公司变更 - 2025年4月22日和5月30日通过变更公司类型议案[2] - 企业类型由“股份有限公司（港澳台与境内合资、上市）”变更为“股份有限公司（港澳台投资、上市）”[2][3] - 2025年7月9日完成工商变更登记并取得换发的《营业执照》[3][4] 公司信息 - 注册资本为696,016,545元人民币[4] - 成立日期为2005年12月28日[4]

公司发展历程 - 广州视源成立于2005年，以1.4万元起家，经过20年发展成长为2024年营收超220亿元人民币的科技企业 [1][2][3] - 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域 [3] - 全球每3台电视机就有一台装有该公司研发的主控板卡 [1] - 创业初期团队在简陋环境下坚持研发，展现了艰苦奋斗精神 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是以交互显示、人工智能为核心的全球化高科技企业 [2] - 在液晶显示主控板卡、交互智能平板两大主营领域市场份额居前 [2] - 持续深耕电子部件、未来教育、企业服务、商用显示、算力产业、智能硬件、智能制造等产业板块 [2] - 服务国家和地区超过140个 [2] 政策环境支持 - 国家出台《民营经济促进法》等政策措施支持民营经济发展 [4] - 2024年广州民营经济增加值占GDP比重提升至42.3%，对全市经济增长贡献率达52.5% [4] - 广州80%以上的工业专精特新"小巨人"企业和省级专精特新企业为民营企业 [4] - 广州规模以上民营工业企业2024年工业总产值增长4.6%，研发费用投入增长9.2% [4] 地方政策支持 - 广州出台《支持民营经济发展条例》和《优化营商环境工作要点》等政策 [5] - 推行"秒批"政务服务、知识产权证券化试点、产业链"链长制"等改革 [5] - 将公司创新产品纳入以旧换新扶持范围，促进业务发展 [5][6] - 广州率先出台全国首个民营企业首次违法合规免责清单 [5] 金融支持 - 中国人民银行广东省分行印发《广东省民营经济金融服务"五提升"行动实施方案》 [6] - 通过五大维度创新金融供给，支持民营经济健康发展 [6] 企业文化与商业环境 - 公司认为政策支持为企业成长提供了肥沃土壤和阳光雨露 [6] - 广州的商业文化包括千年商脉传承、深耕实业精神和开拓全球市场的胆识 [6] - "放管服"改革为企业创新提供了宽松空间和有序市场竞争环境 [6]

市场表现 - 上证综指收于3457.36点，涨幅0.07%，A股总成交额8063.77亿元 [1] - 49只A股价格突破年线，其中未名医药、百隆东方、工业富联乖离率最高，分别为9.98%、6.85%、5.55% [1] - 格林精密、中信海直、基蛋生物等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线详情 - 未名医药（002581）今日涨幅10.03%，换手率8.56%，最新价10.86元，乖离率9.98% [1] - 百隆东方（601339）今日涨幅9.92%，换手率5.14%，最新价5.21元，乖离率6.85% [1] - 工业富联（601138）今日涨幅8.08%，换手率1.12%，最新价22.87元，乖离率5.55% [1] - 智翔金泰（688443）今日涨幅3.64%，换手率3.24%，最新价28.73元，乖离率3.55% [1] - 水晶光电（002273）今日涨幅3.71%，换手率3.64%，最新价20.41元，乖离率2.60% [1] 其他个股表现 - 鹏鼎控股（002938）今日涨幅6.19%，换手率1.59%，最新价34.50元，乖离率2.12% [1] - 柏楚电子（688188）今日涨幅2.91%，换手率0.29%，最新价131.93元，乖离率1.86% [1] - 华宝新能（301327）今日涨幅2.43%，换手率4.89%，最新价51.91元，乖离率1.86% [1] - 卫星化学（002648）今日涨幅4.04%，换手率2.67%，最新价18.01元，乖离率1.61% [1] - 融捷股份（002192）今日涨幅2.30%，换手率3.55%，最新价32.02元，乖离率1.39% [1] 低乖离率个股 - 新华制药（000756）今日涨幅1.45%，换手率1.87%，最新价15.38元，乖离率1.26% [1] - 健盛集团（603558）今日涨幅4.38%，换手率3.36%，最新价9.53元，乖离率1.23% [1] - 精华制药（002349）今日涨幅1.24%，换手率1.17%，最新价7.35元，乖离率1.18% [1] - 金钟股份（301133）今日涨幅1.30%，换手率0.92%，最新价22.53元，乖离率1.16% [1] - 歌尔股份（002241）今日涨幅3.62%，换手率2.89%，最新价23.48元，乖离率1.10% [1] 其他突破年线个股 - 良品铺子（603719）今日涨幅2.32%，换手率0.96%，最新价12.33元，乖离率1.05% [1] - 贝斯美（300796）今日涨幅4.47%，换手率5.68%，最新价10.74元，乖离率1.05% [2] - *ST阳光（000608）今日涨幅3.68%，换手率2.91%，最新价1.97元，乖离率0.92% [2] - 华鲁恒升（600426）今日涨幅1.38%，换手率0.27%，最新价22.04元，乖离率0.74% [2] - 秋田微（300939）今日涨幅0.84%，换手率0.59%，最新价30.08元，乖离率0.73% [2]

广东经济高质量发展动能 - 今年前5月广东民用无人机、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长66.7%、33.0%、15.7% [1] - 广东面临新旧动能换挡压力，传统产业需突破性创新，新兴产业需加速爆发 [1] - 广东向"新"突围的关键在于企业活力，尤其是民营企业活力 [1] 传统产业升级案例 - 熠日科技年营收近10亿元，外贸占比70%，美国市场占30%，研发投入占营收5% [2] - 传统产业通过新技术升级实现全球价值链攀升，形成"厚重基座"与"敏捷智能"融合生态 [2] 新兴产业全球化突破 - 视源股份液晶电视主控板卡全球出货量超7.7亿片，占全球电视机产量的三分之一 [3] - 广州超高清产业制造业产值超2000亿元，TCL华星2023年电视面板出货量全球份额达25.3% [3][4] - 广东企业通过科技创新抢全球份额，签长期订单 [4] 未来产业商业化路径 - 低空经济、算力、机器人三大赛道与AI结合紧密，衍生新细分赛道 [5] - 众擎机器人成立一年半即实现核心部件量产，目标交付几百台订单，合作方包括京东、美的 [5] - 粤港澳大湾区在具身智能供应链中占比55%，独立计算份额达24% [6] 智能机器人技术领先 - 奥比中光全栈自研3D视觉技术，前5月营收3.63亿元，同比增长117% [7] - 广东在技术空白期定义赛道，趋向建生态而非仅卖产品 [7] 人才驱动创新 - 亿纬锂能博士刘诗美选择广东因前沿技术迭代快，薪资及配套资源有吸引力 [8] - 三环集团强调人才是创新核心，需"引、留、用"结合 [8] - 广东技能人才总量达2019万人，本科高校现代产业学院348个，校企师资1.6万人 [9]

公司上市申请 - 广州视源电子科技股份有限公司在港交所递交上市申请 [1] - 保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和广发证券(香港)经纪有限公司 [1]

股票期权注销 - 公司于2024年8月26日通过董事会和监事会决议，决定注销2021年股票期权激励计划中剩余未行权的233.65万份股票期权 [1] - 注销的股票期权涉及900名激励对象，已剔除重复计算情形 [2][3] - 公司已完成上述233.65万份股票期权的注销业务 [2] 合规性与影响 - 本次注销事项符合《上市公司股权激励管理办法》及相关法律法规要求 [2] - 注销行为不会对公司股本结构、财务状况或经营成果产生实质性影响 [2] 信息披露 - 相关决议及注销公告已通过巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露，公告编号为2024-046 [1]

核心观点 - 视源股份递交H股发行申请，拟通过港股上市募资用于研发投入和海外扩张，以应对国内IFPD市场增长乏力和盈利能力下降的挑战 [1][8] - 公司在教育IFPD和会议IFPD领域市场份额领先，但近年传统业务增长承压，海外市场和新业务成为发展重点 [2][4][5] - 高研发投入侵蚀利润，智能控制部件业务增长迅速但毛利率较低，对公司整体业绩改善有限 [6][7] 业务表现 传统业务 - 教育业务营收连续三年下滑，2022-2024年分别同比下降11.24%、8.81%、8.75% [3] - 企业服务业务2022-2024年营收增速分别为-8.84%、+2.34%、-2.60% [3] - 智能终端及应用业务毛利率从2022年35.6%降至2024年25.3%，拖累公司综合毛利率从27.67%降至21.33% [3] - 国内教育IFPD市场萎缩，2022年出货量下滑25.9%，2023年销售额下滑15% [3] 新业务 - 智能控制部件业务2024年营收102.74亿元，同比增长20.37%，其中白色家电控制器营收17.22亿元，同比增65.64% [6] - 智能控制部件业务毛利率仅14.74%，低于公司综合毛利率水平 [6] - 预计全球白色家电、汽车、储能和机器人部件等领域智能控制部件需求年复合增速将达7.7%、7.7%、3.5% [6] 市场份额 - 希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%，排名第一 [2] - MAXHUB品牌会议交互智能平板中国市场份额25.0%居首，全球份额9.9%排名第二 [2] - 液晶显示主控板卡全球市场份额23.8%，位居首位 [2] 研发投入 - 2024年研发投入15.4亿元，占营收6.88%，超过当年9.79亿元归母净利润 [7] - 研发人员3229人，同比增长9.68%，占员工总数48.24% [7] - 未来将继续加大AI和全球化方向的研发投入 [7] 国际化战略 - 已在6个国家设立子公司，22个国家建立本地化团队 [4][8] - 海外营收占比从2018年前不足10%提升至近年22%-24%水平 [8] - 海外战略从ODM模式升级为"属地深耕"，与微软、Zoom等100多家头部企业达成合作 [4][8] - 海外教育IFPD出货量2021-2024年增速分别为90%、20%、-6%、18%，会议IFPD增速分别为53%、11%、-3%、22%，预计2025-2028年增速均超10% [5] 募资用途 - 加强研发能力 [8] - 加速国际化扩张和海外市场竞争力 [8] - 提升数字化能力、实施战略投资及收购、补充运营资金 [8]

股票期权注销 - 公司注销2021年股票期权激励计划剩余233.65万份股票期权[2] - 2024年8月26日审议通过注销议案，2025年7月1日完成注销[2] - 本次注销涉及900名激励对象，不影响股本结构和财务经营[2]

回购计划 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，价格不超43.65元/股[1] - 实施期限自2024年7月26日起12个月内[1] 回购进展 - 截至2025年6月30日，累计回购5,066,984股，占总股本0.73%[2] - 最高成交价30.40元/股，最低28.48元/股，成交150,073,499.6元[2] 后续安排 - 后续根据市场情况在期限内继续实施回购[6] - 回购期间按规定及时履行信息披露义务[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固，AI+教育推进积极，自有品牌MAXHUB出海加速，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月27日收盘价34.24元，一年内最高/最低48.05/26.84元，市净率1.9，股息率1.99%，流通A股市值178.51亿元，上证指数/深证成指3424.23/10378.55 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产18.50元，资产负债率41.44%，总股本/流通A股6.96亿/5.21亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22401|5005|24565|26956|29794| |同比增长率（%）|11.1|11.4|9.7|9.7|10.5| |归母净利润（百万元）|971|162|1041|1250|1450| |同比增长率（%）|-29.1|-9.2|7.2|20.1|16.0| |每股收益（元/股）|1.41|0.23|1.50|1.80|2.08| |毛利率（%）|21.3|20.7|22.4|22.8|23.1| |ROE（%）|7.6|1.3|7.6|8.4|8.9| |市盈率|25|/|23|19|16| [4] 公司优势 - 旗下希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%（按营收计）领跑，MAXHUB品牌会议交互智能平板中国内地市场份额25%（按营收计）居首、全球市场份额9.9%（按营收计）列第二，2024年液晶显示主控板卡全球出货量市场份额23.8%居首 [5] - 希沃AI备课助手截至2025年3月底累计协助生成超35万份课件，上海徐汇区使用教师备课效率提升50%以上；希沃课堂智能反馈系统截至2025年3月底部署于超2000所学校、5000间教室，19个重点学区设示范区，累计生成超18万份智能反馈报告 [5] - MAXHUB会议交互智能平板获微软Teams和Zoom官方适配认证，与微软深度战略合作，联合开发硬件、整合云端能力，开发AI增强型协同解决方案 [5] 盈利预测调整及评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至10.41/12.50亿元（此前预计16.21/19.70亿元），新增2027年归母净利润预测为14.5亿元，现价对应2025 - 2027年PE分别为23/19/16X [5] - 选取鸿合科技、康冠科技、佳发教育为参考，可比公司2025年平均PE为30x，给予视源股份2025年目标PE 30倍，目标市值313亿元，维持“买入”评级 [5]