会议相关 - 第九届董事会第二十六次会议于2025年9月25日召开，7名董事全部出席[1] - 《关于提请召开公司2025年第三次临时股东大会的议案》获7票赞成通过[16] - 《关于召开公司2025年第三次临时股东大会的通知》于2025年9月26日发布在巨潮资讯网[16] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》等多项议案表决结果均为7票赞成，部分需股东会审议[2][5][6][7][9] - 《关于调整第三期股票期权与限制性股票激励计划相关议案》4票赞成，需提交股东会[11][13] 人员调整 - 公司拟将董事会成员由7名调整为9名，新增1名职工代表董事、1名非独立董事[9] - 董事会同意提名杨涛为新增非独立董事，任期至第九届董事会任期届满[9][10] 激励计划调整 - 调整第三期股票期权行权价格为13.03元/份，注销23万份股票期权[11] - 调整第三期限制性股票回购价格为6.41元/股，回购注销23万股限制性股票[14] - 6名激励对象因离职不再符合条件[11] 分红情况 - 公司实施了2024年前三季度分红派息及2025年中期分红派息[11]

证券信息 - 证券代码为002810，简称为山东赫达[2] - 债券代码为127088，简称为赫达转债[2] 转股信息 - 转股期限为2024年1月8日至2029年7月2日[2] - 暂停转股日期为2025年9月9日至2025年9月16日[2] - 恢复转股时间为2025年9月17日[2][4]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

2025年中期分红派息方案 - 以总股本348,136,913股剔除已回购股份1,777,102股后的346,359,811股为基数 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额34,635,981.10元（含税）[2][4][11] - 股权登记日为2025年9月16日 除权除息日为2025年9月17日 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司划入资金账户[8][10] - 除权除息参考价计算公式为股权登记日收盘价减去0.0994895元/股 按总股本折算每10股现金分红0.994895元[2][11] 可转债转股价格调整 - 因实施2025年中期利润分配 赫达转债转股价格由16.85元/股调整为16.75元/股 调整生效日期为2025年9月17日[12][17][21] - 转股价格调整依据为派送现金股利公式P1=P0－D 其中D为每股派送现金股利0.10元[18][21] - 可转换公司债券自2025年9月9日至股权登记日期间暂停转股 以确保权益分派正常实施[3][4] 股份回购方案调整 - 因实施2025年中期利润分配 股份回购价格上限由18.00元/股调整为17.90元/股 调整公式为调整前价格减去每股现金股利0.0994895元/股[11][24][29] - 截至2025年8月29日 公司已累计回购1,777,700股 占总股本0.5106% 回购金额21,130,571元[26] - 按剩余回购资金上限78,869,429元和调整后回购价格上限17.90元/股测算 预计剩余可回购数量下限为4,406,113股 结合已回购股份合计占总股本1.78%[29]

公司利润分配方案 - 2025年中期利润分配以剔除已回购股份后的346,359,811股为基数[2] - 每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额34,635,981.10元[2] - 股权登记日为2025年9月16日 除权除息日为2025年9月17日[2]

回购方案回顾 - 2025年4月15日董事会通过回购议案 使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股票用于转换可转债 回购资金总额5000万元至10000万元 回购价格不超过18元/股 实施期限12个月[2] - 按回购金额上限10000万元测算 预计回购股份不超过555.56万股 占总股本1.5958% 按下限5000万元测算 预计回购股份不低于277.78万股 占总股本0.7979%[2] - 截至2025年8月29日累计回购177.77万股 占总股本0.5106% 最高成交价14.289元/股 最低成交价11.10元/股 成交总金额2113.0571万元[2] 中期利润分配实施 - 以2025年6月30日总股本348,136,913股扣除已回购股份1,687,700股后的346,449,213股为基数 每10股派发现金股利1元（含税） 共计派发现金34,644,921.30元[3] - 实际利润分配股份基数为346,359,811股 实际现金分红总额34,635,981.10元 每10股现金分红0.994895元 每股现金股利0.0994895元[3] 回购价格调整机制 - 因实施中期利润分配 回购价格上限由18元/股调整为17.90元/股 计算公式为调整前价格18元/股减去每股现金股利0.0994895元/股[4] - 调整后剩余可用于回购资金上限7886.9429万元 按新价格上限17.90元/股测算 预计还可回购不超过440.6113万股[4] - 已回购177.77万股与预计新增回购合计占公司总股本1.78% 公司将继续根据市场情况实施回购[4]

回购情况 - 回购资金总额5000 - 10000万元，价格不超18元/股[3] - 按上限10000万元测算，预计回购不超555.56万股，占1.5958%[4] - 按下限5000万元测算，预计不低于277.78万股，占0.7979%[4] - 截至2025年8月29日，累计回购177.77万股，占0.5106%，金额2113.0571万元[5] - 调整后回购价格上限为17.9元/股[9] - 剩余可用于回购资金上限7886.9429万元[9] - 按剩余上限和17.9元/股测算，预计剩余可回购下限440.6113万股，占1.78%[10] 分红情况 - 以34644.9213万股为基数，每10股派现金红利1元，共派现3464.49213万元[6] 股本情况 - 截至公告披露日，总股本34813.6913万股，回购专户持有177.7102万股[7][8]

债券发行 - 2023年7月3日公开发行600.00万张可转换公司债券，总额60,000.00万元[2] 股本变动 - 2024年3月6日回购注销413,000股限制性股票，总股本调整为341,699,040股[5] - 2024年11月27日向116名激励对象授予643万股股票[7] 转股价格调整 - “赫达转债”初始转股价格为17.40元/股[5] - 经多次调整后，转股价格由16.85元/股调为16.75元/股，9月17日生效[2][10] 利润分配 - 2023年度以341,704,139股为基数，每10股派现2.00元[6] - 2024年前三季度以348,136,854股为基数，每10股派现1.50元[8]

利润分配 - 2025年中期以346,359,811股为基数，每10股派现金股利1.00元，分红34,635,981.10元（含税）[2][5][7][12] - 按总股本348,136,913股折算每10股现金分红0.994895元，除权除息参考价=股权登记日收盘价-0.0994895元/股[2][12] - 股权登记日为2025年9月16日，除权除息日为2025年9月17日[8] 价格调整 - 股份回购价格上限自2025年9月17日起由18.00元/股调整为17.90元/股[13] - “赫达转债”转股价格自2025年9月17日起由16.85元/股调整为16.75元/股[13] 其他 - 深股通等投资者每10股派0.9000元[7] - 持有首发后限售股等个人股息红利税差别化征收，暂不扣缴[7] - 持有首发后限售股等证券投资基金红利税按投资者身份征收[7] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.200000元等[8] - 2025年9月9日至股权登记日“赫达转债”暂停转股[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为山东赫达基本面优秀，业绩与估值均处历史底部，赫达转债剩余期限长，是较优质的平衡型个券，基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 赫达转债基本信息 - 赫达转债（127088.SZ）评级AA - ，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年，最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83% [1] 正股山东赫达情况 - 公司成立于1992年，主要产品为纤维素醚和植物胶囊，业务涉足100多个国家和地区，最新总市值47.97亿元，2025E PE 26.3x，实控人为个人，第一大股东及一致行动人合计持股39.87%，H125归母净利润同比下降8.71% [2] 赫达转债主要看点 - 深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类、一百多种型号，结构丰富，技术领先，H125末全资子公司中福赫达产能10000MT，是国内最大的HEC生产厂家之一 [3] - 产业链延伸至下游植物胶囊，依托原料优势2014年进军该行业，相对明胶胶囊具安全性、稳定性、环保性等优势，主要应用于保健品行业前景良好，截止H125末，公司有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产 [4] - 海外收入占比高，2024年建材级、医药食品级纤维素醚、植物胶囊出口占比分别为56.4%、57.3%、88.2%，2025年美国加征反倾销税影响订单和成本，目前积极应对，Q4不合理因素或缓解，业绩有望迎来拐点 [4] - 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标平衡，在利率下行趋势和转债强赎加速下，转债市场供不应求现象持续 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [5]