报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 18.50 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 国瓷材料 2025 年 Q1 营收 9.7 亿元（yoy+18%、qoq-10%），归母净利 1.4 亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利 1.3 亿元（yoy+5%，qoq-0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压，但新材料仍有放量空间 [1] - 电子材料业务市场开拓顺利，催化材料国产化趋势有望加强，生物医疗材料部分新品在客户端应用且海外市场逐步推广 [2] - 新能源材料新产品推进验证和推广，精密陶瓷材料应用领域有望更广泛，建筑陶瓷材料巩固市场并开拓海外市场，新能源材料等价格承压致 25 年 Q1 毛利率下降 [3] - 维持预测 25 - 27 年归母净利润 7.4/9.0/10.6 亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元，给予 25 年 25 倍 PE，目标价 18.50 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 25 日，收盘价 16.64 元，市值 16,591 百万人民币，6 个月平均日成交额 268.86 百万人民币，52 周价格范围 14.32 - 23.07 元，BVPS 6.87 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万人民币）|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均| | | | | | |30|25|20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年Q1营收9.7亿元（yoy+18%、qoq - 10%），归母净利1.4亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利1.3亿元（yoy+5%，qoq - 0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压；考虑新材料放量空间，维持“增持”评级 [1] - 电子材料市场开拓顺利，催化材料国产替代趋势加强，生物医疗材料新品应用和海外推广逐步推进 [2] - 新能源车等增加陶瓷轴承球需求，陶瓷墨水等海外业务积极推进；新能源材料等价格承压，25年Q1毛利率yoy - 2.1pct至36.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.0/-0.2/-1.0pct至5.8%/6.8%/7.3%/-0.3% [3] - 维持预测25 - 27年归母净利润7.4/9.0/10.6亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元，给予25年25倍PE，目标价18.50元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价18.50元，截至4月25日收盘价16.64元，市值165.91亿元，6个月平均日成交额2.6886亿元，52周价格范围14.32 - 23.07元，BVPS 6.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3859|4047|5068|6202|7599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万元）|569.14|604.81|741.49|897.31|1062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（元，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均|-|-|-|-|-|-|30|25|20| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

公司基本信息 - 证券代码300285，证券简称国瓷材料，为山东国瓷功能材料股份有限公司 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、分析师会议和现场参观，时间为2025年4月25日20：00 - 21：00，地点在价值在线网络互动平台 [1] - 上市公司接待人员有副总经理兼董事会秘书许少梅、证券投资部总经理胡俊、证券事务代表黄伟、证券事务专员赵异楠 [1] 2025年第一季度业绩情况 - 营业收入9.75亿元，同比上升17.94%；归属净利润1.36亿元，同比上升1.80%；归属扣非净利润1.27亿元，同比上升4.88%；经营活动产生的现金流量净额9156.58万元，同比上升171.16% [1] - 各板块情况：电子材料板块强化MLCC介质粉体在车规、AI等领域应用拓展，电子浆料高增长；催化材料板块推进国产替代，天然气、非道路等领域份额提升；生物医疗材料板块强化高端齿科粉体开发及推广；新能源材料板块因隔膜涂覆材料原材料上涨阶段性盈利承压；精密陶瓷板块新能源汽车用陶瓷球高速增长，国瓷赛创新产品开发提速；陶瓷墨水受益新产品释放业绩，营收压力部分缓解 [1][2] 投资者问答交流 - MLCC相关原材料：公司积极开发满足AI领域应用需求的MLCC介质粉体和电子浆料，部分产品在MLCC头部企业批量销售，性能指标不低于日本同等级材料水平 [2] - 氧化锆产品：加强快速烧结、分层渐变、荧光等氧化锆齿科粉体研发投入，部分新品客户端应用，强化二代粉体市场开发，整合资源形成高端联动 [2] - 国瓷金盛陶瓷轴承球业务：随新能源汽车800V高压快充技术推广，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，业务快速增长，公司加速推进高端氮化硅粉体建设 [2] - 氧化铝、勃姆石业务：产销水平快速提升，但受原材料大幅上涨影响盈利能力承压，公司将优化工艺流程、强化成本管控提升竞争力 [2] 参会人员信息 - 参会人员包括来自创金合信基金、光大保德信基金、泓德基金等多家机构的人员 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月22日晚国瓷材料发布2024年年报，2024年公司实现营业收入40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05亿元，同比+6.27%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+7.05% [4] - 2024年营收业绩增长，因电子材料板块放量、新能源板块降本产销高增，催化、生物医疗和陶瓷板块稳步增长 [5] - 子公司康立泰和赛创新品迭出技术领先，为公司未来发展打造全新增长点 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8、9.14、11.61亿元，同比增速为32.2%、14.3%、26.9%，对应PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价16.64元，近12个月最高/最低24.00/14.07元，总股本997百万股，流通股本804百万股，流通股比例80.63%，总市值166亿元，流通市值134亿元 [1] 各板块业务情况 - 电子材料板块市场恢复，MLCC粉体增长，新研辊印浆料放量，电子浆料国产替代加速，部分产品海外客户有突破 [5] - 催化材料板块超薄壁蜂窝陶瓷载体突破应用并储备技术，MES系统提升效率，乘用车领域渗透，铈锆固溶体海外需求放量 [5] - 生物医疗材料板块升级产线、研发新品，搭建海外红筹架构布局海外业务 [5] - 新能源材料板块隔膜涂覆材料降本，24年产品销量同比+110.74% [5] - 精密陶瓷板块受益快充渗透，陶瓷球业务增长，打造陶瓷基板产业平台，LED基板、芯片封装管壳业务增长 [5] - 其他材料板块陶瓷墨水需求减少，国瓷康立泰研发新品、与科达合作开拓海外市场 [5] 子公司情况 - 国瓷康立泰推出“康立美”数码纺织墨水等新产品，多个项目推进，规划“年产2万吨纺织墨水生产线”项目 [6] - 国瓷赛创LED基板技术和产业链协同优势强，通讯射频微系统芯片封装管壳业务预计成重要新增长点 [7] 财务指标与预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4047|4683|5507|6505| |收入同比（%）|4.9|15.7|17.6|18.1| |归属母公司净利润（百万元）|605|800|914|1161| |净利润同比（%）|6.3|32.2|14.3|26.9| |毛利率（%）|39.7|37.4|39.0|40.4| |ROE（%）|9.0|10.6|10.9|12.1| |每股收益（元）|0.61|0.80|0.92|1.16| |PE|27.93|20.74|18.15|14.30| |P/B|2.53|2.21|1.97|1.73| |EV/EBITDA|15.52|12.04|10.29|8.17| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括营业利润、净利率、ROE等指标在各年度的情况及变化 [12]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入9.75亿元，同比增长17.94% [2] - 归母净利润1.36亿元，同比增长1.80% [2] - 扣非净利润1.27亿元，同比增长4.88% [2] 盈利能力 - 毛利率36.77%，同比下降5.26个百分点 [3] - 净利率15.29%，同比下降13.72个百分点 [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.19亿元，占营收比12.19%，同比下降5.42个百分点 [4] 现金流与负债 - 货币资金5.6亿元，同比减少11.35% [5] - 有息负债4.61亿元，同比减少25.91% [5] - 货币资金与流动负债比例为76.93% [5] 应收账款 - 应收账款规模17.29亿元，占最新年报归母净利润比例285.9% [6] 分红与融资 - 累计融资总额28.48亿元，累计分红总额6.73亿元，分红融资比0.24 [7] 总结 - 营收稳步增长，但盈利能力下滑 [8] - 需关注应收账款管理和现金流状况 [8]

会议信息 - 公司于2025年4月22日发出第五届监事会第二十二次会议通知[1] - 会议于2025年4月25日以现场和通讯会议方式召开[1] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[1] 审议事项 - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》，表决3同意0反对0弃权[2][3] - 审议通过《关于会计政策变更的议案》，表决3同意0反对0弃权[4][5] 政策影响 - 本次会计政策变更对公司财务等无影响[4]

证券代码：300285 证券简称：国瓷材料 公告编号：2025-023 山东国瓷功能材料股份有限公司 第五届董事会第二十二次会议决议公告 山东国瓷功能材料股份有限公司（以下简称"公司"或"国瓷材料"）于 2025 年 4 月 22 日以邮件形式发出了《关于召开第五届董事会第二十二次会议的通知》。 本次会议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室以现场会议和通讯会议的方式召开。会议 应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名，公司部分高级管理人员列席了会议。本次会议 的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》及《公司章程》的有关规定，会议合法 有效。本次会议由公司董事长张曦先生主持。 表决结果：9 票赞成，0 票反对，0 票弃权，获得通过。 本次董事会对以下议案内容进行了表决，表决情况如下： 一、审议通过了《关于公司 2025 年第一季度报告的议案》 公司董事认真审阅了《公司 2025 年第一季度报告》，认为《公司 2025 年第一季 度报告》能够真实、准确、完整地反映公司第一季度的实际情况，本议案已经公司董 事会审计委员会审议通过，公司的董事、监事、高级管理人员均对报告出具了书面确 认意见。 《公司 202 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入974,930,993.30元，较上年同期增长17.94%[5] - 归属于上市公司股东的净利润135,758,696.86元，较上年同期增长1.80%[5] - 经营活动产生的现金流量净额91,565,815.34元，较上年同期增长171.16%[5] - 公司营业总收入为9.75亿元，较上期8.27亿元增长17.94%；营业总成本为8.15亿元，较上期6.80亿元增长19.87%[19] - 公司净利润为1.49亿元，较上期1.46亿元增长1.75%；归属于母公司所有者的净利润为1.36亿元，较上期1.33亿元增长1.79%[22] - 公司少数股东权益为5.10亿元，较上期4.96亿元增长2.77%；所有者权益合计为73.62亿元，较上期72.10亿元增长2.10%[20] - 公司基本每股收益为0.14元，较上期0.13元增长7.69%；稀释每股收益为0.14元，较上期0.13元增长7.69%[24] 资产类关键指标变化 - 交易性金融资产期末数17,195,200.00元，较期初增长100%，因用闲余资金购置理财产品[8] - 应收款项融资期末数204,198,150.39元，较期初增长34.06%，因收到优质银行票据增加[8] - 预付账款期末数66,320,058.62元，较期初增长153.68%，因预付燃气、材料款增加[8] - 2025年第一季度末货币资金期末余额560,100,605.74元，期初余额652,136,385.58元[15] - 2025年第一季度末应收账款期末余额1,729,177,368.96元，期初余额1,771,856,464.15元[15] - 2025年第一季度末存货期末余额924,740,251.87元，期初余额857,922,938.07元[15] - 2025年第一季度末流动资产合计3,811,569,695.07元，期初合计3,750,417,262.58元[15] - 2025年第一季度末固定资产期末余额2,588,079,855.00元，期初余额2,635,721,442.68元[16] - 2025年第一季度末资产总计9,155,719,937.97元，期初总计9,122,548,872.46元[16] 负债类关键指标变化 - 公司流动负债合计为12.66亿元，较上期13.67亿元有所下降；非流动负债合计为5.28亿元，较上期5.45亿元有所下降；负债合计为17.94亿元，较上期19.12亿元有所下降[18] 成本费用类关键指标变化 - 主营业务税金及附加本报告期9,143,360.63元，较上年同期增长50.88%，因应交增值税增加[9] - 财务费用本报告期 -3,235,664.76元，较上年同期减少155.80%，因利息支出减少及汇兑收益增加[9] - 公司信用减值损失为-1248.17万元，较上期-927.38万元下降34.59%；资产减值损失为-81.22万元，较上期-50.58万元下降60.57%[22] 现金流量类关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本报告期805,667,104.66元，较上年同期增长31.31%，因销售回款增加[10] - 取得投资收益所收到的现金本报告期25,973,300.00元，较上年同期增长13576.47%，因取得联营企业分红[10] - 公司经营活动现金流入小计为8.39亿元，较上期6.86亿元增长22.18%；经营活动现金流出小计为6.76亿元，较上期5.85亿元增长15.56%[25] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.06亿元，较上期6.14亿元增长31.10%；购买商品、接受劳务支付的现金为4.09亿元，较上期3.62亿元增长13.16%[25] - 公司收到的税费返还为1047.55万元，较上期1452.31万元下降28.56%；支付的各项税费为6466.80万元，较上期4798.19万元增长34.77%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为91,565,815.34元，上年同期为33,767,955.23元[26] - 投资活动产生的现金流量净额为 -71,404,368.04元，上年同期为 -95,526,369.92元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -130,209,900.39元，上年同期为 -5,189,515.99元[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为1,275,986.73元，上年同期为438,864.50元[26] - 现金及现金等价物净增加额为 -108,772,466.36元，上年同期为 -66,509,066.18元[26] - 期初现金及现金等价物余额为581,390,723.68元，上年同期为576,385,562.81元[26] - 期末现金及现金等价物余额为472,618,257.32元，上年同期为509,876,496.63元[26] - 取得投资收益收到的现金为25,973,300.00元，上年同期为189,912.33元[26] - 取得借款收到的现金为79,624,865.81元，上年同期为50,000,000.00元[26] - 偿还债务支付的现金为216,195,875.15元，上年同期为47,559,327.66元[26] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为42,049，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 前10名股东中，张曦持股比例15.34%，持股数量152,988,941股；香港中央结算有限公司持股比例5.75%，持股数量57,354,107股等[11] 股份变动信息 - 限售股份变动中，期初限售股数合计193,098,452股，本期解除限售股数37,395,000股，期末限售股数155,703,452股[12] - 2025年1月24日公司完成股份回购，回购5,760,600股，占总股本0.5778%，成交总金额100,091,786元[13] 投资收益相关 - 公司投资收益为535.63万元，较上期289.76万元增长84.85%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为493.67万元，较上期71.22万元增长593.16%[19]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入9.75亿元，同比增长17.94% [1] - 2025年第一季度净利润1.36亿元，同比增长1.80% [1]

文章核心观点 2024年国瓷材料业绩稳中有升，多板块业务布局打开成长空间，看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升，维持“买入”评级 [1][6] 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.47亿元，同比上涨4.86%；归母净利润6.05亿元，同比上涨6.27%；扣非净利润5.81亿元，同比上涨7.05% [1] - 4Q24公司实现营业收入10.80亿元，同比上涨0.78%，环比上涨6.67%；归母净利润1.23亿元，同比下降4.44%，环比下跌19.25% [1] - 2024年总体销售毛利率为39.67%，较上年同期上涨1.02pcts；销售净利率为16.51%，较上年同期增长0.42pcts [1] - 2024年财务费用同比下降7.71%；销售费用同比上升22.67%；管理费用同比上升22.16%；研发费用同比上升12.16% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比增长16.85%；投资性活动产生的现金流量净额为 -3.20亿元，同比增长64.36%；筹资活动产生的现金流量净额为 -4.31亿元，同比减少234.15% [2] - 期末现金及现金等价物余额为5.81亿元，同比上涨1.10%；应收账款17.72亿元，同比上升0.54%，应收账款周转率从2023年同期的2.51次变为2.36次；存货周转率从2023年同期的2.81次变为2.95次 [2] 业务发展情况 电子材料板块 - 2024年已实现全类型的MLCC基础、配方粉的全面覆盖，与客户形成长期稳定合作关系 [3] - MLCC介质粉体产品销量稳步回升，行业整体复苏趋势有望持续 [3] - MLCC用电子浆料业务市场拓展顺利，已成功协同客户开发并量产多种规格型号浆料产品 [3] 生物医疗材料板块 - 2024年对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务完成专线升级与技术改造，智能制造水平提升显著 [3] - 加大快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发，部分已实现客户端应用 [3] - 稳步推进“全球化、多元化、品牌化”战略，搭建口腔业务红筹架构，提升海外业务拓展效率 [3] - 子公司深圳爱尔创推出多款修复类新品，并构建系统化上市路径；氧化锆瓷块等重点产品已取得欧盟MDR认证 [3] 新能源材料板块 - 2024年中国新能源汽车销量达1286.6万辆，同比增长35.5%，公司积极优化工艺流程，提升产品品质，推动产销水平快速增长 [4] - 高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料已实现1um及以下超薄涂覆，并开发功能性涂覆解决方案 [4] - 滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，市场份额有望持续增长 [4] - 已成立硫化物路线研发小组，强化材料技术优势 [4] 陶瓷金属化项目 - 2022年收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权，截至2024年，子公司国瓷赛创具备基板金属化领域领先技术优势 [5] - 国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将拓展至薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等新兴应用领域 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为48.30/57.18/67.36亿元，实现归母净利润分别为7.57/9.18/10.99亿元，对应EPS分别为0.76/0.92/1.10元，当前股价对应的PE倍数分别为24.5X、20.1X、16.8X [6] - 基于多方面因素看好公司发展，维持“买入”评级 [6]