报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 自由点三八战役抢先蓄水，连续获多个平台TOP1，电商超品日表现为38节挑战高目标打下基础，公司高效执行力和高配合度团队提供动力 [1] - 公司持续加大品牌宣传力度、扩大品牌影响力，全渠道捷报频传为38节营销战役打好基础，预计24 - 26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿，PE分别为35/27/21X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 自由点已连续获得多个平台TOP1，包括天猫超品近7天店铺排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1 [1] 线下市场表现 - 百亚管理团队及经销商亲自挂帅征战三八节，指导门店用“六个新”方法，各大省区表现优异，如重庆新三八档导购训练营100%完成，贵州新推广场景助力，云南开展导购训战，陕西运用六个新方法挑战高目标，山东潜力大区新方法+新场景叠加网红探店，四川安睡裤专区单日裤型销量增长300% [2][10] 品牌力建设举措 - 线上举办新三八“6新”大讲堂，营销团队集体参与直播，分享“6新”优秀案例及新38落地方案 [3] - 自由点携手品牌大使祝绪丹探索女性经期健康，自由点x天猫超级品牌日联合打造国内首个女性群像大型气球影像展，通过打卡送卫生巾加深活动影响力，拉新目标人群 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,612.14|2,144.15|3,254.73|4,252.09|5,298.46| |增长率(%)|10.19|33.00|51.80|30.64|24.61| |EBITDA(百万元)|318.54|397.82|405.29|512.48|647.84| |归属母公司净利润(百万元)|187.29|238.25|285.23|371.76|482.65| |增长率(%)| - 17.83|27.21|19.72|30.34|29.83| |EPS(元/股)|0.44|0.55|0.66|0.87|1.12| |市盈率(P/E)|53.62|42.15|35.21|27.01|20.81| |市净率(P/B)|7.85|7.24|6.69|6.10|5.45| |市销率(P/S)|6.23|4.68|3.09|2.36|1.90| |EV/EBITDA|16.44|14.23|22.72|17.68|13.80| [5] 基本数据 - A股总股本429.32百万股，流通A股股本428.65百万股，A股总市值10,041.87百万元，流通A股市值10,026.04百万元 [7] - 每股净资产3.26元，资产负债率27.68%，一年内最高/最低29.36/14.55元 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但多个行业和个股获得积极评级，如科技、银行、互联网等行业呈现积极前景 [8][9][24][27][28][31] 核心观点 - 1月社融数据超预期实现"开门红"，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，主要受政府债前置发行、企业贷款及票据融资拉动 [2][20][22][24] - 特朗普"对等关税"政策执行时点推后至4月后，覆盖范围可能缩小，短期技术性阻力较大，消息公布后全球主要股指反应积极 [3] - 科技成长板块交易热度提升，TMT板块成交额占比一度突破50%，但已触及低性价比区间，后续可能出现热点扩散和内部高低切换 [8] - 中国资产重估行情持续，MSCI中国指数前向风险溢价高于历史均值，横向国际对比仍显低估，若经济基本面持续企稳，主动外资可能回流 [9] - 债券市场投资者心态分歧加大，利率判断分歧增加，策略偏向权益暴露和波段操作，大类资产看好股票和黄金 [11] - AI应用进入全民时代，微信灰度测试接入DeepSeek R1模型，有望助推AI行业走向国民级别，提升商业化潜力 [23][31] - 船舶行业2024年全球新接订单2072.60亿美元，同比+58.81%，景气度处于历史高位，2025年油船订单有望接替箱船增长 [27] - 中芯国际4Q24业绩超预期，收入环比+1.7%，毛利率22.6%，中国区收入占比升至89.1%，1Q25收入预计环比增长6-8% [28] 宏观数据与政策 - 1月M2同比增速7%，较12月的7.3%回落，低于预期7.3%；M1同比增速从12月的1.2%放缓至0.4%，受高基数拖累 [2][22] - 1月新增人民币贷款5.13万亿元，市场预期4.32万亿元；社融规模7.06万亿元，市场预期6.58万亿元 [20][22] - 四季度货币政策执行报告总基调变化不大，但新增提法值得关注，市场对货币政策动向关注度高 [20] - 美国1月CPI通胀超预期走强，但1月零售明显不及预期，市场对联储降息预期有所回升，美债收益率下降 [7] 市场表现与资金流动 - 上周全球主要股指继续上行，恒生指数上涨7.04%，美元指数下行1.20%，市场风险偏好较高 [10] - 南向资金流入规模上升但分歧加剧，被动/交易型外资为主要资金推手，若经济基本面持续企稳，主动外资可能回流 [9] - 首批科创综指ETF拟于2月17日发行，多只产品募集上限20亿元，预计为科创板带来超200亿元增量资金 [17] - 债券型ETF总规模达214.6亿元，整体规模突破2000亿元，越来越受到各类投资者关注 [17] 行业与个股表现 - 科技股行情向互联网等深化，TMT板块成交额占比一度突破50%，但已触及低性价比区间，建议向滞后和偏低板块切换 [8][13] - 银行板块1月社融信贷超预期，对公端为主要支撑，信贷"开门红"成色较好，政府债再发力 [24] - 中芯国际4Q24业绩超预期，ASP环比上升6%，中国区收入环比增长4.8%，占比升至89.1% [28] - 腾讯控股微信灰度测试AI搜索，覆盖网页和微信公众号文章，有望助推AI行业走向国民级别，强化广告业务增长 [31] - 泡泡玛特开年以来境内外业务增长强劲，25年在新品类拓宽、海外拓店加速下持续高景气成长可期 [32] - 永利澳门24Q4博彩业务GGR及EBITDA利润率环比止跌回升，所有博彩业务GGR环比上升 [30] 量化与因子表现 - 全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准超额收益2.07%，自2017年初回测以来年化超额收益率30.84% [18] - 小市值和反转因子明显走强，在各个股票池均呈现正收益；估值、成长、盈利等经典风格因子出现普遍性回撤 [15] - AI中证1000增强组合今年以来超额收益-1.14%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率21.71% [18]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年3.8战役卫生巾行业竞争激烈，公司提出新产品结构、新推广场景等六大“新”应对策略 [1] - 各大区启动春雷行动，重庆、四川、云南、贵州等省区采取不同营销和管理方法 [2] - 公司持续推进核心五省产品迭代升级和市场精耕，外围省份市场销售收入快速增长，预计重点省份市场份额持续增长 [3] - 维持盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.66元、0.87元、1.12元，对应PE为34x、26x、20x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本429.32百万股，流通A股股本428.65百万股，A股总市值9,715.59百万元，流通A股市值9,700.27百万元，每股净资产3.26元，资产负债率27.68%，一年内最高/最低为29.36/13.75元 [6] 财务预测摘要 - 2022 - 2026E年营业收入分别为1,612.14、2,144.15、3,254.73、4,252.09、5,298.46百万元，增长率分别为10.19%、33.00%、51.80%、30.64%、24.61% [4][11] - 2022 - 2026E年归属母公司净利润分别为187.29、238.25、285.23、371.76、482.65百万元，增长率分别为 - 17.83%、27.21%、19.72%、30.34%、29.83% [4][11] - 2022 - 2026E年资产负债率分别为26.05%、26.40%、30.84%、35.26%、35.48%，净负债率分别为 - 23.52%、 - 25.41%、 - 24.38%、 - 31.04%、 - 34.02% [10][11] - 2022 - 2026E年应收账款周转率分别为9.94、11.35、13.22、11.71、11.44，存货周转率分别为9.47、12.21、13.02、12.11、12.48 [10][11] 股价走势 - 2024年2月 - 10月百亚股份和沪深300有相应涨跌幅表现 [8] 相关报告 - 《百亚股份 - 公司点评:25年趋势延续 逻辑加强》2025 - 01 - 24 - 《百亚股份 - 季报点评:结构改善明显，24Q4投放效率提升可期》2024 - 10 - 20 - 《百亚股份 - 公司点评:国庆目标高额达成》2024 - 10 - 12 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024年营收和归母净利润同比增长，单Q4收入增长但归母净利润下滑 [6] - 收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 考虑公司多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月27日收盘价23.42元，一年内最高/最低29.36/11.80元，市净率7.2，股息率2.35%，流通A股市值100.39亿元 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产3.26元，资产负债率27.68%，总股本/流通A股4.29亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2144|2325|3255|4365|5646| |同比增长率（%）|33.0|57.5|51.8|34.1|29.4| |归母净利润（百万元）|238|239|285|381|522| |同比增长率（%）|27.2|30.8|19.7|33.7|37.0| |每股收益（元/股）|0.56|0.56|0.66|0.89|1.22| |毛利率（%）|50.3|54.9|53.1|55.1|56.6| |ROE（%）|17.2|17.0|19.7|23.0|26.8| |市盈率|42|/|35|26|19| [4] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入32.55亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿元，同比增长19.7%，扣非净利润2.51亿元，同比增长16.3%；单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑15.7%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑43.9% [6] - 收入端多重增长逻辑：益生菌大单品红利延续、电商收入高增、线下全国化扩张稳步推进、进取的管理团队，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 产品聚焦“益生菌”大健康系列，2024年自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，“大健康”系列提升毛利率，“益生菌”产品助力品牌拉新 [6] - 2024年电商渠道收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台培育品牌势能后外溢至其他平台，预计电商收入增长红利延续 [6] - 2024年线下渠道收入16.16亿元，同比增长26.8%，外围市场收入同比增长82.1%，全国化扩张逻辑有望在报表端加速兑现 [6] 公司点评 - 考虑公司品牌扩张期费用投入多，下调2024 - 2026年归母净利润至2.85、3.81、5.22亿元，当前市值对应PE为35、26、19倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1612|2144|3255|4365|5646| |营业成本|885|1065|1527|1960|2451| |税金及附加|15|19|28|38|49| |主营业务利润|712|1060|1700|2367|3146| |销售费用|395|669|1223|1702|2253| |管理费用|62|72|107|179|232| |研发费用|44|54|71|131|169| |财务费用|-4|-4|3|3|0| |经营性利润|215|269|296|352|492| |信用减值损失|-4|-14|0|0|0| |资产减值损失|-8|-10|0|0|0| |投资收益及其他|16|31|31|31|31| |营业利润|217|281|326|383|524| |营业外净收入|-4|-1|10|-1|-1| |利润总额|212|280|336|382|523| |所得税|25|41|51|0|0| |净利润|187|239|286|382|523| |少数股东损益|0|0|0|0|1| |归属于母公司所有者的净利润|187|238|285|381|522| [9]

行业概况 - 2023年我国化妆品类零售总额达4,142亿元，较2011年增长近3倍，但2024年1-11月同比下滑1.3%，行业首次出现负增长[3] - 2024年前三季度A股美容护理板块总营收1,011.6亿元，同比增长3.68%，其中市值前十大公司营收345亿元，同比增长11.18%，占比提升至34%[6] - 行业呈现明显分化：头部企业集中度提升（前十大公司营收占比同比增加2个百分点），尾部企业加速出清[6][7] 头部公司分析 爱美客 - 以552亿元市值稳居行业第一，但2024年前三季度营收23.76亿元（+9.5%）、净利润15.86亿元（+11.8%），增速较2020-2023年显著放缓[10][13][15] - 核心产品玻尿酸毛利率达94.8%，净利率66.7%，但季度净利润增速逐季下滑至Q3的2.1%[13][17] - 手握肉毒素、司美格鲁肽等新品管线，研发壁垒构成长期竞争力[22] 珀莱雅 - 市值335.6亿元（行业第二），2024年前三季度营收69.7亿元（+32.7%），双十一蝉联天猫/抖音/京东国货美妆销量榜首[23][25][28] - 多品牌+大单品策略见效，红宝石/双抗等产品驱动增长，2018-2023年收入利润均翻4倍[25][30] 华熙生物 - 市值245.85亿元，功能性护肤品收入连续下滑：2023年37.6亿元（-18.45%），2024H1 13.81亿元（-29.74%）[32][33] - 玻尿酸原料龙头转型遇阻，2023-2024年业绩两连降[36] 稳健医疗 - 市值245.04亿元，健康生活消费品业务（棉柔巾等）2023年收入42.6亿元（+6.4%），占比过半，但难抵医用耗材业务缩水[39][43] - 2024年市值逆势上涨10%，必选消费属性受市场青睐[47] 锦波生物 - 市值183.22亿元，2024年前三季度营收9.9亿元（+91.2%）、净利润5.2亿元（+170.4%），毛利率92.4%[48][50][53] - 胶原蛋白产品技术优势显著，有望颠覆传统玻尿酸市场[56][58] 贝泰妮 - 市值180.83亿元，"薇诺娜"品牌占敏感肌市场20.4%份额，但2024年销售费用率升至50%压缩利润空间[59][61][66] - 2024年前三季度营收40.2亿元（+17.1%），但净利润连续下滑[63][65] 其他公司 - 敷尔佳：械字号面膜毛利率超80%，2024年前三季度营收14.7亿元（+9.5%）[72][76][77] - 丸美生物：缺乏爆款产品，2021-2024年净利润持续低于疫情前水平[79][81][83] - 上海家化：传统品牌老化，2024年前三季度营收44.8亿元（-12.07%），净利润1.6亿元（-60%）[84][87][90] - 百亚股份：卫生巾品牌"自由点"驱动增长，2024年前三季度营收23.2亿元（+57.5%），业绩超2023全年[93][95][98]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格22.93元 [6] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份收入高增，主要因聚焦优势资源、加强品牌建设，优化产品结构、加快产品迭代，深耕核心地区、加快电商和新兴渠道建设并拓展全国市场；2024Q4利润下滑预计系卫生巾舆情影响下费用投放增加，目前电商ROI快速恢复，阶段性影响趋缓，看好2025年结构优化、电商增长和外围放量，盈利能力有望加速释放 [1] - 公司根据发展规划和市场竞争加大推广宣传力度，核心市场、电商和外围省份全线发力，成长势能加强；根据2024年业绩快报，考虑仍处品牌投入阶段，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为2.9/3.7/4.8亿元（前值为3.2/4.2/5.3亿），PE分别为35/26/20X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4收入9.3亿，同比+39%，归母净利润0.47亿，同比 - 16%，扣非归母净利润0.25亿，同比 - 44%；2024年收入32.5亿，同比+52%，归母净利润2.9亿，同比+20%，扣非归母净利润2.5亿，同比+16% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为32.55亿、42.52亿、52.98亿元，增长率分别为51.80%、30.64%、24.61%；归属母公司净利润分别为2.85亿、3.72亿、4.83亿元，增长率分别为19.72%、30.34%、29.83% [10] 产品结构 - 2024年自由点产品营收30.37亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比增加带动毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct和0.9pct [2] - 益生菌Pro市场推广符合预期，销售增长快，2025年仍是推广重点；未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级和产品蓄水 [2] 渠道建设 - 2024年线下渠道营收16.16亿元，同比+26.8%，外省营收同比+82.1%；电商渠道营收15.25亿元，同比+103.8% [3] - 核心五省：市占率高，推进产品迭代升级，优化结构，大健康系列收入占比提升；继续精耕市场，覆盖空白终端网点，扩大消费人群和市场规模 [3] - 外围省份：发展阶段不同但增长节奏好，广东、湖南和江苏等增速快，规模不大；处于全国拓展期，业务规模增长优先，2024年湖南已盈利，预计其他重点省份逐步达盈亏平衡 [3] - 电商：抖音有发展空间，竞争加剧，公司调整平台打法和组织架构，提升营收增速；计划加大天猫平台投入，推动电商业务双驱动 [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 舆情影响趋弱，百亚股份长期成长无虞，2024年业绩表现良好，产品结构升级，各区域和渠道发展态势积极，未来盈利有望持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入32.55亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%） [1] - 2024Q4公司实现收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比 - 16.5%），扣非归母净利润0.25亿元（同比 - 44.1%），Q4费用率抬升，单Q4销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct） [1] 产品情况 - 2024年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2实现收入16.37亿元（同比+53.7%），2024年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%，2025年益生菌Pro发力有望推动产品结构持续升级 [2] 市场情况 - 线下：2024年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+30.4%），核心省份保持双位数稳健增长，外围省份2024年收入4.34亿元（同比+82.1%），预计2025年增长持续提速、盈利能力改善 [2] - 线上：2024年电商收入15.25亿元（同比+103.9%），单H2收入8.72亿元（同比+70.4%），Q4受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0亿元，PE分别为34.5X/25.9X/19.7X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,612|2,144|3,255|4,261|5,336| |增长率YoY %|10.2%|33.0%|51.8%|30.9%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|187|238|285|380|499| |增长率YoY%|-17.8%|27.2%|19.7%|33.2%|31.3%| |毛利率%|45.1%|50.3%|55.3%|56.3%|56.8%| |净资产收益率ROE%|14.6%|17.2%|19.8%|25.0%|30.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.44|0.55|0.66|0.88|1.16| |市盈率P/E(倍)|52.56|41.32|34.52|25.92|19.73| |市净率P/B(倍)|7.69|7.10|6.83|6.49|6.09| [4] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2022A - 2026E各会计年度的详细财务信息，如流动资产、营业总收入、营业成本等项目的具体数值及变化情况 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对百亚股份“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份营收32.5亿元同比+51.8%，归母净利润2.85亿元同比+19.69%；单Q4营收9.3亿元同比+39.2%，归母净利润0.47亿元同比-16.5% [2] - 全渠道增长亮眼，线下全国化扩展加速，产品结构优化迭代持续，营销资源投入保障快速成长 [3][5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元，增速分别为19.7%、29.8%、27.3%；目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 渠道方面，2024年线下渠道营收16.16亿元同比+26.8%，其中外围省份同比+82.1%，核心五省同比约+14%；电商营收15.25亿元同比+103.8%；下半年全国化扩张提速，深耕优势地区，加快电商渠道建设，拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展 [4] - 产品方面，2024年自由点产品营收30.37亿元同比+60.7%，大健康系列产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比持续增加 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元（上期预测分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元），增速分别为19.7%、29.8%、27.3% [5] - 目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,612|2,144|3,255|4,363|5,395| |增长率|10%|33%|52%|34%|24%| |净利润（百万元）|187|238|285|370|471| |增长率|-18%|27%|20%|30%|27%| |EPS（元/股）|0.44|0.55|0.66|0.86|1.10| |市盈率（P/E）|54.0|42.4|35.5|27.3|21.5| |市净率（P/B）|7.9|7.3|7.0|6.1|5.3|[6] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|356|322|437|624| |应收票据及账款|188|283|386|484| |预付账款|28|26|38|53| |存货|173|295|379|459| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|469|494|521|547| |流动资产合计|1,214|1,420|1,762|2,167| |长期股权投资|19|19|19|19| |固定资产|491|515|536|555| |在建工程|21|21|21|21| |无形资产|65|64|64|63| |商誉|0|0|0|0| |其他非流动资产|73|74|74|74| |非流动资产合计|671|694|714|732| |资产合计|1,884|2,113|2,476|2,900| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|231|322|423|524| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|53|119|143|175| |其他应付款|133|133|133|133| |其他流动负债|62|85|108|130| |流动负债合计|479|658|807|963| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|19|19|19|19| |非流动负债合计|19|19|19|19| |负债合计|498|677|826|982| |归属母公司所有者权益|1,387|1,436|1,649|1,917| |少数股东权益|0|0|1|1| |所有者权益合计|1,387|1,436|1,650|1,918| |负债和股东权益|1,884|2,113|2,476|2,900|[12] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,144|3,255|4,363|5,395| |营业成本|1,065|1,526|2,005|2,463| |税金及附加|19|30|40|49| |销售费用|669|1,226|1,658|2,050| |管理费用|72|107|144|178| |研发费用|54|82|110|136| |财务费用|-4|-12|-13|-18| |信用减值损失|-14|-7|-7|-7| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|5|5|5|5| |投资收益|9|10|9|9| |其他收益|22|44|20|20| |营业利润|281|336|436|554| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|280|335|434|553| |所得税|41|49|64|81| |净利润|239|286|371|472| |少数股东损益|0|0|0|1| |归属母公司净利润|238|285|370|471| |EPS（按最新股本摊薄）|0.55|0.66|0.86|1.10|[12] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|331|256|327|439| |现金收益|290|332|418|516| |存货影响|5|-122|-84|-80| |经营性应收影响|6|-83|-104|-104| |经营性应付影响|53|91|101|101| |其他影响|-23|38|-3|5| |投资活动现金流|-136|-66|-68|-67| |资本支出|-58|-81|-81|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-77|15|13|14| |融资活动现金流|-145|-224|-144|-185| |借款增加|3|0|0|0| |股利及利息支付|-129|-157|-204|-259| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-20|-67|60|74|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|33.0%|51.8%|34.0%|23.7%| |增长率EBIT|31.9%|17.3%|30.4%|26.9%| |归母公司净利润增长率|27.2%|19.7%|29.8%|27.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|50.3%|53.1%|54.0%|54.3%| |净利率|11.1%|8.8%|8.5%|8.7%| |ROE|17.2%|19.9%|22.4%|24.6%| |ROIC|31.1%|34.6%|36.7%|37.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|32.0%|33.4%|33.9%| |流动比率|2.5|2.2|2.2|2.3| |速动比率|2.2|1.7|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.5|1.8|1.9| |应收账款周转天数|28|24|25|26| |存货周转天数|59|55|61|61| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.55|0.66|0.86|1.10| |每股经营现金流|0.77|0.60|0.76|1.02| |每股净资产|3.23|3.34|3.84|4.46| |估值比率| | | | | |P/E|42|35|27|21| |P/B|7|7|6|5| |EV/EBITDA|53|46|37|29|[12][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 2024年末行业舆情事件对公司业绩有短期影响但影响逐步趋弱，长期有望重塑市场格局，公司凭借产品力和营销应变能力有望率先走出影响 [8] - 2024年公司在渠道端依托线上及线下外围市场扩张带动收入增长和市场份额提升，产品端优化结构使中高端产品占比提升带动盈利能力上行，未来业绩有望稳步提升 [2][8] - 考虑舆情事件短期影响和线上流量成本高企，下调公司2024 - 2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27% [2][3] - 单Q4实现营收9.30亿，同比增长39.18%；归母净利润0.47亿，同比增长16.49%，扣非归母净利润0.25亿，同比下降43.18% [3] 业绩受影响原因 - 11 - 12月卫生巾行业舆情事件影响大，公司支付品牌、公关费用大几百万，为保证GMV加大投放，新增成本超3000万 [3] 产品结构情况 - 2024年自由点产品实现营业收入30.37亿，同比增长60.7%，益生菌系列等大健康系列产品收入增速更快 [6] - 2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46 - 47% [6] - 2024年全年平均客单价约增长5% [6] 渠道结构情况 - 2024年全年线上收入15.25亿，同比增长104%，Q4受行业舆情影响，营收同比增速约54% [6] - 2024年线下全年实现收入约16.2亿，同比增长26.8%，核心5省全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长 [6] 盈利水平情况 - 全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比提升2.8pct/0.9pct，Q4将电商渠道部分销售费用列入成本项，预计影响报表端毛利率1pct [7] - 2024全年销售费用投入12.26亿，同比增长83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4延续Q3投放节奏 [7] 盈利预测调整情况 |调整项|2024现值|2024原值|2025现值|2025原值|原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增速|51.8%|49.3%|29.5%|30.5%|公司大力发展电商渠道和线下外围市场，整体收入有望快速发展 [9]| |销售费用率|37.7%|37.5%|38.7%|38.2%|公司为应对行业舆情事件以及提升品牌知名度加大投放，带动销售费用率上行 [9]| 财务预测与估值情况 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3255|4215|5046| |营业成本（百万元）|885|1065|1526|1939|2295| |销售费用（百万元）|395|669|1226|1633|1943| |归属于母公司净利润（百万元）|187|238|285|368|479| |每股收益|0.44|0.55|0.66|0.86|1.12| |毛利率|45%|50%|53%|54%|55%| |收入增长|10%|33%|52%|30%|20%| |净利润增长率|-18%|27%|20%|29%|30%| |资产负债率|26%|26%|35%|39%|42%| |股息率|1.3%|2.3%|2.1%|2.7%|3.6%| |P/E|54.1|42.4|35.5|27.5|21.1| |P/B|7.9|7.3|6.9|6.5|6.1| |EV/EBITDA|40.4|33.1|31.0|25.0|19.8| [12]

2024年度业绩情况 - 营业收入32.55亿元，较上年同期增长51.8% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.85亿元，较上年同期增长19.7% [2] - 自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，益生菌系列产品收入增速更快，推动毛利率提升 [2] - 电商渠道收入15.25亿元，同比翻倍增长，单4季度受舆情短期影响增速放缓 [2] - 线下渠道收入16.16亿元，同比增长约26.8%，线下外围省份收入同比增长约82.1%，营收增速环比提升 [2] - 销售费用12.26亿元，同比增长83.3%，4季度因舆情广告宣传和投流费用增加 [2] 产品规划与推广 - 2025年继续推广益生菌Pro系列产品，未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级 [3] 核心五省业务 - 持续推进核心五省产品迭代升级，优化产品结构 [4] - 做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，扩大消费者人群，提升市场规模 [4] - 以益生菌为代表的大健康系列产品收入占比持续提升 [4] 外围市场拓展 - 2024年核心五省以外市场销售收入快速增长，拓展节奏优于年度规划 [5] - 加强对外围省份关键市场资源投入，主推益生菌大健康系列产品，结合品牌资源投放拓展空白市场 [5] - 广东、湖南、江苏等外围重点省份市场份额预计持续增长 [5] 舆情影响与恢复 - 电商ROI快速恢复，整体形势持续改善 [6] - 舆情对线下业务影响相对较小，线下渠道可与消费者高效互动沟通 [6] 产品分流情况 - 益生菌Pro系列对益生菌基础款分流在预期之中，满足部分用户升级需求，吸引新目标人群 [7] - 益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，Pro系列聚焦新锐白领和资深中产 [8] 线上平台策略 - 2025年保持在抖音端投入，确保市场份额 [8] - 加大对天猫平台投入，推动电商业务从单一抖音驱动转变为双驱动 [8] 抖音电商发展 - 抖音仍有较大发展空间，行业竞争加剧标志迈向更高水平 [9] - 公司调整平台打法和组织架构，保证利润前提下提升营收增速 [9] 电商盈利预期 - 电商业务处于高速发展期，品牌和渠道费用投入大，利润率不高 [9] - 随着业务规模扩大和产品结构优化，电商利润率未来有较大提升空间 [9] 重点外围省份情况 - 外围省份发展阶段不同，销售增长和规模有差异，大都保持较好增长节奏 [9] - 广东、湖南、江苏等省份销售增速较快，整体规模不大 [9] - 公司全国拓展期业务规模增长优先，湖南已盈利，预计其他重点省份逐步盈亏平衡并盈利 [9]