文章核心观点 - 国瓷材料2024年年报显示营收和净利润双增长，各业务板块销量增长带动盈利提升，重点业务板块发展较好，未来将布局高端陶瓷制品，调整2025 - 2027年盈利预测并维持“强烈推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%，归母净利润6.05亿元，同比增长6.27% [1] 业务板块销量与营收 - 2024年电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷板块产品销量分别同比增长19.25%、4.77%、12.68%、110.74%、18.51%、5.00% [1] - 2024年电子材料板块营收同比增长4.22%，催化材料板块营收同比增长10.01%，生物医疗材料板块营收同比增长6.53% [1] 利润情况 - 2024年综合毛利率同比提升1.02个百分点至39.67%，带动净利润增长 [1] 重点业务板块发展 - 电子材料板块MLCC介质粉体延续复苏趋势，电子浆料业务市场开拓顺利，开发并量产多种规格浆料 [1] - 催化材料板块突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [1] - 生物医疗板块加强新品研发投入，部分新品已在客户端应用 [1] - 新能源材料板块以高纯氧化铝、勃姆石为支点卡位新能源赛道，推出多款锂电池正极添加剂辅材，延伸氧化锆微珠应用 [1] - 精密陶瓷板块围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台，推进进口替代和产业链国产自主可控 [1] 未来布局 - 公司已成长为多元化新材料平台型企业，未来将向后道延伸，发力布局高端陶瓷制品 [2] 盈利预测与投资评级 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为23、20和18倍，维持“强烈推荐”评级 [2]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年国瓷材料业绩基本符合预期，依托新能源材料、精密陶瓷材料及陶瓷墨水盈利能力增长，毛利率同比提升，但费用端有所增加，净利润率微增 [8] - 各业务板块表现不一，电子材料板块受消费电子氧化锆粉体影响毛利率下滑，催化材料板块因商用需求和产品结构影响毛利率下滑，生物医疗板块因费用和成本投入毛利率下滑，新能源材料和精密陶瓷板块受益于下游需求增长表现较好，建筑陶瓷板块因地产景气下行收入下降但毛利率提升 [8] - 考虑陶瓷墨水板块需求下行和海外业务费用投入，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约7.12、8.36、9.87亿元，对应PE约24、21、17倍，参考同行业平均PE，维持“增持”评级 [8] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |同比增长率（%）|21.9|4.9|12.4|14.1|12.8| |归母净利润（百万元）|569|605|712|836|987| |同比增长率（%）|14.5|6.3|17.7|17.5|18.0| |每股收益（元/股）|0.57|0.61|0.71|0.84|0.99| |毛利率（%）|38.7|39.7|39.9|40.4|40.6| |ROE（%）|9.0|9.0|9.7|10.3|10.8| |市盈率|29|28|24|20|17| [2] 详细财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |营业成本|2,368|2,441|2,732|3,089|3,477| |税金及附加|31|37|41|47|53| |主营业务利润|1,460|1,569|1,774|2,051|2,323| |销售费用|187|229|259|290|322| |管理费用|254|310|341|379|410| |研发费用|262|294|318|337|369| |财务费用|9|9|16|13|12| |经营性利润|748|727|840|1,032|1,210| |信用减值损失|-56|-20|-20|-20|-20| |资产减值损失|-33|-45|-20|-20|-20| |投资收益及其他|60|113|85|82|87| |营业利润|720|775|885|1,074|1,258| |营业外净收入|-15|-14|-15|-15|-14| |利润总额|705|761|870|1,059|1,243| |所得税|84|93|108|133|156| |净利润|621|668|762|926|1,087| |少数股东损益|52|63|50|90|100| |归属于母公司所有者的净利润|569|605|712|836|987| [9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价（元）|16.80| |一年内最高/最低（元）|24.00/14.07| |市净率|2.5| |股息率%（分红/股价）|0.60| |流通A股市值（百万元）|13,506| |上证指数/深证成指|3,299.76/9,870.05| [3] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产（元）|6.73| |资产负债率%|20.96| |总股本/流通A股（百万）|997/804| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 各业务板块情况 电子材料板块 - 2024年收入约6.24亿元（YoY + 4.22%），MLCC介质粉体销量回升，毛利率逐步恢复，向车规级及AI级粉体渗透并导入客户，但消费电子用氧化锆粉体销量及盈利能力下滑，带动板块毛利率同比下滑1.29pct至36.29% [8] 催化材料板块 - 2024年收入7.87亿元（YoY + 10.01%），蜂窝陶瓷收入6.37亿元，销量约1624万升（YoY + 4.8%），净利润8864万元，增速放缓，毛利率同比下滑2.88pct至40.02%，公司加大主机厂客户拓展，获主要新能源车企一供资质 [8] 生物医疗板块 - 2024年收入9.1亿元（YoY + 6.53%），因海外人员投入、搭建红筹架构费用多，粉体价格下滑且研发新品成本投入多，毛利率同比下滑3.67pct至56.67% [8] 新能源材料板块 - 2024年收入约4.04亿元（YoY + 48.34%），下游新能源电池需求增长带动涂覆材料需求提升，勃姆石和氧化铝销量约2.9万吨，同比增长111%，毛利率因降本和产能利用率提升而增长，公司在固态电池研发布局有突破 [8] 精密陶瓷板块 - 2024年收入3.51亿元（YoY + 41.7%），受益于新能源产业发展，陶瓷球需求增长，客户布局全球轴承厂，批量供应比亚迪、小米等，粉体产能建设完毕后毛利率有提升空间，赛创基板业务应用领域广泛 [8] 建筑陶瓷板块 - 2024年收入9.14亿元（YoY - 15.65%），受国内地产景气下行影响陶瓷墨水销售，但原料成本下降和产品结构优化拉动毛利率同比提升9.29pct至37.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.24元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 国瓷材料2024年营收40.5亿元（yoy+5%），归母净利6.0亿元（yoy+6%），扣非净利5.8亿元（yoy+7%），24Q4归母净利低于预期，主要因部分产品价格下降及计提资产价值损失0.4亿元，考虑新材料仍有放量空间，维持“增持”评级 [1] - 各板块表现不一，电子材料下游需求回暖，催化材料量价同比增长，生物医疗材料部分新品应用，新能源材料产销提升，精密陶瓷陶瓷球业务增长，建筑陶瓷釉料销量增加但营收下降 [2][3] - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元 [4] 各板块情况总结 电子材料 - 下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长，板块销量同比+19%至9539吨，营收同比+4%至6.2亿元，培育多个MLCC领域产品，全球市场份额有望提升 [2] 催化材料 - 顺利进入国内外商用车、乘用车头部客户供应体系，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，销量同比+5%至1624万升，板块营收同比+10%至7.9亿元，预计乘用车产品将释放业绩 [2] 生物医疗材料 - 部分新品已在客户端逐步应用，板块销量同比+13%至3040吨，营收同比+7%至9.1亿元 [2] 新能源材料 - 产销水平快速提升，板块销量同比+111%至29030吨，营收同比+48%至4.0亿元 [3] 精密陶瓷材料 - 汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例提高，陶瓷球业务快速增长，板块销量同比+19%至73962万件，营收同比+42%至3.5亿元，通讯射频相关等产品预计成重要增长点，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目助力进入薄膜传感器等领域 [3] 建筑陶瓷材料 - 釉料销量增加，积极开拓海外市场需求，板块销量同比+5%至53963吨，营收同比-16%至9.1亿元 [3] 盈利预测与估值总结 - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元（前值为0.87/1.05/-元），结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元（前值21.75元，对应25年25xPE） [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润 (人民币百万)|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE (%)|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE (倍)|30.31|28.52|23.26|19.22|16.25| |PB (倍)|2.73|2.57|2.36|2.13|1.90| |EV EBITDA (倍)|18.29|16.06|15.34|12.12|10.96|[6] 可比公司估值总结 |公司名称|股票代码|4月21日股价（元/股）|4月21日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |雅克科技|002409 CH|54.71|260|1.98|2.67|3.44|28|20|16| |通策医疗|600763 CH|42.54|190|1.21|1.38|1.58|35|31|27| |奥福环保|688021 CH|36.47|699|1.14|1.44|1.71|32|25|21| |平均| | | | | | |32|26|21|[12] 盈利预测详细数据总结 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3,667|3,750|4,774|5,855|7,428| |现金|718.82|652.14|168.30|1,253|650.00| |应收账款|1,657|1,772|1,982|2,612|3,017| |其他应收账款|8.58|26.59|100.12|54.94|135.03| |预付账款|33.12|26.14|100.56|54.49|135.47| |存货|789.47|857.92|2,171|1,405|3,165| |其他流动资产|460.02|415.77|252.17|475.37|325.56| |非流动资产|5,112|5,372|5,250|5,163|5,014| |长期投资|143.92|162.63|193.63|224.63|255.63| |固定投资|2,358|2,636|2,618|2,471|2,258| |无形资产|273.39|282.28|278.70|274.19|268.73| |其他非流动资产|2,337|2,291|2,160|2,193|2,232| |资产总计|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443| |流动负债|1,441|1,367|1,291|1,488|1,940| |短期借款|282.91|95.54|1.70|1.70|1.70| |应付账款|501.01|545.38|332.45|704.01|620.80| |其他流动负债|656.77|726.27|957.15|782.69|1,317| |非流动负债|552.64|545.09|875.28|806.73|738.19| |长期借款|277.64|342.74|325.60|257.05|188.51| |其他非流动负债|275.00|202.35|549.68|549.68|549.68| |负债合计|1,993|1,912|2,167|2,295|2,678| |少数股东权益|473.15|496.34|552.15|619.69|699.59| |股本|1,004|997.05|997.05|997.05|997.05| |资本公积|1,876|1,643|1,643|1,643|1,643| |留存公积|3,645|4,151|4,841|5,698|6,733| |归属母公司股东权益|6,313|6,714|7,306|8,103|9,065| |负债和股东权益|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443|[24] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |营业成本|2,368|2,441|3,029|3,576|4,571| |营业税金及附加|31.27|37.07|46.43|56.81|69.61| |营业费用|186.83|229.19|304.09|434.15|455.92| |管理费用|253.80|310.03|405.45|496.17|569.90| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |资产减值损失|(33.25)|(45.03)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.86|30.71|6.00|6.00|6.00| |营业利润|719.68|775.26|899.44|1,092|1,295| |营业外收入|5.54|3.66|22.00|22.00|22.00| |营业外支出|20.55|17.69|5.00|5.00|5.00| |利润总额|704.67|761.23|916.44|1,109|1,312| |所得税|83.80|92.93|119.14|144.17|170.57| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |少数股东损益|51.74|63.48|55.81|67.54|79.90| |归属母公司净利润|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |EBITDA|974.61|1,110|1,205|1,439|1,648| |EPS (人民币，基本)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06|[24] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|644.90|753.59|(218.62)|1,500|(178.62)| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |折旧摊销|249.86|333.03|278.82|316.69|326.37| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |投资损失|(5.86)|(30.71)|(6.00)|(6.00)|(6.00)| |营运资金变动|(361.69)|(311.01)|(1,354)|149.61|(1,725)| |其他经营现金|132.25|85.26|4.98|(1.00)|(1.00)| |投资活动现金|(898.44)|(320.16)|(164.02)|(222.48)|(170.55)| |资本支出|(440.77)|(376.21)|(167.43)|(171.08)|(117.95)| |长期投资|(63.17)|(3.50)|(31.00)|(31.00)|(31.00)| |其他投资现金|(394.50)|59.54|34.40|(20.41)|(21.60)| |筹资活动现金|321.22|(430.91)|(101.20)|(192.50)|(253.96)| |短期借款|281.20|(187.37)|(93.84)|0.00|0.00| |长期借款|277.64|65.10|(17.14)|(68.55)|(68.55)| |普通股增加|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(32.35)|(233.70)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(205.26)|(74.95)|9.78|(123.95)|(185.42)| |现金净增加额|70.12|6.33|(483.84)|1,085|(603.13)|[24] 主要

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年报告公司全年业绩保持稳健增长，收入40.47亿元，同比增长4.86%，归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%，扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05%；四季度单季收入10.8亿元，同比增长0.78%，归母净利润1.23亿元，同比下降4.44% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.36亿、8.87亿、10.59亿元，EPS分别为0.74、0.89、1.06元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元，同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19% [2][7] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元，同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [7] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9 [7] 基础数据 - 总股本9.97亿股，已上市流通股8.04亿股，总市值172亿元，流通市值139亿元 [3] - 每股净资产6.7元，ROE（TTM）9.0，资产负债率21.0%，主要股东为张曦，持股比例15.34% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 8%、 - 9%、0%，相对表现分别为 - 5%、 - 5%、 - 7% [5] 各业务板块情况 - 电子材料业务：2024年收入6.24亿元，同比增长4.22%，毛利率36.29%，同比下降1.29pct，销量9539吨，同比增长19.25%；MLCC介质粉体销量回升，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，部分产品在海外客户取得突破性进展，将重点培育AI服务器专用高温、高压产品 [6] - 催化材料业务：2024年收入7.87亿元，同比增长10.0%，毛利率40.02%，同比下降2.88pct，蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77%；成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，铈锆固溶体新建产能快速投放 [6] - 口腔业务：2024年生物医疗材料板块收入9.11亿元，同比增长6.53%，毛利率56.67%，同比下降3.67pct；对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行专线升级和技术改造，推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略 [6] - 新能源和精密陶瓷业务：以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂核心辅材，延伸滴定法氧化锆微珠应用；固态电解质、制氢领域新产品推进验证和推广；围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为36.67亿、37.50亿、44.01亿、54.42亿、67.20亿元，非流动资产分别为51.12亿、53.72亿、54.15亿、54.50亿、54.78亿元，资产总计分别为87.80亿、91.23亿、98.16亿、108.92亿、121.98亿元 [11] - 2023 - 2027年流动负债分别为14.41亿、13.67亿、13.97亿、16.04亿、18.73亿元，长期负债分别为5.53亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿元，负债合计分别为19.93亿、19.12亿、19.43亿、21.49亿、24.18亿元 [11] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为63.13亿、67.14亿、73.00亿、80.77亿、90.02亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为6.45亿、7.54亿、8.31亿、9.19亿、9.85亿元，投资活动现金流分别为 - 8.98亿、 - 3.20亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿元，筹资活动现金流分别为3.21亿、 - 4.31亿、 - 3.12亿、 - 1.16亿、 - 1.36亿元，现金净增加额分别为0.68亿、0.03亿、0.61亿、3.46亿、3.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，营业成本分别为23.68亿、24.41亿、29.19亿、34.58亿、41.61亿元，营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20%，营业利润同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19%，归母净利润同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [13] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、39.7%、40.0%、40.3%、40.2%，净利率分别为14.7%、14.9%、15.1%、15.3%、15.2%，ROE分别为9.3%、9.3%、10.5%、11.5%、12.4%，ROIC分别为9.3%、9.0%、10.3%、11.4%、12.2% [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为22.7%、21.0%、19.8%、19.7%、19.8%，净负债比率分别为7.1%、6.5%、4.5%、4.0%、3.6%，流动比率分别为2.5、2.7、3.1、3.4、3.6，速动比率分别为2.0、2.1、2.4、2.6、2.8 [13] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.6、0.6，存货周转率分别为2.8、3.0、3.1、3.1、3.1，应收账款周转率分别为2.2、2.1、2.2、2.2、2.3，应付账款周转率分别为3.6、3.2、3.5、3.4、3.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，每股经营净现金分别为0.65、0.76、0.83、0.92、0.99元，每股净资产分别为6.33、6.73、7.32、8.10、9.03元，每股股利分别为0.10、0.15、0.11、0.13、0.16元 [13] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9，EV/EBITDA分别为20.1、17.7、12.9、11.4、10.1 [13]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）；2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%） [1][6] - 公司通过内生增长与横向并购涉足陶瓷材料新领域，六大业务板块中催化材料与精密陶瓷正处放量阶段有望带来增长 [10] - 公司维持研发高投入，2024年毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0 pct、0.4 pct，研发费用率7.3%，同比增长0.5 pct，覆铜板用填充材料等项目有技术突破 [10] - 预计25 - 27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 电子材料：受益下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量回升，板块全年收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%） [10] - 催化材料：虽商用车市场有库存周期影响，但与客户合作深化，进入海外头部客户供应体系，覆盖国内自主品牌，板块收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%） [10] - 生物医疗：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出多种新产品，板块收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%） [10] - 新能源：高纯超细氧化铝和勃姆石产品覆盖主流厂商，优化工艺提升品质，产销快速提升，板块收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%） [10] - 精密陶瓷：新能源汽车800V高压快充技术推广使陶瓷轴承球需求增加，LED基板和通讯射频微系统芯片封装管壳业务增长，板块收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%） [10] - 其他材料：受国内房地产市场及气候因素影响，陶瓷墨水国内需求不足，国瓷康立泰开发新产品巩固国内市场并开拓海外市场，板块收入9.7亿元（同比-17.1%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4047|4991|6251|7918| |营业成本（百万元）|2441|3123|3928|5004| |毛利（百万元）|1605|1868|2323|2914| |％营业收入|40%|37%|37%|37%| |营业税金及附加（百万元）|37|45|56|71| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|229|299|375|475| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |管理费用（百万元）|310|379|475|602| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |研发费用（百万元）|294|354|444|562| |％营业收入|7%|7%|7%|7%| |财务费用（百万元）|9|6|5|5| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|775|874|1080|1341| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |利润总额（百万元）|761|875|1082|1343| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |所得税费用（百万元）|93|106|131|162| |净利润（百万元）|668|769|951|1180| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|605|692|856|1062| |少数股东损益（百万元）|63|77|95|118| |EPS（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |经营活动现金流净额（百万元）|754|570|526|595| |投资活动现金流净额（百万元）|-320|-253|-250|-245| |筹资活动现金流净额（百万元）|-431|-314|-277|-417| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|3|2|-1|-67| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |每股经营现金流（元）|0.76|0.57|0.53|0.60| |市盈率|28.52|24.91|20.15|16.24| |市净率|2.57|2.37|2.16|1.97| |EV/EBITDA|16.13|18.63|15.27|12.44| |总资产收益率|6.6%|7.0%|7.8%|8.6%| |净资产收益率|9.0%|9.5%|10.7%|12.1%| |净利率|14.9%|13.9%|13.7%|13.4%| |资产负债率|21.0%|20.6%|21.4%|22.5%| |总资产周转率|0.44|0.50|0.57|0.64| [16]

文章核心观点 2025年4月22日国瓷材料发布2024年年度报告，截至2025年4月21日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括前十大机构持股比例、公募基金和外资机构持股变动等[1][2] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月21日，276个机构投资者披露持有国瓷材料A股股份，合计持股量3.57亿股，占总股本35.84% [1] - 前十大机构投资者包括香港中央结算有限公司等，合计持股比例25.94%，较上一季度下跌1.33个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金2个，为富国天惠成长混合(LOF)A/B、富国沪港深优质资产混合发起式A，持股增加占比0.10% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金24个，包括睿远成长价值混合A等，持股减少占比1.81% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金244个，包括广发创业板ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金8个，包括中欧创业板两年混合A等 [2] 外资机构情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比0.39% [2] - 本期较上一季度新披露的外资机构1家，为TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD [2]

文章核心观点 - 国瓷材料2024年业绩符合市场预期，各业务板块有不同表现，未来蜂窝陶瓷国产替代有望加速，新产品有望逐步落地，因费用增加等下调2025年盈利预测和目标价，但维持跑赢行业评级 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05亿元，每股盈利0.61元，同比增长6.27% [1] - 扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05%；经营活动现金流净额7.54亿元，同比增长16.85% [2] 各业务板块营收情况 - 电子材料营收同比增长4.2%至6.24亿元，销售量同比增长19.25%至9,539吨 [2] - 催化材料营收同比增长10%至7.87亿元，销量同比增长4.8%至1,624万升，下游商用车去库存致销量增速下降 [2] - 生物医疗材料营收同比增长6.5%至9.11亿元，受氧化锆粉体产线调整影响，毛利率同比下降3.67ppt至56.67% [2] - 数码打印及其他材料板块营收同比下降15.65%至9.14亿元，受益于原材料价格下降，毛利率同比提升9.29ppt至37.7% [2] - 精密陶瓷营收同比增长42%至3.51亿元 [2] - 新能源材料营收同比增长48.3%至4.04亿元 [2] 发展趋势 - 蜂窝陶瓷国产替代有望加速，全球市场由美国康宁和日本NGK垄断，中美互加关税或使海外企业成本提升，公司在乘用车领域配合车型和认证平台数量增加，蜂窝陶瓷收入有望加快国产替代 [3] - 坚持创新引领，成熟产品推进MLCC粉体车规级、AI级应用开发和新一代氧化锆粉体迭代开发，新产品培育芯片电容、AR/VR光学显示用分散液等，为公司持续成长奠定基础 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测12%至7.7亿元，引入2026年盈利预测9.44亿元，目前公司股价对应2025/26年市盈率22.4/18.3x [4] - 下调目标价7.6%至24.5元，对应42%的上涨空间和2025/26年32/26x市盈率，维持跑赢行业评级 [4]

公司基本信息 - 证券代码为300285，证券简称为国瓷材料 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、分析师会议和现场参观，时间为2025年4月21日20：00 - 21：00，地点为价值在线网络互动 [2] - 上市公司接待人员包括副总经理兼董事会秘书许少梅、证券投资部总经理胡俊、证券事务代表黄伟和证券事务专员赵异楠 [2] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%；归属净利润6.05亿元，同比增长6.27%；归属扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05% [2] - 2024Q4实现营业收入10.80亿元，归属净利润1.23亿元，归属扣非净利润1.27亿元 [2] 各业务板块情况 电子材料板块 - MLCC介质粉体需求复苏，电子浆料国产替代加速 [2] 催化材料板块 - 上年高基数叠加重卡库存，阶段性影响业绩释放，已基本完成国内主流乘用车客户覆盖 [2] 生物医疗材料板块 - 搭建海外架构推进国际化，持续加强产品创新和品牌布局 [2] 新能源材料板块 - 隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增 [2] 精密陶瓷板块 - 新能源汽车用陶瓷球高速增长，市场开拓进展积极；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段 [2] 陶瓷墨水板块 - 全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速，围绕数码打印材料打造第二增长曲线 [2][3] 投资者问答交流情况 MLCC相关原材料 - 受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量逐步回升，电子浆料国产替代加速 [4] - MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户验证速度加快，部分产品在海外客户取得突破并批量供应 [4] - 公司将培育AI服务器专用高温、高压产品，提升全球市场份额 [4] 蜂窝陶瓷产品 - 2024年商用车市场库存周期有影响，但与客户合作深化，进入头部客户供应体系 [5] - 乘用车领域覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量提升，产品搭载国内传统燃油和新能源混动车型 [5] - 公司将配合客户保障产业链自主可供 [5] 国瓷赛创陶瓷基板业务 - 优化工艺流程，产品性能及可靠性大幅提升 [6] - LED基板凭借技术和产业链协同优势，竞争力加强，为全球头部企业稳定批量供货 [6] - 通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性快速增长，预计成重要新增长点 [6] 国瓷康立泰发展规划 - 受房地产市场和气候因素影响，陶瓷墨水国内市场需求不足 [7] - 开发新产品巩固国内建筑陶瓷市场地位，联合科达制造开拓海外市场 [7] - 推出“康立美”数码纺织墨水，未来提供全套纺织数码印花方案 [7]

会议召开情况 - 2024年召开七次董事会和二次股东大会[2] - 审计委员会本年应出席4次，亲自出席4次[5] - 薪酬考核委员会本年应出席2次，亲自出席2次[5] - 提名委员会本年应出席1次，亲自出席1次[5] 具体会议时间 - 第五届董事会审计委员会第七至十次会议分别于2024年4、7、10月召开[6][7] - 第五届董事会提名委员会第三次会议于2024年4月7日召开[7] - 第五届董事会薪酬与考核委员会第三次会议于2024年2月5日召开[8] 独立董事履职 - 2024年督促公司完成信息披露，加强学习[11][13] - 审核监督内控，认为无明显薄弱和重大缺陷[14] - 2025年将继续履职维护公司和股东权益[15] 其他情况 - 2024年未有提议召开董事会等情况发生[15] - 公司积极支持独立董事工作，未妨碍其独立性[15]

募集资金情况 - 2020年12月向特定对象发行股份40,469,279股，每股20.67元，募资836,499,996.93元，净额822,303,327.81元[1] - 本报告期募集资金年初余额65,291,556.67元，投入22,482,136.29元，变更用途9,037,906.74元，利息收入645,984.19元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额34,417,497.83元[6] - 2024年同意用不超6000万元闲置募集资金现金管理，年底专户余额3441.75万元，未到期现金管理余额2850.61万元[8] - 2024年度募集资金总额822,303,327.81元，本年度投入31,520,043.03元，累计投入819,289,347.94元[24] 项目投入与效益 - 超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目累计投入2亿，进度100%，2023年5月达预定可使用状态，2024年效益27,349,427.49元[24] - 年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目累计投入5,880,550元，进度100%，2023年7月达预定可使用状态，2024年效益12,040,137.36元，项目可行性重大变化[24] - 汽车用蜂窝陶瓷制造项目2024年投入16,029,136.29元，累计投入174,147,675.57元，进度102%，2024年12月达预定可使用状态，效益57,609,546.27元[24] - 年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目2024年投入6,453,000元，累计投入128,462,687.82元，进度84.79%，预计2025年12月达预定可使用状态，效益4,479,815.30元[24] 资金置换与变更 - 2024年累计置换支付承兑汇票154,202,657.23元，其中本年度置换17,943,506.29元[11][25] - 2024年7月18日等额置换自有资金支付的变更用途款项9,037,906.74元[12][25] - 2023年10月将8200万元募集资金变更用途用于购买产业园房产等[14] - 累计变更用途的募集资金总额为282,000,000元，比例为34.29%[24] - 变更后项目拟投入募集资金总额23,939.27万元，2024年实际投入1,549.09万元，累计投入21,634.33万元[28] 其他情况 - 公司不存在募集资金投资项目及变更后项目无法单独核算效益的情况[10][16] - 公司不存在超募、节余资金使用及闲置资金补流情况[13] - 会计师和保荐人认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[18][19] - 年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目变更后因下游客户验证周期长，部分客户已验证通过并批销，公司将以自有资金推进扩产[24][28]