文章核心观点 - 恩捷股份发布2024年度ESG报告，但存在违规事件、数据统计有误及未公布关键数据等问题，需健全法规确保ESG信息真实完整 [1][6] 近一年出现两起违规事件 - 恩捷股份ESG报告共89页，涵盖四大部分25项议题，其中10项具财务重要性，25项均具影响重要性 [2] - 公司称遵守法规履行信息披露义务，关注中小投资者权益保护 [4][5] - 4月18日公司因募集资金管理和使用问题，被云南证监局责令改正并记入诚信档案 [5] - 2024年7月23日公司实际控制人及其关联公司因信披等问题，被云南证监局责令改正并出具警示函 [6] 2023年度碳排放数据统计有误 - 报告对公司治理、环境保护等议题披露较充分，制定气候变化短、中、长期目标 [6][7] - 报告未公布2023年度碳排放范围3数据，范围1+范围2总数与公布总量相差280吨且未解释 [7] - 施懿宸认为数据差异可能是输入错误或修正，若修正公司应给出说明 [8] 社会责任数据缺失 - 公司关注员工流失率并提出改进措施，但未明确公布该关键数据 [8] - 施懿宸认为公司为隐瞒数据选择不披露，ESG披露标准应设刚性要求实现强制披露 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 25Q1利润转正、符合市场预期，营收27.3亿元，同环比+17.2％/+1.1％，归母净利润0.3亿元，同比-84%，环比转正，毛利率17%，同环比-2/+33pct，归母净利率1%，同环比-6/+38pct [9] - 隔膜份额回升、湿法价格战持续，25Q1隔膜出货20亿平+，同比增65%，环比持平，预计全年95 - 100亿平销量，干法5 - 6亿平，份额回升至50%+，25Q1含税均价约1.3 - 1.4元/平，环比基本持平，25Q2行业价格仍有下行压力，但湿法二线企业已面临亏损，价格触底明确，25Q1单平利润转正为0.01元/平，25年盈利仍承压，海外产能逐步投产，26 - 27年盈利修复可期 [9] - 资本开支有所放缓，25Q1期间费用4.7亿元，同环比+34%/-12%，费用率17.1%，同环比+2.1/-2.5pct，经营性现金流1.2亿元，同比-72.7%，环比转正，25Q1资本开支4.4亿元，同环比-35%/-121%，25Q1末存货29.9亿元，较年初持平，25Q1末在建工程63亿元，较年初增7% [9] - 下调公司25 - 26年归母净利润预期为2.1/8.1亿元（前预测为9/15亿元），新增27年归母净利润预期为18.3亿元，同比增长137%/289%/126%，对应PE为131x/34x/15x [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,042|10,164|11,835|13,936|16,324| |同比（%）|(4.36)|(15.60)|16.45|17.76|17.13| |归母净利润（百万元）|2,526.69|(556.32)|208.46|810.66|1,829.29| |同比（%）|(36.84)|(122.02)|137.47|288.89|125.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.61|(0.57)|0.22|0.84|1.89| |P/E（现价&最新摊薄）|10.82|(49.14)|131.15|33.73|14.95| [1] 市场数据 - 收盘价27.12元，一年最低/最高价24.40/44.95元，市净率1.08倍，流通A股市值22,156.98百万元，总市值26,293.08百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产25.14元，资产负债率44.48%，总股本969.51百万股，流通A股817.00百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13,824|13,058|14,964|17,016| |非流动资产|33,375|33,169|32,741|32,150| |资产总计|47,200|46,227|47,706|49,166| |流动负债|13,644|4,819|5,446|5,009| |非流动负债|7,351|7,351|7,351|7,351| |负债合计|20,995|12,170|12,797|12,360| |归属母公司股东权益|24,471|32,300|33,062|34,755| |少数股东权益|1,734|1,757|1,847|2,050| |所有者权益合计|26,205|34,057|34,909|36,805| |负债和股东权益|47,200|46,227|47,706|49,166| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10,164|11,835|13,936|16,324| |营业成本(含金融类)|9,039|9,922|11,267|12,301| |税金及附加|96|112|132|155| |销售费用|145|107|125|147| |管理费用|600|592|390|392| |研发费用|663|710|794|849| |财务费用|314|304|334|338| |加:其他收益|306|272|209|229| |投资净收益|1|12|14|16| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(455)|(122)|(121)|(121)| |资产处置收益|3|0|0|0| |营业利润|(839)|250|1,005|2,277| |营业外净收支|(6)|7|7|7| |利润总额|(845)|257|1,012|2,284| |减:所得税|(185)|26|111|251| |净利润|(660)|232|901|2,033| |减:少数股东损益|(104)|23|90|203| |归属母公司净利润|(556)|208|811|1,829| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.57)|0.22|0.84|1.89| |EBIT|(380)|392|1,227|2,481| |EBITDA|1,417|2,937|3,983|5,380| |毛利率(%)|11.07|16.16|19.15|24.65| |归母净利率(%)|(5.47)|1.76|5.82|11.21| |收入增长率(%)|(15.60)|16.45|17.76|17.13| |归母净利润增长率(%)|(122.02)|137.47|288.89|125.65| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,158|2,010|2,621|3,685| |投资活动现金流|(2,632)|(2,321)|(2,309)|(2,287)| |筹资活动现金流|414|(1,672)|(207)|(1,279)| |现金净增加额|(1,056)|(1,982)|105|119| |折旧和摊销|1,796|2,544|2,755|2,899| |资本开支|(2,821)|(2,333)|(2,313)|(2,293)| |营运资本变动|(338)|(1,245)|(1,466)|(1,680)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|25.14|30.52|31.24|32.84| |最新发行在外股份（百万股）|970|970|970|970| |ROIC(%)|(0.71)|0.86|2.66|5.23| |ROE - 摊薄(%)|(2.27)|0.65|2.45|5.26| |资产负债率(%)|44.48|26.33|26.83|25.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(49.14)|131.15|33.73|14.95| |P/B（现价）|1.12|0.92|0.90|0.86| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩低于预期，2025 年一季度业绩有所改善但归母净利同比仍大幅下降，行业价格和库存有压力，静待行业拐点，关注 5um 产品份额提升及新技术发展 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 102 亿元，同比降 16%；归母净利 -5.6 亿元，同比降 122%；扣非净利 -6 亿元，同比降 125%。单 Q4 收入 27 亿元，同比/环比 -8%/+1%；归母净利 -10 亿元，同比/环比 -368%/-756%；扣非净利 -10 亿元，同比/环比 -353%/-755%。单 Q1 收入 27 亿元，同比/环比 +17%/+1%；归母净利 0.3 亿元，同比/环比 -84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同比/环比 -80%/+103% [2] 经营分析 - **量**：预计 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同比增 40%/70%，环比增 5%。Q1 出货 21 亿平，同比/环比 +68%/-2%。2025 年湿法出货目标 90 - 100 亿平 [3] - **价/利**：2024/Q4 均价为 1.2/1.0 元/平，同比均降 50%，环比降 6%；单平净利 2024/Q4 均亏损。Q1 均价为 1.0 元/平，同比/环比 -35%/持平；加回相关费用后，测算单平扣非净利 Q1 为 4 分钱/平。国内价格、利润仍承压，预计维持盈亏平衡线盈利 [3] - **存货/减值/现金**：2024 年底商品库存近 16 亿平，库存系数 2 - 3 个月，较中报降 10%。Q1 存货 30 亿元，与 2024 年底持平。单 Q4 资产减值 4.4 亿元。2024 年报货币现金 26 亿元，同比降 33%；经营现金净额 12 亿元，同比降 57%，单 Q4 为 -11 亿元。Q1 货币现金 28 亿元，环比/同比 +33%/+11%；经营现金净额 1 亿元，环比扭亏转盈 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 5/8/12 亿元，对应 56/34/22 倍 PE [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,042|10,164|11,315|13,407|16,139| |营业收入增长率|-4.36%|-15.60%|11.33%|18.49%|20.38%| |归母净利润(百万元)|2,527|-556|481|795|1,239| |归母净利润增长率|-36.84%|-122.02%|N/A|65.35%|55.80%| |摊薄每股收益(元)|2.584|-0.573|0.496|0.820|1.278| |每股经营性现金流净额|2.73|1.19|3.41|2.23|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.38%|-2.27%|1.93%|3.13%|4.73%| |P/E|21.99|-55.85|56.39|34.10|21.89| |P/B|2.06|1.27|1.09|1.07|1.04|[9] 三张报表预测摘要 - **损益表**：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标在 2022 - 2027E 的数据及增长率 [11] - **资产负债表**：包含货币资金、应收款项、存货等项目在 2022 - 2027E 的数据及占比 [11] - **现金流量表**：展示净利润、少数股东损益等在 2022 - 2027E 的数据及相关变动情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|10|11|24| |增持|0|0|0|0|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.12|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 25|增持|37.75|N/A| |2|2024 - 08 - 28|增持|25.41|N/A| |3|2024 - 10 - 30|增持|34.89|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩低于预期，2025 年一季度业绩有所改善但归母净利同比仍大幅下降，行业价格和利润承压，需等待库存去化和行业拐点，关注 5um 产品份额提升和新技术发展 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 102 亿元，同比降 16%；归母净利 -5.6 亿元，同比降 122%；扣非净利 -6 亿元，同比降 125% [2] - 单 Q4 收入 27 亿元，同比/环比 -8%/+1%；归母净利 -10 亿元，同比/环比 -368%/-756%；扣非净利 -10 亿元，同比/环比 -353%/-755% [2] - 单 Q1 收入 27 亿元，同比/环比 +17%/+1%；归母净利 0.3 亿元，同比/环比 -84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同比/环比 -80%/+103% [2] 经营分析 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要因计提存货减值、库存去化等 [3] 量 - 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同比增 40%/70%，环比增 5%；Q1 出货 21 亿平，同比/环比 +68%/-2% [3] - 2025 年湿法出货目标 90 - 100 亿平 [3] 价/利 - 2024/Q4 均价为 1.2/1.0 元/平，同比均降 50%，环比降 6%；单平净利 2024/Q4 均亏损 [3] - Q1 均价为 1.0 元/平，同比/环比 -35%/持平；加回相关亏损和费用后，测算单平扣非净利 Q1 为 4 分钱/平 [3] - 行业库存高，国内价格和利润承压，预计维持盈亏平衡线盈利，待库存去化 [3] 存货/减值/现金 - 2024 年底商品库存近 16 亿平，库存系数 2 - 3 个月，较中报降 10%；Q1 存货 30 亿元，与 2024 年底持平 [4] - 单 Q4 资产减值 4.4 亿元，主要是存货跌价及合同履约成本减值损失 [4] - 2024 年报货币现金 26 亿元，同比降 33%；经营现金净额 12 亿元，同比降 57%，单 Q4 为 -11 亿元，转亏；Q1 货币现金 28 亿元，环比/同比 +33%/+11%；经营现金净额 1 亿元，环比扭亏转盈 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 5/8/12 亿元，对应 56/34/22 倍 PE [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,042|10,164|11,315|13,407|16,139| |营业收入增长率|-4.36%|-15.60%|11.33%|18.49%|20.38%| |归母净利润(百万元)|2,527|-556|481|795|1,239| |归母净利润增长率|-36.84%|-122.02%|N/A|65.35%|55.80%| |摊薄每股收益(元)|2.584|-0.573|0.496|0.820|1.278| |每股经营性现金流净额|2.73|1.19|3.41|2.23|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.38%|-2.27%|1.93%|3.13%|4.73%| |P/E|21.99|-55.85|56.39|34.10|21.89| |P/B|2.06|1.27|1.09|1.07|1.04|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 公司各项财务指标及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|10|11|24| |增持|0|0|0|0|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.12|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 25|增持|37.75|N/A| |2|2024 - 08 - 28|增持|25.41|N/A| |3|2024 - 10 - 30|增持|34.89|N/A|[12]

核心观点 - 公司2025年第一季度报告未经审计，主要财务数据和财务指标未发生重大变动 [3][4] - 公司与LG Energy Solution签订供应协议，预计2025-2027年采购35.5亿平方米锂电池隔离膜 [5] - 公司与北京卫蓝新能源签订采购框架协议，预计2025-2030年采购不少于3亿平方米电解质隔膜及100吨电解质 [5] - 公司可转债"恩捷转债"转股价格下调至32.01元/股，并完成利息兑付 [6] - 公司完成部分股票期权注销和限制性股票回购注销，涉及14,877份股票期权和1,707,079股限制性股票 [7][8] 主要财务数据 - 第一季度报告未经审计，未提及具体财务数据变动 [3][9] - 非经常性损益项目主要为个税手续费返还 [3] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况的具体数据 [5] 其他重要事项 - 公司与LGES签订供应协议，预计2025-2027年采购35.5亿平方米锂电池隔离膜 [5] - 公司与北京卫蓝新能源签订采购框架协议，预计2025-2030年采购不少于3亿平方米电解质隔膜及100吨电解质 [5] - "恩捷转债"转股价格下调至32.01元/股，并完成利息兑付 [6] - 公司完成部分股票期权和限制性股票回购注销 [7][8] 董事会及监事会决议 - 董事会审议通过2025年第一季度报告 [12][13] - 监事会审议通过2025年第一季度报告，认为报告内容真实准确 [18][19] 业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月6日召开一季度业绩说明会，董事长、总经理等高管出席 [21][22] - 投资者可通过全景网或公司邮箱提问，问题征集截止时间为2025年5月6日下午13:00 [24]

会议信息 - 公司2025年一季度业绩说明会于2025年5月6日15:00 - 16:00召开[1][2] - 会议召开方式为全景网“投资者关系互动平台”网络文字互动[2] - 出席人员包括董事长Paul Xiaoming Lee先生等[2] 参与方式 - 投资者可点击http://ir.p5w.net或扫描二维码参与[3] - 投资者可在2025年5月6日13:00前通过http://ir.p5w.net或公司邮箱提问[6] 证券信息 - 证券代码为002812，股票简称恩捷股份，债券代码为128095，债券简称恩捷转债[4]

会议信息 - 公司2025年4月26日发第五届监事会第三十四次会议通知[3] - 会议于2025年4月29日16时召开，3名监事全出席[3] - 会议由监事会主席张涛主持[3] 议案审议 - 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[4] - 监事会认为报告编制审核合规，内容真实准确完整[4] - 议案表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[4]

会议信息 - 公司第五届董事会第四十二次会议于2025年4月29日下午14时召开[1] - 会议通知于2025年4月26日发出[1] - 本次会议应到董事九人，实际出席九人[1] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[2] - 《2025年第一季度报告》公告编号为2025 - 069号[2] - 审议该议案时，同意9票，反对0票，弃权0票[2] 报告刊登 - 报告同日刊登于《中国证券报》等媒体及巨潮资讯网[2]

财务数据关键指标变化 - 营业收入与净利润 - 本报告期营业收入27.29亿元，上年同期23.28亿元，同比增长17.23%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2598.66万元，上年同期1.58亿元，同比下降83.57%[5] - 营业总收入为27.29亿元，较上期23.28亿元增长17.23%[21] - 营业总成本为27.58亿元，较上期22.59亿元增长22.07%[21] - 净利润为1390万元，较上期1.57亿元下降91.15%[22] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，上年同期4.56亿元，同比下降72.73%[5] - 经营活动现金流入小计为20.83亿美元，去年同期为34.35亿美元；经营活动现金流出小计为19.59亿美元，去年同期为29.79亿美元；经营活动产生的现金流量净额为1.24亿美元，去年同期为4.56亿美元[24] - 投资活动现金流入小计为1.67亿美元，去年同期为0.61亿美元；投资活动现金流出小计为7.29亿美元，去年同期为6.86亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 - 5.61亿美元，去年同期为 - 6.25亿美元[24] - 筹资活动现金流入小计为33.46亿美元，去年同期为23.23亿美元；筹资活动现金流出小计为28.67亿美元，去年同期为18.01亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为4.79亿美元，去年同期为5.22亿美元[24] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为318.46万美元，去年同期为33.44万美元[25] - 现金及现金等价物净增加额为455.77万美元，去年同期为3529.60万美元[25] - 期初现金及现金等价物余额为17.33亿美元，去年同期为27.89亿美元[25] - 期末现金及现金等价物余额为17.79亿美元，去年同期为31.42亿美元[25] - 收到的税费返还为9729.95万美元，去年同期为2.63亿美元[24] - 收到其他与经营活动有关的现金为5394.03万美元，去年同期为8172.22万美元[24] 财务数据关键指标变化 - 资产负债 - 应收票据期末余额7.31亿元，期初余额3.71亿元，增长97.29%，主要系收到票据增加所致[9] - 2025年3月31日货币资金期末余额为2,843,508,322.23元，期初余额为2,574,141,019.53元[18] - 2025年3月31日应收票据期末余额为731,256,877.65元，期初余额为370,653,110.87元[18] - 2025年3月31日应收账款期末余额为5,251,408,102.54元，期初余额为6,102,048,232.51元[18] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额为13,897,424,870.68元，期初余额为13,824,426,888.86元[18] - 资产总计为477.46亿元，较上期471.99亿元增长1.16%[19] - 负债合计为213.87亿元，较上期209.95亿元增长1.87%[20] - 所有者权益合计为263.58亿元，较上期262.05亿元增长0.58%[20] - 固定资产为22.60亿元，较上期22.93亿元下降1.42%[19] - 在建工程为6.29亿元，较上期5.86亿元增长7.28%[19] - 长期借款为5.88亿元，较上期5.07亿元增长15.89%[19] 财务数据关键指标变化 - 费用 - 销售费用本期金额3541.29万元，上年同期1808.17万元，增长95.85%，主要系广宣费增加所致[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数96765户，报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - Paul Xiaoming Lee持股比例13.25%，持股数量1.28亿股，质押6230万股[11] - 玉溪合益投资有限公司持股比例12.32%，持股数量1.19亿股，质押7813.87万股[11] - 张勇持有人民币普通股12,175,707.00股，上海恒邹企业管理事务所（有限合伙）持有人民币普通股11,645,173.00股[12] 业务订单 - 2025 - 2027年LGES预计向公司采购约35.5亿平方米锂电池隔离膜，2025 - 2030年北京卫蓝新能源预计向公司下达半固态及全固态电池的电解质隔膜订单不少于3亿平方米、全固态电池的电解质订单不少于100吨[13] 可转债与转股价格 - 2025年2月11日“恩捷转债”兑付第五年利息，转股价格向下修正为32.00元/股，3月24日因部分限制性股票回购注销事项调整为32.01元/股[14] 股票期权与限制性股票 - 2025年注销2022年股票期权与限制性股票激励计划中13名激励对象的14,877份股票期权[15] - 2025年回购注销2022年股票期权与限制性股票激励计划中13名激励对象的17,197股限制性股票，回购注销2024年限制性股票激励计划首次授予中11名激励对象的1,689,882股限制性股票[15] - 2024年限制性股票激励计划预留的1,258,579股限制性股票权益失效[16] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[26]

法律事项 - 2023年8月9日上海恩捷就专利侵权纠纷提起诉讼[2] - 2023年12月9日、12日披露诉讼进展[2] - 近日上海恩捷收到准许撤诉《民事裁定书》[2] - 该事项不影响公司本期及后期利润[2]