投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1实现收入21.5亿元（同比+10.3%），归属净利润3.3亿元（同比+0.4%），扣非净利润3.2亿元（同比+4.1%）[2][7] - 2025Q2收入11.8亿元（同比+4.7%，环比+21.0%），归属净利润2.0亿元（同比-0.6%，环比+44.3%），扣非净利润1.9亿元（同比+3.6%，环比+53.0%）[2][7] - 拟每10股派发现金红利0.50元（含税）[2][7] - 预计2025-2027年归属净利润为6.7/8.2/10.1亿元 [13] 业务板块表现 - **电子材料**：MLCC介质粉体收入3.4亿元（同比+23.65%），受益于消费电子需求回暖及汽车电子、AI服务器增长 [13] - **催化材料**：收入4.6亿元（同比+12.34%），进入国际头部车企供应链，配合国七/欧七标准技术预研 [13] - **生物医疗**：收入4.4亿元（同比-0.11%），子公司推出荧光氧化锆瓷块等新产品 [13] - **新能源材料**：收入2.2亿元（同比+26.36%），覆盖主流锂电池厂商，布局固态电池氧化物/硫化物电解质技术 [13] - **精密陶瓷**：受益新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球需求增长 [13] 研发与毛利率 - 2025Q2毛利率39.6%（同比-1.1pct），净利率19.1%（同比-0.9pct），研发费用率6.1%（同比-0.4pct） [13] - 高频高速覆铜板用硅微粉完成球形氧化硅等产品开发，高清显示领域氧化锆分散液达国际先进水平 [13] 市场表现与估值 - 当前股价21.57元，总股本99,705万股，每股净资产6.92元 [11] - 近12月最高/最低价分别为24.00元/14.07元 [11] - 2025E市盈率31.49倍，市净率2.89倍 [19]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][10] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入21.54亿元（YoY+10.29%），归母净利润3.32亿元（YoY+0.38%） [3] - 中期分红方案为每10股派发现金红利0.5元（含税） [3] - 2025~2027年净利润预测分别为7.44/8.24/9.25亿元，对应EPS 0.75/0.83/0.93元，当前股价对应PE 28/26/23倍 [10] 业务板块表现 电子材料 - 营收同比增长23.65%至3.44亿元，受益于消费电子复苏及汽车/AI算力服务器需求，车规、高容新品加速放量 [3][4] - 全类型MLCC粉体技术领先，浆料业务协同增长，市占率持续提升 [4] 催化材料 - 营收同比增长12.34%至4.56亿元，蜂窝陶瓷、铈锆固溶体等产品稳居国产替代领先地位 [3][4] - 打入国际头部供应链，乘用车覆盖国内自主车企，铈锆固溶体销量持续增长 [4] 生物医疗材料 - 营收同比持平为4.38亿元，构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3][4] - 美学分层高透粉体批量供货，深化全球化布局提升渠道效率 [4] 新能源材料 - 营收同比增长26.36%至2.17亿元，高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先 [3][4] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [4][5] 精密陶瓷 - "材料-工艺-器件"一体化平台加速落地，氮化硅陶瓷球受益新能源电机防电腐蚀需求 [4] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板实现LED、卫星射频等场景批量供货，进口替代提速 [4] 数码打印及其他材料 - 营收同比增长2.59%至4.84亿元，功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3][4] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [4] 新产品布局 - 高端覆铜板材料：完成球形氧化硅、氧化钛开发，新一代球硅产品验证中，具备高纯度、极低损耗特性 [5] - 膜用填充材料：氧化锆/氧化钛分散液突破技术瓶颈，氧化锆产品已导入国内多家客户，氧化钛获小批量订单 [5] - 固态电池：同步推进氧化物/硫化物电解质研发，硫化物方向合资公司已成立，产品处于客户验证阶段 [5][10] 市场表现 - 52周股价区间14.32~23.07元，总市值210.08亿元，流通市值177.27亿元 [6] - 52周股价跑赢沪深300指数，累计涨幅21.7%（同期沪深300涨幅-6.2%） [8] 行业定位 - 陶瓷材料平台型企业，六大业务板块覆盖电子、催化、医疗、新能源等领域，产品应用于5G通讯、汽车催化等场景 [6][10] - 技术壁垒与客户粘性构建核心竞争力，市场容量与进口替代空间持续打开 [4][10]

国瓷材料业务布局与技术进展 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 硫化物产品处于客户验证阶段[1] - 蜂窝陶瓷产品上半年稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七和欧七产品[1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术 已实现量产和小批量销售 二期工厂建成后将增加投入[1] - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量增长且调整部分老产品价格 扩大车规和服务器用MLCC市场份额并积极扩产[1] - 子公司国瓷康立泰收入稳定 开发高端功能性陶瓷墨水 数码釉料及纺织墨水新产品 并开拓海外市场[1] 兔宝宝渠道结构与业务表现 - 装饰材料业务渠道分布为分销38.5% 家具厂49.6% 家装公司8.1% 工装3.8%[2] - 乡镇渠道业务增长 上半年招商847家并建店334家 彩臻板销售达600万张[2] - 装饰材料业务毛利上升得益于成本管控 板材成本降低及产品结构优化 辅材销售额同比增长9.9%[2] - 公司设立成本管控部门优化供应链 加强价格管控并完善渠道布局 动态评估库存并提供多样化产品[2] - 定制家居业务稳定增长 家装公司渠道销量同比增加46.5% 国补政策助力品牌销量[2] - 颗粒板用量上升 多层板用量平稳 生态板用量下滑 国外业务以板材和地板为主 管理层关注出口并积极参加全球展会[2] 美好医疗财务与业务发展 - 2025年上半年实现营收7.33亿元 归母净利润1.14亿元 扣除股份支付影响后为1.29亿元[3] - 研发投入加大 家用及消费电子组件收入同比增长35.69% 其他医疗产品组件增长54.41%[3] - 马来三期项目预计年底完工 现有产能满足客户需求 产能利用率保持健康[3] - 公司组建投资并购团队推进投并购工作 注重风险控制[3] - 注射笔批量交付 CGM产品于二季度开始批量交付[3] - 与强生合作多年并开展其他国内外客户的MH业务 人工耳蜗作为脑机接口延伸已与全球龙头企业合作 探索人形机器人产业[3]

公司业务布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段[1] - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七、欧七标准产品[1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术储备 已实现量产并小批量销售 计划在二期工厂建成后增加投入[1] 产品市场表现 - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量实现增长 对部分老产品价格进行调整[1] - 扩大车规级和服务器用MLCC市场份额 正在积极扩产[1] - 子公司国瓷康立泰收入保持稳定 开发高端功能性陶瓷墨水与数码釉料新产品 同时开拓海外市场并开发纺织墨水新产品[1]

公司调研概况 - 知名私募星石投资于8月19日调研上市公司国瓷材料 通过分析师会议形式进行交流 [1] 固态电解质技术布局 - 公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [1] - 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段 [1] 蜂窝陶瓷业务进展 - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 [1] - 产品覆盖国内自主汽车品牌 进入国际头部车企供应链 [1] - 布局国七 欧七标准产品 [1] 光模块陶瓷基板业务 - 子公司国瓷赛创拥有光模块用陶瓷基板技术储备 [1] - 已实现量产并小批量销售 [1] - 计划在二期工厂建成后增加投入 [1] MLCC业务发展 - 稀土管制对MLCC业务影响有限 [1] - MLCC销量实现增长 调整部分老产品价格 [1] - 扩大车规和服务器用MLCC市场份额 [1] - 积极进行产能扩张 [1] 陶瓷墨水业务状况 - 子公司国瓷康立泰收入保持稳定 [1] - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品 [1] - 积极开拓海外市场 [1] - 开发纺织墨水新产品 [1]

公司调研概况 - 知名私募泓澄投资近期调研国瓷材料 参与公司分析师会议 [1] 固态电解质技术布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [1] - 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段 [1] 蜂窝陶瓷业务进展 - 蜂窝陶瓷产品上半年继续保持稳步增长 [1] - 产品覆盖国内自主汽车品牌 进入国际头部车企供应链 [1] - 布局国七 欧七标准产品 [1] 光模块陶瓷基板业务 - 子公司国瓷赛创拥有光模块用陶瓷基板技术储备 [1] - 产品已实现量产并小批量销售 [1] - 计划二期工厂建成后增加投入 [1] MLCC业务发展 - MLCC业务受稀土管制影响有限 [1] - MLCC销量实现增长 [1] - 调整部分老产品价格 [1] - 扩大车规和服务器用MLCC市场份额 [1] - 积极进行产能扩张 [1] 陶瓷墨水业务 - 国瓷康立泰收入保持稳定 [1] - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品 [1] - 开拓海外市场 [1] - 开发纺织墨水新产品 [1]

公司业务布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段 [1] - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七和欧七标准产品 [1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术 已实现量产及小批量销售 计划在二期工厂建成后增加投入 [1] - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量实现增长 调整部分老产品价格 扩大车规和服务器用MLCC市场份额 正在积极扩产 [1] - 子公司国瓷康立泰收入稳定 开发高端功能性陶瓷墨水及数码釉料新产品 开拓海外市场 同时开发纺织墨水新产品 [1] 机构调研背景 - 知名私募华夏未来资本于8月19日通过分析师会议形式调研上市公司 [1] - 调研机构为2013年成立的资本管理机构 业务范围涵盖私募基金发行管理、项目投资及投资咨询等 核心团队来自国内大型基金管理公司 [2]

公司业务布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段 [1] - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七和欧七标准产品 [1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术储备 已实现量产和小批量销售 计划在二期工厂建成后增加投入 [1] - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量实现增长 调整部分老产品价格 扩大车规和服务器用MLCC市场份额 正在积极扩产 [1] - 子公司国瓷康立泰收入稳定 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品 开拓海外市场 并开发纺织墨水新产品 [1] 机构调研背景 - 高毅资产为国内投研实力较强、管理规模较大的平台型私募基金管理公司 专注于资本市场 [2] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监、股票型基金8年业绩冠军、偏股混合型基金6年业绩亚军等 [2] - 研究员多数来自嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司 整体投研实力业内领先 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 孙庆瑞、冯柳、王世宏担任董事总经理 [2] - 机构已在中国证券投资基金业协会备案 注册地上海 团队分布在深圳、上海和北京 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.54亿元 同比增长10.29% 归母净利润3.32亿元 同比增长0.38% [1] - 第二季度单季营收11.79亿元 同比增长4.67% 但归母净利润1.96亿元 同比下降0.57% [1] - 扣非净利润3.21亿元 同比增长4.1% 货币资金7.12亿元 同比增长44.19% [1] 盈利能力指标 - 毛利率38.3% 同比下降3.99个百分点 净利率17.39% 同比下降8.58个百分点 [1] - 三费占营收比11.94% 同比下降3.23个百分点 其中财务费用大幅下降278.06% 主因汇兑收益增加及利息费用减少 [1] 资产质量与现金流 - 应收账款17.65亿元 同比下降2.64% 但应收账款占最新年报归母净利润比例达291.81% [1][2] - 每股经营性现金流0.33元 同比大幅增长116.11% 主因销售商品收到现金增加 [1] - 有息负债6.15亿元 同比下降16.16% 每股净资产6.92元 同比增长5.7% [1] 历史业绩与分析师预期 - 公司近10年ROIC中位数10.85% 2024年ROIC为8.95% 2022年最低为8.5% [2] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩7.41亿元 每股收益0.74元 [2] 机构持仓变动 - 嘉实系基金集体减仓 其中嘉实新兴产业股票持仓1370.91万股 为最大持仓基金 [3] - 鹏扬系基金呈现增仓态势 鹏扬中国优质成长混合A增仓至112.93万股 [3] - 嘉实新兴产业股票基金规模47.5亿元 近一年上涨23.09% [3] 固态电池业务布局 - 公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [4] - 拟与专业背景深厚的王琰先生共同成立合资公司 重点发展硫化物方向固态电池材料 [4] - 产品目前已进入客户验证阶段 积极把握固态电池行业发展机遇 [4]

知名私募基金经理操作动向 - 高毅资产冯柳连续两个季度加仓龙佰集团 二季度增持800万股至8800万股 期末持股市值超14亿元 一季度曾加仓1000万股 [1][3] - 冯柳同期小幅减仓国瓷材料250万股 二季度末持股降至2750万股 期末持股市值4.77亿元 [1][7] - 葛卫东持仓保持稳定 二季度末持有移远通信362.6万股（市值3.11亿元）和臻镭科技412.19万股（市值1.92亿元）均未变动 [1][10][12] 重点持仓公司基本面表现 - 龙佰集团上半年营收133.3亿元（同比-3.34%） 归母净利润13.85亿元（同比-19.53%） 受原材料涨价及产品降价影响 但需求旺季来临后钛白粉价格有望回升 [4] - 移远通信上半年营收115.46亿元（同比+39.98%） 归母净利润4.71亿元（同比+125.03%） 作为物联网模组龙头获长期持有 [12] - 臻镭科技上半年营收2.05亿元（同比+73.64%） 归母净利润6232万元（同比+1006.99%） 因下游需求回暖订单大幅增长 产品进入批量交付阶段 [12] 市场表现与估值 - 龙佰集团上半年股价下跌超7% 但三季度以来反弹约8% [5] - 移远通信年内涨幅超36% 臻镭科技年内涨幅超100% 显现强劲增长动能 [1][12] - 机构关注估值安全性 强调需防范基本面与估值不匹配标的的调整风险 [16] 行业布局方向 - 头部私募重点关注科技、创新药、新消费板块 认为AI革命、人形机器人、卫星互联网及金融科技蕴含结构性机会 [15] - 景林资产看好新兴领域投资机遇 包括悦己新消费、出海创新药及硬科技创新 [15] - 私募行业认为中国经济转型效果显现 叠加美联储降息预期 A股和港股结构性行情有望持续 [1]