政府补助基本情况 - 公司收到上海市浦东新区高行镇人民政府财政扶持资金1410万元 [1] - 补助金额占2024年度经审计归母净利润比例达4.52% [1] - 补助依据为浦东新区财政扶持政策 [1] 补助类型及会计处理 - 该补助被认定为与收益相关的政府补助 [1] - 补助资金未用于购建或形成长期资产 [1] - 会计处理最终以会计师事务所审计结果为准 [1][2] 对财务业绩影响 - 预计增加本年度利润1410万元 [2] - 具体会计处理需待审计确认 [2]

业绩总结 - 公司收到上海市浦东新区高行镇政府财政扶持资金1410万元[2] - 资金占2024年度经审计归母净利润的4.52%[2] - 补助预计增加本年度利润1410万元[3] 财务处理 - 本次政府补助为与收益相关补助[3] - 1410万元扶持资金计入营业外收入[3]

股份回购 - 2024年8月1日公司审议通过回购股份方案，资金5000万 - 1亿，价格不超9.8元/股[2] - 截至2025年5月31日，累计回购8618800股，占总股本0.77%[3] - 截至2025年5月31日，回购最高成交价5.98元/股，最低5.52元/股[3] - 截至2025年5月31日，回购成交总金额50009584.40元（含费用）[3]

行业市场规模 - 2023年漏电断路器行业市场规模约为20246亿元 2024年增至21521亿元 同比增长63% [1][10] - 未来五年年均增长率预计达7% 建筑领域占比48% 工业及基础设施28% 新能源领域14% [10][12] - 新能源产业高速扩张将成为重要增长动力 智能家居普及推动建筑领域需求 [1][10] 产业链分析 - 上游原材料包括金属材料 电子元件 绝缘材料和磁性材料 2023年绝缘材料产量25451万吨 2024年达2651万吨 [4][8] - 中游生产制造环节涵盖研发设计 零部件加工组装及质量检测 [4] - 下游应用集中于建筑 工业 电力系统 家电和轨道交通等领域 [4] 行业发展历程 - 历经萌芽期 成长期 转型期和爆发期四个阶段 从政策驱动转向技术生态型发展 [6] - 国产市占率从18%提升至35% 技术突破包括直流耐压和智能物联 [6] - 未来将聚焦工业级国产替代和东南亚市场拓展 [6] 重点企业分析 - 正泰电器2023年营收57251亿元 同比增长2453% 产品线覆盖家用和工业用全场景 [15] - 良信股份2024年营收4238亿元 同比减少757% 专注中高端市场及智能化技术研发 [17] - 德力西 广电电气 环宇集团和公牛集团在细分市场各有侧重 形成多元化竞争格局 [14][15] 未来发展趋势 - 小型化与集成化：新型材料研发推动体积缩小 多功能集成简化电气布局 [19] - 智能化发展：物联网技术实现远程监控 工业场景可预测性维护 [20][21] - 高性能提升：要求更高漏电动作精度和分断能力 适应恶劣环境稳定性 [22]

股东股份变动情况 - 控股股东陈平本次解除质押股份合计16,780,000股，占其所持股份比例31.84%，占公司总股本比例1.49% [1] - 解除质押涉及6笔交易，单笔解除质押股份数量从1,200,000股至6,150,000股不等，对应占其所持股份比例范围为2.28%-11.67% [1] - 陈平同时新增质押8,450,000股，占其所持股份比例16.03%，占公司总股本比例0.75%，质押用途为个人融资 [1] 股东持股结构现状 - 陈平当前持股总数52,698,617股，占公司总股本比例4.69%，其中已质押股份26,492,500股，占其所持股份比例50.27% [2] - 未质押股份中限售股21,361,463股，占未质押股份比例61.85%，显示较高流动性约束 [2] - 公司前三大股东合计持股286,226,639股（占比25.48%），其中质押股份119,535,500股，整体质押率38.85% [2] 质押风险控制措施 - 公司明确本次质押行为不会导致实际控制权变更，质押风险在可控范围内 [2] - 若出现平仓风险，控股股东承诺采取补充质押/提前还款/股份购回等应对措施 [2] - 质押股份不涉及业绩补偿义务，且质权人为公司自身，显示特殊融资安排特征 [2]

股份质押变动 - 控股股东陈平累计解除质押1678万股，占其所持31.84%，占总股本1.49%[1] - 控股股东陈平本次质押845万股，占其所持16.03%，占总股本0.75%[4] 股东持股及质押情况 - 任思龙持股1.0606433亿股，比例9.44%，质押4134.5万股，占其所持38.98%，占总股本3.68%[5] - 樊剑军持股5769.8542万股，比例5.14%，质押2881万股，占其所持49.93%，占总股本2.57%[5] - 陈平持股5269.8617万股，比例4.69%，解除质押后质押1816.25万股，占其所持34.46%，占总股本1.62%[5] - 丁发晖持股5769.855万股，比例5.14%，质押2288.8万股，占其所持39.67%，占总股本2.04%[5] - 海盐众为投资持股1206.66万股，比例1.07%，无质押[5] - 全体股东合计持股2.86226639亿股，比例25.48%，解除质押后质押1.112055亿股，占已质押100%，占总股本9.90%[5] 质押风险说明 - 本次股份质押风险可控，对公司无影响，不涉及业绩补偿[6] - 陈平质押股份无平仓风险，后续有风险将补充质押[6]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括中邮基金、兴全基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年5月14日15:30 - 17:30 [2] - 活动地点为上海市浦东新区申江南路2000号良信总部 [2] - 上市公司接待人员有财务总监、董事会秘书程秋高和证券事务代表王锐 [2] 业务发展情况 智能配电业务 - 是战略投入业务，重点投入工业建筑和公商业建筑板块 [2] - 产品材料、制造等方面不断提升，有市场竞争力 [2] - 未来重点突破方向是个性化定制智能化配电方案 [2] - 在基础设施、智能楼宇等行业的核心细分市场开展进口替代 [2] 数据中心业务 - 产品应用于数据中心机房配电、智能监控等领域 [3] - 在运营商集采招标中保持优势，与国内大客户紧密合作开发定制化产品 [3] - 与海外头部大客户保持良好研发配合度，拓展海外UL标准场景评估 [3] 财务相关情况 2025年一季度毛利率较高原因 - 产品结构优化调整，老品退市、高毛利新品销售增加 [3] - 对特价管控更谨慎，控制价差下行幅度 [3] - 成本端综合降本效果优于去年 [3] 2025年一季度增长较快领域 - 新能源、电力及数据中心行业 [3]

新产品和新技术研发 - 公司及其子公司取得2项发明专利、32项实用新型专利、7项外观设计专利证书[2] - 部分专利与华为等合作取得，专利有效期10 - 20年不等[2][5][6][7][8][9] - 专利取得对生产经营无重大影响，但利于发挥自主知识产权优势[10]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入10 9亿元 同比+15 5% 环比-2 2% [1] - 归母净利润1 0亿元 同比+15 1% 环比+6896 5% [1] - 扣非净利润1 0亿元 同比+15 9% 环比扭亏 [1] - 毛利率31 56% 同比-0 82pct 环比+3 90pct [3] - 四项费用率19 71% 同比-1 60pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别8 09%/5 42%/6 11%/0 09% [3] 业务分析 - 收入端自23Q3以来首次重回两位数增速 24Q2以来首次实现增长 [2] - 新能源业务受益下游装机建设景气增长较快 数字能源有望实现增长 地产降幅或缩窄 [2] - 产品结构变化推动毛利率环比改善 [3] - 费用率下降主要因收入规模扩大摊薄效应 [3] 运营数据 - 存货4 41亿元 同比-10 9% 环比-6 0% [3] - 合同负债0 50亿元 同比+83 1% 环比-15 3% [3] - 应收账款7 48亿元 同比+34 9% 环比+1 3% [3] - 资产负债率27 15% 同比+2 71pct 环比-0 61pct [3] - 经营净现金流0 54亿元 同比+86 9% 环比-67 2% [3] 未来展望 - 2025Q1订单增速有望快于收入增速 公司或重新开启成长趋势 [4] - 新能源/智能配电/数据中心等业务将贡献可观增量 [4] - 预计2025年归母净利润4 5亿元 对应PE约21X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和利润同比增长，经营重回增长，多个景气下游拉动下，今年有望重新开启成长趋势，新能源等业务有望带来可观增量贡献，预计2025年归母净利润4.5亿元，对应PE约21X [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业收入10.9亿元，同比+15.5%，环比-2.2%；归母净利润1.0亿元，同比+15.1%，环比+6896.5%；扣非净利润1.0亿元，同比+15.9%，环比扭亏 [2][4] - 2025一季度毛利率达31.56%，同比-0.82pct，环比+3.90pct；四项费用率达19.71%，同比-1.60pct，其中销售费率达8.09%，同比-0.87pct；管理费率达5.42%，同比-0.21pct；研发费率达6.11%，同比-0.73pct；财务费率达0.09%，同比+0.22pct [10] - 2025Q1末存货达4.41亿元，同比-10.9%，环比-6.0%；合同负债达0.50亿元，同比+83.1%，环比-15.3%；应收达7.48亿元，同比+34.9%，环比+1.3%；资产负债率达27.15%，同比+2.71pct，环比-0.61pct；一季度经营净现金流达0.54亿元，同比+86.9%，环比-67.2% [10] 下游情况 - 收入端自23Q3以来首次重新回到两位数增速，24Q2以来首次实现增长，预计新能源受益下游装机建设景气增长较快，数字能源有望实现增长，地产降幅或有所缩窄 [10] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4238|5082|5967|6863| |归母净利润（百万元）|312|454|536|635| |EPS（元）|0.28|0.40|0.48|0.57| |经营活动现金流净额（百万元）|456|454|539|620| |投资活动现金流净额（百万元）|-172|-174|-130|-77| |筹资活动现金流净额（百万元）|-722|162|-189|0| |现金净流量（百万元）|-437|442|219|543| |市盈率|27.64|20.67|17.51|14.79| |市净率|2.17|2.11|1.87|1.66| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.6%|7.9%| |净资产收益率|7.8%|10.2%|10.7%|11.2%| |净利率|7.4%|8.9%|9.0%|9.2%| |资产负债率|27.8%|30.6%|29.2%|29.4%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.84|0.85| [17]