报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率处于合理范围，正股业绩与估值均处低位，随着合肥工厂产能释放公司盈利将逐季回升[5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129 - 135元[6] 报告内容总结 上声转债基本信息 - 上声转债为A + 级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年，12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%，YTM - 3.04%[1] 正股上声电子情况 - 上声电子是我国最大的汽车声学产品供应商，车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，国内和全球市占连续三年提升，2025.1 - 3Q营收21.35亿元、yoy + 7.06%，归母净利润1.35亿元，yoy - 28.83%，最新总市值44.88亿元[3] 上声转债主要看点 - 技术自主可控，构建“芯片 + 算法 + 硬件”全栈能力，是国内少数实现车载声学系统全链条自研的企业，构建三维技术体系，2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，较早实现AVAS产品量产[4] - 高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化，产品结构从单一扬声器向“扬声器 + 功放 + AVAS”系统化，单车配套价值有望持续提升，H125车载功放与AVAS毛利率分别21.50%与27.85%，高于车载扬声器的19.39%[4] - 全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企，在中国、欧美设有生产基地，构建本地化交付能力，2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%，客户群体覆盖上汽、蔚来、福特等国内外主流整车厂[5]