行业趋势与创新 - 第二十二届中国（漯河）食品博览会成为展示食品产业前沿成果和培育新消费增长极的重要平台，吸引全球客商和新技术 [2] - 新质生产力成为河南食品产业高质量发展的新引擎，推动营养健康、药食同源、未来食品等领域的企业崛起 [6] - 中原食品实验室成立不足3年已突破16项关键技术，发布41项代表性成果，聚焦营养健康、食药同源、未来食品三大方向 [7][8] 企业案例与技术转化 - 河南三剑客食品科技公司与中原食品实验室合作推出"快乐酸奶"，添加专利益生菌菌种，带动企业产销两旺 [4] - 漯河微康生物科技建立超3万株益生菌菌种资源库，拥有亚洲最大益生菌菌粉生产线，产品出口80多个国家和地区 [5] - 中原食品实验室采用"企业下单、科学家接单"模式，已为280多家企业提供技术服务380多次，促成42家企业成为成果转化基地 [9] 市场拓展与开放合作 - 本届食博会吸引12个国家、26个省（区、市）的1268家企业参展，国际展区成为亮点 [15][16] - 漯河隆谷食品运用互联网思维，新品上线两天突破4万单，老面小笼包线上销量全国第一 [15] - 盐津铺子漯河基地预计年营收达60亿元，将成为国内最大休闲零食生产研发基地 [15] 科技赋能与产业升级 - 中原食品实验室创建世界首个小麦蛋白数据库，实现小麦全价利用与高值化 [7] - 实验室通过筛选马铃薯雪花全粉原料和工艺优化，生产高品质复合型烘焙薯片 [7] - 漯河市建成亚洲最大益生菌菌粉生产基地，代糖产品年出口数千吨，销往80多个国家和地区 [17] 数据驱动与物流优化 - 专家建议建立覆盖全产业链的食品安全保障体系，引入物联网监测和区块链溯源技术 [18] - 冷链物流体系重构需重点布局干线通道，推广新型温控装备和省级信息平台 [19] - 消费数据价值挖掘可指导企业调整产品结构，缩短市场适应周期 [20]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒配置价值更强，大众品拥抱新消费 [3] - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅为0.5%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.6pct，子行业中保健品（+8.5%）、烘焙食品（+2.4%）、乳品（+1.5%）表现相对领先 [3][10][12] - 年内白酒企业营收普遍低速增长，需求在底部徘徊且酒企给渠道减负，白酒已处底部区间，商务需求有回暖趋势，酒企目标务实，后续酒企业绩增速大概率逐季上行，库存去化及价盘修复是观察指标，短期无业绩催化，中长期白酒消费预计渐进式回暖，且白酒配置价值更明显 [3][10] - 新消费以消费者需求为导向，在食品饮料行业体现在新渠道上，部分线下零售渠道求变给上游品牌供应方带来机会，要求供应商具备品牌力、产品力和创新能力，建议关注头部零食品牌及具备单品突破的公司 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅0.5%，排名第15，跑输沪深300约0.6pct，保健品、烘焙食品、乳品表现领先 [10] - 白酒营收低速增长，处于底部区间，商务需求回暖，酒企目标务实，后续业绩增速大概率逐季上行，短期无业绩催化，中长期消费渐进式回暖，配置价值更明显 [10] - 新消费在食品饮料行业体现在新渠道，线下零售渠道求变给上游供应商带来机会，供应商需具备品牌力、产品力和创新能力，建议关注相关公司 [11] 市场表现 - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅0.5%，排名第15，跑输沪深300约0.6pct，子行业中保健品、烘焙食品、乳品表现领先 [12] - 个股方面，仙乐健康、有友食品、西王食品涨幅领先；百润股份、甘源食品、ST加加跌幅居前 [12] 上游数据 - 5月6日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4374美元/吨，环比+4.9%，同比+30.6%；5月8日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-10.0%，中短期国内奶价回落 [18] - 5月17日，生猪出栏价格14.7元/公斤，同比-3.8%，环比-0.7%；猪肉价格20.9元/公斤，同比+1.8%，环比+0.0%；2025年3月，能繁母猪存栏4039.0万头，同比+1.2%，环比-1.0%；2025年3月生猪存栏同比+2.2%；5月10日，白条鸡价格17.2元/公斤，同比-3.0%，环比+0.1% [24] - 2025年3月，进口大麦价格247.7美元/吨，同比-10.6%，进口大麦数量85.0万吨，同比-50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [33] - 5月16日，大豆现货价3927.9元/吨，同比-10.5%；5月8日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-1.1% [37] - 5月16日，柳糖价格6220.0元/吨，同比-5.9%；5月9日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3% [39] 酒业数据新闻 - 茅台酒前四个月主流电商渠道销售增长超30%，5月8 - 11日茅台集团相关人员调研并召开座谈会，透露1 - 4月茅台酒市场稳定增长，主流电商渠道销售亮眼 [44] - 5月12日消息，茅台1935推出宴席新政，宴席购酒退瓶盖返现，3桌以上宴席购买可享退瓶盖50元/个优惠；10桌以上婚宴额外赠送价值26280元的三亚高端蜜月之旅 [44] - 3月15日，百润股份发布投资者交流纪要，2025年经营思路明确，预调鸡尾酒、香精香料、烈酒业务均有规划，烈酒业务推进桶陈数量和桶型丰富度提升 [45] 备忘录 - 5月19日 - 5月25日，38家公司召开股东大会，2家公司限售股解禁，需关注5月19日贵州茅台召开股东大会 [46][48]

行业概况 - 魔芋终端商品市场规模为269亿元，其中魔芋休闲食品行业规模为183亿元 [4] - 中国魔芋休闲食品市场仍处初期增长阶段，后续行业规模存在1至2倍增量空间 [4] - 魔芋休闲食品、茶饮小料、魔芋食材、魔芋膳食纤维补充剂等细分领域具有增长潜力 [4] 产品特性 - 魔芋热量较低，每100克仅为7千卡左右，纤维含量高达74.4%，能促进肠道蠕动并提供饱腹感 [2] - 魔芋精粉的主要成分葡甘露聚糖在吸水后体积增大，可控制热量摄入达到减肥效果 [2] - 魔芋衍生形态多样，包括魔芋爽、蒟蒻果冻、魔芋丝、魔芋豆腐、魔芋晶球（脆啵啵）等 [2] 公司表现 - 卫龙美味以魔芋爽为主的蔬菜制品营收高达33.71亿元，同比增长59.1%，占全年营收比例达到53.79% [3] - 盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元，占比15.81%，蒟蒻果冻布丁营收3.01亿元，占比5.68%，两者合计占比21.49% [3] - 一致魔芋2024年实现营收6.17亿元，同比增长28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增长64.41% [3] 原料价格 - 2024年5月至10月，鲜魔芋收购价格从约4元/公斤上涨至约7.2元/公斤，涨幅约为80% [5] - 魔芋原料价格上涨由市场供求关系造成，下游需求迅速放量 [5] - 中国是全球魔芋种植的主要国家，海外魔芋种植主要集中在日本、东南亚等地区 [5] 资本市场 - 一致魔芋股价累计涨幅超654%，卫龙美味股价累计涨幅超180%，盐津铺子股价实现翻倍 [6] - 一致魔芋表示将持续升级魔芋粉产品品质，拓展其它魔芋协同胶体，向生物制造企业升级 [6] - 劲仔食品已开发多款魔芋产品，涪陵榨菜收到投资者关于开发乌江魔芋爽的建议 [6]

魔芋零食市场崛起 - 魔芋成为休闲零食中最亮眼的存在，2024年反超辣条成为卫龙的顶梁柱，蔬菜制品（魔芋）收入占比达53.8%，调味面制品（辣条）下滑至42.6% [1][7] - 卫龙2014年推出魔芋爽，2022年底已成为年销售超5亿元的大单品，2018年蔬菜制品占比仅10%，2024年提升至53.8% [6][7] - 盐津铺子2024年休闲魔芋制品营收8.38亿元，同比增长76.09%，销量和吨价分别增长66.9%和5.5% [11] 行业竞争格局 - 盐津铺子、劲仔、百草味、良品铺子、来伊份等品牌纷纷加入魔芋赛道，推出明星产品 [2] - 来伊份注册"花样魔纤"子品牌，卫龙推出"小魔女"，盐津铺子推出"大魔王"，良品铺子、佳龙等30多个品牌布局魔芋零食 [9] - 盐津铺子2023年7月收购云南津绝魔芋食品52.5%股权以夯实优势 [11] 消费趋势驱动 - 健康成为消费者选择零食的首要考虑因素，魔芋因低热量、高膳食纤维特性成为新宠 [13] - Z世代注重健康和品质，低糖、低盐、低脂、低卡零食受宠，魔芋几乎称得上完美食材 [15] - 小红书魔芋爽话题近4亿热度，魔芋零食如素毛肚、魔芋条、蒟蒻果冻等受年轻人追捧 [5] 产品创新与技术进步 - 行业技术进步使魔芋具备爽脆、Q弹、有嚼劲的口感，企业创新开发麻辣、香辣、酸辣、麻酱等多种口味 [13] - 卫龙发挥"辣"味优势，后起之秀结合大众餐食口味如麻酱、烤肉、火锅味开拓市场 [13] - 魔芋从云贵川渝地区食材发展为全国性休闲零食，形态从初级加工品升级为多样化制品 [5] 营销与消费者认知 - 商家宣传主打"0脂肪""低热量""0碳水""即食""饱腹"等卖点，但实际热量与脂肪含量较高 [19][20] - 100克卫龙酸辣味魔芋爽热量159千卡，盐津铺子麻酱味素毛肚179千卡，接近炸鸡柳168千卡 [20] - 6小袋卫龙酸辣味魔芋爽钠含量1317毫克，超过每日推荐摄入量的一半 [20]

公司战略与展望 - 公司董事长张学武认为差异化产品策略将推动海外市场发展，并强调符合当地口味的中式零食是重点方向 [1] - 公司近期在泰国建设工厂、越南设立营销公司，海外扩张动作频繁 [1] - 海外业务基数较小但增长显著，泰国、马来西亚、新加坡等市场销量快速提升 [1] 行业特点与竞争 - 零食行业集中度低，成长依赖大单品但延续性挑战较大，进入门槛较低但潜力可观 [1] - 过往食品企业出海多采用与国内同质化产品，主要面向华人群体，限制了市场空间 [1] 产品与产业链 - 公司已转型为全产业链模式，原料大部分自产/自控，产品全部自主研发且多数自产 [1] - 明星单品"大魔王"麻酱素毛肚研发周期达16个月，未来重点发展调味品（花生酱、芝麻酱）和高蛋白制品（肉肠、鱼肠） [1] - 烘焙类与薯类产品将升级设备与食材，侧重短保风味产品开发 [1] 财务表现 - 2024年营收同比增长28.89%，净利润增长26.53% [2] - 年度股东大会通过10派10元（含税）分红方案，全年累计分红达4.37亿元，叠加回购后占净利润比例超77% [2]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月23日公告召开2024年年度股东大会通知[5] - 现场会议于2025年5月14日14:30召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[5] 股东出席情况 - 出席现场会议股东及代理人15名，持股175,595,664股，占比64.3635%[6] - 网络投票股东220人，持股33,815,889股，占比12.3950%[7] 议案表决结果 - 《关于<2024年度财务会计报告>的议案》同意209,407,673股，占比99.9981%[12] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[14] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[15] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[16] - 《关于<2024年度利润分配预案>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[17] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》同意209,358,073股，占比99.9745%[21] - 《2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》议案同意209,409,273股，占比99.9989%，反对1,200股，占比0.0006%，弃权1,080股，占比0.0005%[22] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意33,824,189股，占比99.9938%，反对1,200股，占比0.0035%，弃权900股，占比0.0027%[23] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》同意209,410,153股，占比99.9993%，反对1,200股，占比0.0006%，弃权200股，占比0.0001%[25] 会议有效性 - 本次股东大会召集、召开程序符合相关规定，召集人及出席人员资格合法有效，表决程序及结果合法有效[26]

参会股东情况 - 参加股东大会股东等共235人，代表股份209,411,553股，占比76.7585%[4] - 现场会议出席15人，代表股份175,595,664股，占比64.3635%[4] - 网络投票220人，代表股份33,815,889股，占比12.3950%[4] - 中小投资者225人，代表股份33,826,289股，占比12.3988%[4] 议案表决情况 - 《关于<2024年度财务会计报告>的议案》同意209,407,673股，占比99.9981％[6] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[8] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[9] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[11] - 《关于<2024年度利润分配预案>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[12] - 《关于<2024年年度报告及其摘要>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[13] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》同意209,358,073股，占比99.9745％，中小股东同意33,772,809股，占比99.8419％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％，中小股东同意33,824,009股，占比99.9933％[17] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意33,824,189股，占比99.9938％，中小股东同意33,824,189股，占比99.9938％[18] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》同意209,410,153股，占比99.9993％，中小股东同意33,824,889股，占比99.9959％[18][19] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》反对48,700股，占比0.0233％，中小股东反对占比0.1440％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》反对1,200股，占比0.0006％，中小股东反对占比0.0035％[17] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》反对1,200股，占比0.0035％，中小股东反对占比0.0035％[18] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》反对1,200股，占比0.0006％，中小股东反对占比0.0035％[18][19] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》弃权4,780股，占比0.0023％，中小股东弃权占比0.0141％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》弃权1,080股，占比0.0005％，中小股东弃权占比0.0032％[17]

魔芋行业爆发式增长 - 魔芋原料价格涨幅超过黄金和羽毛球，2024年白魔芋价格从6000元/吨涨至9500元/吨，涨幅达58% [1][3] - 鲜魔芋价格2024年短期内从4000元/吨暴涨至8000元/吨，进口珠芽魔芋价格从3000元/吨涨至1万元/吨，翻三倍 [7] - 2024年我国魔芋零食零售额突破120亿元，年增长超20%，成为休闲食品领域现象级品类 [22] 上市公司表现 - 卫龙以魔芋爽为主的蔬菜制品板块2024年营收达33.71亿元，同比增长59.1%，首次超过辣条业务占比达53.8% [9] - 盐津铺子2024年魔芋产品贡献收入8.38亿元，同比增长76%，销售量3.66万吨，同比增长66.9% [11] - 上游企业一致魔芋2024年营收6.17亿元，同比增长28.76%，净利润8670万元，同比增64.41% [15] 产业链供需变化 - 全国魔芋种植面积连续三年萎缩23%，叠加干旱减产15%，导致原料紧缺 [7] - 魔芋种植周期长达8个月（4月种植12月收获），供给弹性低 [7] - 印尼种植加人工成本仅为国内一半，部分企业开始在印尼建立生产基地 [7] 产品应用拓展 - 魔芋在零食领域以魔芋爽形态快速渗透，卫龙通过电梯广告"热量低低低"成功建立产品心智 [9] - 在果冻领域以蒟蒻形态出现，喜之郎、蜡笔小新等品牌推出相关产品 [15] - 茶饮行业将魔芋晶球作为奶茶配料替代珍珠，蜜雪冰城等品牌推动需求增长 [15] 行业潜在问题 - 产品实际热量普遍超标，卫龙/盐津铺子/百草味魔芋爽每100克能量分别为514/748/480千焦，超过米饭(485千焦) [16][18] - 钠含量过高，上述产品每100克含钠1135-1586毫克，占日推荐量57%-79% [18] - 存在以次充好现象，部分商家添加淀粉或劣质魔芋粉影响口感，或在魔芋豆腐中添加卡拉胶 [23][24] 技术瓶颈与挑战 - 行业上游分散，种子抗病性差导致产量不稳定 [22] - 中游加工企业集中度低，仅一致魔芋一家上市公司 [22] - 下游消费者认知有限，需建立从种子到餐桌的全链条标准化体系 [22]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，参照5月6日收盘价87.3元，对应的市盈率分别为30.23倍、23.61倍和19.99倍 [2][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收53.04亿元，同比增28.89%，归母扣非净利润5.68亿元，同比增19.27%；2025年一季度营收15.37亿元，同比增25.69%，归母扣非净利润1.56亿元，同比增13.41% [7] - 主业收入保持较高增长但增幅收窄，2024年增幅较上年收窄13.33个百分点，2025年一季度较2024年一季度回落11.31个百分点 [7] - 直营KA渠道销售占比下降，2024年降至3.55%，经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86% [7] - 辣卤类、蛋类和果干坚果类零食收入占比扩大，2024年分别扩大0.97、3.18、2.65个百分点 [7] - 2024年零食销量总计20.85万吨，较上年增加29.86%，推算出厂平均价同比下降0.74%，较2020年下降15.87%，产品结构下沉 [7] - 2024年毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%，2025年一季度较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47% [10] - 2024年销售、管理、财务和研发四大费率分别为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，分别较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点，股东回报率升高1.94个百分点至36.89% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价87.30元，一年内最高/最低92.61/35.78元，沪深300指数3,808.54，市净率12.36倍，流通市值213.65亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.06元，每股经营现金流0.25元，毛利率28.47%，净资产收益率_摊薄9.25%，资产负债率46.81%，总股本/流通股27,281.99/24,472.90万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115|5,304|6,577|7,892|9,155| |增长比率（%）|42.22|28.89|24.00|20.00|16.00| |净利润（百万元）|506|640|788|1,009|1,192| |增长比率（%）|67.76|26.53|23.12|28.02|18.14| |每股收益(元)|1.85|2.35|2.89|3.70|4.37| |市盈率(倍)|47.09|37.22|30.23|23.61|19.99| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及相应的财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，参照5月6日收盘价87.3元，对应市盈率分别为30.23倍、23.61倍和19.99倍 [2][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收53.04亿元，同比增28.89%，归母扣非净利润5.68亿元，同比增19.27%；2025年一季度营收15.37亿元，同比增25.69%，归母扣非净利润1.56亿元，同比增13.41% [7] - 主业收入保持较高增长但增幅收窄，2024年增幅较上年收窄13.33个百分点，2025年一季度较2024年一季度回落11.31个百分点 [7] - 直营KA渠道销售占比下降，2024年降至3.55%，经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86% [7] - 辣卤类、蛋类和果干坚果类零食收入占比扩大，2024年分别扩大0.97、3.18、2.65个百分点 [7] - 2024年零食销量总计20.85万吨，较上年增加29.86%，推算出厂平均价同比下降0.74%，较2020年下降15.87%，产品结构下沉 [7] - 2024年毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%，2025年一季度较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47% [10] - 2024年销售、管理、财务和研发四大费率分别为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，分别较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点，股东回报率升高1.94个百分点至36.89% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价87.30元，一年内最高/最低92.61/35.78元，沪深300指数3,808.54，市净率12.36倍，流通市值213.65亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.06元，每股经营现金流0.25元，毛利率28.47%，净资产收益率_摊薄9.25%，资产负债率46.81%，总股本/流通股27,281.99/24,472.90万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115|5,304|6,577|7,892|9,155| |增长比率（%）|42.22|28.89|24.00|20.00|16.00| |净利润（百万元）|506|640|788|1,009|1,192| |增长比率（%）|67.76|26.53|23.12|28.02|18.14| |每股收益(元)|1.85|2.35|2.89|3.70|4.37| |市盈率(倍)|47.09|37.22|30.23|23.61|19.99| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如流动资产、营业收入、营业成本等 [11]