投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2023年公司实现收入32.6亿元，同比增长25.9%；归母净利润8.1亿元，同比增长55.3% [1] - 2024年一季度实现收入8亿元，同比增长5.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降9.8% [1] - 预调鸡尾酒业务2023年收入28.8亿元，同比增长27.8%；2024年一季度收入7.1亿元，同比增长5.7% [1] - 公司持续打造"358"品类矩阵，看好预调鸡尾酒业务规模继续增长 [1] - 威士忌业务进展顺利，2023年12月崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，2024年将重点推进威士忌成品酒上市 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为37.8亿元、44.3亿元、52.9亿元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.4亿元、11.4亿元、14亿元 [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.9元、1.09元、1.33元 [1] - 2024年4月30日收盘价20.4元对应2024-2026年P/E分别为23倍、19倍、15倍 [1] 盈利能力 - 2023年归母净利率24.8%，同比提升4.7个百分点 [1] - 2023年毛利率66.7%，同比提升2.9个百分点 [1] - 2023年销售费用率同比下降2.4个百分点 [1] - 2024年一季度归母净利率同比下降3.6个百分点，主要因销售费用投放加大 [1] 财务数据 - 2023年营业收入32.64亿元，同比增长25.85% [2] - 2023年归母净利润8.09亿元，同比增长55.28% [2] - 2023年毛利率66.7%，净利率24.8% [2] - 2023年ROE为20.02%，ROIC为13.05% [3] - 2023年资产负债率43.14%，流动比率1.53 [3]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长25.85%[1] - 公司2024年Q1营业收入同比增长5.51%[1] - 公司23年预调酒销量同比增长28%[1] - 公司24年Q1预调酒收入同比增长5.7%[1] - 公司预计24-26年收入增速分别为14%/15%/14%[1] - 公司23年净利率同比增长4.6%[1] - 公司毛利率比同比增长2.9%[1] 未来展望 - 公司系统推进“358”品类矩阵建设，期待威士忌业务增长[1] - 公司预计24年归母净利润增速为9%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到4873亿元，较2022年增长87.7%[2] - 2026年预计净利润为1222.84亿元，较2022年增长134.5%[2] - 营业利润率预计在2026年达到16.87%，较2022年提升了7.13个百分点[2] - ROE预计在2026年达到23.95%，较2022年增长10.1个百分点[2] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点提出不一致的意见和建议[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别，预期相对收益和行业指数涨幅不同[9]

公司经营情况 - 2023年公司抓住国内经济复苏机遇，预调鸡尾酒和香精香料业务实现营业收入和净利润双增长，圆满完成了年初制定的经营目标和计划 [2] - 2024年第一季度，公司预调鸡尾酒业务以强爽"龙罐"为品牌营销抓手，销售费用投放占比提升，在一季度高基数情况下仍有5%以上的增长 [3] 数字零售渠道 - 数字零售渠道顺应各平台发展趋势，坚守品牌和价格形象，优化运营策略，运营效率持续提升 [2] - 数字零售渠道是重要的销售渠道，公司会持续推进其长期健康发展 [3] 营销费用规划 - 2024年一季度公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，当季销售费用同比增加7,895.41万元 [3] - 全年来看，公司将持续投入营销费用，销售费用率会维持在合理的比例 [3] 产品情况 - 2024年第一季度，强爽系列销售费用投入效果达到预期，有利于扩展消费人群和消费场景，增强长期成长动力 [3] - 2023年清爽系列通过深度打磨产品、顶流代言人加持、电视剧植入、IP联动等方式收获大批新粉丝，普适性场景日趋明确 [3] - 近期清爽系列推出500ml大罐产品，配合新广告语，进一步扩大消费人群和消费场景 [3]

投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为"买入"，目标价为24.18元，维持6个月 [1] 核心观点 - 百润股份2023年实现营业收入32.6亿元，同比增长25.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长55.3% [2] - 2024年一季度营业收入8亿元，同比增长5.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降9.8% [2] - 鸡尾酒业务表现稳健，2023年收入28.8亿元，同比增长27.8%，食用香精收入3.2亿元，同比增长13.2% [2] - 公司持续优化产品矩阵，推出新品"椒语"金酒和"岭洌"伏特加，烈酒业务有望成为新增长点 [2] - 2023年毛利率为66.7%，同比提升2.9个百分点，2024年一季度毛利率为68.3%，同比提升2.9个百分点 [2] - 公司计划在6个月内回购1-2亿元股份，用于转换可转换公司债券 [2] 财务表现 - 2023年销售费用率21.7%，同比下降2.4个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 2024年一季度销售费用率29.4%，同比上升8.8个百分点，主要由于短期加大投放 [2] - 2023年净利率24.7%，同比提升4.6个百分点，2024年一季度净利率20.9%，同比下降3.7个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元 [3] 行业与估值 - 百润股份为国内预调鸡尾酒行业绝对龙头，缺乏可比对象 [11] - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒作为可比公司，2024-2026年平均PE为25倍、21倍、18倍 [11] - 考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争较小，给予公司2024年26倍PE [11] 产品与战略 - 公司持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位 [2] - 崃州蒸馏厂已掌握领先威士忌酿造技术，烈酒业务值得期待 [2] - 预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为15%、14%、13%，单价增速保持1% [8] - 预计2024-2026年食用香精业务销量增速保持8%，单价增速分别为2%、1.5%、1.5% [8]

业绩总结 - 百润股份2023年实现营业收入32.6亿元，归母净利润8.1亿元[1] - 2024Q1实现营业收入8亿元，归母净利润1.7亿元[1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.7亿元、43.3亿元、49.3亿元，归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元[4] - 百润股份2023年营业收入为3263.89百万元，2024年预计将增至3774.48百万元[9] - 2023年净利润为806.70百万元，预计2026年将增至1305.42百万元[9] - 公司的ROE在2023年为19.95%，预计2026年将提升至24.95%[9] 业务表现 - 鸡尾酒业务和食用香精业务表现稳健，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所变化[1] - 公司预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为15%、14%、13%，毛利率分别为68.2%、68.6%、68.9%[3] - 百润股份为国内预调鸡尾酒行业的绝对龙头，缺乏可比对象[6] 估值和评级 - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒作为可比估值对象，给予公司2024年26倍PE，对应目标价24.18元，维持“买入”评级[7] 其他信息 - 本报告仅供公司签约客户使用，非签约客户请取消接收、订阅或使用[12] - 报告中的信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性、完整性或可靠性做任何保证[12] - 公司不保证报告中信息保持最新状态，投资者应自行关注更新或修改[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入32.64亿元，同比增长25.85%[1] - 公司2023年归母净利润8.09亿元，同比增长55.28%[1] - 公司2024年第一季度实现营业总收入8.02亿元，同比增长5.51%[1] - 公司2024年第一季度实现归母净利润1.69亿元，同比下降9.80%[1] - 公司2023年毛利率为66.7%，同比增长2.9%[7] - 公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降2.4/-0.7/-0.1pct[7] - 公司2024年第一季度销售费用率同比增长8.8pct[7] - 公司2024年第一季度归母净利率为21.1%，同比下降3.6%[7] 未来展望 - 公司预计2024-2025年营业总收入为36.6/41.2亿元，归母净利润为8.7/10.3亿元[4] - 公司前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极[8] - 预计2024-2025年公司营业总收入为36.6/41.2亿元，同比增长12.0%/12.8%[12] - 预计2024-2025年公司归母净利润为8.7/10.3亿元，同比增长7.4%/18.5%[12] 其他新策略 - 当前股价对应PE分别为24/20倍，公司预调酒业务竞争优势突出，维持“买入”评级[12] - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[15] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供证券投资分析、预测或建议等服务[18] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，用于分析证券及相关产品的价值、市场走势和影响因素[19]

业绩总结 - 百润股份2023年实现营业收入32.6亿元，同比增长25.9%[1] - 百润股份2023年归母净利润8.1亿元，同比增长55.3%[1] - 百润股份23Q4实现营业收入8.1亿元，同比下降14.9%[1] - 百润股份23Q4归母净利润1.4亿元，同比下降33.4%[1] - 百润股份2024年一季度实现营业收入8亿元，同比增长5.5%[2] - 百润股份2024年一季度归母净利润1.7亿元，同比下降9.8%[2] 未来展望 - 百润股份2026年预计营业收入将达到441.1亿元，较2022年增长70.3%[11] - 2026年预计净利润为113.8亿元，较2022年增长118.1%[11] - 百润股份2026年预计每股收益为1.08元，较2022年增长116%[11] - 百润股份2026年预计ROE为16.0%，较2022年下降了2.8个百分点[11] - 百润股份2026年预计资产负债率为25%，较2022年下降了17个百分点[11] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[16] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[16] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[16]

投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 2023年公司实现营业收入32.64亿，同比增长25.85%，归母净利润8.09亿，同比增长55.28%[6] - 2024Q1公司实现营业收入8.02亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69亿，同比下降9.8%[6] - 由于外部需求短期承压，强爽势能减弱，下调2024~2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024~2026年净利润分别为8.45、9.95、11.18亿，分别同比增长4.4%、17.7%、12.5%[6] - 当前股价对应24~26年的PE分别为25x、21x、19x[6] - 百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同[6] - 2023Q4强爽承压，2024Q1清爽提振收入，2023年预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入28.84/3.17亿，同比增长27.76%/13.18%[6] - 2023Q4公司毛利率同比下降0.81pct到66.17%，销售费用率同比提升3.5pct到26.4%，管理费用率同比提升2.6pct到8.3%，导致23Q4公司归母净利率下降4.9pct到17.84%[6] - 24Q1毛利率同比提升2.9pct到68.3%，销售费用率同比提高8.77pct，拖累公司24Q1净利率，24Q1公司净利率21.07%，同比下降3.66pct[6] 财务数据 - 2023年营业总收入32.64亿，同比增长25.9%，归母净利润8.09亿，同比增长55.3%[7] - 2024Q1营业总收入8.02亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69亿，同比下降9.8%[7] - 2024E营业总收入34.36亿，同比增长5.3%，归母净利润8.45亿，同比增长4.4%[7] - 2025E营业总收入39.29亿，同比增长14.3%，归母净利润9.95亿，同比增长17.7%[7] - 2026E营业总收入43.20亿，同比增长10.0%，归母净利润11.18亿，同比增长12.5%[7] - 2023年毛利率66.7%，2024Q1毛利率68.3%，2024E毛利率67.5%，2025E毛利率68.2%，2026E毛利率68.4%[7] - 2023年ROE20.0%，2024Q1ROE4.1%，2024EROE20.2%，2025EROE21.4%，2026EROE21.9%[7] 业务表现 - 2023年预调鸡尾酒业务实现营业收入28.84亿，同比增长27.76%，食用香精业务实现营业收入3.17亿，同比增长13.18%[6] - 2023Q1~Q4公司营业收入分别同比+41%/+79%/+32.5%/-14.9%，23Q4由于基数压力，叠加可选消费需求疲软，强爽热度减弱，导致收入承压[6] - 公司持续培养"358"产品矩阵，24年年初推出强爽龙年限定款，并对微醺、清爽进行换装升级，预计24Q1清爽实现良好的增长，带动Q1营业收入同比增长5.5%[6]

业绩总结 - 公司2024年第一季度业绩符合预期，实现营收33亿元、净利润8亿元，同比增长26%和55%[1] - 公司2024年Q1净利率同比下降3.7%，主要因销售费用率增加，预计全年费用率将保持稳定[1] - 公司2024Q1实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%，归母净利润1.69亿元，同比下降9.8%[3] - 公司2024年毛利率达到68.32%，同比增长2.87个百分点，净利率为20.93%，同比下降3.7个百分点[5] 未来展望 - 公司持续打造3-5-8产品矩阵，推出清爽产品，有望带动增长[1] - 公司2024年营业收入预测为3623亿元，净利润预测为915亿元，同比增长11%和13%[1] - 公司2024年预测营业总收入将达到5,263亿元，同比增长20.0%[2] - 公司2024年重点打造3-5-8度产品矩阵，预计清爽单品有望接棒增长[6] 新产品和新技术研发 - 公司2023年预调鸡尾酒业务实现营业收入28.84亿元，同比增长27.76%，食用香精实现营业收入3.17亿元，同比增长13.18%[4] 市场扩张和并购 - 东鹏饮料归母净利润预测从20.4亿元增长至32.48亿元，PE比例从40下降至25[8] - 燕京啤酒归母净利润预测从6.45亿元增长至12.06亿元，PE比例从42下降至22[8] - 重庆啤酒归母净利润预测从13.37亿元增长至15.86亿元，PE比例从23下降至19[8]

业绩总结 - 百润股份2023年总营收为32.64亿元，同比增长25.85%[2] - 2024年Q1预调酒营收为7.12亿元，同比增长5.67%[5] - 预测2026年公司营业收入将达到5630百万元，较2023年增长72.5%[10] - 预测2026年归母净利润将达到1435百万元，较2023年增长77.4%[10] - 预测2026年ROE将达到27.1%，较2023年提升7.1个百分点[10] 投资评级 - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，维持“买入”投资评级[8] 公司价值观 - 诚信、专业、稳健、高效是公司的核心价值观[19]