报告核心观点 - 航空行业赔率吸引力强，多因素向好，Q2 拐点已至盈利逐季上行，供给刚性收紧供需改善，收入与成本共振释放周期弹性，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [4][7][24] - 机场行业盈利稳步提升，国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出 [8][190] - 高速行业利润底盘稳健，低利率时代配置性价比凸显，收费期限政策突破或带来估值修复，推荐关注相关公司 [9] 航空行业 复盘：第四次票价转正，这次有何不同 - 2024 年以来国内票价同比跌幅明显，含油价格相较 2019 年同比跌幅 1.1%，扣油票价同比跌幅约 8%，拖累行业股价 [25] - 2025Q2 开始裸票座收几近转正，含油票价同比下跌 7.9%，裸票价格同比仅下跌 2.9%，客座率持续高位爬升 [41] - 与前三次相比，2025Q2 行业客座率和飞机利用率逼近历史高峰，产能利用率满载，收益管理回归常态，票价“跳水”现象减少 [22][52] 需求：新趋势、新动能，源远流长 - 对标日本，平成前十年航空客运量和消费额高增长，原因包括旅游出行次数逆势抬升、商务需求稳定，银发经济崛起、女性消费力释放，“观光立国”吸引外国人消费 [64][74] - 国内航空出行需求自 2023 年起呈现新趋势，商务需求增速扩张但价格敏感度提升，因私出行旺盛，银发和年轻一代占比提升，女性旅行消费支出高，“国门免签放开”吸引外国人旅游消费 [97][100] 供给：飞不起、造不出，交付困境加剧 - 2025 年 5 月存量供给消化完毕，产能利用率拉满，发动机问题导致停场飞机占比约 4.6%，挤出运力 [122][128] - 关税冲击供应链，飞机引进周期或超 7 年，预计 2025 年行业供给同比增速为 2.3%，2026 年为 1.7% [123][157] 落地投资：盈利拐点已至，周期机遇开启 - 油价中期下行改善航司盈利，测算行业整体 25Q2 单位毛利有望同比增加 2.1%，盈利拐点临近 [161][163] - 暑运旺季临近，5 月运输量增速对暑运有指引意义，行业有望需求爆发式增长 [166] - 供需错配下行业有望扭亏为盈，预计本轮周期反转行情持续至 2032 年，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [173][184] 机场行业 供需分析 - 需求侧“国门免签放开”吸引外国人旅游消费，免签入境人数大幅增加 [186] - 供给侧 2025 年头部机场产能投放，短期资本开支压力大、盈利周期波动加剧，长期迎合入境游需求 [186] 落地投资 - 机场是长久期资产，与远期经济恢复预期相关性强，是顺周期品种，赚高端消费与经济复苏的钱 [190] - 国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出，布局时机来临 [190] 高速行业 行业现状 - 2025 年货运车流量修复、客车流量稳健增长，预计上半年业绩同比改善，全年盈利逐季改善 [205] - 核心高速主体分红承诺明确，中期分红比例有望维持高位 [205] 政策影响 - 现有三十年收费期限政策突破或势在必行，收费期限延长可缓解行业经营难永续痛点，带来估值修复 [208][216] 落地投资 - 长期建议关注招商公路、宁沪高速等稳健成长、股息稳定的公司 [9] - 短期关注港股估值折价和股息率性价比 [9]

股东大会信息 - 公司2025年6月17日决定召开第一次临时股东大会，7月3日召开[5] - 6月18日在指定媒体刊登股东大会通知[6] - 现场会议7月3日14:30在重庆召开，由董事长主持[7] 投票信息 - 交易系统和互联网投票平台投票时间为7月3日[7] - 现场出席股东代表576,193,170股，占比45.2409%[8] - 网络投票股东代表112,368,429股，占比8.8228%[8] 股本信息 - 截至股权登记日总股本1,278,241,550股，有表决权股份1,273,611,251股[9] 议案表决 - 《关于变更募集资金用途及部分募集资金投资项目实施主体的议案》同意687,555,982股，占比99.8540%[13] - 中小投资者对该议案同意111,362,812股，占比99.1051%[13]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于7月3日召开，现场会14:30开始，网络投票09:15至15:00[3] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东149人，代表股份688,561,599股，占比54.0637％[4] - 《关于变更募集资金用途议案》总表决，同意687,555,982股，占99.8540％[7] 股份数据 - 公司总股本为1,278,241,550股，2024年员工持股计划股份4,630,299股[4] 合规情况 - 律所认为本次股东大会召集等均合法有效[10]

航线开通 - 华夏航空G54893航班成功首航"锡林浩特—乌海—西安"航线 使用空客A320机型运行 为锡林浩特机场首次开通的"支支通"航线 [1] - 航线时刻安排高效 去程06:10西安起飞 经停乌海 10:15抵达锡林浩特 返程11:15锡林浩特起飞 15:15抵达西安 提升旅客出行效率 [4] - 锡林浩特机场联合华夏航空推出机票优惠活动 锡林浩特至乌海单程最低330元 至西安单程最低520元(不含附加费) [4] 首航活动 - 首航当日启动"草原风情·黄河文化"主题旅行活动 由锡林浩特机场与内蒙古青旅国际旅行社合作组织 50名游客搭乘首班航班 [4] - 活动将持续至7月23日 预计组织7批次 近500名旅客参与 [4] 机场发展 - 锡林浩特机场本年度已开通22条航线 通达区内外23个城市 [5] - 暑运旺季期间 区外通航城市达10个 覆盖华东(上海 济南) 华南(深圳) 华北(北京两场 天津 石家庄) 西北(西安) 西南(重庆) 东北(哈尔滨 沈阳)等6大区域 [5]

公司活动 - 华夏航空在重庆成功举办第五届航空安全员实战技能竞赛，旨在落实民航安全工作要求并向党的生日献礼 [1] - 竞赛共有来自各基地的8支代表队参赛，分为执勤理论竞赛和综合体能竞赛两大板块 [3] - 内蒙基地保卫二中队荣获团体一等奖，莫燚等6名选手分获个人单项奖 [7] 竞赛内容 - 执勤理论竞赛采用视频形式呈现真实安保事件，包含个人必答、小组必答和抢答环节，体现理论训练执勤情景化成果 [3] - 综合体能竞赛结合高强度体能科目、信息速记、心理抗压和处突技能，构建立体考核体系 [5] - 选手需迅速记忆关键信息、突破体能极限穿越障碍，并以专业战术应对突发"特情" [6] 活动成效 - 连续五年举办该赛事，有效提升航空安全员的业务能力与团队协作水平 [7] - 进一步强化公司的空防安全保障，未来将继续秉持"安全第一"理念加强安保队伍建设 [7]

融资与资金情况 - 公司实际非公开发行A股股票264,673,906股，每股发行价9.20元，募集资金总额24.35亿元，净额24.096亿元[3][4] - 截至2025年3月31日，光大银行账户余额97.45万元，农行账户余额1.029739亿元[6] 募投项目情况 - “引进4架A320系列飞机”投资总额25.5028亿元，拟投募集资金11.92102亿元，已投9012.89万元，未使用11.019731亿元[7] - “购买14台飞机备用发动机”投资总额7.88164亿元，拟投募集资金4.87亿元，已投1.730417亿元，未使用3.139583亿元[7] - “补充流动资金”投资总额7.305亿元，拟投募集资金7.305亿元，已全部投入[7] - 拟将“引进4架A320系列飞机”变更为“引进2架A320系列飞机”，拟投入募集资金7.54102亿元，剩余4.38亿元调至“引进5架C909系列飞机”[8] - 终止“购买14台飞机备用发动机”，4.87亿元募集资金调至“引进5架C909系列飞机”[8] - 本次变更募投项目金额9.25亿元，占募集资金净额38.39%[9] 审议情况 - 2025年6月17日董事会和监事会审议通过变更议案，尚需股东大会审议[2][11] - 本次变更不构成关联交易和重大资产重组[11] 飞机资产情况 - 截至2025年3月31日，公司拥有36架CRJ900、11架C909，合计47架支线飞机，占飞机总数比例为61%[15] 新项目情况 - 公司拟使用92,500.00万元募集资金用于“引进5架C909系列飞机”[16] - 按2024年12月31日汇率计算，5架C909系列飞机总投资136,579.60万元，不足部分公司自筹[17] - 募投项目“引进2架A320系列飞机”实施主体由华夏航空变更为云飞飞机，可降低进口税负[15] - 新募投项目“引进5架C909系列飞机”预计2025年年内完成引进[17] - 中国商飞将于2025年12月31日前向公司交付5架C909系列飞机[22] 行业与市场情况 - 2024年，民航业运输总周转量1,485.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运输量898.2万吨，同比分别增长25%、18%、22%[18] - 《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》预计2025年全国机场超270个，2035年运输机场达450个左右[18] - 航空业旺季为春运及7、8月，平季为4、5、6、9、10月，其他为淡季[24] - 四大航空集团占据国内干线航空客货运输市场较大份额，公司专注支线航空[23] 业务与风险情况 - 公司个人客户机票主要通过公司网站和线上代理销售[26] - 航油是航空公司主要生产成本，价格波动影响公司利润[25] - 公司机构运力购买业务收入占比较高，客户有不再合作风险[26] - 公司依靠自主研发电子商务平台实现信息化运作，有网络系统故障风险[26] - 我国民航机票采用限定幅度内自主定价，未来价格竞争或影响盈利[27] - 公司飞机购置等以美元计价，人民币汇率下跌或造成负面影响[28] - 公司带息债务以人民币、美元为主，利率变动会增加贷款成本[28] - 公司未来部分资金或通过增加带息债务获取，贷款利率上升会增加利息支出，带来经营业绩波动风险[29] - 公司引进5架C909系列飞机项目实施存在周期，若相关因素不利变化，项目效果将受影响[29] - 5架C909系列飞机引进完成后，固定资产原值及年折旧成本将增加，若未达预期盈利，公司短期利润或下降[30] 项目影响与各方意见 - 引进5架C909系列飞机预计增加收入3.43亿元[31] - 公司变更募集资金用途及部分募投项目实施主体，符合实际经营需要，利于提高资金使用效率[32] - 监事会认为董事会审议变更事项程序合法有效，同意此次变更[33] - 保荐机构东兴证券对公司变更事项进行核查，已履行审批程序符合相关要求[34] - 变更事项符合公司主营业务发展方向，利于长远发展，符合股东利益，保荐机构无异议[35]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会召开时间为2025年07月03日14:30[1] - 股权登记日为2025年06月30日[3] 会议地点及联系方式 - 会议地点在重庆市渝北区江北国际机场航安路30号华夏航空新办公楼524会议室[3] - 会议联系人是毛新宇，联系电话为023 - 67153222 - 8903，传真为023 - 67153222 - 8903[11] 审议议案 - 审议总议案和《关于变更募集资金用途及部分募集资金投资项目实施主体的议案》[4] 登记及投票 - 登记方式有现场、书面信函或传真，现场登记时间为2025年07月02日9:00 - 11:30、13:00 - 17:00，书面信函或传真需在07月02日17:00前送达[5] - 网络投票代码为362928，投票简称为华夏投票[13] - 深交所交易系统投票时间为2025年07月03日09:15 - 09:25、09:30 - 11:30、13:00 - 15:00[14] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年07月03日09:15 - 15:00[15] 其他 - 备查文件包括公司第三届董事会第十九次会议决议和第三届监事会第十八次会议决议[10] - 可委托代表出席股东大会并对相关议案表决[19]

会议信息 - 第三届监事会第十八次会议于2025年6月17日召开，通知6月12日发出[2] - 应出席监事3人，实到3人，2人现场、1人通讯表决出席[2] 议案审议 - 审议通过《关于变更募集资金用途及部分募集资金投资项目实施主体的议案》[3] - 表决结果3票同意，0票反对，0票弃权[4] 议案评估 - 监事会认为变更程序合规，结果合法有效[4] - 变更利于提高资金效率、维护股东利益、满足公司发展需要[5] 后续安排 - 保荐机构东兴证券核查，议案需提交股东大会审议[5]

会议情况 - 第三届董事会第十九次会议于2025年06月17日召开，9位董事全部出席[2] - 审议通过变更募集资金用途及部分募投项目实施主体议案[3][4] - 审议通过提请召开2025年第一次临时股东大会议案[7] 资金与项目调整 - “引进4架A320系列飞机”变“引进2架”，投入从119,210.20万元降至75,410.20万元，剩余43,800.00万元调至新项目[5] - “引进4架A320系列飞机”实施主体变更为云飞飞机租赁（上海）有限公司[5] - 终止“购买14台飞机备用发动机”项目，48,700.00万元调至新项目[5] - 新募投项目“引进5架C909系列飞机”，共调整92,500.00万元投入[5] 股东大会 - 2025年第一次临时股东大会于2025年07月03日召开[7]

募集资金用途变更 - 公司将原募投项目"引进4架A320系列飞机"变更为"引进2架A320系列飞机"，拟投入募集资金金额由11.92亿元调整为7.54亿元，实施主体变更为全资子公司云飞飞机租赁（上海）有限公司 [2] - 终止原募投项目"购买14台飞机备用发动机"，涉及金额4.87亿元，调整后资金将用于新募投项目"引进5架C909系列飞机"，合计变更金额9.25亿元，占募集资金净额38.39% [2] - 2022年定增募资24.35亿元原计划用于引进4架A320系列飞机、购买14台备用发动机及补充流动资金 [2] 变更原因分析 - 终止备用发动机项目因宏观经济环境及供应商交付速度影响，后续将改用自有/自筹资金投入 [4] - 变更A320引进数量及转向C909机型因中小城市消费升级带动支线航空需求增长，C909更适合培育支线市场 [4][5] - 公司需提高募集资金使用效率，匹配当前发展战略与市场需求 [6] 公司战略与机型规划 - 公司是国内唯一规模化独立支线航空公司，截至2025年3月31日拥有47架支线飞机（36架CRJ900+11架C909），占机队总数61% [5] - C909飞机基本价格约3800万美元/架，中国商飞将提供信用额度冲抵价格，最终成交价低于标价 [6] - 新项目引进5架C909总投资13.66亿元，拟用募集资金9.25亿元，预计2025年完成引进并新增收入3.43亿元 [6] 支线航空市场前景 - 支线航空在满足中小城市旅游及交通需求方面具不可替代性，未来支线机场增长空间广阔 [4] - 支线飞机航段成本低，是公司培育市场的主力机型，加快C909引进有助于巩固行业领先地位 [5]