调研公司业务进展 - 若羽臣加大香氛洗衣液投入并拓展线上线下渠道 新增布局NuiBay和VitaOcean保健品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 若羽臣选择港股上市因政策环境友好 港股流动性增强 行业示范效应与资本需求 募资主要用于全球资源整合布局大健康、个护及家清行业优质产业资源 [1] - 路维光电2025年上半年实现营业收入5.44亿元同比增长37.48% 净利润1.06亿元同比增长29.13% [2] - 路维光电在平板显示掩膜版领域是国内唯一全面配套不同世代面板产线企业 2024年G11掩膜版销售收入市占率25.52%位列全球第二 [2] - 路维光电半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点通过客户验证并小批量量产 [2] - 光威复材GW300碳纤维通过商飞PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证 [3] - 光威复材包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨尚未盈亏平衡 预计需求增加将摊销成本 [3] - 光威复材2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入 纤维及预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破 [3] 行业市场数据 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 全球平板显示掩膜版市场规模预计20亿美元 [2] - 掩膜版需求受下游产品更新迭代、新技术应用、新场景开拓等因素影响 [2] - 民用碳纤维领域上半年纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致 [3] 技术研发进展 - 路维光电掌握高世代半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版、PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [2] - 路维光电上半年完成IC掩膜版信赖性研究测试、3D玻璃盖板用掩膜版产品开发 新开展G8.6 AMOLED产品开发等项目 [2] - 光威复材T800H级纤维千吨线等同性验证已通过 T1100级纤维包括干湿法两种工艺产品验证正常推进 [3] - 光威复材研发投入重点针对碳纤维在不同领域的扩大应用 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域有应用 [3] 业务战略规划 - 若羽臣将以绽家品牌为主先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营依赖度降低 [1] - 路维光电目标成为世界级掩膜版企业 为半导体、显示产业链全面自主贡献产业力量 [2] - 光威复材光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面改善经营状况 碳梁业务传统客户订单增加并开发多个新客户 [3]

核心观点 - 朗姿股份通过多次减持若羽臣股份 持股比例从5.49%降至4.999998% 不再是持股5%以上股东 [1][3][4] - 本次权益变动不会导致公司控制权变更 且对治理结构及持续经营无重大影响 [1][4][5] 权益变动过程 - 2025年7月1日至7月17日通过集中竞价减持886,298股 大宗交易减持93,000股 合计减持979,298股 [3] - 2025年7月22日至8月13日通过集中竞价减持199,600股 大宗交易减持3,065,400股 合计减持3,265,000股（占公司总股本1.49%） [3] - 2025年8月14日通过集中竞价减持6,000股 8月18日通过大宗交易减持1,060,000股 合计减持1,066,000股（占公司总股本0.49%） [3][4] - 权益变动后朗姿股份持有公司股份10,933,510股 持股比例精确降至4.999998% [3][4] 股本结构变化 - 2025年6月9日资本公积金转增股本后 总股本由164,030,506股增至227,487,948股 朗姿股份持股数量由11,602,720股同步增加至16,243,808股 [2] - 2025年7月2日完成回购股份注销8,817,672股 总股本由227,487,948股变更为218,670,276股 [2] 减持计划依据 - 朗姿股份原计划减持不超过4,768,071股（不超过总股本3%） 其中集中竞价方式不超过1,589,357股（1%） 大宗交易方式不超过3,178,714股（2%） [2] - 实际减持行为与已披露计划一致 未违反承诺及《证券法》《上市公司收购管理办法》等法规 [4][5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营收13.19亿元/+67.55%，归母净利润0.72亿元/+85.60% [1] - 2025Q2营收7.45亿元/+79.57%，归母净利润0.45亿元/+71.72% [1] - 2025H1毛利率56.92%/+11.39pct，净利率5.48%/+0.53pct [3] - 预计2025-2027年营收28.98亿/37.84亿/47.23亿，归母净利润1.82亿/2.57亿/3.44亿 [3] 业务板块分析 - 品牌管理业务收入3.35亿/+52.53%/占比25.42% [2] - 代运营业务收入3.80亿/-2.79%/占比28.83% [2] - 绽家收入4.44亿/+157.11%/占比33.63%，618全渠道GMV同增超160% [2] - 斐萃收入1.60亿/占比12.12%，618全渠道GMV较2024年双11增长超20倍 [2] 费用与运营 - 2025H1销售费用率45.40%/+11.48pct，主要因自有品牌营销推广增加 [3] - 2025H1管理费用率3.46%/-1.30pct，研发费用率1.25%/-0.40pct [3] - 应收账款周转天数从2024A的37.58天降至2025E的26.38天 [10] - 存货周转天数从2024A的100.10天降至2025E的57.21天 [10] 市场表现 - 12个月绝对收益率627%，相对收益率599% [8] - 当前市盈率71.42倍，市净率20.12倍 [10] - 总市值129.96亿元，收盘价59.43元 [6]

投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼，自有品牌增势强劲[5] - 自有品牌业务营收强劲增长，占总收入的45.75%，同比增长高达242.42%[7] - 品牌管理业务实现营收3.35亿元，同比增长52.53%[7] - 25H1公司毛利率同比+11.4pct至56.9%，归母净利率同比+0.5pct至5.5%[7] 市场表现 - 收盘价为59.43元，一年内最高/最低为82.50/10.90元[3] - 总市值为12,995.57百万元，流通市值为9,409.18百万元[3] - 资产负债率为50.56%，每股净资产为3.74元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2025E营业收入为2,683百万元，同比增长51.94%[6] - 预计2025E归母净利润为170百万元，同比增长61.38%[6] - 预计2025E每股收益为0.78元/股，ROE为14.89%[6] - 当前股价对应PE分别为76/58/44倍（2025E/2026E/2027E）[7] 自有品牌业务 - 旗下绽家和斐萃品牌分别布局家清个护和大健康领域[7] - 绽家25H1实现营收4.44亿元，同比增长157.11%，位列天猫618宝藏新品牌家清行业TOP1[7] - 斐萃25年618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000%，位列天猫内容榜单膳食营养补充食品类目TOP1[7] 品牌管理业务 - 聚焦大健康及个护领域，深化全渠道运营和营销管理能力[7] 财务数据 - 25H1实现总营业收入13.19亿元，同比增长67.55%[7] - 25H1实现归母净利润0.72亿元，同比增长85.6%[7] - 预计25-27年营收同比增速分别为51.9%/28.9%/19.1%，归母净利润同比增速分别为61.4%/31.6%/31.3%[7] 估值倍数 - 当前股价对应P/E为76.23（2025E），P/S为4.84（2025E），P/B为11.35（2025E）[9]

权益变动核心信息 - 朗姿股份通过集中竞价和大宗交易方式减持若羽臣股份1,066,000股 导致持股比例从5.49%降至4.999998% 正式退出5%以上主要股东行列 [1][6][13] - 本次减持系基于朗姿股份自身资金需求 且变动后持股比例触及5%的整数倍披露要求 [4][13] 权益变动具体细节 - 2025年8月14日通过集中竞价减持6,000股（占比0.003%） 8月18日通过大宗交易减持1,060,000股（占比0.48%） 合计减持比例0.49% [6] - 变动后持有股份数量为10,933,510股 全部为无限售条件流通股 且未存在质押或冻结等权利限制 [6][7] - 减持股份来源为若羽臣首次公开发行前股份及资本公积转增股本增加的股份 [7] 历史减持情况 - 2025年3月20日至5月20日期间曾减持4,767,620股（占比3%） [7] - 2025年7月1日至8月18日期间通过集中竞价减持1,091,898股 大宗交易减持4,218,400股 合计减持5,310,298股（占比2.43%） [9] - 若羽臣于2025年6月9日实施资本公积金转增股本 总股本由164,030,506股增至227,487,948股 后因回购注销减少至218,670,276股 [9] 信息披露义务人背景 - 朗姿股份注册于北京 注册资本4.42亿元 实际控制人为申东日（持股47.82%）和申今花（持股6.76%）兄妹 [2][3] - 除若羽臣外 朗姿股份通过子公司持有韩国KOSDAQ上市公司阿卡邦（Agabang & Company）26.53%股份 [4]

财务表现 - 2025年上半年毛利率同比增长11个百分点至56.92% [1] - 销售费用率同比上升11个百分点至45.40% [1] - 管理费用率同比下降1个百分点至3.46% [1] - 净利率同比增长1个百分点至5.48% [1] - 毛利率与费用率大幅变动主要源于品牌管理业务中新增合作方式与费用支持路径调整 [1] 业务发展 - 公司作为国内头部品牌运营管理企业 [1] - 近年成功孵化绽家与斐萃两大自有品牌 [1] - 绽家品牌定位差异化高端香氛家清赛道 [1] - 斐萃品牌聚焦口服抗衰领域并推出高潜力品类红宝石油 [1] 增长前景 - 品牌建设与市场拓展持续推进 [1] - 公司业绩有望保持高速增长态势 [1] - 整体盈利能力呈现提升趋势 [1]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年8月20日接受国泰君安等投资者调研 接待人员包括董事、副总经理、董事会秘书、财务总监罗志青及公关总监黄琳涵 [2] - 公司就投资者提出的问题进行了回答和交流 [2] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入100%来源于电商服务行业 [2]

产品与渠道规划 - 绽家将继续加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，推出场景化多元香型产品 [7] - 下半年持续布局新IP系列产品，以不同文化IP符号带动人群扩圈和粉丝共鸣 [7] - 对内衣洗衣液、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾等明星单品持续迭代升级，巩固细分品类领先排名优势 [7] - 焕新洗手液产品、布局厨房新概念洗涤剂等细分高潜品类 [7] - 拓展具有香氛感的产品，如无火香薰，对比专门做香氛品牌会更有性价比，设计更加极简 [7] - 2024年中国家清线上渗透率达35.9%，绽家在线上仍然有较大的发展空间 [7] - 线下渠道目前主要以山姆为主，同时在盒马、话梅、KKV、永辉超市等渠道也有布局 [7] 品牌与人群画像 - 斐萃聚焦科学口服抗衰，围绕女性人群的不同生命周期推出针对性产品，产品以复配为主 [8] - 斐萃用户以31-40岁一二线城市女性为主，还有一些小镇贵妇 [8] - NuiBay主打国民普惠产品，人群更下沉，年龄更年轻（新锐白领占比11%，Z世代27.62%，小镇青年22.07%，精致妈妈12.4%，资深中产8.17%） [8] - VitaOcean目前量还不大，三个品牌目前暂时没有做营销互动 [8] 品牌布局与收购计划 - 今年除斐萃外，新增布局了NuiBay和VitaOcean [9] - 会在全球范围内挖掘优质的大健康品牌资源，可能不完全以自己孵化的方式来布局新品牌 [9] - 红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [9] - 公司筹备H股上市募资的主要目的之一，是用于全球资源的整合布局，包括持续丰富品牌矩阵 [10] 港股上市原因 - 政策环境友好：香港积极推动资本市场发展，港交所上市制度改革放宽了相关条件 [9] - 港股流动性增强：近年来港股流动性不断提升，市场活跃度高 [9] - 行业示范效应与资本需求：2025年已有多家美妆消费相关企业启动了IPO进程 [9] - 契合公司未来业务发展需要：上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等 [9] 品牌出海计划 - 先以绽家为主，会先考虑东南亚市场的布局 [10] - 东南亚的清洁用品复合年增长率不低于5%，洗衣用品市场规模在2024年将达到100亿美元，占清洁用品的52% [10] - 家庭清洁市场规模能达到40亿美元，占清洁用品总规模的20% [10] 经营与现金流 - 自有品牌与品牌管理业务共同推动营收结构优化，代运营依赖度降低 [10] - 经营性现金流减少主要因为品牌管理的业务快速增长，在上半年有618大促，加大了提前备货量 [10]

宏观专题 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，7月当月增速2.6%为年内新高，税收收入增速明显回升[2] - 1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，卫生健康和社保就业支出增速领先，基建类支出放缓[3] - 政府性基金收入同比增速-0.7%，中央财政发力带动支出同比增长31.7%，其中中央层面增长4.5倍[3][4] - 7月财政收支呈现积极变化，税收改善缓解基层财政压力，中央通过转移支付和重大项目托底经济[4] 家电行业（安孚科技） - 安孚科技预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著[5][8] - 干电池行业受益智能家居普及和老龄化趋势，全球锌锰电池零售额2025年将突破120亿美元[9] - 南孚电池在国内碱性电池市场占有率超85%，连续32年销量第一，净利率保持在15%以上[10] - 安孚科技给予2026年20xPE估值，目标价45元，预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元[8] 海外科技（联想集团） - 联想集团2026财年Q1总收入188亿美元同比+22%，净利润3.89亿美元同比+22%，经营现金流12亿美元创11季度新高[11] - IDG业务收入135亿美元同比+18%，PC全球市场份额升至24.6%，AI PC渗透率超30%[12] - ISG业务收入43亿美元同比+36%，AI基础设施收入翻倍，液冷方案收入+30%[12] - 上调FY2026E营收预测至775亿美元，目标价13.8港币，基于12.5x PE估值[11] 美妆行业（若羽臣） - 2025H1营收13.19亿元同比+67.55%，自有品牌收入同比+242%占比提升至46%[15][16] - 保健品品牌斐萃上线不到一年即斩获"口服麦角硫因全网销量第一"认证，毛利率达86.81%[16] - 上调2025-2027年EPS预测至0.81/1.20/1.62元，给予2026年55xPE，目标价66元[14] 农业（诺普信） - 公司通过云南布局和促早技术打造蓝莓业务壁垒，种植园建设成本达每亩7-10万元[18][19] - 2021-2024年生鲜消费业务营收从1亿元增至21.4亿元，CAGR达175%，收入占比提升至40.5%[20] - 给予2025年23xPE估值，目标价19.8元，预计2025-2027年EPS为0.86/1.26/1.56元[18] 医疗器械 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元[24] - 2025年7月工信部要求到2027年脑机接口关键技术取得突破，培育2-3家领军企业[25] - 2025年3月国家医保局为脑机接口设立专项收费立项，已有三省出台医保定价[26] 铁路设备 - 2025年第二批复兴号动车组招标210组，全年累计招标278组同比增长13.5%[27] - 1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元同比+5.6%，旅客发送量26.91亿人同比+6.7%[28] - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，中国通号中标14.31亿元轨交项目[29] 商业航天 - 长征五号乙两周内完成4组卫星发射，星网组网进度加速[68] - 星河动力完成谷神星二号关键试验，蓝箭航天等三家公司入围"一箭18星"招标[69] - 8月第2周商业航天指数下跌0.64%，Wind指数涵盖66家上市公司[71]

公司股价表现 - 若羽臣股价创历史新高，上涨9 20%至64 90元 [2] - 成交量992 49万股，成交金额6 11亿元，换手率6 27% [2] - A股总市值达141 92亿元，流通市值102 75亿元 [2] 行业表现 - 商贸零售行业整体涨幅1 43%，61只个股上涨，3只涨停 [2] - 行业内有31只个股下跌，跌幅居前的包括华致酒行(-3 37%)、青木科技(-2 97%)、南京商旅(-2 75%) [2] 公司财务数据 - 上半年营业收入13 19亿元，同比增长67 55% [2] - 净利润7226 39万元，同比增长85 60% [2] - 基本每股收益0 3261元，加权平均净资产收益率7 11% [2]