劳务收到的现金为13.57亿元，同比增长7.32% [22] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.28亿元，同比减少25.24% [23] - 取得借款收到的现金为8.25亿元，同比增长32.86% [24] - 现金及现金等价物净减少1.46亿元，但较上年同期2.21亿元的净减少额有所收窄 [24] - 期末现金及现金等价物余额为6.51亿元 [24] 股东结构与权益 - 普通股股东总数为41,960户，前10名股东中控股股东苏州试验仪器总厂持股31.93% [12] - 公司第三期员工持股计划持股1.39%，全国社保基金多个组合合计持股约2.5% [12] - 少数股东权益为2.72亿元，较上年度末下降42.20%，主要因报告期内收购少数股东股权 [7] - 库存股减少1.11亿元至0元，主要系报告期内实施员工持股计划所致 [7]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入15.3亿元，同比增长9%，归母净利润1.6亿元，同比增长7%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长14% [1] - 2025年单Q3公司实现营业收入5.4亿元，同比增长11%，归母净利润0.40亿元，同比下降9%，扣非归母净利润0.35亿元，同比下降4% [1] - 单Q3公司销售毛利率为38.7%，同比下降3.4个百分点，销售净利率为8.2%，同比下降2.2个百分点 [2] - 单Q3公司期间费用率为27.6%，同比下降3个百分点，其中销售费用率7.2%，管理费用率10.5%，研发费用率8.7%，财务费用率1.8% [2] 业绩驱动因素 - 公司利润增速低于市场预期，主要原因为设备板块和环试服务民品板块竞争加剧，信用减值计提同比增长约800万元，以及新产能折旧增加 [1] - 盈利能力下滑受环试设备、新能源及汽车环试服务下游竞争加剧，以及新产能折旧与订单兑现错配影响 [2] - 销售费用和管理费用的绝对额及费用率均下降，显示费用控制良好 [2] 行业前景与公司定位 - 2023年中国检验检测行业全年营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔 [2] - 公司卡位高壁垒的环境与可靠性试验赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，并积极拓展5G等高端领域 [2] 未来展望与盈利预测 - 随着公司加强对应收款的管理、高毛利率新品如真空罐设备等兑现、以及产能利用率提升，利润增速有望修复 [1] - 未来随特殊行业需求修复、芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期在苏州、西安、青岛、成都等地扩产的实验室产能将释放 [2] - 公司2025-2027年归母净利润预测调整为2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元，当前市值对应市盈率分别为34倍、25倍、20倍 [3]

投资评级 - 对苏试试验的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为苏试试验作为环境与可靠性试验龙头，卡位高壁垒、成长性赛道，看好其发展前景 [4] - 公司2025年第三季度归母净利润同比下降9%，利润增速低于市场预期，主要受设备及服务板块竞争加剧、信用减值计提增加及新产能折旧影响 [2] - 展望后续，随着公司加强应收款管理、高毛利率新品（如真空罐设备）兑现以及产能利用率提升，利润增速有望修复 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比增长9%；归母净利润1.6亿元，同比增长7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长14% [2] - 2025年单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长11%；归母净利润0.40亿元，同比下降9%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降4% [2] - 单Q3非经常性损益主要为政府补助 [2] 盈利能力分析 - 2025年单Q3销售毛利率为38.7%，同比下降3.4个百分点；销售净利率为8.2%，同比下降2.2个百分点 [3] - 盈利能力下滑主要受环试设备、新能源/汽车环试服务下游竞争加剧，以及新产能折旧与订单兑现错配影响 [3] - 单Q3期间费用率为27.6%，同比下降3个百分点，其中销售费用率和管理费用率控制良好，绝对额及费用率均下降 [3] 行业前景与公司定位 - 根据市场监管总局数据，2023年中国检验检测行业全年营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔 [4] - 公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，并积极拓展5G等高端领域 [4] - 未来随着特殊行业需求修复、芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间与利润弹性可期 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.51亿元（原值2.80亿元）、3.33亿元（原值3.50亿元）、4.27亿元（维持） [9] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为22.20亿元、25.35亿元、29.17亿元，同比增长率分别为9.61%、14.19%、15.07% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.49元、0.65元、0.84元 [1] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33.66倍、25.44倍、19.81倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为16.64元，市净率（PB）为3.18倍，总市值约为84.62亿元 [7] - 最新财务指标显示每股净资产为5.24元，资产负债率为42.50% [8]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营收15.32亿元，同比增长9.0%，归母净利润1.57亿元，同比增长7.1%，扣非净利润1.49亿元，同比增长13.9% [1][2] - 2025年第三季度单季营收5.41亿元，同比增长10.6%，但环比下降3.6%，归母净利润3955万元，同比下降9.4%，环比大幅下降48.2% [1][2] - 2025年前三季度毛利率为40.8%，同比下降3.3个百分点，第三季度单季毛利率为38.7%，同比和环比分别下降3.4和4.3个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为28.2%，同比下降2.2个百分点，第三季度单季期间费用率为27.6%，同比下降3.0个百分点，环比上升1.2个百分点 [2] 业务拓展与能力建设 - 苏州实验室获得赛力斯第三方实验室认可证书，进入其汽车供应商体系，认可范围涵盖电磁兼容、环境可靠性和元器件领域 [3] - 苏试拓为获得PTCRB主实验室资质授权，使其通信终端设备测试可获得直通北美及全球主流运营商网络的资格 [3] - 公司聚焦商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等新兴产业赛道，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试等专项试验能力 [3] - 华中总部基地项目在武汉经开区正式开工建设，预计2026年底完成土建和基本试验能力配置，将建设新能源汽车产品检测、船舶检测等五大测试中心 [4] 实验室网络布局 - 沈阳实验室正式投产，建筑面积4500平方米，可提供环境与可靠性试验、电子电气试验等服务，面向东三省市场 [4] - 公司完成了深圳实验室的扩建，前期产能建设或将步入收获期 [4] - 公司实验室网络持续完善，随着规模效应显现，盈利能力有望企稳回升 [4] 未来展望 - 公司预计25-27年归母净利润分别为3.05亿元、3.87亿元、4.73亿元，同比增长32.84%、27.00%、22.15% [5] - 公司有望受益于军工、半导体、新能源、商业航天、低空经济等高景气度行业 [5]

机构持股总体情况 - 截至2025年10月26日，共有12个机构投资者合计持有苏试试验A股2.05亿股，占公司总股本的40.28% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达40.26%，但相较于上一季度，该比例合计下跌了2.53个百分点 [1] 不同类型机构投资者持股变动 - 公募基金方面，本期有2个基金持股增加，1个基金持股减少，另有1个新披露基金，但未再披露的公募基金数量达301个 [2] - 社保基金方面，本期有1个组合持股减少，减少占比为0.42% [2] - 险资方面，本期有1个险资持股减少，另有1个养老金基金未再披露 [2] - 外资方面，本期有1个外资基金持股减少，减少占比达0.87% [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日以现场及通讯方式召开了第五届第十二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于公司<2025年第三季度报告>的议案》在内的文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于电子电器行业，占比38.89% [1] - 同期，来自科研及检测机构的收入占比为22.07% [1] - 同期，来自航空航天行业的收入占比为14.87% [1] - 同期，来自汽车及轨道交通行业的收入占比为9.91% [1] - 同期，来自其他行业的收入占比为5.71% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为85亿元 [1]

会议信息 - 公司第五届董事会第十二次会议通知于2025年10月22日发出，24日召开[2] - 会议应出席董事8人，亲自出席8人[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司<2025年第三季度报告>的议案》[3] - 该议案已经董事会审计委员会审议通过[4] - 议案表决结果：8票赞成，0票反对，0票弃权[5]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为5.41亿元，同比增长10.57%[5] - 年初至报告期末营业收入为15.32亿元，同比增长8.95%[5] - 营业总收入同比增长9.0%至15.32亿元，上期为14.06亿元[24] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3955.28万元，同比下降9.43%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.57亿元，同比增长7.14%[5] - 净利润同比增长3.5%至1.78亿元，上期为1.72亿元[25] - 归属于母公司股东的净利润同比增长7.1%至1.57亿元，上期为1.46亿元[25] - 基本每股收益为0.3084元，上期为0.2879元[26] 成本和费用 - 营业成本同比增长15.3%至9.08亿元，上期为7.87亿元[24] - 研发费用同比增长10.0%至1.25亿元，上期为1.13亿元[25] - 报告期内信用减值损失为-394.49万元，同比减少68.10%[10] - 报告期内计入当期损益的政府补助为602.43万元[7] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.20亿元，同比下降24.71%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为119,778,406.93元，同比减少24.7%至159,090,353.97元[29] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长7.3%至13.57亿元，上期为12.64亿元[28] - 经营活动产生的现金流量中销售商品、提供劳务收到的现金为13.57亿元[28] - 经营活动现金流入总额为1,380,146,735.91元，同比增长6.5%至1,295,974,725.50元[29] - 经营活动现金流出总额为1,260,368,328.98元，同比增长10.9%至1,136,884,371.53元[29] - 购买商品、接受劳务支付的现金为640,392,343.59元，同比增长18.5%至540,229,999.44元[29] - 支付给职工及为职工支付的现金为454,006,268.48元，同比增长6.4%至426,525,868.19元[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-224,841,959.76元，同比改善27.9%至-311,970,778.93元[29][30] - 筹资活动产生的现金流量净额为-40,041,102.85元，同比改善42.1%至-69,166,240.35元[30] - 取得借款收到的现金为825,414,034.68元，同比增长32.9%至621,238,666.37元[30] - 现金及现金等价物净增加额为-145,774,662.07元，同比改善33.9%至-220,549,370.54元[30] - 期末现金及现金等价物余额为651,100,603.46元，同比减少6.7%至698,002,507.11元[30] 资产和负债状况 - 报告期末总资产为51.05亿元，较上年度末增长1.43%[5] - 资产总计期末余额为51.051亿元，较期初50.332亿元增长1.4%[20] - 货币资金期末余额为6.703亿元，较期初8.125亿元下降17.5%[19] - 应收账款期末余额为14.478亿元，较期初12.657亿元增长14.4%[19] - 存货期末余额为4.487亿元，较期初3.77亿元增长19.0%[20] - 固定资产期末余额为15.5亿元，与期初基本持平[20] - 在建工程期末余额为0.661亿元，较期初0.824亿元下降19.8%[20] - 报告期末短期借款为8.92亿元，较年初增长41.07%[9] - 短期借款期末余额为8.92亿元，较期初6.323亿元增长41.1%[20] - 报告期末长期借款为1.49亿元，较年初增长34.01%[9] - 负债总额同比增长12.8%至21.69亿元，上期为19.23亿元[21][22] - 未分配利润同比增长6.6%至13.11亿元，上期为12.31亿元[22] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为41,960户[13] - 控股股东苏州试验仪器总厂持股比例为31.93%，持股数量为162,401,460股[13] - 瑞众人寿保险有限责任公司－自有资金持股比例为1.96%，持股数量为9,974,521股[13]

核心观点 - 外部冲击对A股市场影响有限，中期慢牛趋势未改，市场在4000点附近震荡消化后将延续上行趋势[4][5] - 建议配置双主线：大科技板块（尤其是自主可控方向）以及景气度较好的周期性板块（如军工、医药、新能源），高股息红利股吸引力上升[5] - 银行板块基本面稳健，中期分红逐步展开提升股息吸引力，看好四季度估值修复行情[7][8][10] - 商业航天产业链中，火箭发动机组件供应商和试验检测服务商是核心投资环节[12][14][15] 经济与行业要闻 - 我国科学家攻克全固态金属锂电池关键技术，电池续航能力有望从500公里提升至1000公里[2] - 国家发改委印发充电设施服务能力"三年倍增"行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车充电需求[2] - 美联储10月降息25个基点的概率达97.3%[2] - 台积电第三季度净利润创历史新高，超预期增长39%，全年资本支出预期上调至400亿-420亿美元，2纳米制程将如期进入大规模量产[2] - 2025年天猫双11预售开启，首小时35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍[2] - 2025年9月全国汽车市场走势较强，卡车和客车市场回暖明显[2][3] 公司动态 - 小鹏汽车2025年9月出口量突破5000台，环比增长65.8%，同比增长79.4%；1-9月出口量超29723辆，同比增长125.2%[3] - 小米旗下应用商城上线独立短剧APP"围观短剧"，下载量达2万人次[3] - 中超控股孙公司江苏精铸参与上海交通大学牵头的国家科技重大专项项目，负责航空发动机高温合金大型复杂薄壁铸件研究[3] 银行行业分析 - 银行板块PB估值为0.67倍，处于2015年以来35.1%的分位数水平，个股如齐鲁银行、长沙银行、上海银行周涨幅超2.4%[7] - 银行基本面具韧性：三季度净息差有望阶段性趋稳，净利息收入预计改善；非息收入中收延续修复；资产质量预计平稳[9] - 中期分红逐步展开，上海银行每股分红0.3元，张家港行每股分红0.1元，上市银行平均股息率达4.4%，较7月低点提升约64个基点[10] - 资金面获支撑：国资股东及AMC等长期资金积极增持银行股，如中信金融资产增持光大银行，信达资产、东方资产增持浦发银行[10] 卫星互联网行业分析 - 液体火箭发动机是火箭系统核心，其中燃烧室工作条件恶劣，温度达3000-4000℃，压力超200个大气压[12] - 燃烧室内壁材料以铜合金为主，国内斯瑞新材公司在该领域处于重要地位，客户包括蓝箭航天、九州云箭等[12][13] - 涡轮泵是发动机核心组件，国内国机精工在卫星及运载火箭专用轴承领域市占率超90%[13] - 火箭研发中测试环节耗时最多，猎鹰1号火箭研发总耗时46个月，其中测试和验收占时约21个月[14] - SpaceX通过大量试验验证实现高成功率，共进行535次发射，成功523次，成功率97.76%，曾达成连续335次发射成功记录[15]