公司核电业务概述 - 公司长期服务于核电领域，持续提供可靠性试验设备及相关可靠性技术服务[2] - 公司业务已拓展至核电关键部件的性能检测设备[2] - 公司技术体系由单一物理实验阶段发展为物理实验与虚拟数字仿真实验相结合的综合技术体系[2] 行业发展与公司定位 - 核电产业正处于快速发展阶段[2] - 核电核心部件检测需求正在快速升级续迭[2] - 公司为适应行业需求变化而进行技术体系升级[2]

公司财务表现 - 2025年上半年集成电路验证与分析服务收入同比增长21.01% [2] 深圳实验室运营状况 - 深圳实验室于2025年5月完成扩建并正式乔迁 [2] - 实验室当前产能处于逐步释放阶段 [2] - 集成电路领域需求端保持良好趋势 [2]

公司股权关系澄清 - 公司明确声明与极测（南京）技术有限公司不存在任何股权关系 [1]

公司中标项目 - 公司中标中国核动力研究设计院实物验证环境模拟系统采购项目 [1] - 中标项目主要为设备系统类产品 [1] 项目产品用途 - 产品用于构建高度逼真、可控的物理环境 [1] - 产品功能为验证复杂装备在极端或特定工况下的可靠性、稳定性和性能 [1]

公司技术实力 - 公司及子公司自主完成软件开发并获得软件著作权 [1] - 软件著作权与公司主要技术直接相关 [1] - 相关技术已应用于公司主导产品及试验服务中 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度扣非归母净利润同比增长17.3%，增长主要由外延并购及周期类资产利润修复带动 [2][6] - 运营类业务表现稳健，垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧在多重催化下可适度乐观，近期主题性机会丰富 [2][9] - 行业正从To G向To B、To C转型，公共事业市场化改革、绿证强制消纳等政策有望推动估值修复提速 [9] 利润表分析 - 2025年前三季度环保板块实现营收2217亿元，同比增长3.12%；归母净利润219亿元，同比增长4.88%；扣非归母净利润201亿元，同比增长5.79%；毛利率28.8%，同比提升0.23个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营收796亿元，同比增长9.64%；归母净利润82亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润77.5亿元，同比增长17.3%；毛利率29.0%，同比提升0.13个百分点 [6] - 细分板块中，垃圾焚烧2025年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为4.31%、10.5%、9.21%；水务运营三项增速分别为1.76%、3.64%、2.64%；生物柴油三项增速高达20.7%、218%、264% [21][23][29] - 2025年前三季度期间费用率为15.9%，同比下降0.59个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有下降 [54] 资产负债表分析 - 2025年第三季度末环保板块整体资产负债率为57.3%，同比微增0.35个百分点，自2020年以来负债率提升速度显著放缓 [7][73] - 应收账款、合同资产及存货总额达2588亿元，同比增长7.43%；该指标与营业收入的比值为116.7%，同比上升4.7个百分点 [74][77] - 垃圾焚烧、水务运营、再生资源板块的（应收款项+存货）/（应付款项+合同负债）比值分别同比提升39.9、20.8、19.1个百分点 [7][83] 现金流量表分析 - 2025年前三季度环保板块收现比（销售商品提供劳务收到现金/营收）为95.1%，同比提升4.5个百分点 [8][85] - 经营活动现金流量净额271亿元，同比增长30.6%；投资活动净支出370亿元；筹资活动现金流净额67.5亿元，同比增加36亿元 [8][85] - 2025年第三季度单季收现比显著改善，达到98.0%，同比提升5.45个百分点，环比提升5.27个百分点 [101][103] - 垃圾焚烧、水务运营等板块现金流回款改善，主要受益于地方政府化债力度加强及第三季度国补发放 [8][89] 投资策略与板块展望 - 垃圾焚烧和水务运营行业值得继续配置，其终极形态可支持14-16倍市盈率，当前部分优质标的估值在10-13倍，具备EPS增长和股息收益的双重吸引力 [9] - 推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、军信股份、洪城环境、兴蓉环境等 [9] - 成长及主题侧关注检测服务（广电计量、华测检测等）、环卫（宇通重工、盈峰环境等）、生物柴油（卓越新能）、非电绿色能源等方向 [9] - 随着行业基建高峰期过去及经营性现金流持续向好，垃圾焚烧、水务运营等板块有望出现更多高股息标的 [8][97]

公司2025年三季报财务表现 - 前三季度总收入15.88亿元，同比增长8.95% [1] - 前三季度归母净利润1.57亿元，同比增长7.14% [1] - 前三季度扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.92% [1] - 第三季度单季收入5.41亿元，同比增长10.57% [1] - 第三季度单季归母净利润0.40亿元，同比下降9.43% [1] - 第三季度单季扣非归母净利润0.35亿元，同比下降3.67% [1] - 整体业绩低于市场预期，主要因收入确认节奏慢于预期及盈利能力下降 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为38.68%，同比下降3.40个百分点，环比下降4.31个百分点 [2] - 毛利率下降主因包括行业价格略有下行、当期确认订单中低毛利率占比较高、深圳宜特扩产致折旧增加 [2] - 第三季度净利率为7.31%，同比下降1.62个百分点 [2] - 信用减值损失对第三季度净利率影响达2.93个百分点，同比增加1.29个百分点 [2] 费用控制与现金流 - 第三季度销售费用率7.23%，同比下降0.99个百分点 [2] - 第三季度管理费用率10.55%，同比下降2.84个百分点 [2] - 第三季度研发费用率8.07%，同比上升0.64个百分点 [2] - 第三季度财务费用率1.75%，同比上升0.19个百分点 [2] - 第三季度经营性现金流净额0.21亿元，同比下降75% [2] 业务发展与未来布局 - 环试设备、环境服务和集成电路三大业务收入增速较为均衡 [2] - 公司未来将重点布局商业航天、航空、集成电路、智能机器人等新兴行业 [2] - 公司致力于强化技术储备能力，新业务潜力受期待 [2] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调9.7%至2.55亿元，2026年净利润预测下调10.5%至3.16亿元 [3] - 当前股价对应2025年市盈率31.3倍，2026年市盈率25.2倍 [3] - 维持跑赢行业评级及21.00元目标价，对应2025年市盈率41.9倍和2026年市盈率33.8倍 [3] - 目标价较当前股价存在34.0%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长10.6%，前三季度累计营收15.32亿元，同比增长9.0% [2][6] - 第三季度归母净利润同比下降9.4%至0.40亿元，但扣非归母净利润同比降幅收窄至3.7% [2][6] - 军工检测订单加速释放和集成电路测试需求旺盛是未来业绩增长的主要驱动力 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，覆盖约500名员工，有助于理顺利益机制 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.30亿元、4.05亿元，对应PE估值32.4倍、25.6倍、20.9倍 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.1% [2][6] - 第三季度单季营收5.41亿元，同比增长10.6%；归母净利润0.40亿元，同比下降9.4% [2][6] - 第三季度毛利率38.7%，同比下降3.4个百分点，主要因设备销售业务价格竞争 [12] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点 [12] - 第三季度经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降75% [12] 业务板块分析 - 环试服务：上半年营收4.87亿元，同比增长5.75%，受益于军工检测订单加速释放 [12] - 试验设备：上半年营收3.10亿元，同比增长6.32%，主要因特殊行业订单在二季度集中验收 [12] - 集成电路测试：上半年营收1.55亿元，同比增长21.01%，因上海和深圳实验室扩产及行业需求旺盛 [12] 未来展望 - 军工检测订单预计随十四五规划考核时点临近而加速释放，推动环试服务营收增长 [12] - 半导体检测实验室产能利用率提升，将继续贡献营收增量 [12] - 试验设备销售业务有望保持稳健增长 [12] - 预计2025-2027年营收分别为22.2亿元、24.9亿元、28.0亿元 [12]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩稳健增长，营业收入与净利润实现双增，核心业务动能扎实，展现出经营韧性与发展潜力 [1] - 公司在高景气赛道的前瞻布局与持续完善的全国实验室网络，正为其打开新一轮成长空间 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入15.32亿元，同比增长8.95% [2] - 第三季度单季营收达5.41亿元，同比增长10.57%，增速环比提升 [2] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长7.14% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润达到1.49亿元，同比大幅增长13.92%，显示主营业务盈利质量实质提升 [2] - 前三季度研发投入达1.25亿元，同比增长约10% [2] - 享受集成电路及先进制造业企业增值税加计抵减政策，相关税收优惠合计超过546万元 [3] - 总资产规模达51.05亿元，较上年末增长1.43% [3] - 信用减值损失与资产减值损失同比分别大幅下降68.10%与31.28% [3] 战略布局与业务拓展 - 苏州实验室获得赛力斯汽车第三方实验室认可证书，服务范围涵盖电磁兼容、环境可靠性及元器件检测 [4] - 子公司苏试拓为获得PTCRB主实验室资质授权，可为通信终端设备提供直通北美及全球主流运营商网络的认证服务 [4] - 聚焦商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等新兴赛道，在空间环境测试、航空在线检测等专项能力上取得显著进展 [4] - 华中总部基地项目在武汉经开区正式开工建设，预计2026年底完成，将打造五大测试中心 [5] - 沈阳实验室已正式投产，辐射东三省 [5] - 深圳实验室完成扩建，前期产能建设逐步步入收获期 [5] 股东结构与市场认可 - 控股股东苏州试验仪器总厂持股比例达31.93% [7] - 第三期员工持股计划继续位列前十大股东 [7] - 近六个月共有14家机构发布研究报告，机构给出的2025年净利润预测均值为2.94亿元，较去年同比增长28.04% [7] - 平均目标价达19.50元，最高为21.00元，最低为18.00元 [7] - 华泰证券最新研报给予公司"买入"评级，目标价18.87元，预测2025年净利润为2.52亿元 [7] - 9家机构明确建议"买入" [7] 行业前景与公司战略 - 公司继续深化"设备+服务"双轮驱动战略，服务于航空航天、电子信息、智能网联汽车、新能源等高端制造领域 [7] - 随着国家对于新质生产力和制造业转型升级的持续推动，试验检测行业景气度有望持续攀升 [7]

投资评级 - 报告对苏试试验维持“买入”评级，目标价为人民币18.87元 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，主要受信用减值损失影响，但前期资本投入有望驱动未来收入增长 [4][6] - 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但预计未来三年归母净利润复合增长率仍可达19.15% [7] - 采用分部估值法，给予服务业务2026年28.4倍PE、设备业务40.1倍PE，得出目标价 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收5.41亿元，同比增长10.6%，环比下降3.6%；归母净利3955万元，同比下降9.4%，环比下降48.2% [4] - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利1.57亿元，同比增长7.1%；扣非净利1.49亿元，同比增长13.9% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为22.52亿元、25.95亿元、29.77亿元，同比增长11.13%、15.30%、14.71% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.52亿元、3.20亿元、3.88亿元，同比增长9.69%、27.32%、21.12% [3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为38.68%，同比下降3.40个百分点，环比下降4.31个百分点，主要因试验设备和集成电路检测毛利率下降 [5] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点，显示公司费用管控良好 [5] - 第三季度净利率8.16%，同比下降2.19个百分点，环比下降7.63个百分点 [5] - 预测2025-2027年整体毛利率分别为43.80%、44.89%、45.70% [19] 现金流与资本开支 - 2025年9月末应收账款14.48亿元，同比增长14% [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1.20亿元，同比下降25%，主要受应收账款增加影响 [6] - 2025年前三季度资本开支2.28亿元，同比下降25% [6] - 2022-2024年公司资本开支累计达13.40亿元，产能利用率爬坡有望驱动收入持续增长 [6] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价16.02元，对应2025-2027年预测PE分别为32.38倍、25.43倍、21.00倍 [3] - 对应2025-2027年预测PB分别为2.89倍、2.67倍、2.44倍 [3] - 预测2025-2027年ROE分别为8.94%、10.45%、11.54% [3]