增持计划 - 东菱集团自2025年4月10日起六个月内拟增持3000 - 5000万元[2] - 4月11 - 29日增持145万股，占总股本0.1786%[3][4][5] - 承诺实施期内完成增持且不减持[5] 股权变动 - 东菱集团及其一致行动人持股由65.8662%增至66.0448%[3][4] - 广东东菱凯琴持股占比从43.2252%增至43.4038%[4] - 东菱电器持股占比不变为22.6410%[4]

公司业绩表现 - 公司2024年实现收入168.21亿元，同比增长14.84%，归母净利润10.53亿元，同比增长7.75%，扣非净利润10.84亿元，同比增长8.82% [3] - 2024年Q4收入41.31亿元，同比增长6.15%，归母净利润2.68亿元，同比增长11.07%，扣非净利润2.87亿元，同比增长47.51% [3] - 2025年Q1收入38.34亿元，同比增长10.36%，归母净利润2.47亿元，同比增长43.02%，扣非净利润2.45亿元，同比增长15.34% [3] - 公司2024年分红率为34%，每10股派息4.5元，合计派发现金红利3.6亿元，对应股息率3.3% [3] 外销与内销情况 - 2024年外销收入132亿元，同比增长22%，创历史新高，内销收入37亿元，同比下降4% [3] - 2024年Q4外销增长14%，内销下滑11%，2025年Q1外销增长16%，内销下滑5%，外销景气度持续 [3] - 外销毛利率19.33%，同比下降1.64个百分点，内销毛利率26.62%，同比下降1.13个百分点 [4] 盈利能力与费用分析 - 2024年毛利率20.91%，同比下降1.83个百分点，归母净利润率6.26%，同比下降0.41个百分点 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.60%/4.94%/3.94%/-0.52%，同比变化-0.36/-0.93/0.15/0.06个百分点 [4] - 2025年Q1毛利率22.42%，同比上升0.50个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%/-0.56% [4] 未来展望 - 公司积极布局海外产能以降低关税风险，海外市场2025年Q1延续增长 [2] - 预计2025-2027年EPS为1.44/1.59/1.74元，同比增长11%/10%/9% [2] - 参考同行业可比公司，给予2025年15倍PE，对应目标价21.6元 [2]

白色家电行业 - 2025年一季度白色家电行业上市公司普遍实现同比增长，利润增速多数超过10% [2][3] - 美的集团2024年营业总收入4091亿元同比增长9.5%，净利润385亿元同比增长14.29%；2025年一季度营收1284.28亿元同比增长20.61%，净利润124.22亿元同比增长38.02% [2] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元同比增长4.29%，净利润187.41亿元同比增长12.92%；2025年一季度净利润54.87亿元同比增长15.09% [2] - 格力电器2024年营收1900.38亿元同比下降7.31%，净利润321.85亿元同比增长10.91%；2025年一季度净利润59.04亿元同比增长26.29% [5] - TCL智家2025年一季度净利润3.02亿元同比增长33.98%，惠而浦净利润1.16亿元同比增长1029.06% [3][5] 黑色家电行业 - 龙头公司四川长虹2024年营收1036.91亿元同比增长6.4%，净利润7.04亿元同比增长2.3%；2025年一季度净利润3.45亿元同比增长96.68% [6] - 海信视像2024年营收585.30亿元同比增长9.17%，净利润22.46亿元同比增长7.17%；2025年一季度净利润5.54亿元同比增长18.61% [6] - 兆驰股份、创维数字、四川九洲等中小规模公司2025年一季度营收和净利润均同比下滑 [6] - *ST同洲2025年一季度营收3.14亿元同比增长662.64%，净利润1.26亿元同比增长3126.1% [8] 小家电行业 - 苏泊尔2024年营收224.27亿元同比增长5.27%，净利润22.44亿元同比增长2.97%；2025年一季度营收57.86亿元同比增长7.59%，净利润4.97亿元同比增长5.82% [9] - 新宝股份2024年营收168.21亿元同比增长14.84%，净利润10.53亿元同比增长7.75%；2025年一季度净利润2.47亿元同比增长43.02% [10] - 九阳股份2024年营收同比下降7.94%，净利润同比下降68.55%；2025年一季度净利润同比下降21.91% [10] - 科沃斯2025年一季度营收86.22亿元同比增长59.43%，石头科技净利润11.06亿元同比下降32.92% [11]

白色家电行业 - 2024年和2025年一季度A股家电行业上市公司总体实现稳健增长，白色家电行业表现亮眼[2] - 美的集团2024年营业总收入4091亿元同比增长9.5%，净利润385亿元同比增长14.29%；2025年一季度营收1284.28亿元同比增长20.61%，净利润124.22亿元同比增长38.02%[4] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元同比增长4.29%，净利润187.41亿元同比增长12.92%；2025年一季度净利润54.87亿元同比增长15.09%[4] - 2025年一季度白色家电行业上市公司普遍同比增长，惠而浦、深康佳A、美的集团等净利润同比增速均超过10%[4] 黑色家电行业 - 黑色家电行业业绩有所分化，但龙头公司增长稳健[7] - 四川长虹2024年营收1036.91亿元同比增长6.40%，净利润7.04亿元同比增长2.30%；2025年一季度营收268.37亿元同比增长12.89%，净利润3.45亿元同比增长96.68%[8] - 海信视像2024年营收585.30亿元同比增长9.17%，净利润22.46亿元同比增长7.17%；2025年一季度营收133.75亿元同比增长5.31%，净利润5.54亿元同比增长18.61%[8] - 兆驰股份、创维数字、四川九洲等规模较小公司2025年一季度营收和净利润均同比下滑[8] 小家电行业 - 小家电行业上市公司业绩分化，头部企业保持增长[11] - 苏泊尔2024年营收224.27亿元同比增长5.27%，净利润22.44亿元同比增长2.97%；2025年一季度营收57.86亿元同比增长7.59%，净利润4.97亿元同比增长5.82%[12] - 新宝股份2024年营收168.21亿元同比增长14.84%，净利润10.53亿元同比增长7.75%；2025年一季度营收38.34亿元同比增长10.36%，净利润2.47亿元同比增长43.02%[12] - 九阳股份2024年营收同比下滑7.94%，净利润同比下滑68.55%；2025年一季度营收同比下滑3.17%，净利润同比下滑21.91%[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 新宝股份2024年报及2025年一季报显示Q1业绩超预期，外销维持较快增长，内销随国补小家电品类扩容有望逐步修复 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 投资事件 - 新宝股份发布2024年报及2025年一季报，2024全年营收168.2亿元（同比+14.8%），归母净利润10.5亿元（同比+7.8%），扣非后归母净利润10.8亿元（同比+8.8%）；单Q1营收38.3亿元（同比+10.4%），归母净利润2.5亿元（同比+43.0%），扣非后归母净利润2.5亿元（同比+15.3%） [1] 投资要点 - Q1收入符合预期，海外延续双位数增速，2024全年收入同比+14.8%至168.2亿元，其中国内收入同比-4.4%，海外收入+21.7%；Q1收入同比+10.4%至38.3亿元，海外收入同比+15.8%至29.7亿元，国内收入同比-4.9%至8.6亿元 [2] - 盈利能力明显修复，得益于套保相关损失大幅减少，毛利率提升及费率优化亦有贡献，2024年归母净利润10.5亿元（同比+7.8%），归母净利率6.3%，同比-0.4pct；Q1归母净利润同比+43.0%至2.5亿元，归母净利率6.4%（同比+1.5pct），毛利率同比+0.5pct至22.4%，费用管控良好，财务费用率+0.4pct，Q1套保相关损失大幅减少4073万元 [3] - 盈利预测与估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/13.0/14.3亿元，分别同比+10.1%/+12.0%/+10.2%，对应当前股价PE分别为10x/9x/8x [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16821.05|18114.08|19629.85|21367.11| |(+/-) (%)|14.84%|7.69%|8.37%|8.85%| |归母净利润（百万元）|1052.84|1158.75|1298.16|1430.19| |(+/-) (%)|7.75%|10.06%|12.03%|10.17%| |每股收益(元)|1.30|1.43|1.60|1.76| |P/E|10.66|9.68|8.64|7.85| [5] 基本数据 - 收盘价￥13.82，总市值11220.12百万元，总股本811.88百万股 [6] 相关报告 - 《Q3外销较快增长，汇率变化致公司业绩承压》2024.11.08 - 《Q2收入超预期，外销有望延续较快增长》2024.09.04 - 《Q4业绩符合预期，外销大幅增长》2024.03.25 [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10]

财务表现 - 2024年营业总收入1,682,104.95万元，同比增长14.84% [1][3] - 2024年国外营业收入1,315,514.98万元，同比增长21.68% [3] - 2024年国内营业收入366,589.97万元，同比下降4.42% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润105,283.88万元，同比增长7.75% [3] - 2025年第一季度营业总收入383,415.79万元，同比增长10.36% [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润24,686.94万元，同比增长43.02% [4] 费用与研发 - 2024年销售费用60,570.29万元，同比上升4.52% [3] - 2024年管理费用83,089.48万元，同比下降3.44% [3] - 2024年研发费用66,275.07万元，同比上升19.48% [3] - 2024年财务费用-8,776.07万元，同比下降3.14% [3] 分红与回购 - 2024年度拟每10股派发现金红利4.50元，共派发现金股利362,483,586.00元 [5] - 2024年度现金分红和股份回购总额442,426,441.00元，占净利润的42.02% [6] - 2025年回购股份635.67万股，支付回购总金额9,998.26万元 [6] - 控股股东计划增持公司股份，金额不低于3,000万元，不高于5,000万元 [6] 市场与销售 - 2025年第一季度外销订单增长延续，内销订单表现较弱 [6] - 出口美国销售占公司总体销售收入的25%-30% [8] - 印尼制造基地一期2024年销售约6.7亿元人民币 [9] - 印尼制造基地二期预计今年二季度开始量产，增资5,000万美元 [9] 应对措施 - 应对美国加征关税：与美国客户保持沟通，开拓新兴市场，加大研发高附加值产品，加强海外制造基地建设 [8] - 提升国内销售：加强研发，强化自主品牌建设，加强渠道运营，2025年下半年推出更多新品 [11] - 2025年一季度毛利率提升主要来源于外销贡献，得益于降本增效措施及规模效应 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 新宝股份2024年营收和归母净利润同比增加，2025Q1营收同比上升、归母净利润同比大增，收入和利润表现有差异，分红可观 [6] - 海外订单亮眼，2024年海外收入同比增长，内销受市场影响有承压但新品表现好，公司设立电器研究院拓展新品类 [6] - 2024年毛利率受产品结构调整影响下降，费用率控制稳定 [6] - 维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，公司盈利能力有望修复 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为168.21亿、183.26亿、197.39亿、213.12亿元，同比增长率分别为14.8%、8.9%、7.7%、8.0% [2] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为10.53亿、11.69亿、12.58亿、13.66亿元，同比增长率分别为7.8%、11.0%、7.6%、8.6% [2] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.29、1.44、1.55、1.68元/股 [2] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为20.9%、21.2%、20.3%、20.3% [2] ROE - 2024 - 2027E分别为12.8%、12.9%、12.7%、12.6% [2] 市盈率 - 2024、2025E、2026E、2027E分别为10、9、8、8 [2] 市场数据 - 2025年04月28日收盘价13元，一年内最高/最低为18.05/11.96元，市净率1.3，息率3.08，流通A股市值105.06亿元，上证指数/深证成指为3288.41/9855.20 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产10.34元，资产负债率44.07%，总股本/流通A股为8.12/8.08亿股，流通B股/H股为0 [3] 分区域业务情况 海外业务 - 2024年海外收入131.55亿元，同比增长21.68%，海外小家电需求旺盛，家居电器类增速快，印尼基地两厂达产后可应对美国市场订单 [6] 内销业务 - 2024年内销收入36.66亿元，同比下降4.42%，受国内消费市场景气度低迷影响，但新品如咖啡机赛道表现好 [6] 分品类业务情况 - 2024年厨房电器/家具电器/其他产品分别实现收入115.09/29.22/20.85亿元，同比分别+16.28%/+17.37%/+7.44% [6] 费用及盈利情况 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用率等同比有下降 [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率同比下降1.8pcts至20.9%，受产品结构调整影响 [6] 盈利预测 - 维持25 - 26年盈利预测11.69/12.58亿元，新增27年盈利预测13.66亿元，同比分别增长11.0%/7.6%/8.6% [6]

公司业绩 - 25Q1收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%）[1] - 24Q4收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%）[1] - 24全年收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%）[1] 分红与回购 - 每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）[2] 收入分析 - 25Q1外销29.8亿（同比+16%），延续高增，公司拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力[4] - 25Q1内销8.6亿（同比-5%），降幅较24Q4（同比-11%）收窄[5] - 24全年外销收入同比+22%，内销收入同比-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱[6] - 24全年厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效[6] - 24全年代工收入同比+20%，自主品牌收入同比-8%，预计25年自主品牌有望修复[6] 利润分析 - 25Q1毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平[6] - 25Q1衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万，推高归母净利润增速[3][6] - 24全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧[6] - 24全年销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显[6] 投资建议 - 公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动[7] - 内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复[7] - 预计2025-2027年收入190/209/228亿元，同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元，同比+11.9%/+11.2%/+9.6%[7]

财务表现 - 2024年全年营业收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.53亿元，同比+7.75% [1] - 2024Q4营业收入41.31亿元，同比+6.15%，归母净利润2.68亿元，同比+11.07% [1] - 2025Q1营业收入38.34亿元，同比+10.36%，归母净利润2.47亿元，同比+43.02% [1] - 2024年分红比例42.02%，每10股派发现金红利4.50元（含税） [1] 分地区收入 - 2024年外销收入同比+21.68%，内销收入同比-4.42% [2] - 2024Q4外销收入同比+14.1%，内销收入同比-11.3% [2] - 2025Q1外销收入同比+15.77%，内销收入同比-4.94% [2] - 海外小家电需求旺盛带动外销增长，内销受国内消费市场低迷影响承压 [2] 毛利率与费用 - 2024年毛利率20.91%，同比-1.82pct，净利率6.63%，同比-0.51pct [3] - 2024Q4毛利率19.38%，同比-4.01pct，净利率7.01%，同比+0.03pct [3] - 2025Q1毛利率22.42%，同比+0.5pct，净利率6.89%，同比+1.35pct [3] - 2024年内外销毛利率分别同比-1.13pct/-1.64pct [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.94%、3.94%、-0.52%，同比-0.36pct、-0.94pct、+0.15pct、+0.06pct [3] - 2025Q1财务费用同比增加，主要因利息收入及汇兑收益减少 [4] 海外布局与衍生品影响 - 公司在印度尼西亚设立两个制造基地以应对美国加征关税政策 [2] - 2025Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约4,072.86万元，还原后归母净利润同比+16% [4] 未来展望 - 外销订单上升带动总收入增长，内销在低基数下有望逐步修复 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.7/15.1亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司24年营业总收入168.21亿元（YOY+14.84%），归母净利润10.53亿元（YOY+7.75%）；24Q4营业总收入41.31亿元（YOY+6.15%），归母净利润2.68亿元（YOY+11.07%）；25Q1营业总收入38.34亿元（YOY+10.36%），归母净利润2.47亿元（YOY+43.02%） [1] - 收入端外销维持较高增速，内销收入降幅收窄，24Q1/Q2/Q3/Q4出口收入分别同比+30%/+25%/+20%/+14%，内销收入分别同比+6%/+7%/-15%/-11%，25Q1出口增速+16%，内销降幅收窄至5% [2] - 利润端费用率优化，25Q1盈利能力提升，24年销售毛利率20.91%（YOY - 1.82pct），归母净利率6.26%（YOY - 0.41pct）；24Q4销售毛利率19.38%（YOY - 4.01pct），归母净利率6.48%（YOY + 0.29pct）；25Q1销售毛利率22.42%（YOY + 0.50pct），归母净利率6.44%（YOY + 1.47pct），25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%，同比分别 - 0.07pct/+0.31pct/-0.44pct [2] - 非经常性损益方面，25Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约4073万元 [2] - 调整25 - 27年公司收入预测为180.57/192.44/205.10亿元，同比分别+7.35%/+6.57%/+6.58%，对应归母净利润分别为11.80/12.55/13.90亿元，同比分别+12.06%/+6.40%/+10.74%，相应EPS分别为1.45/1.55/1.71元，以25年4月28日收盘价13.00元计算，对应PE分别为8.95/8.41/7.59倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,647|16,821|18,057|19,244|20,510| |YoY（%）|6.9%|14.8%|7.3%|6.6%|6.6%| |归母净利润(百万元)|977|1,053|1,180|1,255|1,390| |YoY（%）|1.6%|7.7%|12.1%|6.4%|10.7%| |毛利率（%）|22.7%|20.9%|21.3%|21.5%|21.7%| |每股收益（元）|1.19|1.29|1.45|1.55|1.71| |ROE|12.9%|12.8%|12.5%|11.7%|11.5%| |市盈率|10.95|10.08|8.95|8.41|7.59| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：24 - 27年营业总收入分别为16,821、18,057、19,244、20,510百万元，YoY分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%等 [11] - 现金流量表：24 - 27年净利润分别为1,115、1,257、1,336、1,479百万元等 [11] - 资产负债表：24 - 27年货币资金分别为3,376、4,297、5,073、6,082百万元等 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，24 - 27年营业收入增长率分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%；盈利能力方面，毛利率分别为20.9%、21.3%、21.5%、21.7%等 [11]