限制性股票回购注销 - 本次回购注销40,180股限制性股票，占注销前总股本0.01%[1] - 本次回购价格为25.91元/股、26.00元/股[1] - 回购注销完成后，公司总股本由272,819,859股变为272,779,679股[1] - 回购总金额为1,041,945.80元，资金来源为自有资金[11] 限制性股票授予与解除限售 - 2023年10月17日，向31名激励对象授予140.00万股限制性股票[5] - 2024年12月9日，为31名激励对象58.80万股限制性股票办理解除限售[6] 权益分派 - 2023年度以195,991,935股为基数，每10股派现金红利15元，转增4股[9] - 2024年半年度以195,991,935股为基数，每10股派现金红利15元，转增4股[11] - 2024年半年度以272,818,809股为基数，每10股派现金红利6元[11] 股份结构变化 - 限售条件流通股由28,090,846股（占比10.30%）变为28,050,666股（占比10.28%）[17] - 股权激励限售股由4,525,150股（占比1.66%）变为4,484,970股（占比1.64%）[17] - 无限售条件流通股占比由89.70%变为89.72%[17]

市场整体表现 - A股三大股指强势上扬 沪指涨0.42%报3376.2点 深证成指涨0.87%报10144.58点 创业板指涨1.11%报2024.93点 北证50指数涨约1% 沪深北三市合计成交11776亿元 [1] - 港股小幅走高 恒生指数收盘涨0.6% 恒生科技指数涨0.57% [1] - 场内近4000股飘红 旅游、食品饮料等大消费股集体拉升 [1] 大消费板块表现 - 食品饮料板块强势拉升 品渥食品涨近13% 香飘飘、有友食品、西麦食品等涨停 盐津铺子涨近6%盘中一度涨超8%逼近百元大关创历史新高 [3] - 有友食品连续两日涨停 香飘飘、西麦食品、长白山等均涨停 [1] - 港股新消费股表现亮眼 泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等均创出新高 毛戈平涨超11% 泡泡玛特、蜜雪集团涨逾5% 老铺黄金涨约3% [1][4] 烟草概念板块 - 烟草概念上扬 华宝股份20%涨停 金时科技、劲嘉股份等涨停 华业香料涨约9% [1][10] - 港股烟草股集体大涨 华宝国际、思摩尔国际涨约13% 中烟香港创出新高涨近9% [1][6] - 电子烟监管新规6月实施 要求生产企业许可证标注核定产能 淘汰不达标产能 构建全链条监管体系 合规企业市场份额和盈利能力有望提升 [6] 固态电池概念 - 固态电池概念强势上扬 科恒股份20%涨停 诺德股份、龙蟠科技、光华科技、传艺科技等均涨停 [8] - 新能源汽车领域预期全固态电池2026年装车2027年小批量生产 低空经济市场规模2025年达1.5万亿元 固态电池为人形机器人提供更高安全性和续航能力 [9][11] - 半固态电池2024年量产 全固态电池预计2028年出货量突破1GWh 2030年全球固态电池出货量预计达614.1GWh 渗透率10% 市场规模超2500亿元 [11] 其他活跃板块 - 黄金概念活跃 萃华珠宝、潮宏基、菜百股份等连续两日涨停 [1] - 稀土板块崛起 科恒股份20%涨停 广晟有色连续两日涨停 [1] - 算力概念有所表现 汇金股份、奥雅股份等涨停 [1] 机构观点 - 政策端持续发力提振内需 消费在低预期低估值背景下呈现企稳趋势 资金偏好提升 [5] - 消费领域三大趋势主线：回归理性与品质升级并行、为精神满足感付费、技术进步催生新消费方向 [5] - 二季度成为多数消费行业压力见底窗口 建议配置消费互联网、乳制品、大众餐饮等板块 [5]

A股大消费板块市场表现 - 大消费板块整体呈现爆发态势，多只个股出现显著上涨 [1] - 曼卡龙股价大涨17%，涨幅居前 [1] - 香飘飘与乐惠国际此前触及涨停板 [1] - 西麦食品涨幅超过8% [1] - 盐津铺子涨幅超过7% [1] - 三只松鼠与有友食品涨幅均超过5% [1]

魔芋行业市场表现 - 2024年魔芋在微博、小红书、抖音和快手上的总声量同比上涨191%，2025年一季度声量达2023年全年的60% [1] - 中国魔芋产量占全球总量63%，日本占比22% [13] - 2020年中国魔芋整体市场规模突破400亿元，十年复合增长率26% [16] - 2024年魔芋收购价格翻倍至7元/公斤以上，2025年价格维持高位 [35] 魔芋产品形态与应用 - 魔芋在休闲零食、代餐食品和茶饮小料三大赛道表现突出 [3] - 休闲零食领域以魔芋爽为代表，代餐食品领域开发出魔芋面条、饺子等形态，茶饮小料领域流行魔芋晶球 [3][6][9] - 魔芋晶球已成为新茶饮标配小料，如喜茶"0脂脆波波"、蜜雪冰城"脆啵啵"等 [10] 主要企业表现 - 卫龙2024年蔬菜制品营收33.7亿元（同比+59.1%），占总营收53.79%，毛利率49.5% [4][15] - 盐津铺子2024年休闲魔芋制品营收8.38亿元（同比+76.09%），蒟蒻果冻布丁营收3.01亿元（同比+39.1%） [5] - 野人日记2024年销售额3亿元，魔芋产品占比85% [8] - 一致魔芋2024年净利润0.87亿元（同比+64.41%），扣非净利润0.83亿元（同比+164.7%） [9] 市场竞争格局 - 卫龙魔芋爽市占率42%，盐津铺子13% [19] - 卫龙魔芋爽心智渗透率78%，盐津铺子11.3% [19] - 来伊份、劲仔、三只松鼠等品牌纷纷入局魔芋零食市场 [21] 消费者需求分析 - 小红书数据显示消费者关注魔芋爽的减肥、口味和场景三大特性 [24] - 魔芋爽满足"好吃、不胖、方便"三大需求，热量仅25.3千卡/100g [26][28][29] - 小包装设计适配追剧、办公室、运动等多种碎片化场景 [32][33]

行业概况 - 魔芋产业近年来快速发展，产品形态从辣味零食拓展至代餐果冻、主食替代、茶饮小料等多元化领域[1] - 魔芋休闲食品行业规模达183亿元，素食零食规模85亿元，过去10年CAGR达20%[11] - 魔芋在休闲食品类目中的市场份额从2023Q1的0.87%增长至2024Q4的1.48%[3] - 中国魔芋消费近十年年均复合增长率26%，但原料种植及出口环节仍占产业链价值量的70%[7] 公司动态 - 卫龙2024年总营收62.66亿元（+28.6%），净利润10.68亿元（+21.3%），蔬菜制品收入33.71亿元（+59.1%）首次超越辣条成为第一大收入来源[2] - 盐津铺子魔芋品类销售从2021年1.17亿元增长至2024年8.38亿元，3年复合增速92.88%，占总营收15.81%[3] - 三只松鼠、良品铺子、百草味等头部零食企业加码素毛肚产品布局[3] - 卫龙和盐津铺子分别在印尼、云南建立魔芋精粉加工基地以保障原料供应[9][10] 供需格局 - 全球魔芋精粉年产量约3万吨，中国需求缺口达4.2万吨[8] - 2024年印尼进口魔芋精粉价格从4万元/吨涨至8万元/吨，鲜魔芋收购价上涨80%（4元/公斤→7.2元/公斤）[8][9] - 药用级魔芋原料价格从20元/斤飙升至100元/斤，花魔芋精品价格达7元/斤[8] - 原料供应紧张将持续至2026年新种植产能释放[7] 产品创新 - 卫龙研发团队通过急冻蒸煮工艺（-25℃冷冻+90℃蒸煮）开发出"爽脆Q弹"的魔芋爽[2] - 盐津铺子推出战略子品牌"大魔王"，卫龙升级"小魔女"素毛肚产品线[3] - 魔芋应用场景从零食拓展至茶饮小料、代餐等，天猫魔芋零食2023年复购率提升47%，客单价增长33%[13] 产业链发展 - 云南曲靖富源县、四川凉山金阳县为主要产区，湖北长阳县实现染病率从30-100%降至10%以下[5][12] - 云南景谷县"玉米+魔芋"立体种植模式亩产值达1.39万元，林下种植亩产值0.9万元[12] - 行业标准化进程加速，国家制定《魔芋精粉》《魔芋粉》等标准[5] - 一致魔芋建成全国首条即食魔芋膳食纤维生产线并参与制定行业标准[12] 未来趋势 - 行业将呈现精深加工转型、市场集中度提升、消费接受度提高三大特点[13] - 魔芋休食市场具备1-2倍增量空间，预计将从替代品转化为常规消费品[11][13] - 海外需求上升将带来溢价空间，东南亚市场已实现突破[3][10]

纪要涉及的公司 盐津铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年零食和大众品板块基本面和股价亮眼，鱼豆腐品类带动基本面和估值提升，估值从 15 - 20 倍抬升至约 30 倍；2017 - 2024 年，收入增速 32%，净利润增速近 40%；今年魔芋品类增长明确，全年业绩预期收入端增长 30%以上，归母净利润上修至 8.5 亿，还原股份支付费用后接近 9 亿[2][3][5] - **渠道布局**：精准把握渠道红利，从店中岛到全渠道布局，包括量贩、抖音、山姆渠道；渠道结构更均衡，量贩占 25%，电商占 22%，会员店有覆盖；2021 年 6 月与“零食很忙”合作，22 年进驻量贩进货率同比增 3.8 个百分点[2][5][9] - **管理机制**：引进专业高管，采用职业管理人模式，提供长效且大力度激励，驱动整体业绩高增长[6] - **抖音渠道发展**：依靠极致性价比和品类品牌培育实现销量和收入高增长，前期达人直播扩大声量，后期转向中腰部达人并控制佣金费率保证盈利[11] - **山姆渠道合作**：2024 年 6 月进入山姆渠道，效果突出，肉类零食及新品小时榜排名靠前，产品销售好证明产品力和供应链实力，利于后续新品推进[12] - **多品类布局及策略**：多品类布局契合市场需求，推新沿有空间、健康属性、价格带不高三个方向；2021 年至今重点选择蒟蒻果冻、魔芋、鹌鹑蛋等品类，魔芋 2025 年 3 月爆发预计营收 20 亿，鹌鹑蛋通过上游布局实现差异化[14] - **海外市场发展**：配备专业人员，2024 年海外营收约 6300 万，2025 年一季度达去年全年水平，东南亚市场契合发展[15] - **终端性价比策略**：核心是降低渠道加价率和控制出厂价格，新兴渠道占比近一半，单位出厂成本为上市公司均值 81%，优势源于上游控制和生产提效[16] - **市场供给不稳定品类布局**：布局魔芋精粉、鹌鹑养殖和马铃薯全粉，延伸上游生产链确保供应稳定[18] - **固定资产建设**：2017 - 2021 年重点拓展烘焙产线和打造店中岛，后续产量提升靠周转效率，固定资产周转率较快，预计通过品类打造释放生产利润空间[19] - **收入增长预期**：预计收入实现 30%以上高增长，来自量贩渠道发展和魔芋品类放量，定量、量贩、会员店渠道是成长抓手[20] - **净利率预期**：预计净利率平稳提升，得益于品类品牌调整产品结构提升经营效率[21] - **估值水平**：当前估值约 30 倍，高于同业，反映市场对高成长标的认可，若估值调整是投资时机[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国零售渠道变迁**：经历四轮变迁，新业态催生价格破坏性业态，传统商超需调整；海外折扣业态经济降速时发展快，中国折扣业态从 2021 年量贩零食店开始发展，已有 4 万多家门店并向多品类折扣超市转型；山姆、胖东来带动大型连锁商超调改，渠道变革为食品供应带来机遇[7][8] - **中国零食行业特点及趋势**：品类多元迭代快，需求有冲动消费属性、品类粘性低，供给能力提升且壁垒低，大行业小公司格局明显，供给过剩催生性价比需求；坚果和辣味零食增长快，中式零食爆发与生产能力和供给创新有关[13] - **量贩零食店经营力提升**：当前靠规模效应，未来可能来自商业模式精细化运营和全供应链良性合作[10]

行业趋势 - 中国烘焙市场呈现健康与美味结合的新趋势，"吃出健康"成为新消费群体的零食哲学，行业面临从"好吃"到"吃好"的全面升级 [1] - 2025年SIAL西雅国际食品展规模达20万㎡，展品35万件，吸引110个国家和地区18万专业人士参加，反映全球食品饮料行业高度活跃 [1] 公司动态 - 盐津铺子作为国内休闲食品头部企业，携辣味与甜味两大主题展馆亮相SIAL展，展示品类自主制造优势 [1] - 公司2024年营业收入53.04亿元，同比增长28.89% [4] - 2025年一季度营业收入15.37亿元，同比增长25.69% [4] 产品创新 - 推出联名甜味新品包括与"认养一头牛"合作的纯牛乳无边吐司、与"宝可梦"联名的芋泥肉松三明治、与"三丽鸥"联名的果缤沙 [1] - 纯牛乳无边吐司采用新一代吐司生产线和第六代压面设备提升出品稳定性，还原手作风味 [2] - 工艺上运用中种发酵技术激发酵母活性，促进有机酸与芳香化合物生成，改善风味并延缓淀粉老化 [2] 战略布局 - 公司2024年启动品类品牌战略，设立辣味、甜味、健康三个事业部，甜味品类成为继魔芋、蛋类零食后的重点发展方向 [1][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖盐津铺子，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 盐津作为自产型零食公司品类跨度大，近20年完成多品类生产线布局，2023年聚焦核心单品打造品类品牌 [1] - 渠道端2018年创新店中岛模式实现第一轮扩张，2021年拥抱新兴渠道打开第二轮红利 [1] - 组织机制上持续引进人才并激励，管理体系支撑新渠道扩张及新品类培育 [1] - 营收和归母净利润快速提升，规模效应及生产链布局释放盈利高弹性 [1] - 零售变革下率先把握新兴渠道机遇、强化供应链效率、拓展品类的公司更具优势，盐津全渠道拓展成果显著 [2] - 盐津能实现爆品跟进，品类品牌打造优势有望复制，且已实现总成本领先 [3] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，净利率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 盐津铺子：二十载品牌跃迁，战略革新引领发展 发展历程 - 2005 - 2016年初创阶段，以散称凉果蜜饯填补市场空白，拓展多品类，以“实验工厂”模式研发，通过直营和经销拓展商超及电商渠道 [13] - 2017 - 2020年“店中岛阶段”，推出“金铺子”和“蓝宝石”店中岛，开启店中岛模式扩张，带动收入增长和市场区域占比变化 [14] - 2021年至今全渠道拓展阶段，战略升级，应对商超客流下滑开启全渠道扩张，聚焦核心品类，培育品类品牌，转型后成果兑现，营收和净利润高速增长 [15] 公司治理 - 创始人经验充沛，股权结构稳定清晰，实控人张学武及张学文合计持股占比63.1%，核心高管均持股 [18] - 核心高管经验丰富，职业经理人模式支撑专业化运营，2020 - 2021年引入电商、生产等领域高管，研发端配备专业人才并成立盐津学院 [22] - 长效激励调动团队积极性，公司发布三期股权激励，激励持续性及力度为零食上市公司前列，推动公司增长和转型 [23] 渠道拓展：零售变革加速演绎，效率为先拓展全渠 行业渠道变革 - 中国零食渠道经历大流通、商超拓展、电商红利、渠道多元化4轮变迁，当前渠道向多元化、高效化发展，折扣业态拓展、会员店严选品质、传统商超调改带来机遇 [29][30] - 参考海外，折扣业态拓展空间充足，中国折扣业态正快速发展，向运营高效率、选品迭代优化、终端性价比方向发展 [33] - 量贩零食店格局清晰，已超4万家门店，正拓展多品类折扣超市，有望扩宽受众和品类边界 [37] - 山姆会员店严选品质，推新提速，进驻山姆可获品质背书，零食上市公司推新进程加快 [41] - 传统商超调改持续进行，关注产品品质，有望为高品质公司带来机遇 [43] 盐津渠道结构 - 渠道结构更丰富，区域占比更均衡，直营商超占比下降，量贩、电商等渠道发展，华中以外营收占比提升 [45] 量贩零食店 - 量贩零食店持续贡献扩店增量，头部系统优势扩大，对上游供应商管理和新品迭代能力要求提高 [52] - 盐津2021年率先与零食很忙合作，2024年量贩营收占比超25%，增长来自扩店、SKU增长和品类品牌打造 [53] - 盐津具备利润率调整主动权，可通过规模效应和新品迭代调整利润结构 [54] 抖音电商 - 抖音份额提升，是销售和品宣阵地，各品牌重点布局 [59] - 抖音低价格带和低集中度，供应链管理优势突出，盐津以供应链优势竞争 [60] - 盐津2020年聚焦抖音，实现电商高增和净利率提升，2024年电商营收占比提升，“大魔王”经验可复制 [67] - 盐津引入电商团队持股激励，抖音运营经验丰富，佣金费率低 [70][71] 会员店 - 盐津蛋皇进驻山姆后成绩亮眼，带动销量提升，山姆为产品背书，后续合作新品更顺畅 [72] 传统渠道 - 传统渠道承压，盐津从店中岛转向定量流通，直营转经销，深化供应链实力支撑新兴渠道拓展 [75] - 盐津直营商超覆盖度缩减，营收下滑，占比下降，渠道结构更均衡，成长抓手转向全渠道 [76] 产品体系：品类叠加+品类品牌并行不悖，总成本领先夯实优势 零食市场供需 - 中国零食市场品类多元，需求和供给迭代快，爆品打造难度大 [3] 盐津产品体系 - 盐津多品类覆盖，以“实验工厂”推新，能快速跟进爆品 [3] 品类品牌打造 - 2023年盐津开启品类品牌建设，“大魔王”和“蛋皇”打造效果好，未来优势有望复制 [3] 供应链体系 - 盐津通过原料把控、周转提效、渠道加价率控制实现总成本领先，支撑产品性价比 [3] 盈利预测 - 预计盐津2025 - 2027年营收分别同比+31.2%/+24.0%/+18.7%至69.6/86.3/102.4亿元，归母净利润分别同比+32.2%/+26.8%/+21.5%至8.5/10.7/13.0亿元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖盐津铺子，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 盐津作为自产型零食公司品类跨度大，近20年完成多品类生产线布局，2023年聚焦核心单品打造品类品牌，渠道端敏锐把握变化，组织机制灵活，营收和归母净利润快速提升，规模效应和生产链布局释放盈利高弹性 [1] - 中国零售渠道变革，盐津转型全渠道拓展后在多渠道取得成绩，有望补齐全渠道布局版图 [2] - 盐津在多品类覆盖和“实验工厂”模式基础上能快速跟进爆品，2023年开启品类品牌建设，且实现总成本领先，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，净利率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 盐津铺子：二十载品牌跃迁，战略革新引领发展 - 发展历程可分为初创（2005 - 2016年）、“店中岛阶段”（2017 - 2020年）、全渠道拓展（2021年 - 至今）三个阶段，各阶段在品类布局、渠道拓展等方面有不同特点和成果，转型后营收和归母净利润高速增长 [13][14][15] - 创始人经验充沛，股权结构稳定清晰，核心高管经验丰富，职业经理人模式支撑专业化运营，公司重视专业人才培养，且自上市以来发布三期股权激励，激励团队推动公司转型和增长 [18][22][23] 渠道拓展：零售变革加速演绎，效率为先拓展全渠 - 中国零食渠道经历4轮变迁，当前处于渠道多元化阶段，折扣业态发展，量贩零食店拓展、山姆严选品质、商超调改，率先把握新兴渠道机遇、强化供应链优势、拓展品类的公司更具成长优势 [29][30] - 盐津渠道结构更丰富、区域占比更均衡，直营商超占比下降，量贩、电商等渠道发展，在量贩零食店、抖音电商、会员店、传统渠道等方面均有布局和优势 [45][47][52] 产品体系：品类叠加+品类品牌并行不悖，总成本领先夯实优势 - 中国零食市场品类多元、供需迭代快，盐津多品类覆盖且“实验工厂”模式推新，2023年开启品类品牌建设，“大魔王”和“蛋皇”打造效果好，未来优势有望复制 [3] - 盐津通过原料把控、周转提效、渠道加价率控制实现总成本领先，支撑终端产品高性价比 [3] 盈利预测 - 预计盐津2025 - 2027年营收分别同比+31.2%/+24.0%/+18.7%至69.6/86.3/102.4亿元，归母净利润分别同比+32.2%/+26.8%/+21.5%至8.5/10.7/13.0亿元 [3]

股权结构 - 张学文持股41,965,203股，比例15.38%[3] - 湖南盐津铺子控股有限公司持股101,601,157股，比例37.24%[3] - 张学武持股28,508,579股，比例10.45%[3] - 合计持股172,074,939股，比例63.07%[3] 质押情况 - 张学文本次解除质押1,155,000股，占其所持2.75%，总股本0.42%[1] - 张学文本次质押550,000股，占其所持1.31%，总股本0.20%[2] - 张学文质押及解除后质押12,310,000股，占其所持29.33%，总股本4.51%[3] - 合计质押及解除后质押12,310,000股，占总股本4.51%[3] 其他 - 张学武未质押21,381,433股，占未质押75.00%[3] - 公司截至2025年4月30日总股本272,819,859股[3]