报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 吨铝利润增厚使Q1业绩增长，1Q24铝价上行且原材料成本下降，营收、毛利润环比增加，毛利率和ROE提升 [2][3] - 资本结构改善，费用管理持续优化，24年一季度末资产负债率降低，多项费用率有不同变化 [3] - 一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力，高纯铝有技术和成本优势，铁路专用线通车节省物流费，预计24年消纳新能源发电量占外购电总量35%左右利于出口销售 [3] 公司基本情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为330.08亿、289.75亿、343.02亿、374.01亿、406.73亿元，增长率分别为14.83%、 - 12.22%、18.39%、9.04%、8.75% [7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为26.50亿、22.05亿、30.18亿、35.60亿、38.54亿元，增长率分别为 - 30.85%、 - 16.80%、36.86%、17.95%、8.27% [7] - 2022 - 2026E摊薄每股收益分别为0.57、0.47、0.65、0.77、0.83元 [7] - 2022 - 2026E每股经营性现金流净额分别为0.68、0.84、1.75、1.39、1.50元 [7] - 2022 - 2026E ROE分别为11.61%、9.15%、11.63%、12.74%、12.80% [7] - 2022 - 2026E P/E分别为13.55、12.68、10.71、9.08、8.39倍 [7] - 2022 - 2026E P/B分别为1.57、1.16、1.25、1.16、1.07倍 [7] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年营收分别为343亿、374亿、407亿元，归母净利润分别为30.18亿、35.60亿、38.54亿元，EPS分别为0.65、0.77、0.83元，对应PE分别为10.71、9.08、8.39倍 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入1次、增持1次；一月内买入11次、增持2次；二月内买入15次、增持2次；三月内买入18次、增持3次；六月内买入39次 [11] - 一周内评分1.50，一月内评分1.15，二月内评分1.12，三月内评分1.14，六月内评分1.00 [11]

财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 本报告期营业收入68.25亿元，上年同期69.44亿元，同比减少1.71%[4] - 公司营业总收入本期发生额为68.25亿元，上期发生额为69.44亿元[18] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，上年同期5.01亿元，同比增长43.55%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.06亿元，上年同期3.13亿元，同比增长125.14%[4] - 2024年第一季度净利润7.23亿元，上年同期5.06亿元[19] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润7.20亿元，上年同期5.01亿元[19] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流量净额 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额10.53亿元，上年同期1.00亿元，同比增长952.81%[4] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额10.53亿元，上年同期1.00亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 总资产 - 本报告期末总资产568.73亿元，上年度末570.97亿元，较上年度末减少0.39%[4] - 公司资产总计期末余额为568.73亿元，期初余额为570.97亿元[16][17] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益248.02亿元，上年度末241.07亿元，较上年度末增长2.88%[4] - 公司归属于母公司所有者权益合计期末余额为248.02亿元，期初余额为241.07亿元[17] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 本报告期非经常性损益合计1418.46万元，其中计入当期损益的政府补助1473.40万元[5] 财务数据关键指标变化 - 资产项目 - 应收票据较上期减少30.77%，系报告期末销售商品收到的票据余额减少所致[7] - 使用权资产较上期增长1125.82%，系本期续租办公场所所致[7] - 公司货币资金期末余额为79.49亿元，期初余额为78.12亿元[15] - 公司应收票据期末余额为6.90亿元，期初余额为9.97亿元[15] - 公司应收账款期末余额为5.88亿元，期初余额为5.08亿元[15] - 公司存货期末余额为92.76亿元，期初余额为95.43亿元[15] - 公司固定资产期末余额为264.94亿元，期初余额为264.67亿元[15] 财务数据关键指标变化 - 收益项目 - 其他收益较去年同期减少91.63%，系本期收到的政府补助减少所致[7] 财务数据关键指标变化 - 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为67,394 [9] - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股比例19.63%，持股数量913,175,412股 [9] - 曾超懿持股比例8.46%，持股数量393,778,364股 [9] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股比例7.42%，持股数量345,357,966股 [9] - 曾超林持股比例6.49%，持股数量302,061,587股 [9] - 华融致诚柒号（深圳）投资合伙企业（有限合伙）持股比例5.00%，持股数量232,651,416股 [9] - 曾明柳持股比例3.66%，持股数量170,331,155股 [9] 财务数据关键指标变化 - 股份回购 - 公司拟使用1 - 2亿元自有资金回购A股普通股 [12] - 2024年2月5日首次回购股份301.01万股，占总股本0.06%，使用资金1500.63万元 [12] - 截至2024年3月29日累计回购股份472.01万股，占总股本0.10%，使用资金2505.83万元 [12] 财务数据关键指标变化 - 营业成本 - 公司营业总成本本期发生额为59.85亿元，上期发生额为65.38亿元[18] 财务数据关键指标变化 - 营业利润 - 2024年第一季度营业利润8.60亿元，上年同期6.57亿元[19] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 2024年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.16元，上年同期均为0.11元[19] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流入 - 2024年第一季度经营活动现金流入小计75.07亿元，上年同期86.05亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流出 - 2024年第一季度投资活动现金流出小计9.04亿元，上年同期4.56亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流量净额 - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -9.04亿元，上年同期 -4.56亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 筹资活动现金流入 - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计30.85亿元，上年同期33.33亿元[21] 财务数据关键指标变化 - 现金及现金等价物净增加额 - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额 -0.60亿元，上年同期 -0.82亿元[21] 财务数据关键指标变化 - 短期借款 - 公司短期借款期末余额为86.70亿元，期初余额为88.13亿元[16]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为289.75亿元，同比下降12.22%[1] - 公司2023年各产品产量均实现增长，其中电池铝箔产量同比增长233.33%[2] - 公司2023年电解铝平均销售价格同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%；氧化铝平均销售价格同比上升3%[3] - 公司2024-2026年预测营业收入分别为315.45亿元、334.92亿元、365.87亿元，归母净利润分别为30.72亿元、37.82亿元、45.20亿元[6] 证券投资 - 证券分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[13] - 股票投资评级说明中，买入建议对应个股相对同期证券市场代表性指数涨幅大于20%[14] 其他信息 - 报告中的信息来源于公开资料，华鑫证券力求准确可靠，但不构成证券买卖的依据[16]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收289.7亿元，同比-12.22%[1] - 公司2023Q4单季度实现营收66.3亿元，同比-19.90%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速分别为45.6%、10.6%、4.3%[5] - 天山铝业2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为28,975百万元、36,531百万元、38,965百万元和39,998百万元[10] 产品产量 - 公司主要产品产量实现增长，自产铝锭产量116.55万吨，同比增加0.64%[2] - 高纯铝产量4.28万吨，同比增加3.38%[2] - 氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.57%[2] - 天山铝业的预焙阳极、电解铝、氧化铝产品产量逐年增加[9] - 公司的高纯铝产量也呈现增长态势[9] 市场扩张和并购 - 公司铝箔业务稳步推进，坯料生产线规划产能30万吨，即将规模生产[3] - 公司海外布局铝土矿资源，计划在印尼建设200万吨氧化铝生产线[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利分别为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速分别为45.6%、10.6%、4.3%，维持“买入”评级[5] - 天山铝业的营业收入和归母净利呈现稳步增长趋势[8] - 天山铝业2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为28,975百万元、36,531百万元、38,965百万元和39,998百万元[10]

财务数据 - 公司2023年营收为289.75亿元，同比下降12.22%[1] - 2023年自产铝锭产量为116.55万吨，同比上升0.64%[2] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元[3] - 公司2023年自产铝锭营收占比为64.35%，同比下降8.33%[8] - 公司2023年自产铝锭毛利占比为95.66%，同比减少16.96%[8] - 公司2023年氧化铝营收同比增加65.17%[8] - 公司2023年自产铝锭产量同比上升0.64%[8] - 公司2023年高纯铝产量同比增加3.38%[10] - 公司2023年三费费用同比上涨3.97%[10] - 公司2023年毛利率为14.10%，同比下降1.19%[12] - 公司2023Q4归母净利润同比增加3.19亿元[14] - 公司2023Q4铝均价环比上升126元/吨[14] - 公司2023Q4广西氧化铝成本环比上升51元/吨[14] - 2023年第四季度，天山铝业毛利率同比增加5.67%[16] 业绩展望 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元[22] 公司资产情况 - 天山铝业2023年营业总收入预计为28,975百万元，2024年预计增长至32,386百万元[26] - 公司2023年净利润率为7.61%，2024年预计提升至9.49%[26] - 公司2023年现金比率为0.32，2026年预计提升至0.40[26] - 公司2023年总资产周转率为0.51，2024年预计提升至0.54[26] - 公司2023年PE为15，2024年预计下降至11[27] - 公司2023年股息收益率为2.88%，2026年预计提升至5.04%[26] - 公司2023年净利率同比下降0.42pct，三费费率同比上涨0.62pct[27] - 公司2023年研发费用同比下降10.28%[27] - 公司2023年归母净利润环比减少0.50亿元，同比增加3.19亿元[27]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现营业收入289.7亿元，同比-12.2%，归母净利润22.1亿元，同比-16.80%[1] - 公司2026年的营业收入预计为344.01亿元，较2023年增长了18.7%[5] - 公司2026年的净利润预计为51.28亿元，较2023年增长了132.1%[5] - 公司2026年的ROE预计为14.5%，较2023年有所增长[5] - 公司2026年的净利率预计为14.9%，较2023年有所增长[5] - 公司2026年的资产负债率预计为46.0%，较2023年有所下降[5] 产量和销量 - 公司2023年氧化铝产量同比+37.6%，销量同比+60.3%，电解铝产量同比+0.6%，销量同比-3.4%[2] - 公司2024年预计氧化铝产量235万吨，电解铝产量116万吨，铝土矿产量300万吨，高纯铝产量2.5万吨[3] 投资评级 - 投资评级分为买入、持有、中性、回避和卖出五个等级，根据个股相对市场基准指数涨幅来判断[12] - 强于大市行业评级表示行业整体回报高于市场基准指数5%以上[12] - 评级标准为报告发布后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现[12]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入289.75亿元，同比下滑12.2%[1] - 公司第四季度实现营业收入66.31亿元，同比减少19.9%[1] - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，投资15.56亿美元规划建设200万吨氧化铝生产线[3] - 公司在几内亚完成股权收购并获得矿产品独家购买权，规划年产能500-600万吨铝土矿[4] - 公司拥有合规电解铝指标共140万吨，已建120万吨，未建产能规划方案综合考虑多方面因素[5] - SMM预计云南第一批复产在4月份中旬或达产，4月底国内电解铝运行产能环比增加25万吨[5] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为365.80、375.63、382.05亿元，净利润分别为26.90、30.67、31.94亿元[6] - 公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股[6] - 主营收入预计在2024年将达到36,579.9亿元，2025年将增至37,563.2亿元[7] - 净利润率在2024年预计为7.4%，2025年将提高至8.2%[7] - 每股净资产预计在2026年将达到6.73元[7] - 2024年预计营业收入将达到365.8亿元，2025年将增至375.6亿元[8] - 2024年预计净利润率为7.4%，2025年将提升至8.2%[8] - 2024年预计ROE为10.3%，2025年将略有增长至10.7%[8] - 2024年预计资产负债率为57.5%，2025年将下降至46.5%[8] - 2024年预计速动比率为0.36，2025年将略有提升至0.31[8] 评级和风险 - 报告中对公司的收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[9] - 风险评级分为A和B两个等级，A为正常风险，B为较高风险[9] - 报告强调信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据[9]

股份质押 - 锦汇投资解除质押8763.00万股，占所持25.37%，占总股本1.88%[1] - 股东及一致行动人合计持股195437.33万股，比例42.01%，累计质押81990.60万股，占比41.95%，占总股本17.63%[3] 公司情况 - 公司生产经营正常，各项工作有序推进[4] - 锦汇投资看好公司发展，质押风险可控[4] - 股东股份质押不影响公司经营和控制权[4]

股份质押 - 锦隆能源本次质押15632万股，占所持17.12%，占总股本3.36%[1] - 锦汇投资本次质押8251万股，占所持23.89%，占总股本1.77%[1] - 锦隆能源质押后41251.10万股，锦汇投资质押后17014.00万股[3] 股东持股 - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股91317.54万股，比例19.63%[3] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股34535.80万股，比例7.42%[3] - 股东合计持股195437.33万股，比例42.01%[3]

公司业绩 - 公司2023年全年实现营业收入289.75亿元，同比下降12.22%[1] - 公司2023年归母净利润为22.05亿元，同比下降16.8%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元，同比增速分别为44.6%、29.4%、19.5%[3] 未来展望 - 天山铝业2023年预计营业总收入将略微增长，2024年和2025年有望进一步增长[4] - 2023年至2026年，营业利润和净利润预计呈现逐年增长的趋势[4] - ROE和ROIC预计在2023年至2026年间稳步提升[4] - 预计2023年至2026年，每股收益、每股经营现金流和每股净资产将逐年增长[4] 投资评级 - 华创证券提供了天山铝业（002532）2023年报点评[10] - 公司投资评级体系基准指数包括A股市场基准为沪深300指数、香港市场基准为恒生指数、美国市场基准为标普500/纳斯达克指数[11] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级，根据预期未来6个月内相对基准指数的变动幅度来划分[12] 免责声明 - 分析师声明报告中的观点准确反映个人看法和判断，不对其他券商发布的雷同研究报告负责[14] - 免责声明指出本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，客户应自主作出投资决策并承担风险[15] - 报告内容和意见仅供参考，不构成个人投资建议，投资价值和收益可能波动，本报告版权归华创证券所有[16]