可转债发行 - 2023年7月3日公开发行600.00万张可转换公司债券，总额60,000.00万元[2] 股本变动 - 2024年3月6日回购注销413,000股，总股本调为341,699,040股[5] - 2024年11月27日授予643万股股票[7] - 2025年12月8日回购注销230,000股，总股本调为347,906,913股[11] 转股价格调整 - “赫达转债”初始转股价格17.40元/股，2025年12月9日调整为16.76元/股[2][5][13] - 2024年3月6日转股价格调为17.39元/股[5] - 2024年利润分配后转股价格调为17.19元/股[6] - 2024年11月27日转股价格调为17.00元/股[7] - 2024年前三季度派现后转股价格调为16.85元/股[8] - 2025年中期派现后转股价格调为16.75元/股[10] 其他 - 回购价格6.41元/股，增发新股或配股率k为 -0.0661%[11][13] - 转股价格调整公式为P1＝（P0+A×k）/（1+k）[12]

股权激励 - 公司回购注销6名激励对象230,000股限制性股票，占回购注销前总股本的0.0661%[2] - 2024年11月27日，向116名激励对象授予限制性股票6,430,000股和股票期权6,430,000份[9] - 2025年10月20日，110名激励对象可行权股票期权数量为2,480,000份[11] - 2025年10月20日，110名激励对象可解除限售的限制性股票数量为2,480,000股[11] 股本变动 - 回购注销完成后，公司总股本由348,136,913股调整为347,906,913股[2] - 限售条件流通股变动前数量26,022,647股，占比7.47%，变动后数量25,792,647股，占比7.41%[23] - 股权激励限售股变动前数量3,950,000股，占比1.13%，变动后数量3,720,000股，占比1.07%[23] - 总股本变动前348,136,913股，变动后347,906,913股，减少230,000股[23] 分红派息 - 2024年12月26日，以348,136,854股为基数进行派息[12] - 2025年以346,359,811股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），此前每10股派1.50元（含税）[13] 价格调整 - 限制性股票回购价格由6.66元/股调整为6.41元/股[14] 资金支付 - 公司为本次限制性股票回购支付价款1,474,300元，资金源于自有资金[17] 会议决策 - 2024年9月27日，审议通过激励计划草案等相关议案[4] - 2024年10月18日，临时股东大会审议通过激励计划草案等相关议案[5] - 2025年9月25日，审议通过调整激励计划股票期权行权价格及注销部分股票期权等议案[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率处于合理范围，正股业绩与估值均处低位，随着合肥工厂产能释放公司盈利将逐季回升[5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129 - 135元[6] 报告内容总结 上声转债基本信息 - 上声转债为A + 级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年，12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%，YTM - 3.04%[1] 正股上声电子情况 - 上声电子是我国最大的汽车声学产品供应商，车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，国内和全球市占连续三年提升，2025.1 - 3Q营收21.35亿元、yoy + 7.06%，归母净利润1.35亿元，yoy - 28.83%，最新总市值44.88亿元[3] 上声转债主要看点 - 技术自主可控，构建“芯片 + 算法 + 硬件”全栈能力，是国内少数实现车载声学系统全链条自研的企业，构建三维技术体系，2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，较早实现AVAS产品量产[4] - 高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化，产品结构从单一扬声器向“扬声器 + 功放 + AVAS”系统化，单车配套价值有望持续提升，H125车载功放与AVAS毛利率分别21.50%与27.85%，高于车载扬声器的19.39%[4] - 全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企，在中国、欧美设有生产基地，构建本地化交付能力，2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%，客户群体覆盖上汽、蔚来、福特等国内外主流整车厂[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

核心事件概述 - 山东赫达第三期股权激励计划第一个行权期与解除限售期条件已达成，相关股份将于2025年11月28日上市流通，股票期权将进入自主行权阶段 [2][14][20][21] - 本次符合解除限售条件的激励对象共110人，可解除限售的限制性股票数量为2,480,000股，占公司总股本348,136,913股的0.7124% [2][15] - 本次符合行权条件的激励对象共110人，可行权的股票期权数量为2,480,000份，行权价格为13.03元/份，行权期限为2025年11月28日至2026年10月16日 [20][22][31][40] 激励计划执行与调整 - 公司于2024年10月18日向116名激励对象授予限制性股票6,430,000股及股票期权6,430,000份 [6][27] - 因6名激励对象离职，公司已回购注销其已获授但尚未解除限售的限制性股票合计230,000股，并注销对应股票期权230,000份 [11][32] - 因实施2024年前三季度及2025年中期权益分派，公司对激励计划价格进行了调整：限制性股票回购价格由6.66元/股调整为6.41元/股，股票期权行权价格由13.28元/份调整为13.03元/份 [12][33] 对公司的影响 - 本次限制性股票解除限售及股票期权行权对公司股权结构不产生重大影响，控股股东和实际控制人不会发生变化，公司股权分布仍具备上市条件 [23][43] - 股票期权费用已在等待期内摊销并计入管理费用，假设本期248万份期权全部行权，对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小 [44] - 行权所募资金将存储于公司行权专户，用于补充公司流动资金，激励对象应缴纳的个人所得税由公司代扣代缴 [46] 相关合规与安排 - 在激励计划筹划及草案披露前6个月内，未发现内幕信息知情人及激励对象利用内幕信息进行股票买卖的行为 [5][26] - 参与激励的董事、高级管理人员在公告日前6个月不存在买卖公司股票的情况，并承诺行权后6个月内不卖出所持公司股份以避免短线交易 [42][46] - 股票期权行权采用自主行权模式，承办券商为平安证券股份有限公司，公司将在定期报告中披露自主行权情况及股份变动等信息 [21][46]

公司股权激励计划进展 - 山东赫达第三期股票期权与限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成 [2] - 符合解除限售条件的激励对象共计110人 [2] - 本次可解除限售的限制性股票数量为2,480,000股 [2] - 解除限售股份占公司总股本348,136,913股的0.7124% [2] - 该部分限制性股票的上市流通日期确定为2025年11月28日 [2]

激励计划授予与调整 - 2024 年 9 月 27 日公司召开会议审议通过激励计划草案等相关议案[3] - 2024 年 11 月 27 日公司向 116 名激励对象授予限制性股票 643 万股，授予股票期权 643 万份[7] - 2025 年 9 月 25 日公司调整第三期激励计划股票期权行权价格及注销部分股票期权，调整限制性股票回购价格及回购注销部分限制性股票[8][9] 行权相关信息 - 本次符合行权条件激励对象 110 人，可行权股票期权数量 248 万份，行权价格 13.03 元/份[2][13] - 股票期权行权期限自 2025 年 11 月 28 日起至 2026 年 10 月 16 日止[2][23] - 6 名激励对象因离职，23 万份股票期权被注销[14] - 股票期权行权价格由 13.28 元/份调整为 13.03 元/份[15] 业绩数据 - 2024 年公司经审计营业收入为 19.5650351616 亿元，营业收入增长率为 25.72%[13] - 2024 年公司经审计净利润为 15.5622549978 亿元[13] 其他要点 - 激励计划第一个行权期行权所募集资金用于补充流动资金[30] - 参与行权的董事、高级管理人员承诺自行权日起 6 个月内不卖出所持全部股份[33]

激励计划授予与解除 - 2024年11月27日向116名激励对象授予限制性股票6430000股、股票期权6430000份[7] - 第三期激励计划第一个解除限售期符合条件激励对象110人[2][3][9] - 可解除限售的限制性股票数量为2480000股，占总股本0.7124%[2][3] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年11月28日[2] 行权相关 - 2025年10月20日会议通过第一个行权期行权条件成就议案，可行权股票期权数量为2480000份[9] - 2025年9月25日会议审议通过调整股票期权行权价格及注销部分股票期权等议案[8] 业绩与考核 - 2024年公司经审计的营业收入为19.57亿元，与2023年的15.56亿元相比，增长率为25.72%[12][13] - 第一个解除限售期公司层面业绩考核达标，需满足条件为2024年营业收入增长率不低于20%或净利润增长率不低于10% [13] - 2024年年度绩效等级为A/B+/B，个人层面可解除限售比例为100%[13] 回购注销 - 6名激励对象因离职，公司对其已获授但尚未解除限售的23万股限制性股票予以回购注销[15] - 限制性股票回购价格由6.66元/股调整为6.41元/股[15] 股份占比 - 本次变动后，有限售条件股份数量为2585.18万股，占比7.43%[19] - 本次变动后，股权激励限售股数量为372万股，占比1.07%[19] - 公司无限售条件股份数量为320,010,093.00，占比91.98%[20] - 公司无限售条件股份数量增加2,045,000.00后变为322,055,093.00，占比92.57%[20] - 公司总股本为347,906,913.00，占比100.00%[20]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

公司审计安排变更 - 公司于2025年4月25日及5月20日分别召开董事会和股东大会，审议通过续聘和信会计师事务所为2025年度审计机构[1] - 2025年11月20日，公司收到审计机构通知，变更项目合伙人和签字会计师[1] - 变更原因为审计机构内部人员工作调整及保持独立性的定期轮换要求[1] 审计团队人员变动详情 - 原项目合伙人罗炳勤由赵卫华接替，原签字会计师刘凤文由高晓接替，质量控制复核人余红刚未变动[1] - 新任项目合伙人赵卫华于1998年成为注册会计师并开始从事上市公司审计，近三年签署或复核上市公司审计报告11份[2] - 新任签字会计师高晓于2025年成为注册会计师，近三年签署或复核上市公司审计报告0份[2] 新任会计师资质与独立性 - 新任会计师赵卫华和高晓近三年执业行为未受到刑事处罚、行政处罚或自律监管措施[2] - 两位新任会计师均不存在违反《中国注册会计师职业道德守则》中独立性要求的情形[3]