赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年8月8日至8月28日连续十五个交易日收盘价不低于转股价格10.00元/股的130%（即13.00元/股），触发有条件赎回条款 [10][12] - 董事会于2025年8月28日审议通过提前赎回议案，决定全额赎回未转股可转债 [10] 赎回方案细节 - 赎回价格为100.044元/张（含当期应计利息2.00%，税前列支），其中利息部分按计息天数8天计算约0.044元/张 [1][14][15] - 赎回对象为2025年9月22日登记在册的全部持有人，赎回资金将于9月30日到账 [17][20] 时间安排 - 停止交易日：2025年9月18日 [19] - 赎回登记日：2025年9月22日 [20] - 赎回日及停止转股日：2025年9月23日 [20] - 债券摘牌：赎回完成后在深交所摘牌 [20] 可转债发行与转股背景 - 公司于2020年9月发行850万张可转债，总规模8.50亿元，债券代码128132 [3][29] - 转股期限为2021年3月22日至2026年9月14日，初始转股价格18.57元/股 [5][31] 转股价格调整历史 - 历经多次权益分派调整：从18.57元/股逐步下调至10.00元/股（2025年6月25日生效） [6][7][32][33] - 2024年实施两次主动下修：1月下调至13.15元/股，7月下调至10.31元/股 [8][9][35] 转股进展 - 截至2025年9月2日，累计转股65,357,062股，占转股前总股本645,000,000股的10.13% [28][36] - 未转股债券1,956,623张，占发行总量23.02% [28][36] 控股股东持股变动 - 可转债转股导致总股本增加，控股股东新疆交投持股比例被动稀释，但持股数量未变化 [39][40] - 本次变动不涉及控股股东变更及公司治理结构调整 [40]

可转债转股进展 - 交建转债累计转股65,357,062股 占转股前已发行股份总额645,000,000股的10.13% [1][5] - 未转股债券数量为1,956,623张 占可转债发行总量8,500,000张的23.02% [1][5] - 转股期限自2021年3月22日起至2026年9月14日止 [2] 可转债发行概况 - 2020年发行可转换公司债券总额8.50亿元 每张面值100元 [1] - 债券于2020年10月16日在深交所挂牌交易 代码128132 [2] - 原股东享有优先配售权 余额通过深交所系统公开发售 [1] 转股价格调整记录 - 初始转股价格为18.57元/股（2020年） [2] - 经历五次价格下调：18.53元（2021年7月）[2]、18.43元（2022年7月）[2]、18.33元（2023年7月）[3]、10.31元（2024年7月）[3]、10.00元（2025年6月）[3] - 两次主动向下修正：13.15元（2024年1月）[3]和10.31元（2024年7月）[4][5]

可转债发行 - 2020年9月15日，公司公开发行850万张可转换公司债券，总额8.50亿元[5] - 2020年10月16日，8.50亿元可转换公司债券在深交所挂牌交易[6] 转股情况 - 截至2025年9月2日，“交建转债”累计转股65,357,062股，占转股前公司已发行股份总额10.13%[4] - 截至2025年9月2日，尚有1,956,623张“交建转债”未转股，占发行总量23.02%[4] 转股价格调整 - 2021 - 2025年期间，“交建转债”转股价格多次调整，最终由18.57元/股调为10.00元/股[8][9][10]

股份变动 - 2025年8月28 - 9月2日公司A股股份增加24,536,720股[2] - 公司总股本从685,820,342股增至710,357,062股[2] 股东情况 - 新疆交投持股数不变，比例从31.98%降至30.87%[2][3] 影响说明 - 本次权益变动不导致控股股东变更，不影响公司治理及经营[5]

核心观点 - 2025上半年建筑行业整体经营承压，收入和利润双双下滑，但现金流在第二季度出现改善，部分子行业如化学工程和石油工程表现相对韧性 [6][10] - 行业盈利能力基本持平，主要受益于减值损失减少和非经常性损益增加，但毛利率微降，费用率略有上升 [6][10][17] - 建筑企业对下游业主的垫资规模继续扩大，应收账款等资产占比上升，资产负债率和有息负债率均有所攀升 [6][10][27] - 投资建议关注低估值高股息央国企和头部企业，以及受益于区域景气的公司 [6] 行业经营整体表现 - 2025上半年建筑行业上市公司营业收入3.92万亿元，同比下降5.63%，归母净利润936.2亿元，同比下降5.33% [10][12] - 毛利率10.14%，同比下降0.12个百分点，期间费用率5.69%，同比上升0.03个百分点，归母净利率2.39%，同比微升0.01个百分点 [6][10][17] - 经营性现金流净流出4846.73亿元，同比少流出139亿元，其中第二季度净流出486.41亿元，同比少流出238.93亿元 [6][10] - 资产负债率77.52%，较年初上升0.57个百分点，有息负债率28.18%，较年初上升1.63个百分点 [6][10] 子行业分化情况 - 化学工程和石油工程子行业受益于产业链需求旺盛，营收和利润保持正增长，化学工程营收增长1.33%，利润增长9.94%，石油工程利润增长13.38% [6][11][39][40] - 钢结构子行业营收增长2.81%，利润增长2.36%，主要得益于龙头企业出海发展 [6][11][39][40] - 基建、房建、工程咨询等子行业营收和利润均有不同程度下滑，其中国际工程营收下降26.77%，利润下降24.15% [6][11][39][40] - 园林和装饰子行业虽面临下游需求不足，但坏账计提进入中后程，盈利能力和现金流呈现一定改善 [6][11] 盈利能力分析 - 国际工程和石油工程毛利率连续四个季度同比提升，国际工程毛利率15.14%，同比上升3.26个百分点，石油工程毛利率17.13%，同比上升2.66个百分点 [43] - 园林行业期间费用率27.46%，同比下降7.11个百分点，改善最为明显 [45] - 石油工程归母净利率8.56%，同比上升1.29个百分点，连续五个季度同比改善 [57] - 装饰行业减值损失率1.67%，同比下降0.57个百分点，改善相对较多 [55] 经营质量和现金流 - 建筑企业收现比95.11%，同比提升6.29个百分点，付现比106.92%，同比提升7.54个百分点 [10][31] - 应收类资产合计10.03万亿元，较年初增长8.57%，下游业主资金周转偏紧，工程回款延后 [27] - 第二季度大部分子行业经营现金流好转，房建行业实现净流入239.45亿元，同比多流入306.23亿元 [59] - 基建行业现金流承压，净流出3368.18亿元，同比多流出199.50亿元 [59] 投资建议 - 建议关注低估值高股息央国企，如中国建筑、隧道股份、中钢国际、中材国际、四川路桥 [6] - 头部企业如鸿路钢构、中国中冶、精工钢构、华阳国际有望从周期底部脱颖而出 [6] - 区域景气度上关注受益新疆煤化工和基建项目落地的公司，如中国化学、三维化学、东华科技、雪峰科技、易普力、新疆交建 [6]

核心观点 - 新疆交建决定提前赎回全部未转股的交建转债 因公司股票价格在2025年8月8日至8月28日期间连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格10元/股的130%即13元/股 触发有条件赎回条款 [2][5] - 赎回价格定为100.044元/张 按债券面值加当期应计利息计算 其中当期应计利息为0.044元/张 [7] - 赎回登记日为2025年9月22日 赎回资金到账日为2025年9月30日 赎回完成后交建转债将在深交所摘牌 [7][9] 可转债发行与上市概况 - 公司于2020年发行8.50亿元可转换公司债券 每张面值100元 [2] - 可转债于2020年10月16日在深交所挂牌交易 债券简称交建转债 代码128132 [3] - 转股期限自2021年3月22日起至2026年9月14日止 [3] 转股价格调整历程 - 初始转股价格为18.57元/股 [3] - 经历多次调整：2021年7月14日调整为18.53元/股 2022年7月25日调整为18.43元/股 2023年7月19日调整为18.33元/股 [3][4] - 2024年经历两次向下修正：1月11日修正为13.15元/股 7月2日修正为10.31元/股 [4][5] - 最新调整：2024年7月16日调整为10.15元/股 2025年6月25日调整为10.00元/股 [4] 赎回条款触发与实施 - 触发条件为连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [6] - 赎回对象为2025年9月22日收市后登记在册的全部交建转债持有人 [7] - 赎回程序包括刊登赎回公告、停止交易和转股、资金划付等环节 [8] 股东与管理人员交易情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事及高级管理人员在赎回条件满足前6个月内未交易交建转债 [8] 转股相关安排 - 转股申报最小单位为1股 不足1股部分将以现金兑付 [8] - 转股后股份在申报次一交易日上市流通 享有同等权益 [8]

可转债发行 - 公司2020年9月15日公开发行850万张可转换公司债券，总额8.50亿元[5] 转股价格 - “交建转债”初始转股价格18.57元/股，2025年6月25日起为10.00元/股[8][9][10] - 2024年1月11日和7月2日转股价格分别修正为13.15元/股和10.31元/股[11][12] 赎回条款触发 - 2025年8月8 - 28日，公司股票十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%触发赎回[5][13] 赎回相关信息 - “交建转债”赎回价格100.044元/张，当期年利率2.00% [3] - 赎回登记日2025年9月22日，赎回日9月23日，停止交易日9月18日，停止转股日9月23日[3] - 发行人资金到账日2025年9月26日，投资者赎回款到账日9月30日[3] - 到期赎回以票面面值上浮10%（不含最后一期利息）赎回全部未转股可转债[14] - 有条件赎回情形为转股期内相关股价条件或未转股余额不足3000万元[14] - 当期应计利息计算公式为IA = B×i×t/365 [14] - 每张债券当期应计利息约0.044元，计息天数8天[16] - 赎回对象为截至2025年9月22日收市后在册全体“交建转债”持有人[17] 交易与转股规则 - 可转债转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股[21] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[22] 其他 - 公司实际控制人等相关人员赎回条件满足前六个月内无交易“交建转债”情况[20] - 截至2025年9月22日收市后仍未转股的“交建转债”将被强制赎回[23]

市场表现 - 基础建设板块整体下跌0.47% 园林股份领跌跌幅达6.85% [1][2] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块内个股分化明显 交建股份涨停涨幅9.98% 浦东建设跌幅6.49% [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.97亿元 游资净流入2.78亿元 散户净流入5.19亿元 [2] - 宏润建设获主力资金净流入7781.67万元 占比6.68% 居板块首位 [3] - 交建股份主力净流入5748.06万元 占比13.12% 但游资净流出2874.91万元 [3] 个股成交情况 - 中国能建成交460.47万手 成交额11.21亿元 为板块成交最活跃个股 [1] - 宏润建设成交137.37万手 成交额11.65亿元 居成交额榜首 [1] - 园林股份成交19.94万手 成交额3.38亿元 despite领跌 [2] 涨跌个股特征 - 涨幅前三个股为交建股份(9.98%)、普邦股份(3.09%)、节能铁汉(1.74%) [1] - 跌幅超过4%的个股包括园林股份(-6.85%)、浦东建设(-6.49%)、*ST間海(-4.78%)和新疆交建(-4.24%) [2] - ST及*ST个股普遍下跌 *ST間海、*ST花王、*STIF平均录得超过2%跌幅 [2]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持（维持）" [5] 核心观点 - 政策周期是建筑板块行情的关键驱动因素，宽松周期内板块易产生超额收益，紧缩周期则表现疲弱 [1][2][3] - 建筑板块具备显著的主题投资特征，如"一带一路"、PPP、"中特估"等政策叙事能短期驱动估值提升和超额收益 [2][3] - 当前板块估值处于历史低位，相对沪深300估值已跌破历史反弹临界点，具备较高安全边际和反弹潜力 [2][3] - 建筑板块与银行板块均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 后续政策有望加码，叠加区域主题（如新疆、战略腹地建设）催化，板块或展现显著超额收益 [3] 分章节总结 1. 行情阶段复盘 - 2008年6月至2024年12月，建筑板块相对沪深300的超额收益划分为15个阶段，其中8个阶段跑赢（时间占比40%），7个阶段跑输（时间占比60%） [1][11][12] - 典型跑赢阶段包括：2008年8月-2008年12月（"四万亿"政策驱动，超额收益32%）、2014年4月-2015年6月（"一带一路"主题，超额收益188.24%）、2023年1月-2023年5月（"中特估"主题，超额收益26.01%） [11][15][42][68] - 典型跑输阶段包括：2008年12月-2009年12月（经济企稳后板块补跌，超额收益-54.5%）、2017年4月-2021年2月（去杠杆周期，超额收益-111.9%） [12][58] 2. 政策周期影响 - 2008年至今经历四次政策宽松与紧缩交替周期，当前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段 [1][3] - 板块跑赢阶段中7个处于宽松周期，紧缩周期内仅出现短期反弹且幅度有限 [1][3] - 板块早周期属性明显，政策转向宽松初期及加码阶段超额收益最显著 [1][3] 3. 主题行情特征 - 2014年后板块波动主要受主题驱动，与基本面相关性减弱 [2][82] - "一带一路"主题在2014-2015年涨幅最大（板块涨幅421%，超额收益293%），建筑央企领涨 [42][85] - PPP主题在2016年驱动行情（PPP成交额3.23万亿元，为2015年3.4倍），园林类公司领涨 [52][55] - "中特估"主题在2023年驱动低估值央企上涨，成为市场主线之一 [68][83] 4. 估值水平分析 - 当前（2025年8月28日）建筑板块PB-LF为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位 [2] - 建筑与沪深300PB比值均值为0.84，当前比值0.58已跌破历史反弹临界点（下限0.63） [2] - 建筑与银行PB比值达1.16（临界点1.1），历史类似位置后建筑板块均出现超额收益 [3] 5. 板块对比与催化 - 建筑与银行均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 新疆板块、战略腹地建设等区域主题有望成为后续弹性方向 [3] - 政策加码预期（如化债措施）及银行板块补涨需求或驱动建筑板块反弹 [3] 6. 投资建议 - 重点推荐西部基建龙头（四川路桥）、铜矿重估标的（中国中冶）、低估值央国企（中国交建、中国建筑等）、新疆本地基建（新疆交建、北新路桥）、煤化工（中国化学、三维化学等）及出海龙头（江河集团、鸿路钢构） [4][7]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]